基金大幅增配,银行配置力度减弱——23年4月债券托管数据点评(海通固收 姜珮珊、藏多)
（以下内容从海通证券《基金大幅增配,银行配置力度减弱——23年4月债券托管数据点评(海通固收 姜珮珊、藏多)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 摘要： 4月中债登和上清所债券托管总量共计131.6万亿元，环比增加1.15万亿元，增量环比多增1383亿元。 分券种来看，利率债增幅大幅下降，信用债托管量增幅略降，同业存单托管量转为大幅多增。二级市场中，4月7-10年国债主要是境外机构（及其他）在净买入，7-10年政金债仍主要是基金在净买入。 分机构来看，广义基金积极配债带动债市走强；商业银行直接配置力度继续走弱。广义基金转为大幅增持，主要增持存单（由减持4365亿元转为增持3917亿元）、政金债、短融超短融；商业银行增持力度继续减小。其中，农商行3-5月（截至5月12日）日均净买入规模呈逐渐上升趋势，明显高于21年和22年同期水平。保险增持力度减小，券商转为减持；境外机构转为减持，外资行减持存单。另外，上交所数据显示，信托、银行自营、基金增持，银行理财、券商自营、券商资管减持。 杠杆方面，债市杠杆率同比升环比降。4月银行间债市杠杆率为107.6%，环比回落0.8个百分点，同比上升0.6个百分点。4月末质押式回购成交量为3.64万亿元（3月末为3.13万亿元），月均值继续上升至6.58万亿元，隔夜回购成交量均值占比较3月下降1.4pcts至86%。此外，非银回购净融入余额回落。 债市策略：短期防守为主，转为杠杆套息策略。信贷投放和经济修复斜率或将继续放缓，但CPI底部或已过（底部或在4月），债市利率点位已偏低，尤其是超长债已低于去年低点，以及机构交易拥挤度抬升，本月MLF降息预期落空，在没有大幅降息、风险偏好急剧降温的背景下，进一步大幅下行空间或有限。 ------------------------------ 以下是正文： 第一，利率债增幅大幅下降，信用债托管量增幅略降，同业存单托管量转为大幅多增。 4月中债登和上清所债券托管总量共计131.6万亿元，环比增加1.15万亿元，增量环比多增1383亿元。利率债增幅大幅下降，信用债托管量增幅略降，同业存单托管量转为大幅多增。 具体来看，利率债方面，4月托管量增幅6290亿元，增幅环比继续少增3342亿元。其中，4月地方债托管量增加3502亿元，增量环比继续少增1102亿元；政金债托管量增加938亿元，增量环比转为少增2671亿元；记账式国债增加1850亿元，增量环比多增431亿元。 二级市场中，4月7-10年国债主要是境外机构（及其他）在净买入，农商行净卖出规模由256亿元减小至9亿元，境外机构（及其他）、基金分别净买入115亿元、81亿元，保险、理财分别净卖出76亿元、4亿元；7-10年政金债仍主要是基金在净买入。基金净买入规模由3月的1171亿元小幅下降至915亿元，农商行净卖出规模减少至135亿元，保险、境外机构（及其他）、理财分别净买入11亿元、100亿元、19亿元。 信用债方面，4月托管量增幅小幅下降至475亿元。其中，中票、短融超短融、企业债分别减少554亿元（转为少增）、增加1401亿元（增幅扩大）、减少372亿元（降幅收窄）。此外，4月存单托管量规模由减少1854亿元转为增加2839亿元，增量环比大幅多增4694亿元。 第二，广义基金转为大幅增持，主要增持存单、政金债、短融超短融。 4月广义基金由减持888亿元转为大幅增持8331亿元，为21年12月以来新高。主要是由大幅增持存单拉动（由减持4365亿元转为增持3917亿元）；国债、短融超短融增持规模分别扩大至275亿元、1240亿元；政金债增持规模由2196亿元下降至1676亿元；企业债和中票小幅减持。 第三，商业银行增持力度继续减小，农商行现券买入力度仍强。 4月商业银行增持规模由7246亿元（3月，下同）继续减小至4464亿元，增量环比少增2782亿元。分券种来看，国债增持规模扩大至2178亿元，地方债增持规模略降至2800亿元，政金债转为减持297亿元；存单由增持1266亿元转为减持676亿元；信用债增持规模由320亿元下降至23亿元。 农商行现券买入力度仍强。农商行4月增持存单规模从522亿元继续下降至279亿元，中票+短融超短融合计增持规模从152亿元下降至94亿元。从二级现券市场高频数据来看，3-5月（截至5月12日）农商行日均净买入规模呈逐渐上升趋势，分别为104亿元、119亿元、148亿元，明显高于21年和22年同期水平。 第四，保险增持力度减小，券商转为减持。 保险增持力度减小。4月保险增持规模由1108亿元下降至315亿元，其中，国债、政金债均转为减持，分别为209亿元、39亿元；企业债、中票分别转为增持6亿元、41亿元；地方债、存单增持规模分别降至231亿元、39亿元。券商由增持1979亿元转为减持1164亿元，其中除地方债仍为增持以外（增持规模小幅下降至265亿元），其余主要券种均为减持，国债、政金债、中票、存单分别减持365亿元、312亿元、228亿元、184亿元。 第五，上交所债券托管量合计16.18万亿元，银行理财减持，信托增持。 上交所的债券托管数据显示，4月债券托管量为16.18万亿元，环比增加148亿元。主要是信托、银行自营、基金增持，银行理财、券商自营、券商资管减持。 可转债方面，4月上交所可转债总持仓规模为5772亿元，环比增加51亿元。主要是企业年金和公募基金大幅增持，分别增持44亿元、24亿元。 第六，境外机构转为减持，外资行减持存单。 4月境外机构由增持35亿元转为减持417亿元，主要是减持政金债（155亿元）、国债（117亿元）、存单（92亿元）。外资行转为大幅减持存单（121亿元）。 第七，债市杠杆率同比升环比降，非银回购净融入余额回落。 4月银行间债市杠杆率为107.6%（我们使用CFETS口径的正回购余额来计算银行间杠杆率），环比回落0.8个百分点，同比上升0.6个百分点。 高频数据来看，质押式回购成交月平均水平继续上升。从市场总的质押式回购成交量高点情况来看，4月月内高点为8.11万亿元，较3月高点的7.49万亿元继续上升；4月末为3.64万亿元（3月末为3.13万亿元）；月均值继续上升至6.58万亿元，隔夜回购成交量均值占比较3月下降1.4pcts至86%。 非银回购净融入余额回落。券商、农商行、基金及产品、理财和其他产品类等是质押式回购市场主要净融入机构，其4月末质押式正回购余额6.22万亿元，回购净融入余额（正回购减逆回购）由5.23万亿元回落至4.49万亿元。 第八，债市策略：短期防守为主，关注调整后的机会。 债市策略：短期防守为主，转为杠杆套息策略。信贷投放和经济修复斜率或将继续放缓，但CPI底部或已过（底部或在4月），债市利率点位已偏低，尤其是超长债已低于去年低点，以及机构交易拥挤度抬升，本月MLF降息预期落空，在没有大幅降息、风险偏好急剧降温的背景下，进一步大幅下行空间或有限。 ------------------------------ 相关报告（点击链接可查看原文）： 交易盘逐渐接棒配置盘，债市杠杆抬升——23年3月债券托管数据点评 农商行大幅增持，广义基金增信用减利率——23年2月债券托管数据点评 继续增配权益类资产，注重TMT科技板块——23Q1固收+基金季报分析 长债、超长债换手率创历史新高——债市情绪指数&欠配指数跟踪 法律声明 本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 摘要： 4月中债登和上清所债券托管总量共计131.6万亿元，环比增加1.15万亿元，增量环比多增1383亿元。 分券种来看，利率债增幅大幅下降，信用债托管量增幅略降，同业存单托管量转为大幅多增。二级市场中，4月7-10年国债主要是境外机构（及其他）在净买入，7-10年政金债仍主要是基金在净买入。 分机构来看，广义基金积极配债带动债市走强；商业银行直接配置力度继续走弱。广义基金转为大幅增持，主要增持存单（由减持4365亿元转为增持3917亿元）、政金债、短融超短融；商业银行增持力度继续减小。其中，农商行3-5月（截至5月12日）日均净买入规模呈逐渐上升趋势，明显高于21年和22年同期水平。保险增持力度减小，券商转为减持；境外机构转为减持，外资行减持存单。另外，上交所数据显示，信托、银行自营、基金增持，银行理财、券商自营、券商资管减持。 杠杆方面，债市杠杆率同比升环比降。4月银行间债市杠杆率为107.6%，环比回落0.8个百分点，同比上升0.6个百分点。4月末质押式回购成交量为3.64万亿元（3月末为3.13万亿元），月均值继续上升至6.58万亿元，隔夜回购成交量均值占比较3月下降1.4pcts至86%。此外，非银回购净融入余额回落。 债市策略：短期防守为主，转为杠杆套息策略。信贷投放和经济修复斜率或将继续放缓，但CPI底部或已过（底部或在4月），债市利率点位已偏低，尤其是超长债已低于去年低点，以及机构交易拥挤度抬升，本月MLF降息预期落空，在没有大幅降息、风险偏好急剧降温的背景下，进一步大幅下行空间或有限。 ------------------------------ 以下是正文： 第一，利率债增幅大幅下降，信用债托管量增幅略降，同业存单托管量转为大幅多增。 4月中债登和上清所债券托管总量共计131.6万亿元，环比增加1.15万亿元，增量环比多增1383亿元。利率债增幅大幅下降，信用债托管量增幅略降，同业存单托管量转为大幅多增。 具体来看，利率债方面，4月托管量增幅6290亿元，增幅环比继续少增3342亿元。其中，4月地方债托管量增加3502亿元，增量环比继续少增1102亿元；政金债托管量增加938亿元，增量环比转为少增2671亿元；记账式国债增加1850亿元，增量环比多增431亿元。 二级市场中，4月7-10年国债主要是境外机构（及其他）在净买入，农商行净卖出规模由256亿元减小至9亿元，境外机构（及其他）、基金分别净买入115亿元、81亿元，保险、理财分别净卖出76亿元、4亿元；7-10年政金债仍主要是基金在净买入。基金净买入规模由3月的1171亿元小幅下降至915亿元，农商行净卖出规模减少至135亿元，保险、境外机构（及其他）、理财分别净买入11亿元、100亿元、19亿元。 信用债方面，4月托管量增幅小幅下降至475亿元。其中，中票、短融超短融、企业债分别减少554亿元（转为少增）、增加1401亿元（增幅扩大）、减少372亿元（降幅收窄）。此外，4月存单托管量规模由减少1854亿元转为增加2839亿元，增量环比大幅多增4694亿元。 第二，广义基金转为大幅增持，主要增持存单、政金债、短融超短融。 4月广义基金由减持888亿元转为大幅增持8331亿元，为21年12月以来新高。主要是由大幅增持存单拉动（由减持4365亿元转为增持3917亿元）；国债、短融超短融增持规模分别扩大至275亿元、1240亿元；政金债增持规模由2196亿元下降至1676亿元；企业债和中票小幅减持。 第三，商业银行增持力度继续减小，农商行现券买入力度仍强。 4月商业银行增持规模由7246亿元（3月，下同）继续减小至4464亿元，增量环比少增2782亿元。分券种来看，国债增持规模扩大至2178亿元，地方债增持规模略降至2800亿元，政金债转为减持297亿元；存单由增持1266亿元转为减持676亿元；信用债增持规模由320亿元下降至23亿元。 农商行现券买入力度仍强。农商行4月增持存单规模从522亿元继续下降至279亿元，中票+短融超短融合计增持规模从152亿元下降至94亿元。从二级现券市场高频数据来看，3-5月（截至5月12日）农商行日均净买入规模呈逐渐上升趋势，分别为104亿元、119亿元、148亿元，明显高于21年和22年同期水平。 第四，保险增持力度减小，券商转为减持。 保险增持力度减小。4月保险增持规模由1108亿元下降至315亿元，其中，国债、政金债均转为减持，分别为209亿元、39亿元；企业债、中票分别转为增持6亿元、41亿元；地方债、存单增持规模分别降至231亿元、39亿元。券商由增持1979亿元转为减持1164亿元，其中除地方债仍为增持以外（增持规模小幅下降至265亿元），其余主要券种均为减持，国债、政金债、中票、存单分别减持365亿元、312亿元、228亿元、184亿元。 第五，上交所债券托管量合计16.18万亿元，银行理财减持，信托增持。 上交所的债券托管数据显示，4月债券托管量为16.18万亿元，环比增加148亿元。主要是信托、银行自营、基金增持，银行理财、券商自营、券商资管减持。 可转债方面，4月上交所可转债总持仓规模为5772亿元，环比增加51亿元。主要是企业年金和公募基金大幅增持，分别增持44亿元、24亿元。 第六，境外机构转为减持，外资行减持存单。 4月境外机构由增持35亿元转为减持417亿元，主要是减持政金债（155亿元）、国债（117亿元）、存单（92亿元）。外资行转为大幅减持存单（121亿元）。 第七，债市杠杆率同比升环比降，非银回购净融入余额回落。 4月银行间债市杠杆率为107.6%（我们使用CFETS口径的正回购余额来计算银行间杠杆率），环比回落0.8个百分点，同比上升0.6个百分点。 高频数据来看，质押式回购成交月平均水平继续上升。从市场总的质押式回购成交量高点情况来看，4月月内高点为8.11万亿元，较3月高点的7.49万亿元继续上升；4月末为3.64万亿元（3月末为3.13万亿元）；月均值继续上升至6.58万亿元，隔夜回购成交量均值占比较3月下降1.4pcts至86%。 非银回购净融入余额回落。券商、农商行、基金及产品、理财和其他产品类等是质押式回购市场主要净融入机构，其4月末质押式正回购余额6.22万亿元，回购净融入余额（正回购减逆回购）由5.23万亿元回落至4.49万亿元。 第八，债市策略：短期防守为主，关注调整后的机会。 债市策略：短期防守为主，转为杠杆套息策略。信贷投放和经济修复斜率或将继续放缓，但CPI底部或已过（底部或在4月），债市利率点位已偏低，尤其是超长债已低于去年低点，以及机构交易拥挤度抬升，本月MLF降息预期落空，在没有大幅降息、风险偏好急剧降温的背景下，进一步大幅下行空间或有限。 ------------------------------ 相关报告（点击链接可查看原文）： 交易盘逐渐接棒配置盘，债市杠杆抬升——23年3月债券托管数据点评 农商行大幅增持，广义基金增信用减利率——23年2月债券托管数据点评 继续增配权益类资产，注重TMT科技板块——23Q1固收+基金季报分析 长债、超长债换手率创历史新高——债市情绪指数&欠配指数跟踪 法律声明 本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号
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