【东吴环保袁理团队】深圳燃气:20Q3单季归母增33.97%环比改善,盈利能力持续提升

（以下内容从东吴证券《【东吴环保袁理团队】深圳燃气:20Q3单季归母增33.97%环比改善,盈利能力持续提升》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 投资要点 事件：2020年前三季度公司实现营业收入100.74亿元，同比增长0.73%；归母净利润10.92亿元，同比增长18.93%；扣非归母净利润10.20亿元，同比增长14.77%；加权平均ROE同比提高1.08pct，至9.44%。 Q3单季持续高增环比改善，低价海气接入抬升整体毛利率3.37pct。20年前三季度，公司营收100.74亿元，同增0.73%；归母净利润10.92亿元，同增18.93%。综合毛利率同增3.37pct至25.03%。其中天然气销售营收67.21亿元，同增1.71%；液化石油气批发营收9.46亿元，同降36.36%。20年Q3单季收入37.01亿元，同比增长8.29%；归母净利润4.33亿元，同比增长33.97%，环比Q2单季增速23.79%提升10.18pct，环比H1归母增速10.68%提升23.29%，Q3单季业绩持续改善。 电厂售气量同增15.40%，非电售气加速带动整体销量同升22.14%。20年前三季度，公司天然气销量27.58亿方，同增22.14%，其中电厂天然气销量8.24亿方，同增15.40%，非电厂天然气销量19.34亿方，同增25.18%。公司LNG码头去年投产后补充了低价海气气源，天然气批发量的高速成长为公司天然气销售贡献新增量。 期间费用率上升1.27pct至12.54%。2020年前三季度，公司期间费用率上升1.27pct至12.54%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别上升1.08pct、上升0.19pct、上升0.07pct、下降0.07pct至8.2%、1.33%、1.57%、1.44%。 经营活动净现金流同增49.99%。2020年前三季度，公司经营活动现金流净额27.35亿元，同比增加49.99%；2）投资活动现金流净额-1.26亿元，同比增加76.01%；3）筹资活动现金流净额-6.77亿元，同比增加44.89%。 净营业周期减少，资产负债率同升4.53pct至51.51%。2020年前三季度，应收账款周转天数同比增加5.78天至20.21天；存货周转天数同比减少1.58天至16.15天；应付账款周转天数同比增加11.21天至77.87天，使净营业周期同比减少7.01天至-41.51天。 海气供应能力占比近半，显著降低成本促量利齐升，业绩弹性近50%。年周转量 10 亿 m3的 LNG 接收站已于19年 8 月顺利试投产，保守测算接收站满产情况下气源成本为1.71元/m3，电厂毛利率提升8.6pct达到行业平均水平，大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大，预计电厂毛差（含税）从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差（不含税）高达1.07元/m3，预计可新增净利润3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升，合计贡献净利润5.03亿元，占19年公司归母净利润的47.54%，业绩弹性显著。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.58、0.66元，对应16、13、11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示： LNG/LPG/ 管道天然气价格波动风险，下游客户售气量不达 预期，项目投产不达预期，汇率波动风险 深圳燃气三大财务预测表 东吴环保：不仅是勤奋！将研究做出灵魂 2019年入选由江苏省上市公司协会、江苏省证券业协会、江苏省期货业协会、江苏省投资基金业协会共同发起成立的“江苏资本市场行业研究智库”首批专家名单； 2019年新财富第三名，水晶球第四名； 2017年新财富第二名，水晶球第三名；2015年中国证券业分析师金牛奖。 【复合背景，多维视角，独创框架】11年周期+成长行业研究背景，从制度变迁和宏观周期两点不同于市场的角度，建立行业首个基于宏观经济的环保研究完整框架，并在公司业绩与市场运行逻辑中得到验证，形成市场影响力。 【独立深度研究】最早深入研究垃圾分类，出具系列报告和深度数据库，成功推荐标的公司显著跑赢行业。独家建立再生资源数据库，从行业逻辑和海外对标角度深入研究再生资源龙头中再资环。独家研究环境咨询服务业。对标危废海外发展逻辑，从国际、成本、供需三重视角，深入剖析行业的未来趋势。挖掘前端能源结构变迁带来的清洁能源机遇，对标海外把握改革驱动市场化红利释放机遇，扎实跟踪拥有稀缺气源的龙头和改革带来的城市燃气公司价值重估。 【数据细化扎实，最勤奋最全面！】动态跟踪搭建行业最完整的垃圾分类、再生资源数据库、PPP行业及公司数据库，从进度，属性，分类延展到最细。 袁理 | 首席证券分析师 手机：135-8484-8556 邮箱：yuanl@dwzq.com.cn 任逸轩 手机：156-1869-2863 邮箱：ryxryan@163.com 赵梦妮 手机：166-2877-0918 邮箱：bodianko@foxmail.com 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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