【华福策略】复苏“斜率”的预期与修正——4月经济数据点评

（以下内容从华福证券《【华福策略】复苏“斜率”的预期与修正——4月经济数据点评》研报附件原文摘录）
　　华福策略 事件： 5月16日，国家统计局公布一季度经济数据。 投资要点 生产端：整体看，4月的工业增加值不及市场预期，读数偏低。虽然高于2019和2020同期，但主要是受去年低基数（-2.9%）影响。同时，4月社融同比增速10%，流动性整体呈现宽松。 需求端：4月消费复苏强劲，投资增速乏力，地产行业目前呈现出来的格局是销售热、新开工冷。 总结看：在前3个月数据持续向好的格局下，市场预期有所提升，4月经济数据虽然较市场预期为低，但从绝对值看仍然呈现良性复苏的格局。 春节后经济状况比较清晰，消费复苏强，出口存在争议，消费和地产销售企稳，工业生产平庸，固定投资与房地产新开工偏弱。 从结构上看，社零增速依然强劲，景气可观，但固定资产投资增速、房地产新开工增速仍然较低。近期资本市场的表现亦充分反映了市场对各项宏观数据的分歧。经济数据描绘了当下的经济现实：终端需求开始比较明显的修复，但投资动能仍显疲软。 4月基建投资增幅放缓，可能预示全年基建投资弹性有限。制造业投资整体处于增速下行通道，这与海外经济下行、内需复苏尚不牢固相呼应。同时，制造业投资的问题最终指向企业信心。与此同时，虽然PPI读数的走低亦会影响工业企业利润，工业增加值增速有逐渐企稳的态势，后续若PPI也在低位企稳，则工业企业利润有望企稳回升。 我们认为随着时间推移，各项经济数据有望实现更加持久的恢复。对于经济和市场，都可以更加乐观一些。 风险提示：一是国内经济复苏的后续动力不足；二是政策及配套政策落地不及预期；三是海外经济下行超预期以及美联储等海外央行的加息幅度或表态超预期；四是地缘政治风险上升。 正文 5月16日，国家统计局公布一季度经济数据。 整体看，4月的经济数据稳中向好，虽在部分不及市场预期，但整体保持稳步复苏的态势不变。即便如此，一季度以来，随着PMI、通胀、经济金融等数据的逐次发布，市场反复定价强复苏还是弱复苏，经济当下处于通缩还是需求扩张，整体看，当下的经济形势依旧充满分歧，而4月经济数据到底反映的趋势信号，如何交易这一份宏观数据，亦是当下资本市场关注的问题。 对此，我们对此点评如下： 一、生产端：复苏斜率的修正 4月的工业增加值不及市场预期，读数偏低。虽然增速高于2019和2020同期，但主要是受去年低基数（-2.9%）影响。同时，4月社融同比增速10%，流动性整体呈现宽松。 从结构来看：受限于上游行业的需求影响，拖累整体工增的依旧是采矿业，本月增幅为0；制造业在经历了去年年底增速的低谷后，整体的复苏态势较为清晰，本月同比增长6.5%，但其中高技术产业的增长斜率放缓较明显。 二、 需求端：消费向左，投资向右 需求端看：4月消费复苏强劲，投资增速乏力。4月社零同比18.4％，不及WIND一致预期的20.2%，但是复苏的斜率强劲，读数超季节性。虽然有一部分受到去年低基数的影响，但仍然是2022年以来单月最高读数。需要强调的是，随着五月小长假消费场景的火爆，消费的强劲复苏势态有望延续。 从结构看，餐饮收入同比43.8%，远高于商品零售的15.9%。主要原因一是去年疫情导致的基数较低，也确实证明了消费场景复苏的斜率强劲。同时，限额以上企业社零增长17.3%，略微低于总体均值。 从分项看，4月社零主要依靠汽车、服饰和金银珠宝带动，其中汽车增长38.0%表现亮眼。地产链、出行链消费较3月已逐渐企稳。 投资方面，4月固投累计同比4.7％，这是2022年以来偏低读数，也略低于wind一致预期。地产投资延续之前韧性，除此之外，制造业和基建投资同比均趋势下行。 制造业投资同比延续去年四季度以来下行态势，今年4月制造业投资同比降至6.4％，为2021年2月以来最低月度读数。基建投资同比9.8％，结束了去年8月以来单月同比持续双位数的趋势增长。 从产业看，第一、二、三产业虽整体维持了正向的增长，但增速环比都略有下降。 同样表现偏强的还有4月地产销售量价。 4月商品房销售面积累计同比-0.4％，较去年四季度的明显下滑已经有所改善；同时，商品房销售额同比8.8%，增幅改善明显。而1—4月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%，对比偏弱的地产新开工和偏稳的地产链消费，地产行业目前呈现出来的格局是销售热、新开工冷。 三、总结 在前3个月数据持续向好的格局下，市场预期有所提升，4月经济数据虽然较市场预期为低，但从绝对值看仍然呈现良性复苏的格局。 当然不同角度看，悲观者和乐观者都能找到各自叙事角度。 乐观者可以在社零中看多经济景气回温，悲观者可以在4月通胀和固定资产投资中找到证据。近期资本市场的表现亦充分反映了市场对各项宏观数据的分歧。 整体上，经历了宏观调控、疫情冲击和2022年非常态下滑之后，房企融资、开工意愿降低，往年“销售-投资-拿地”传导规律被打破，最终我们看到今年一季地产销售偏强，搭配的却是偏低的地产新开工数据。 回溯来看，春节后经济状况比较清晰，消费复苏强，出口存在争议，消费和地产企稳，工业生产平庸，固定投资偏弱。4月基建投资增幅放缓，预示全年基建投资可能弹性有限。制造业投资整体处于增速下行通道，与海外经济下行，内需复苏尚不牢固相呼应。同时，制造业投资的问题最终指向企业信心。虽然PPI读数的走低亦会影响工业企业利润，工业增加值增速有逐渐企稳的态势，后续若PPI也在低位企稳，则工业企业利润有望企稳回升。 上月的通胀数据再度给市场蒙上“通缩”的迷雾，而昨天一季度货币政策执行报告专栏中，对货币增长和当下通胀问题都有了明确回应：中国不存在长期通胀或通缩的基础（详情参见报告《灵活稳健，张弛有度》）。 总体而言，我们认为随着时间推移，各项经济数据有望实现更加持久的恢复。对于经济和市场，都可以更加乐观一些。 四、风险提示 一是国内经济复苏的后续动力不足；二是政策及配套政策落地不及预期；三是海外经济下行超预期以及美联储等海外央行的加息幅度或表态超预期；四是地缘政治风险上升。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：朱斌，执业证书编号：S0210522050001 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

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