【招商轻工-志邦家居】Q3业绩加速回暖,预收款创历史新高。维持强烈推荐!
（以下内容从招商证券《【招商轻工-志邦家居】Q3业绩加速回暖,预收款创历史新高。维持强烈推荐!》研报附件原文摘录）
事件： 公司公告三季报，2020前三季度实现营业收入23.72亿元，同比增长21.16%；归母净利润1.98亿元，同比减少15.12%，扣非净利同比减少8.46%。 评论： 1、衣柜、大宗高增，橱柜零售回暖，带动收入增长超预期 Q3单季，公司收入、净利分别同比增长41.87%、19.76%，较二季度22%的收入增速环比明显加速。今年以来，公司调整产品规划、深耕经销渠道，帮扶加盟商给以补贴支持，在三季度家具行业零售渠道整体回暖的背景下，公司零售端率先行业实现较好增长。其中，我们预计Q3衣柜高增态势延续，橱柜零售亦实现正增长。上半年，公司橱柜门店净增62家至1597家，衣柜门店净增159家至1237家，公司计划今年橱衣净增门店分别70家、270家，预计全年开店目标完成难度不大。大宗渠道方面，今年持续加大开拓精装修业务，截至9月底，应收账款和应收票据余额同比增加80%，存货余额同比增长88%，为未来大宗业务收入确认提供保障。 2、盈利能力整体稳健，预收款升至历史新高 Q3公司综合毛利率同比下降1.2pct至38.8%，我们估计主要因相对低毛利率的衣柜业务高增长带来的收入结构调整，以及橱柜零售让利经销商所致，预计大宗业务毛利率持续较好水平。Q3单季，销售、管理+研发、财务费用率分别变动+0.17pct、-0.7pct、+0.35pct，净利率同比降2.36pct至12.81%。截至三季度末，合同负债余额同比增长41%达4.7亿元，创历史新高，订单储备丰富对未来收入增长形成较好支撑。 3、大宗&零售双轮驱动，维持“强烈推荐-A”评级 志邦家居作为国内领先的定制家居企业，积极拥抱精装房趋势，大宗业务量价齐升，盈利质量明显优化。橱柜带衣柜更水到渠成，门店仍有拓展空间，拉动衣柜持续高增。随着竣工数据逐步向下游企业兑现，家具行业基本面回暖趋势有望延续，精装和零售赛道上集中度预计将进一步向头部品牌集中。我们预计公司2020~2021年归母净利润分别为3.43亿元、4.2亿元，同比分别增长4%、22%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为23x、19x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧，大宗和衣柜业务增长不达预期 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司公告三季报，2020前三季度实现营业收入23.72亿元，同比增长21.16%；归母净利润1.98亿元，同比减少15.12%，扣非净利同比减少8.46%。 评论： 1、衣柜、大宗高增，橱柜零售回暖，带动收入增长超预期 Q3单季，公司收入、净利分别同比增长41.87%、19.76%，较二季度22%的收入增速环比明显加速。今年以来，公司调整产品规划、深耕经销渠道，帮扶加盟商给以补贴支持，在三季度家具行业零售渠道整体回暖的背景下，公司零售端率先行业实现较好增长。其中，我们预计Q3衣柜高增态势延续，橱柜零售亦实现正增长。上半年，公司橱柜门店净增62家至1597家，衣柜门店净增159家至1237家，公司计划今年橱衣净增门店分别70家、270家，预计全年开店目标完成难度不大。大宗渠道方面，今年持续加大开拓精装修业务，截至9月底，应收账款和应收票据余额同比增加80%，存货余额同比增长88%，为未来大宗业务收入确认提供保障。 2、盈利能力整体稳健，预收款升至历史新高 Q3公司综合毛利率同比下降1.2pct至38.8%，我们估计主要因相对低毛利率的衣柜业务高增长带来的收入结构调整，以及橱柜零售让利经销商所致，预计大宗业务毛利率持续较好水平。Q3单季，销售、管理+研发、财务费用率分别变动+0.17pct、-0.7pct、+0.35pct，净利率同比降2.36pct至12.81%。截至三季度末，合同负债余额同比增长41%达4.7亿元，创历史新高，订单储备丰富对未来收入增长形成较好支撑。 3、大宗&零售双轮驱动，维持“强烈推荐-A”评级 志邦家居作为国内领先的定制家居企业，积极拥抱精装房趋势，大宗业务量价齐升，盈利质量明显优化。橱柜带衣柜更水到渠成，门店仍有拓展空间，拉动衣柜持续高增。随着竣工数据逐步向下游企业兑现，家具行业基本面回暖趋势有望延续，精装和零售赛道上集中度预计将进一步向头部品牌集中。我们预计公司2020~2021年归母净利润分别为3.43亿元、4.2亿元，同比分别增长4%、22%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为23x、19x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧，大宗和衣柜业务增长不达预期 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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