【国君交运】油运:出口配额继续高增,将助油运景气回升

（以下内容从国泰君安《【国君交运】油运:出口配额继续高增,将助油运景气回升》研报附件原文摘录）
　　报告发布：2023年05月16日 报告导读 近日年内第二批成品油出口配额下放。市场担忧裂解价差缩减影响出口，我们认为基于经济动力与稳外贸目标，配额仍将如期使用，将助力油运景气淡季企稳回升。 投资要点 一、过去两年配额缩减，导致中国成品油出口份额下降 本世纪初，中国成品油市场持续“供不应求”，出口配额制度旨在保障国内供应安全。自2008年以来，需求增速放缓及产能持续增加导致逐步“供过于求”。自2016年，国家恢复成品油出口退税政策，鼓励出口化解产能过剩。十三五，中国成品油出口规模持续增长至高位。而十四五，为落实“双碳”目标，国家开始收紧出口配额，导致过去两年成品油出口规模大幅缩减。即使2022年俄乌冲突导致成品油裂解价差大幅上涨至历史高位，亚太主要出口国普遍大幅提高炼厂开工率积极出口，而中国成品油出口配额仍缩减，导致中国成品油出口在亚太份额大幅下降。 二、2022Q4配额超预期下放，中国力量助推油运景气快速上行 2022年前三季度，全球炼厂开工率约九成，印度一度达110%，而中国仅七成，前三季度4批额配较2021年缩减36%。2022年10月初，第五批配额下放，使得全年配额基本持平2021年。随后中国炼厂开始大量预订油轮，自中东/北美/俄罗斯等快速进口原油，并加大成品油向欧洲等跨区域出口。VLCC原油中东-中国航线TCE 10月-11月加速上涨至10万美元/天的高位，MR成品油多航线TCE也创历史高位。 三、近日2023年第二批配额下放，有望助力油运景气回升 年初第一批配额下发，同比大增46%。近日第二批配额下发，同比更是翻倍。市场认为裂解价差已大幅缩减，出口动力不足将导致配额低使用。根据向业界专家请教，我们预计配额将如期使用，将助力油运景气淡季企稳回升。1）经济动力。裂解价差并非唯一决定因素，出口退税及相对收益仍将提供出口动力。且修复份额诉求强烈，以及更受益后续全球成品油运贸易重构。2）配额规则。配额由炼厂自主申请，监管根据其前一批配额使用率动态调整批复。若前期剩余，未来配额将不增反降。3）稳外贸目标。23Q1成品油出口金额同比增长达77%，外贸出口占比达2%。4月由于配额未及时下放，成品油出口大幅缩减。稳外贸是炼厂申请增加配额的理由，也将是国家继续加大配额的动力。 四、油运基本面与市场预期均回落底部，逆向布局 逆全球化下油运贸易重构持续，且未来数年油轮供给刚性凸显。2023年2月对俄成品油制裁执行，随着欧洲罢工影响减弱及去库完成，预计成品油贸易重构将加速，且空间巨大。欧洲自亚太等跨区域成品油进口需求巨大，中国成品油出口配额大幅增加将推动贸易重构深化与持续。提示风险收益比再具吸引力。维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”评级。 五、风险提示 地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。 相关报告 【国君交运】油运：Q1业绩或超预期，Q2料将大幅增长 2023.4.13 【国君交运】原油油运：贸易重构中国复苏，运价超预期上升中 2023.3.9 【国君交运】成品油运：贸易重构空间巨大，成品油运蓄势待发 2023.3.9 【国君交运】数据产品：《油运图鉴》第一期 2023.2.23 【国君交运】油运2023年度策略:《油运贸易逐步重构，布局超级牛市期权》2023.1.16 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本公众订阅号(微信号: gh_6d765444ae23 )为国泰君安证券研究所交通运输研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人岳鑫具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880514030006。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）