【中银宏观:4月经济数据点评】生产端开始显露复苏疲态,扩内需政策有必要加大力度

（以下内容从中银证券《【中银宏观:4月经济数据点评】生产端开始显露复苏疲态,扩内需政策有必要加大力度》研报附件原文摘录）
　　摘要 4月经济数据普遍低于市场预期；社零表现相对较好，但消费仅是缓慢复苏；工业增加值年初以来持续低于市场预期，高库存之下生产端可能承压；固投增速连续两个月低于市场预期，关注4月制造业投资增速偏低和房地产投资增速再次大幅下滑的情况；在结构性失业率上升的情况下，扩大内需的宏观政策需要加大落地力度。 4月工业增加值同比增长5.6%，环比下降0.47%。1-4月采矿业工业增加值累计同比增速2.4%，制造业累计同比增速3.9%，公用事业累计同比增速3.7%，高技术产业累计同比增速1.3%。4月中游行业工业增加值同比增速继续好转，但上游和下游增速承压。 4月社零同比增长18.4%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长16.5%。服务类消费增速亮眼，金价上涨推动弹性消费品增速大幅上行。 1-4月固定资产投资增速为4.7%，民间固定资产投资增速0.4%。制造业投资1-4月累计同比增长6.4%，基建投资累计同比增长8.5%，地产投资累计同比下降6.2%。 1-4月房地产新开工面积累计同比下降21.2%，施工面积同比下降5.6%，竣工面积同比增长18.8%。商品房销售面积同比下降0.4%，商品房销售额累计同比增长8.8%。房地产投资资金来源中，个人按揭贷款占比较1-3月上升0.4个百分点，定金预收款占比较1-3月上升1.0个百分点。4月房地产销售数据继续好转，这一定程度上与金融数据中的居民中长期贷款走势不同，我们认为差异可能存在于两个方面，一是商品房销售额中既包括住宅地产，也包括办公楼等商业地产，因此房地产投资资金来源中的销售回款好转不完全体现在居民中长期贷款数据上，二是居民中长期贷款的波动同时受居民购房和提前还款两方面影响，因此新增居民中长期贷款的波动不能完全反应商品房销售的变化趋势。 4月经济数据普遍低于市场预期。4月经济数据在低基数的影响下，工业增加值和社零同比增速均较3月有所回升，但固定资产投资增速维持下降趋势。整体来看，4月经济数据表现普遍低于市场预期，细分来看，社零环比增速虽然较3月下降但消费仍在修复，且弹性消费品社零增速较高，表明居民仍有较强的消费意愿，基建当月投资增速虽然较3月继续回落，但预计在财政支出支撑下，年内大概率能够保持增速平稳，需要关注的是两方面可能存在的问题：一是制造业固定资产投资当月同比增速下降至2020年11月以来最低水平，叠加年初以来工业增加值同比增速持续低于预期，4月工增环比负增长，需要关注内外需疲弱、产成品库存较高和工业品价格疲弱的综合影响下，生产端部分企业可能存在持续经营压力，二是4月房地产固定资产投资当月同比增速大幅下滑，仍需关注房地产产业链修复的情况。 稳增长仍需发力扩大内需。虽然一季度经济增速超出市场预期，但4月经济数据环比已经开始显露出复苏斜率下降的疲态，我们认为目前经济的结构性问题存在于两方面，一是以产成品高库存为代表的供给提前发力，在预期外需走势疲弱和以消费为代表的内需缓慢复苏情况下，可能开始反作用于生产端，或导致工业增加值环比增速持续偏弱，二是16-24岁人口调查失业率在4月升至20.4%的历史新高，表明保就业压力依然存在。我们认为当前经济复苏的趋势依然在，宏观政策有必要预调微调、靠前发力，以扩内需为目标适当加大力度。 风险提示：全球通胀回落偏慢；美国银行业金融风险影响加大；国际局势复杂化。 工业增加值环比下降 4月工业增加值同比增速继续低于预期。4月工业增加值同比增长5.6%，较3月上升1.7个百分点，但同比增速表现明显低于市场预期。去年同期受疫情影响工业增加值同比下降2.9%，在低基数的情况下4月同比增速仅为5.6%，表明生产端复苏也存在一定压力。 4月工业增加值环比负增长。从环比增速来看，4月工业增加值环比下降0.47%，虽然3月环比增速上调至0.28%，且月度环比数据历史规律显示4月环比增速较3月普遍出现小幅下行，但2011年有数据以来，4月首次出现工业增加值环比下降，也是2011年以来第三次工业增加值环比增速下降，前两次分别是2020年1-2月和2022年11月，均为明显受疫情影响所致。从行业分类来看，1-4月采矿业工业增加值累计同比增速2.4%，制造业累计同比增速3.9%，公用事业累计同比增速3.7%，高技术产业累计同比增速1.3%。从企业类型来看，1-4月私企工业增加值同比增长1.9%，国企工业增加值同比增速4.1%，股份制企业同比增速4.3%，外企同比上升0.6%，从当月同比增速变化看，国企和外企较3月出现不同程度的上升，其中外企工业增加值当月同比增速较3月上升10.4个百分点，连续两个月大幅好转，且累计同比增速已回升至正增长区间。 4月中游行业工业增加值同比增速继续好转，但上游和下游增速承压。上游行业方面，1-4月化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增长7.6%，非金属矿物制品业增加值累计同比增长1.4%，黑色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长5.5%，有色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长7.0%，当月增速方面，上游行业中非金属矿物和黑色金属增速较3月有所下降。中游行业方面，通用设备制造业增加值累计同比增长4.0%，专用设备制造业增加值累计同比增长6.4%，汽车制造业增加值累计同比增长11.8%，电气机械和器材制造业增加值累计同比增长15.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比下降0.4%，中游行业中计算机工业增加值累计同比增速仍在负增长区间，但受基数偏低影响，中游行业当月工业增加值同比增速均较3月出现不同程度的上升，特别是汽车和通用设备，工业增加值同比增速上升幅度较大。下游行业方面，食品制造业增加值累计同比增长3.2%，纺织业增加值累计同比下降3.2%，医药制造业增加值累计同比下降5.7%，从增速变化看，虽然当月工业增加值同比增速均较3月有所上升，但累计同比增速较1-3月出现不同程度下降。从行业情况看，对4月工业增加值构成一定拖累的主要是上游和下游行业。 低基数推升消费同比增速 4月社零同比高增。4月社零同比增长18.4%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长16.5%。4月社零整体增速较3月上升7.8个百分点，除汽车以外的社零同比增速较3月上升6.0个百分点。从环比看，4月增长0.49%，增速虽然较3月下降，也略低于2016年-2019年同期平均水平0.78%，但也表明消费在缓慢复苏通道当中。 高增长与低基数伴生，服务类消费增速亮眼。1-4月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长7.8%，其中商品零售总额同比增长6.7%，餐饮收入总额同比增长23.9%。4月受去年同期低基数影响，餐饮消费同比增长43.8%，较3月上升17.5个百分点，限额以上餐饮消费当月同比上升44.6%，较3月上升7.4个百分点，4月商品消费同比增速较3月上升6.8个百分点，限额以上商品消费增速较3月上升8.8个百分点。1-4月网上零售额占比为29.4%，较1-3月上升0.8个百分点，较去年同期上升了1.4个百分点，网上商品和服务零售额累计同比增速为12.3%，增速较1-3月上升3.7个百分点。4月消费继续复苏，且线上和线下、城镇和乡村的消费复苏表现较为均衡。 金价上涨推动弹性消费品增速大幅上行。从同比增速来看，4月限额以上企业商品零售总额增速19.0%，同比增速较高的细分行业包括金银珠宝、汽车和服装鞋帽，同比增速下降的是建筑装潢、文化办公用品和饮料。与3月相比，增速上升较多的有汽车、化妆品、服装鞋帽和通讯器材等，增速降幅较大的有中西药品、建筑装潢和粮油食品等。从累计同比增速看，1-4月同比增速较高的为金银珠宝、服装鞋帽和中西药品等，累计同比增速下降较多的则有建筑装潢、文化办公用品和通讯器材等。1-4月累计同比增速较1-3月上升较多的有汽车、金银珠宝和服装鞋帽等，消费累计增速下降较多的是中西药品、建筑装潢和粮油食品等。从消费品分类看，4月弹性消费品增速上升较快，除了基数效应的影响之外，以金银珠宝为例，价格上升的影响也较大，另外建筑装潢、家具等消费品增速偏弱，表明房地产后周期消费仍有压力。 固定资产投资增速低于预期 固定资产投资增速主要受房地产拖累。1-4月固定资产投资增速为4.7%，较1-3月下降0.4个百分点，1-4月民间固定资产投资增速0.4%，较1-3月下降0.2个百分点。三大细分行业当中依然只有基建投资增速较去年同期小幅上升。 4月三大行业固定资产投资增速较3月继续下降趋势。分类别看，制造业投资1-4月累计同比增长6.4%，基建投资累计同比增长8.5%，地产投资累计同比下降6.2%。从产业分类来看，第一产业累计同比增长0.3%，第二产业累计同比增长8.4%，第三产业累计同比增长3.1%；从地区来看，东部累计同比增长6.2%，中部下降1.3%，西部增长3.2%，东北增长9.8%；从企业类型来看，内资企业累计同比增长4.9%，国企同比增长9.4%，外资企业增长5.3%。4月基建固投当月同比增速7.9%，较3月下降0.8个百分点，制造业投资增速5.3%，较3月下降0.9个百分点，房地产投资增速同比下降16.2%，较3月下降9.0个百分点。4月基建投资增速虽然也有下降，但整体表现较稳，预计在财政支出的支撑下，全年基建增速有望维持平稳波动，需要关注的是制造业当月投资增速回落至2020年11月以来新低，制造业投资增速回落如果不是投资周期开始下行的影响，则需要关注是否存在市场或财务因素影响。 房地产当月投资增速又现大幅回落。1-4月房地产投资累计同比增速下降6.2%，比1-3月下降0.4个百分点。其中东部地区累计同比下降2.1%、中部地区累计同比下降8.9%、西部地区累计同比下降14.8%。从房地产分类来看，住宅投资增速下降4.9%，办公楼投资增速下降9.2%，商业地产投资增速下降17.4%。1-4月房地产新开工面积累计同比下降21.2%，施工面积同比下降5.6%，竣工面积同比增长18.8%。房地产固定资产投资当月同比增速连续两个月下降，但剔除土地购置费后，1-3月的房地产投资累计同比增速较1-2月有所上升，指向房地产投资目前主要仍是保交楼，土地购置和新开工表现都偏弱。 商品房销售额和销售面积继续上行。1-4月商品房销售面积同比下降0.4%，商品房销售额累计同比增长8.8%。4月商品房待售面积同比增长15.7%，其中住宅面积同比增长15.4%，办公楼同比增长23.7%，商业地产同比增长13.6%。从房地产投资资金来源看，1-4月国内贷款占比13.6%，较1-3月下降0.8个百分点，个人按揭贷款占比18.2%，较1-3月上升0.4个百分点，定金预收款占比35.3%，较1-3月上升1.0个百分点，自筹资金占比28.7%，较1-3月下降0.6个百分点。从增速看，1-4月房地产开发资金来源累计同比增速下降6.4%，其中国内贷款资金来源增速下降10.0%，定金和预收款增速增长4.0%，按揭贷款资金来源增速增长2.5%。4月房地产销售数据继续好转，这一定程度上与金融数据中的居民中长期贷款走势不同，我们认为差异可能存在于两个方面，一是商品房销售额中既包括住宅地产，也包括办公楼等商业地产，因此房地产投资资金来源中的销售回款好转不完全体现在居民中长期贷款数据上，二是居民中长期贷款的波动同时受居民购房和提前还款两方面影响，因此新增居民中长期贷款的波动不能完全反应商品房销售的变化趋势。 结论：生产端开始显露复苏疲态，扩内需政策有必要加大力度 4月经济数据普遍低于市场预期。4月经济数据在低基数的影响下，工业增加值和社零同比增速均较3月有所回升，但固定资产投资增速维持下降趋势。整体来看，4月经济数据表现普遍低于市场预期，细分来看，社零环比增速虽然较3月下降但消费仍在修复，且弹性消费品社零增速较高，表明居民仍有较强的消费意愿，基建当月投资增速虽然较3月继续回落，但预计在财政支出支撑下，年内大概率能够保持增速平稳，需要关注的是两方面可能存在的问题：一是制造业固定资产投资当月同比增速下降至2020年11月以来最低水平，叠加年初以来工业增加值同比增速持续低于预期，4月工增环比负增长，需要关注内外需疲弱、产成品库存较高和工业品价格疲弱的综合影响下，生产端部分企业可能存在持续经营压力，二是4月房地产固定资产投资当月同比增速大幅下滑，仍需关注房地产产业链修复的情况。 稳增长仍需发力扩大内需。虽然一季度经济增速超出市场预期，但4月经济数据环比已经开始显露出复苏斜率下降的疲态，我们认为目前经济的结构性问题存在于两方面，一是以产成品高库存为代表的供给提前发力，在预期外需走势疲弱和以消费为代表的内需缓慢复苏情况下，可能开始反作用于生产端，或导致工业增加值环比增速持续偏弱，二是16-24岁人口调查失业率在4月升至20.4%的历史新高，表明保就业压力依然存在。我们认为当前经济复苏的趋势依然在，宏观政策有必要预调微调、靠前发力，以扩内需为目标适当加大力度。 风险提示：全球通胀回落偏慢；美国银行业金融风险影响加大；国际局势复杂化。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）