经济没有通缩,贷款利率回升

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 王先爽 核心观点 2023年5月15日，央行发布2023Q1货币政策执行报告（以下简称“报告”）。我们点评如下： 关注点1：经济预期向好，降息概率不高。报告表示“我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升，为顺利实现全年增长目标打下坚实基础”。政策力度取决于经济实际增长和政策目标的差距，目前政策定调增长好于预期，全年增长目标有望顺利实现，我们预计短期LPR和MLF利率变化概率不高（《存款挂牌利率、自律上限和降息预期》）。 关注点2：我国经济没有出现通缩。报告专栏四《我国通胀水平处于温和区间》详细讨论了我国通胀历史和当下情况，并明确表示“我国经济没有出现通缩”。报告表示“下半年通胀中枢有望温和回升，CPI可能逐步向往年均值水平靠拢”。部分投资者因为通缩预期从而有降息预期，从目前政策对通胀的展望来看，短期降息概率不高。 关注点3：新发贷款利率回升。23年3月加权平均贷款利率为4.34%，较22年12月上行20BP，新发贷款利率明显回升，符合我们《信贷质量思考》中的预期。 3月新发贷款利率回升主要源自两个方面：一是一般贷款加权平均贷款利率下行放缓，23年3月4.53%，较22年12月下行4BP（22年12月较9月下行8BP）；二是票据贴现价升量降，主要是由于3月份信贷投放需求超过信贷额度供给，银行通过压降票据融资腾信贷额度（《信贷供不应求，居民缩表结束》）。 价格上，23年3月新发票据贴现利率为2.67%，较22年12月上行107BP；增量上，23年3月票据融资净增量为负4687亿元，预计3月新发放贷款中票据融资占比较22年12月大幅下降，22年12月票据融资利率为1.60%，低于整体新发贷款利率约254BP，如果新发贷款中票据融资占比每下降10pct，将有助于整体新发贷款利率上行约25BP。 本期报告专栏一《合理把握利率水平》，表示宏观利率水平应与自然利率匹配，过高过低都不合适。目前我国贷款利率处于有数据以来的历史低位，后续经济延续恢复，预计银行贷款利率和息差也将合理回升。 投资建议：央行经济预期向好，市场需要降低降息预期，预计银行间流动性将回归中性。广义流动性方面，居民储蓄有望继续向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。 银行方面，实体流动性循环在改善，经济复苏仍在进行时。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，这将是一轮银行板块系统性估值修复机会，建议关注（《继续看好银行的逻辑》）。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情持续时间超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE NO.BQV910 报告原文：《经济没有通缩，贷款利率回升》 对外发布日期：2023年05月16日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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