货币政策维持中性,短期内大幅放松和明显收紧概率都不大——2023年Q1货币政策执行报告分析及债市观点

（以下内容从申万宏源《货币政策维持中性,短期内大幅放松和明显收紧概率都不大——2023年Q1货币政策执行报告分析及债市观点》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 23Q1货币政策执行报告对经济定调延续4月政治局会议，较22Q4报告对经济和通胀均有明显变化：（1）央行认为当前需求仍然不足，一是消费复苏动能的可持续性面临挑战，二是政府投资撬动社会投资仍存制约，三是全球经济增长放缓也可能使外需持续承压。（2）对通胀的中性表态转为否认通缩。整体来看，央行认为全年通胀基本无忧，5-7月CPI仍将维持低位，年底将回升至近年平均水平，并且从核心CPI平稳、M2和社融增速上行等角度否认通缩。 与22Q4相比，货币政策表述新增“总量适度、节奏平稳”，预计短期内央行大幅放松和明显收紧概率都不大。继续验证我们前期货币政策过渡期判断，预计货币政策中性取向将带动国债收益率将呈“上有顶、下有底”走势。（1）降息空间狭窄，资金利率难大幅下行。央行在专栏中指出超高和超低利率政策均难以长期持续，结合易纲行长认为“目前我国的实际利率的水平较为合适”，预计降息、资金利率大幅下行的概率不大；（2）但短期内快速收紧的概率也不大，当前央行对经济的定位是“需求不足”，尤其是当前还面临“是否通缩”的争论，短期内货币政策并不具备收紧条件。（3）二季度是否降准需要观察信贷投放和资金利率水平，如果二季度信贷投放偏强带动资金利率偏紧，不排除央行降准呵护流动性，但预计无法带动资金利率明显下行。 在经济处于复苏通道、但成色不足的背景下，货币政策整体保持中性取向，大幅放松和明显收紧的概率都不大，国债收益率的上限和下限均难打开，预计在经济走向明确复苏通道之前，国债收益率将呈现“上有顶、下有底”走势，同业存单收益率和资金利率是把握债市节奏较好的参考指标。 重点关注以下几点： （1）经济定调延续4月政治局会议，消费、投资、出口均存在制约。23Q1货币政策执行报告对经济定调承接4月政治局会议，相较22Q4报告中“2023年经济运行有望总体回升”，对经济表态边际悲观。央行认为“需求仍然不足”主要体现在三个方面：一是居民收入预期还在恢复，青年人就业压力较大，消费复苏动能的可持续性面临挑战；二是政府投资撬动社会投资仍存制约；三是全球经济增长放缓也可能使外需持续承压。 （2）CPI全年无忧，央行从核心CPI、M2和社融增速角度否认通缩。央行认为本轮物价回落存在三方面客观因素，分别是供给能力较强、需求复苏偏慢、基数效应明显，并且5-7月CPI受高基数影响仍将阶段性保持低位，年底可能回升至近年均值水平。而近期M2与通胀增速间存在一定缺口，主要是政策效果显现、需求恢复存有时滞所致。 （3）货币政策强调总量适度、节奏平稳，大幅放松和明显收紧的概率都不大。与22Q4相比，央行货币政策表述新增“总量适度、节奏平稳”，同时删除“保持信贷总量有效增长”和“推动降低企业融资和个人消费信贷成本”，结合央行在文中多次强调“保持利率水平合理适度”，预计降息概率较低，资金利率难明显下行。但是结合央行对经济“需求仍不足”的判断，以及通胀水平偏低的现状，货币政策明显收紧概率也不大。 风险提示：货币政策宽松超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】存款利率下调与机制完善为何对债市催化如此积极？——敏思笃行系列报告之二十四 【专题】产业债23Q1财务详解：十个行业评分提升，资负表修复滞后需关注付息压力——产业债行业比较系列专题之二十六 【专题】从同业存单的“顶”和“底”把握债市节奏——敏思笃行系列报告之二十三 【专题】债券牛熊过渡期的震荡市如何把握节奏？变盘总在5-6月——敏思笃行系列报告之二十二 #点评 4月信贷走弱：波动还是趋势？——2023年4月金融数据分析及债市观点 压制需求释放后，5月PMI将真正验证经济恢复成色——2023年4月统计局PMI数据分析及债市观点 钢铁利润反弹之路仍有曲折，钢铁债可短久期不下沉或适度下沉——2023年1-3月工业企业利润数据点评 弱复苏预期何时才能改变？关注5月通胀和M1增速反弹——2023年4月政治局会议点评 债市观点债市经济预期虽仍悲观，央行预期和操作已先行——2023年3月经济数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 5月债市情绪是否会变？——国内债市观察月报（202305） 哪些城投公告年报延期披露？产业债关注科技创新公司债支持政策——信用月报2023年第4期（2023.4） 3月非法人类产品债市情绪明显转暖——2023年3月债券托管月报 4月重点关注风险偏好的修复，债市谨慎为上——国内债市观察月报（202304） 非标违约事件持续发生；3月信用债发行同比回升 ——信用月报2023年第3期（2023.3） #周报 二永债交易活跃，拉久期集中哪类银行？——信用风险监测（20230513） 存单利率逼近前期低位，国债利率是否阶段性触底？——国内债市观察周报（20230512） 本月5省份发行支持中小银行专项债——信用风险监测（20230422） 行情尾部：高等级久期策略占优——国内债市观察周报（20230421）

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