基建相关资产表现优异,油运需求回升【国信交运周观点】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　核心观点 航运： 散运延续大强小弱格局，中国需求的回升带动BCI环比继续上涨20%至2456点，但是巴拿马型和超灵便型运价受集运运价影响继续回落，拖累BDI环比跌8.0%至1435点。油运方面，原油运价率先出现触底回升迹象，本周VLCC成交活跃，带动BDTI上涨16,8%至1252点，VLCC运价虽周环比仍在下降，但是下半周已开始回升，本周TD3C的运价约为21100美元/天，随着成交量逐步回升，运价有望逐步走出淡季影响。成品油的表现虽然相对滞后，本周货量仍明显不足，导致BCTI环比下降8.8%至633点，但考虑到原油运输需求已经开始改善，我们认为成品油运输需求亦有望较快回升。整体来看，油运行业的船龄结构较为老旧，年内中国需求的修复有望带来油运行业供需的同步改善，旺季运价有望超预期，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。集运方面，美线签约季已过，行业的停航率出现一定下降，导致干线运价出现波动，欧美经济疲软叠加行业供给持续增加，运价目前仍在探寻新的平衡点的过程当中。 航空机场： 继续看好民航业供需反转的大方向。三年以来的疫情间歇期以及2023年五一假期民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性，而五一假期的客流火热或意味着暑运出行可看高一线。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势,推荐春秋航空、吉祥航空、三大航。白云机场新广告合同的签订说明了尽管经历了不可抗力扰动，枢纽机场的高净值旅客流量入口地位及对广告经营承租方议价能力并未有明显改变，继续看好枢纽机场价值回归，推荐上海机场、白云机场。 物流： 密尔克卫23年的成长将由新投入仓库产能、国际化进展以及潜在的外延并购支撑，当前已过业绩压力最大的时间点，公司目前市值对应23年业绩仅为20倍，维持“买入”评级。另自下而上推荐中蒙煤炭供应链龙头嘉友国际，公司Q1净利润2.02亿元，当前估值对应23年仅16X，继续推荐。 投资建议： 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 行业概览，数据及投资观点 1 行情回顾 本周A股冲高回落，上证综指报收3272.36点，下跌1.86%，深证成指报收11005.64点，下跌1.57%，创业板指报收2252.38点，下跌0.67%，沪深300指数报收3937.76点，下跌1.97%。申万交运指数本周下跌2.36%，相比沪深300指数跑输0.39pct。 本周交运各子板块中公交、航运板块上涨，涨幅分别为2.2%、1.1%。个股方面，涨幅前五名分别为中国外运（+12.0%）、新宁物流（+9.7%）、大众交通（+9.4%）、中远海特（+8.8%）、三羊马（+8.7%）；跌幅榜前五名为天顺股份（-16.7%）、嘉友国际（-11.1%）、招商港口（-9.5%）、青岛港（-7.9%）、秦港股份（-7.9%）。 2 投资观点综述 交运整体： 航运方面，散运延续大强小弱格局，中国需求的回升带动BCI环比继续上涨20%至2456点，但是巴拿马型和超灵便型运价受集运运价影响继续回落，拖累BDI环比跌8.0%至1435点。油运方面，原油运价率先出现触底回升迹象，本周VLCC成交活跃，带动BDTI上涨16,8%至1252点，VLCC运价虽周环比仍在下降，但是下半周已开始回升，本周TD3C的运价约为21100美元/天，随着成交量逐步回升，运价有望逐步走出淡季影响。成品油的表现虽然相对滞后，本周货量仍明显不足，导致BCTI环比下降8.8%至633点，但考虑到原油运输需求已经开始改善，我们认为成品油运输需求亦有望较快回升。整体来看，油运行业的船龄结构较为老旧，年内中国需求的修复有望带来油运行业供需的同步改善，旺季运价有望超预期，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。集运方面，美线签约季已过，行业的停航率出现一定下降，导致干线运价出现波动，欧美经济疲软叠加行业供给持续增加，运价目前仍在探寻新的平衡点的过程当中。 航空机场方面，五一假期过后，民航逐步进入平季，市场运行趋于平稳，国内线单日客运航班量回落至12500班左右，国际地区线单日客运航班量稳定在略超1000班的水平。 我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。三年以来的疫情间歇期以及2023年五一假期民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性，而五一假期的客流火热或意味着暑运出行可看高一线。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势。考虑到国际航线全面恢复及超越19年同期尚需时间，大航宽体机运力消化压力阶段性仍在，因此2023年民营航司业绩表现或更优，维持前期标的推荐顺序，航空板块推荐春秋航空、吉祥航空、三大航。 白云机场新广告合同的签订说明了尽管经历了不可抗力的扰动，枢纽机场的高净值旅客流量入口的地位及对广告经营承租方议价能力并未有明显改变。我们继续看好在民航持续复苏，国门进一步开放，客流持续回升趋势下的枢纽机场价值回归。推荐上海机场、白云机场。 物流推荐化工物流，密尔克卫全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。2022全年实现营收115.76亿元（+33.90%），归母净利润6.05亿元（+40.20%），扣非归母净利润5.81亿元（+41.45%），全年业绩表现突出。具体到四季度，由于四季度国内疫情冲击，致使公司业务运转受到影响，叠加计提商誉减值等因素，单季度表现下滑。其中4Q22营收24.82亿元（-7.90%），归母净利润1.29亿元（-1.12%）, 扣非归母净利润1.18亿元（-5.05%）。我们将2023-2024年盈利预测分别从9.1、12.5亿下调至8.1、11.0亿，增速分别为34%、36%，新增2025年盈利预测14.4亿，同比增长30%。公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩不足25x，维持买入评级。同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 另外自下而上推荐嘉友国际，20-22期间受中蒙贸易不畅影响，业务量较快下滑，但是期间公司将自身供应链业务从国内段拓展至全程，实现了单位价值量的大幅提升，23年疫情影响不再，公司有望迎量价齐升，近期受益于国内钢铁产销回升，加大蒙矿进口的预期推升运价至500元/吨的水平，23Q1公司业绩有望环比22Q4正增长。此外，公司投资的非洲路港资产已于2022年开始试运营，有望带来可观收益。Q1公司供应链贸易业务量环比量价齐升，有望带来一季报业绩超预期，当前估值对应23年仅16X。 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 航运板块 散货方面，各船型走势日益分化，BDI本周继续回落，报1435点，环比上周跌8.0%。分船型来看，船型、权重最大（占比40%）的Cape船型延续了上涨趋势，BCI报2456点，环比上周+20.3%，BPI/BSI呈现继续下跌的态势，分别报1402/1105点，环比分别下降24.3%/4.8%。Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，散运运价年内有望随中国需求恢复表现较为强劲，但是相对较小的Panamax及Supramax则受到集运行业价格低迷的挤压。 油运方面，本期运价指数明显分化，截至5月12日，BDTI报1258点，较上周提升180点，约16.8%，BCTI报633点，较上周末下降61点，约8.8%。VLCC运价方面，Poten发布的中东-远东VLCC TCE为21100美元/天，较上周末下跌9800美元/天。但是下半周成交量回升带动运价出现回升，VLCC POOL本周共成交28单，为今年以来最高水平，预计行业有望较快走出淡季影响，继续看好行业基本面较22年继续改善。成品油运输市场方面，虽然因全球炼厂集中检修导致短期货量不足，但是俄乌冲突的影响及全球炼能长期东移的趋势或带来23年周转量需求持续提升，考虑到目前成品油轮的船龄结构，我们认为后续供需格局有望持续改善，带来运价中枢的持续上移。 2023油运需求或淡季不淡，旺季更旺。石油运输量方面，随着疫情管控放松后我国逐步走出“第一波冲击”及春节假期结束，出行及制造业对油品的消耗量有望较快修复，对淡季的运输量形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，去年底以来，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持22年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升，行业供需格局或带来运价底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，随着EEXI的执行，大量船舶的发动机功率受到限制，旺季期间无法通过提速来增加有效运力，有望加剧旺季运价的向上弹性，并拉长旺季的持续时间。 行业供给侧压力将从2023开始减小，有效运力或已在2022年达峰。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。根据我们的测算，15岁以下VLCC运力将在23/24年分别同比下降-2%/-8%，我们持续看好油运供需格局自2023年起实现中枢的持续抬升，推荐招商轮船、中远海能。 集运方面，截至5月12日， CCFI 综合指数报955.9点，环比跌1.2%，SCFI报983.4点，环比跌1.5%，整体呈现干线弱、支线强的局面，SCFI欧洲线报870美元/TEU，环比跌0.6%，地中海线报1624美元/TEU，环比张0.5%，美西、美东线分别报1385/2381美元/FEU，分别较上期跌4.7%和0.6%，波斯湾/南美/澳新航线分别上涨2.0%/1.3%/3.2%。近期美线长协签约季已过，行业的停航比例有所回落，导致干线运价承压，行业仍在寻找新的运价平衡点。 行业供给端的压力仍较大，或对23-24年行业景气度形成制约。20H2以来行业的高度景气以及供应链紊乱带来有效运力大幅下降的景象导致了主要集运船东再度加大了对船舶的资本开支，且21-22的拆船量出现了断崖式的滑坡。根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达7.8%和8.4%，在当前全球经济仍存较大压力的状况下，运力的大幅增长对行业的景气度可能形成较大的制约。我们认为，短期运价或仍因供给因素承受较大压力，需进一步观察行业拆船数量何时出现回升，以及EEXI等环保因素对行业有效运力的影响。 航空机场 五一假期过后，民航逐步进入平季，市场运行趋于平稳，国内线单日客运航班量回落至12500班左右，国际地区线单日客运航班量稳定在略超1000班的水平。 我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。三年以来的疫情间歇期以及2023年五一假期民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性，而五一假期的客流火热或意味着暑运出行可看高一线。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势。 考虑到国际航线全面恢复及超越19年同期尚需时间，大航宽体机运力消化压力阶段性仍在，因此2023年民营航司业绩表现或更优，维持前期标的推荐顺序，航空板块推荐春秋航空、吉祥航空、三大航。 白云机场本周陆续公布T2航站楼及GTC、T1航站楼的广告媒体经营项目合同结果，其中与北京沃捷传媒签订二号航站楼及GTC广告媒体项目合同，合同期限为“5+3”年，首年广告经营权转让费基价为3.98亿元；与迪岸双赢公司签署一号航站楼广告经营合同，合同期限为“32+X”月，首年广告发布费基价为2.858亿元。在基价的基础上，白云机场与北京沃捷、迪岸双赢约定在白云机场总客流波动超过一定幅度时动态调整广告经营权转让费金额，且基价随着时间推移逐步上调。 根据新广告合同，广告经营权转让费会随着实际客流波动而有所调整。根据合同中的计算公式，如按照合同首年白云机场旅客吞吐量恢复至7000万人次计算（2019年为7339万人次，2023年4月恢复至单月512.9万人次），白云机场在T1航站楼、T2及GTC的广告经营权转让费分别为3.144亿元、4.378亿元，相比前次合同基本保持稳定，且本次协议明确了在客流大幅波动的情况下广告经营权转让费的计算方式，避免了潜在纠纷的可能性。 本次合同的签订说明了尽管经历了不可抗力的扰动，枢纽机场的高净值旅客流量入口的地位及对广告经营承租方议价能力并未有明显改变。我们继续看好在民航持续复苏，国门进一步开放，客流持续回升趋势下的枢纽机场价值回归。推荐上海机场、白云机场。 物流板块 化工物流板块一季报均披露完毕。重点公司中，兴通股份一季度表现最佳，其中实现营业收入3.39亿元，同比增长89.74%，实现归母净利润7701万元，同比增长57.32%，公司22年新增运力大部分在下半年投用，为2023年的成长打下坚实基础。2023年，公司化学品船发展重心将放向海外，预计全年将有9.8万载重吨化学品船投入国际航运市场。密尔克卫与永泰运则受到国际集装箱海运运价下降以及国内的去库存周期影响，密尔克卫一季度归母净利润1.07亿元（-19.61%），永泰运一季度实现归母净利润3805万元，同比减少24.44%。但我们认为海运运价的负面冲击最大体现在今年一季度，且随着经济企稳回升，化工企业活跃程度也有望提升。我们重点覆盖的个股密尔克卫2023年的成长将由新投入仓库产能、国际化进展以及潜在的外延并购支撑，当前已过业绩压力最大的时间点，公司目前市值对应2023年业绩仅为20倍，建议重点关注。 嘉友国际20-22期间受中蒙贸易不畅影响，公司业务量较快下滑，但是期间公司将自身供应链业务从国内段拓展至全程，实现了单位价值量的大幅提升，23年疫情影响不再，公司有望迎量价齐升，从一季报来看，公司Q1实现营收15.84亿元，同比增长143.6%，实现归母净利润2.02亿元，同比增长87.07%，已逐步验证公司业绩将有望快速修复。且Q2公司非洲路产将与海关系统进行联通，届时非洲公路的收益有望放量，带动公司中报高增长。我们持续看好公司业绩随一带一路拓展而进行稳步增长，当前估值对应23年PE仅16X。 3 投资建议 航运方面，散运延续大强小弱格局，中国需求的回升带动BCI环比继续上涨20%至2456点，但是巴拿马型和超灵便型运价受集运运价影响继续回落，拖累BDI环比跌8.0%至1435点。油运方面，原油运价率先出现触底回升迹象，本周VLCC成交活跃，带动BDTI上涨16,8%至1252点，VLCC运价虽周环比仍在下降，但是下半周已开始回升，本周TD3C的运价约为21100美元/天，随着成交量逐步回升，运价有望逐步走出淡季影响。成品油的表现虽然相对滞后，本周货量仍明显不足，导致BCTI环比下降8.8%至633点，但考虑到原油运输需求已经开始改善，我们认为成品油运输需求亦有望较快回升。整体来看，油运行业的船龄结构较为老旧，年内中国需求的修复有望带来油运行业供需的同步改善，旺季运价有望超预期，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。集运方面，美线签约季已过，行业的停航率出现一定下降，导致干线运价出现波动，欧美经济疲软叠加行业供给持续增加，运价目前仍在探寻新的平衡点的过程当中。 航空机场方面，五一假期过后，民航逐步进入平季，市场运行趋于平稳，国内线单日客运航班量回落至12500班左右，国际地区线单日客运航班量稳定在略超1000班的水平。 我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。三年以来的疫情间歇期以及2023年五一假期民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性，而五一假期的客流火热或意味着暑运出行可看高一线。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势。考虑到国际航线全面恢复及超越19年同期尚需时间，大航宽体机运力消化压力阶段性仍在，因此2023年民营航司业绩表现或更优，维持前期标的推荐顺序，航空板块推荐春秋航空、吉祥航空、三大航。 白云机场新广告合同的签订说明了尽管经历了不可抗力的扰动，枢纽机场的高净值旅客流量入口的地位及对广告经营承租方议价能力并未有明显改变。我们继续看好在民航持续复苏，国门进一步开放，客流持续回升趋势下的枢纽机场价值回归。推荐上海机场、白云机场。 物流推荐化工物流，密尔克卫全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。2022全年实现营收115.76亿元（+33.90%），归母净利润6.05亿元（+40.20%），扣非归母净利润5.81亿元（+41.45%），全年业绩表现突出。具体到四季度，由于四季度国内疫情冲击，致使公司业务运转受到影响，叠加计提商誉减值等因素，单季度表现下滑。其中4Q22营收24.82亿元（-7.90%），归母净利润1.29亿元（-1.12%）, 扣非归母净利润1.18亿元（-5.05%）。我们将2023-2024年盈利预测分别从9.1、12.5亿下调至8.1、11.0亿，增速分别为34%、36%，新增2025年盈利预测14.4亿，同比增长30%。公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩不足25x，维持买入评级。同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 另外自下而上推荐嘉友国际，20-22期间受中蒙贸易不畅影响，业务量较快下滑，但是期间公司将自身供应链业务从国内段拓展至全程，实现了单位价值量的大幅提升，23年疫情影响不再，公司有望迎量价齐升，近期受益于国内钢铁产销回升，加大蒙矿进口的预期推升运价至500元/吨的水平，23Q1公司业绩有望环比22Q4正增长。此外，公司投资的非洲路港资产已于2022年开始试运营，有望带来可观收益。Q1公司供应链贸易业务量环比量价齐升，有望带来一季报业绩超预期，当前估值对应23年仅16X。 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 4 风险提示 宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 高晟 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980522070001） 邮箱：gaosheng2@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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