华泰 | 建材:22年行业承压筑底,23Q1拐点初现

（以下内容从华泰证券《华泰 | 建材:22年行业承压筑底,23Q1拐点初现》研报附件原文摘录）
　　我们重点跟踪的建材板块71家公司22年实现收入/归母净利8231/551亿元，同比-12%/-45%；23Q1为1702/52亿元，同比+1.2%/-61.8%。22年毛利率/净利率为21%/7%，同比-5.7/-4.1pct；23Q1为17%/3%，同比-6.5/-5.0pct。整体看22年收入盈利双双承压筑底，地产基建实物量疲软，而大部分原料及能源成本延续相对高位，挤压多数公司业绩表现，但在部分建材公司更为注重经营质量下，22年行业整体现金流状况有所改善。展望后市，原料价格高位回落/地产、基建弱修复。 核心观点 消费建材：22业绩整体承压，渠道变革成本回落助力23Q1业绩弹性 板块22年收入/归母净利同比-8.5%/-50.6%，23Q1同比+4.2%/+59.2%，Q1业绩明显修复。22年板块毛利率/净利率同比-2.4/-3.8pct，23Q1除沥青同比+11%外，其他原料价格开始高位回落，石膏板原料跌幅最大；22年板块信用减值损失34亿元/同比-13.8%，占收入比2.4%/同比-0.1pct，略有改善。细分行业中，22年管材收入跌幅最小，仅1%，但利润石膏板跌幅最小为11%；23Q1传统淡季，但地产销售较好叠加竣工持续改善，除板材、管材外营收均同比回升，利润端防水同比+17%，或因龙头渠道变革颇有成效。 玻纤：产能快速增长而需求抑制，玻纤价格有望筑底反弹 板块22年收入/归母净利524/118亿元，同比+5.0%/+6.6%，23Q1为101/16亿元，同比-18%/-49%，主因产能持续增加而需求短期扰动，产品价格普降。但据卓创，3月初玻纤行业库存天数环比出现回落，我们预计后续随风电为主的需求改善，产品价格有望触底反弹。 玻璃：光伏及浮法玻璃景气度有望改善，特种玻璃持续放量 光伏玻璃，22年收入/归母净利同比+73%/+2%，23Q1同比+47%/+18%，价格下跌及原料/能源涨价导致盈利能力下降。浮法玻璃，22年收入/归母净利同比-3%/-70%，23Q1同比+4%/-70%，实物总量疲软，浮法玻璃价格及成本端均承压明显。但23年4月起，光伏/浮法玻璃基本面出现修复，光伏玻璃价格环比回升，浮法玻璃连续8周降库，景气度回升。特种玻璃，22年收入/归母净利同比+6%/+26%，23Q1同比+30%/-10%，新材料/新业务持续放量，部分公司新材料业务仍在高景气周期。 其他：减水剂利润率改善，传统建材量价修复仍需时间 减水剂，22年收入/归母净利同比-22%/-36%，23Q1同比-10%/-25%，但22年毛利率同比提升1.5pct，主因22下半年开始原料环氧乙烷价格同比下跌。混凝土，22年收入/归母净利同比-13%/+1.5亿元，23Q1同比-12%/-1.5亿元。水泥，22年收入/归母净利同比-18%/-56%，23Q1同比-0.003%/-88%。展望后市，实物量总量恢复滞缓，传统建材需求修复仍需时间。 风险提示：基建及地产投资超预期下行，原料及能源涨价超预期。 正文 建材行业22年业绩承压下滑，23Q1增收不增利 建材行业：22年收入、利润双双承压，但总体收入质量有所提升 建材行业2022年收入/归母净利同比-12%/-45%，23Q1传统淡季增收不增利。2022年71家建材行业上市公司总计实现营收8231亿元，同比下降12.0%，2022Q1-Q4下滑幅度逐季扩大，同比-2.4%/-11.6%/-14.3%/-16.4%；归母净利润551亿元，同比下降45.4%，2022Q1-Q4同比-13.1%/-25.2%/-60.2%/-73.2%。2023Q1行业实现营收1702亿元，同比增长1.2%，归母净利润52亿元，同比减少61.8%。 受需求疲软及能源/部分原料成本延续相对高位影响，22年及23Q1毛利率及净利率均下行。2022全年及1Q23行业利润率持续下降。2022年行业毛利率/净利率分别为20.6%/6.7%，同比下降5.7/4.1 pct，利润率下降主要系需求疲软、上游能源/部分原材料成本维持相对高位所致；1Q23行业毛利率/净利率分别为16.7%/3.0%，较1Q22同比下降6.5/5.0 pct，下游地产基建整体弱修复下，利润率仍呈现下降趋势。 2022年行业期间费用率11.8%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/5.5%/2.0%/1.2%，同比+0.2/+0.5/+0.4/+0.1pct，或因营收下滑下未能有效摊薄各费率；2023Q1实物总量弱复苏下，整体需求恢复缓慢，营业收入增速较低，而费用维持刚性，行业期间费用率小幅上升，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.01/+0.2/+0.1pct。 2022年收现比、净现比均有改善，23Q1净现比有所提升，或因部分原料价格回落。2022年行业平均收现比为99.3%，同比提升0.2pct；经营性现金流/归母净利润143.1%，同比提升4.7pct，22年部分建材公司开始注重经营质量下，行业整体现金流状况有所改善。2023Q1收现比为95.8%，同比-0.9pct，经营性现金流/归母净利润为-80.4%，同比+5.4 pct，或因部分主要原料价格同比有所回落。 板块与公司：22年多数板块业绩增长承压，23Q1消费建材触底回升 2022年装配式材料收入增长排名居前，23Q1玻璃板块营收改善。2022年装配式材料、玻璃、玻纤收入增速位于子板块前三，分别达15.5%/13.2%/5.0%；2023Q1仅玻璃、消费建材维持正向增长，收入增速分别达+23.0%/+4.2%。22全年所有子板块收入增速均有所下降，其中消费建材、水泥、混凝土转为负增长，23Q1除玻璃收入同比增速高于22Q1，水泥、混凝土降幅同比收窄外，其他板块增速均下降，主因地产、基建弱修复，下游需求除竣工端外，恢复滞缓影响。 2022年仅装配式材料净利润正增长，23Q1仅消费建材正增长。2022年装配式材料净利润同比+215.3%，主因21年基数较低；23Q1仅消费建材归母净利润维持正增长，同比+59.23%，其余子板块均负增长，或因消费建材整体渠道向C端变革更有优势所致，23年一季度零售端表现好于工程，叠加消费建材主要原料成本进一步下跌所致，而水泥/装配式材料/混凝土下降明显，分别同比-88.1%/-92.9%/-181.5%。 2022年装配式材料行业毛利率、净利率同时明显改善。2022年装配式材料行业毛利率同比提升2.0pct至25.6%，净利率同比+4.3pct至6.8%；混凝土行业毛利率同比上升0.2pct至14.1%，但净利率同比仍下滑；玻璃行业中特种玻璃，虽毛利下滑5.7pct至23.1%，但净利率同比有所提升。2023Q1仅消费建材毛利率同比提升1.1 pct，同时净利率同比提升1.7 pct，其余子板块均下降，或因消费建材板块下部分公司营收结构发生调整，毛利率较高的零售端一季度表现较好，叠加主要原料成本同环比下行所致。 2022年净利增速排名靠前的上市公司，多因21年较低基数。整体归母净利增速排名中前5的公司，21年归母净利均出现负增长，增速较高主因21年低基数影响。 子板块：消费建材业绩筑底，传统建材量价修复仍需时间 消费建材：22年成本高位、需求疲软拖累业绩，23Q1原料成本压力减弱 22年营收/利润同比-8.5%/-50.6%，23Q1二者同比回升。板块21家消费建材上市公司2022年总计实现收入1435亿元、同比-8.5%，实现归母净利润64亿元、同比-50.6%；2023Q1实现收入285亿元、同比+4.2%，实现归母净利润12.7亿元、同比+59.2%。 注重收益质量，信用减值损失回落，现金流压力缓解。2022年板块信用减值损失34亿元，同比-13.8%；占收入比例2.4%，同比-0.1pct，从21年房企债务风险中吸取教训，多数消费建材板块公司多采用现款现货销售方法，努力提升收益质量。2022年板块经营性净现金流127亿元，同比+2.2%，收现比105.4%，同比+3.5pct，部分公司主动收缩付款条件较差订单；付现比103.4%，同比+1.6pct。23Q1收现比112.7%，同比+0.4pct，付现比124.0%，同比-7.5pct，整体经营质量改善。 1. 防水：工程端需求承压，成本压力有所缓解，防水提标带来市场边际增量。据Wind，23Q1沥青均价同比+11%、环比-8%，成本端压力环比回落，但仍处于相对高位；而据国家统计局，23年1-3月房屋新开工面积同比-19.2%，使得需求更接近开工端的防水材料继续承压，但23年4月1日《建筑与市政工程防水通用规范》落地实施，对室内防水设计年限、耐久性、卷材大风不透水性要求更高，或为防水市场整体带来需求增量。此外，部分防水上市企业加速渠道变革，C端持续发力，缓解工程端需求压力。展望后市，我们预计沥青价格或延续下行趋势，整体成本压力较去年下降，23Q2防水公司业绩增量可期。 2. 石膏板：23Q1成本端压力持续缓解，竣工表现较好需求或触底回升。23Q1国废黄纸板均价同比-27%、环比-16%。23年1-3月销售、新开工、竣工面积同比-1.8%、-19.2%、+14.7%，保交楼下竣工数据表现较好，石膏板销售有望触底回升。22年，北新建材实现收入/归母净利润199/31亿元，同比-5.5%/-10.6%；23Q1，实现收入/归母净利润47/6亿元，同比+2.5%/+5.6%。 3. 涂料：竣工好转叠加二手房销售相对高位，静待业绩修复。23Q1钛白粉均价同比下降23%，成本压力有较大缓解，上半年虽为涂料行业传统淡季，但保交楼下竣工表现较好，叠加23年至今二手房销售数据达近6年历史高位，我们预计相关公司业绩同比将有所改善。 4. 五金：原料价格同环比下降，受制于地产慢修复，收入增长放缓。据Wind，201冷轧不锈钢/ A356铝合金23Q1均价同比-13%/-18%、环比-2.0%/-2.6%，23Q1五金原料价格同环比下跌，成本压力缓解。但对于大部分传统五金公司而言地产仍是主要下游，地产恢复滞缓下，规模增长仍在放缓过程中。22年，坚朗五金实现收入/归母净利润76/1亿元，同比-13.2%/-92.6%；23Q1，实现收入/归母净利润14/-0.6亿元，同比+4.8%/+0.3亿元。 5. 瓷砖：零售较B端表现更好，B/C双轮驱动促进业绩修复。受地产弱修复影响，直销大B端占比较高的瓷砖公司受影响较大，但上市公司积极调整战略，开启B/C双轮驱动，营收有望修复。据Wind，23年1-3月限额以上建筑及装潢材料企业零售额同比-2.4%，整体表现好于B端。此外，23Q1天然气价格同比-8.5%、环比-11.5%，成本高位回落，行业整体盈利空间或能持续修复。 6. 管材：23Q1成本同比大幅回落，盈利能力较好改善。据Wind，23Q1 PVC/HDPE/PPR/PP均价同比-29%/-8%/-10%/-24%，环比+2%/-1%/-1%/-1%，管材成本同比大幅下行，利润空间修复，工程端需求缓慢修复，建材零售额同比好于工程。 玻纤：22年产能快速增长而需求抑制，玻纤价格有望筑底反弹 22年增长趋势不变，但增速放缓，23Q1海外需求疲软叠加累库导致整体业绩承压下滑。板块8家玻纤行业公司2022年实现收入524亿元，YoY+5.0%，实现归母净利润118亿元，YoY+6.6%。2023Q1实现收入101亿元，YoY-18.2%，实现归母净利润16亿元，YoY-49.3%。2022年玻纤行业ROE同比下降2.7pct至22.3%，主要因总资产周转率-0.05。 22年国内玻纤行业产能快速增长但需求受到抑制，玻纤产品价格普降，而能源成本仍在相对高位，导致收入盈利增速放缓。供给方面桐乡智能制造基地第三条电子布生产线顺利点火投产，成都年产 15 万吨短切原丝生产线顺利点火，埃及第四条粗纱产线顺利点火，全球首个玻纤零碳智能制造基地年产40 万吨高性能玻璃纤维生产线及配套工程项目启动建设。22年&23Q1，玻纤盈利能力承压，但行业库存天数3月开始下降，后续随风电为主的需求改善，我们预计价格有望触底反弹。 玻璃：4月光伏及浮法景气度环比改善，特种玻璃持续放量 1）光伏玻璃：22年光伏玻璃价格承压，23年需求修复业绩有望改善 板块2家光伏玻璃行业上市公司2022年总计实现收入186亿元，YoY+73.4%，实现归母净利润22亿元，YoY+1.5%；2023Q1实现收入62亿元，YoY+46.5%，实现归母净利润5亿元，YoY+17.7%。22年光伏玻璃行业ROE较21年下降4.0pct至13.6%，主要是价格下行叠加燃料成本上涨，导致盈利能力下降（归母净利率同比-8.4pct，总资产周转率同比+0.08）。据卓创资讯，23Q1 全国 3.2/2.0mm镀膜光伏玻璃均价 26/19 元/平米，同比+3%/-3%，随着需求持续释放，4月以来 3.2/2.0mm 光伏玻璃均价分别同比上涨 2%/1%，同时，据 Wind，截至 23 年 4 月 29日全国天然气均价 3.5元/立方米，同比-38.6%，成本端压力同样有望逐步缓解，有望驱动板块公司盈利能力改善。 2）浮法玻璃：22年盈利能力大幅下滑，23Q1需求开启回暖，基本面环比改善 板块2家浮法玻璃行业上市公司2022年总计实现收入208亿元，YoY-3.4%，实现归母净利润17亿元，YoY -69.8%；2023Q1实现收入50亿元，YoY+3.9%，实现归母净利润2亿元，YoY -69.9%。22年浮法玻璃ROE同比下降24.8pct至9.1%，主要由于地产承压下盈利能力大幅下降（归母净利率同比-17.7pct，总资产周转率同比-0.16）。 据卓创资讯23Q1浮法玻璃价格延续同比下降趋势，板块公司盈利持续承压，但4月以来，价格环比逐周改善，截至23年4月29日，5mm浮法白玻均价升至112元/重箱，同比转正为+6.2%，同时玻璃库存降至4080万重箱，连续8周大幅降库，随着下游需求的持续回暖，预期板块盈利触底回升。 3）特种玻璃：22年新玻璃/新材料业务持续放量 板块4家特种玻璃上市公司2022年总计实现营收290亿元，YoY+5.9%；23Q1实现营收80亿元，YoY+29.7%。22年总计实现归母净利润32亿，YoY+26.1%，23Q1实现归母净利润6亿元，同比-10.3%。22年特种玻璃行业ROE12.6%，同比+0.3pct，主要受益于归母净利率同比+1.8pct，总资产周转率+0.10。 减水剂：22年成本回落支撑毛利率修复，23Q1新开工持续疲软拖累业绩 新开工疲软持续拖累板块业绩。板块3家减水剂上市公司2022年总计实现营收86亿元，YoY-21.8%；23Q1实现营收16.1亿元，YoY-10.2%。22年实现归母净利润5.9亿元，YoY-35.8%；23Q1实现归母净利润1.1亿元，YoY-24.6%。22年行业ROE 6.5%，同比-4.4pct，主要系总资产周转率同比-0.20，但毛利率同比+1.5pct，主因下半年主要原料环氧乙烷价格同比回落。23Q1毛利率28.1%，同/环比-0.4/-2.3pct，主要受到开工端持续疲软影响。22年行业现金流状况向好，收现比108.6%，同比提升24.2pct。 混凝土：22年地产基建需求双弱拖累销量，但ROE同比修复 板块4家混凝土上市公司2022年总计实现营收292.3亿元，YoY-13.2%；23Q1实现营收49.6亿元，YoY-12.4%。22年总计实现归母净利润-5.3亿元，YOY+1.5亿元，23Q1实现归母净利润-1.4亿元，YoY-1.5亿元。2022年4家公司ROE同比回升1.0pct至-4.3%。 水泥：实物总量弱修复抑制业绩，量价修复仍需时间 板块12家水泥公司2022年合计实现收入4799亿元，同比-17.5%，实现归母净利润285亿元，同比-56.1%；2023Q1合计实现收入967亿元，同比-0.003%，实现归母净利润8.6亿元，同比-88.1%。 风险提示 基建及地产投资超预期下行。建筑建材下游基建及地产投资增速若出现较大幅度的下滑，或相关政策导致地产投资受限，行业需求或受到较大打击，进而影响相关公司盈利。 原料及能源涨价超预期。工业建材能源燃料涨幅较大，若继续上行，相关公司盈利水平将进一步下降；消费建材成本端涨价为主要影响因素，若价格继续上行，成本传导难度将加大，进而影响相关公司盈利。 相关研报 研报：《22年行业承压筑底，23Q1拐点初现》2023年5月6日 方晏荷 S0570517080007 | BPW811 张艺露 S0570520070002 黄颖 S0570522030002 | BSH293 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 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