泉果基金刚登峰:穿越周期的基本面投资者

（以下内容从海通证券《》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险，投资需谨慎。 摘要 1. 基金经理简介 刚登峰，上海交通大学管理学硕士，14 年证券从业经历，近10年投资管理经验。2009 年加入东方红资产管理团队，曾担任执行董事、首席策略、公募权益投资部总经理助理等职位，研究覆盖行业众多，包括煤炭、房地产、机械、医药、消费、计算机、电新等，凭借优异的管理业绩多次获得金牛奖、明星基金奖等业内权威奖项。从业期间最高管理规模超过230亿元，管理百亿规模基金经验丰富，经历过2015年、2018年等多轮市场大幅波动的考验，也经历了2019-2021年的结构性轮动行情，历经市场牛熊，仍保持长期业绩优异。2022年8月加入泉果基金，现任泉果基金董事总经理、公募投资部基金经理。 本文以刚登峰任职时间较长，完整独立管理过两个封闭期的东方红睿轩三年定开为代表产品，重点考察基金经理的业绩特点、行业板块配置方式和选股风格，并选出538只灵活配置型基金与之横向比较。 2. 投资业绩层面 我们认为，刚登峰的长期业绩较为出色，任职期间管理的所有产品相对沪深300均取得正向超额收益，同类排名前30%；其管理的东方红睿轩三年定开，任意时点买入并持有3年，获取正向绝对收益与超额收益的概率为100%；遭遇回撤后，基金经理善于捕捉市场反弹中的各种机会，力求尽可能快速地修复净值，并创出新高；同时，在面临市场的极端风险时，基金经理也能很好地控制回撤，给投资者带来较为舒适的投资体验。 3. 投资风格层面 我们认为，从资产配置看，基金经理淡化择时，保持高仓位运作；从板块配置看，基金经理以TMT为第一核心板块，同时会根据市场环境的变化，在上游周期、中游制造、大消费和金融地产4个板块上，进行幅度较大的轮动，但几乎不涉足医药板块。从行业配置看，基金经理的行业涉猎广泛，配置时以电子、家电、食品饮料和房地产为核心，并能根据市场环境变化适时调整，其余行业则呈现长期均衡的特征。 4. 个股选择层面 我们认为，从持股行为看，呈现集中度较高、换手率低、重仓股持有周期长、重仓行业中选股能力突出的特点；从持股风格看，基金经理偏好大市值、低估值、高质量的股票，呈现较为鲜明的大盘质量风格。基金经理选股能力较为突出，尤其是重仓股的长期收益稳定而优异，成为集中持股模式下（前十大重仓股合计占比70%），产品出色业绩的有力保障。 5. 风险提示 1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）作为主动权益类产品，基金的业绩表现与基金经理紧密相关，需要关注基金经理变动对业绩的影响；3）基金经理行业集中度、个股集中度较高，业绩波动或较高；4）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。 1 基金经理简介 1.1 基金经理基本信息 刚登峰，上海交通大学管理学硕士，14 年证券从业经历，近10年投资管理经验。2009 年加入东方红资产管理团队，曾担任执行董事、首席策略、公募权益投资部总经理助理等职位，研究覆盖行业众多，包括煤炭、房地产、机械、医药、消费、计算机、电新等，凭借优异的管理业绩多次获得金牛奖、明星基金奖等业内权威奖项。从业期间，最高管理规模超过230亿元，管理百亿规模基金经验丰富。2022年8月加入泉果基金，现任泉果基金董事总经理、公募投资部基金经理。 任职期间，刚登峰管理的产品均有良好的业绩表现。自2013/7/14管理产品以来，截至2022/7/16卸任，所有管理过的产品均实现正收益，年化回报远超同期沪深300指数，10只产品中有9只的年化回报超过同类产品。 更为难能可贵的是，自从业以来，刚登峰经历过2015年、2018年等多轮市场大幅波动的考验，也经历了2019-2021年的结构性轮动行情，穿越牛熊周期后，仍能维持所有基金长期收益的稳定。我们认为，这体现了基金经理在不同市场环境中良好的应对能力。 1.2 投资理念 刚登峰的投资风格主要有三个特点，一是行业均衡，不押注单一行业博取超额收益。二是个股集中，换手率低，关注质量好、有竞争力的公司。三是开放的投资框架，注重企业质地与估值、产业趋势的变化，挖掘具备成长空间的行业。 从行业配置角度看，刚登峰倾向于均衡。组合的整体构建思路是行业分散、均衡配置，以降低组合风险。他表示，自己最希望的就是能找到许多个独立的方向，不希望自己的组合受单一性的影响因素太大。刚登峰的研究范围涵盖制造、消费、周期、服务、电子等多个行业。价值股方面，擅长地产股投资，对于地产行业的商业模式与个股选择有独到的见解；成长股方面，擅长从宏观、中观的角度寻找投资线索，把握受益于社会发展趋势的机会。 从选股角度看，刚登峰倾向于集中投资，关注质量好、有竞争力的公司，如，成本优势明显、产品溢价高、商业模式好。这类公司相较而言，有持续的成长能力。刚登峰在公开访谈中表示，他选择个股的标准，是看报表最重要的两个指标，一个是ROE，一个是现金流。这两点如果符合标准，意味着这个公司可以通过内生增长，来实现业绩本身的成长。他还表示，质量因子是自己最愿意长期暴露的风险因子，相信好的公司能创造价值。 刚登峰表示，一个好的投资框架应该是开放形态的，不是一种固定的套路。自己会不断构建对更多行业的理解，并对过去的认知进行迭代。尤其关注变化，会在变化中挖掘行业及优质个股的投资机会，并利用量化、财务分析等工具寻找投资线索。从长期视角看，他比较注重企业质地与估值，会基于企业内在价值创造，关注企业核心竞争力，如治理结构、商业模式等。从中期视角看，会注重产业趋势的变化，基于供需缺口、渗透率、情绪周期等变化因素，挖掘具备成长空间的行业。 展望今年的市场，刚登峰表示，2023年将是转折之年。目前，第一阶段预期的反转与修复已告一段落，市场将在今后一段时间内逐步找到本轮经济周期的主线。他当前主要看好四类投资机会，一是产业创新带来的机会，二是明确有增量的产业扩张机会，三是国产替代、具备份额提升空间的公司，四是受益于供给侧变化的传统行业。 2 基金经理投资业绩 2 基金经理投资业绩 本文以刚登峰任职时间较长，独立管理过两个封闭期的东方红睿轩三年定开为代表产品，分析其投资业绩和特点。东方红睿轩三年定开的业绩比较基准为“沪深300指数*60%+恒生指数*20%+中国债券总指数收益率*20%”。 ? 长期超额收益显著，同类排名靠前 刚登峰自2016/1/20产品成立便开始担任基金经理，2022/5/21卸任。基金经理管理产品以来（扣除3个月建仓期）至基金经理离任，产品累计收益率92.35%，年化回报为11.61%，同期沪深300指数涨幅22.61%，任职期间超额收益66.43%，相对基准超额回报为69.74%，同期业绩排名前30%。 ? 滚动绝对收益和超额收益表现优异 考虑到产品为三年定开，我们以三年为时间窗口，滚动计算产品的累计绝对收益和累计超额收益。下图展示了不同时点买入产品，持有三年的年化绝对收益和年化超额收益。从中可见，东方红睿轩三年定开的滚动三年绝对收益和超额收益全部为正。 由下表可见，东方红睿轩三年定开持有3年的平均年化绝对收益为16.37%。三年持有胜率（绝对收益大于0的比例）为100%。即，投资者在任意时点买入并持有基金三年，都将获取正收益，最高年化收益可达24.85%。 滚动三年的窗口下，产品相对业绩基准及沪深300的年化超额收益分别为10.10%和7.47%，胜率同样达到100%。即，任意时点买入并持有基金三年，相对业绩基准及沪深 300 获取正超额收益的概率为100%。 由下表可见，东方红睿轩三年定开持有3年的平均年化绝对收益为16.37%。三年持有胜率（绝对收益大于0的比例）为100%。即，投资者在任意时点买入并持有基金三年，都将获取正收益，最高年化收益可达24.85%。 滚动三年的窗口下，产品相对业绩基准及沪深300的年化超额收益分别为10.10%和7.47%，胜率同样达到100%。即，任意时点买入并持有基金三年，相对业绩基准及沪深 300 获取正超额收益的概率为100%。 ? 不同窗口期的超额收益胜率稳定 我们进一步从季频角度考察东方红睿轩三年定开的超额收益稳定性。如下图所示，产品自成立以来，相对沪深300和灵活配置型基金池（平均权益仓位超过60%）平均收益的季度胜率分别为72%和68%。虽然在市场下跌时，产品相对沪深300的超额收益可能会出现回调，如2016Q4、2018Q3等。但我们发现，产品从未出现过连续2个季度以上跑输沪深300。我们认为，这说明基金经理的净值修复能力较为出色。 我们进一步从季频角度考察东方红睿轩三年定开的超额收益稳定性。如下图所示，产品自成立以来，相对沪深300和灵活配置型基金池（平均权益仓位超过60%）平均收益的季度胜率分别为72%和68%。虽然在市场下跌时，产品相对沪深300的超额收益可能会出现回调，如2016Q4、2018Q3等。但我们发现，产品从未出现过连续2个季度以上跑输沪深300。我们认为，这说明基金经理的净值修复能力较为出色。 更换不同窗口期再对超额收益稳定性进行测试，我们发现，无论是季度、半年度还是年度，不管是从收益还是夏普比来看，东方红睿轩三年定开相对基准、沪深300及灵活配置型基金池的胜率都超过50%。 ? 下跌后有较好的净值修复和创新高能力 基金在发生回撤后重新到达净值顶峰的时间，能够反映基金经理在管理产品时的净值修复能力。“最大回撤修复天数”定义为，任职期间最大回撤结束日期开始，达到该回撤前的顶峰所需要的天数，该指标度量基金经理净值修复的绝对能力。数值越小，净值修复能力越强。 “最大回撤修复天数/最大回撤”，即最大回撤修复天数和最大回撤的比值，该指标度量基金经理的相对净值修复能力。数值越小，净值修复能力越强。我们认为，相对于“最大回撤修复天数”，用“最大回撤修复天数/最大回撤”评价基金经理的净值修复能力更加公平。例如，花同样的时间修复20%和40%回撤，显然，后者更能体现基金经理的净值修复能力。 “最大回撤持续天数”定义为从最大回撤发生前的顶峰到再次回到这一水平所需要的天数，该指标度量基金经理创新高的能力。数值越小，创新高能力越强。 下图为东方红睿轩三年定开在刚登峰任职期间的最大回撤修复天数、最大回撤修复天数/最大回撤及最大回撤持续天数。从中可见，刚登峰的净值修复能力和创新高能力远超沪深300和业绩基准，相对净值修复能力和创新高能力也优于同类基金。 更进一步，我们以东方红睿轩三年定开在2018年下跌后的表现作为案例，展示刚登峰的净值修复能力。2018年，东方红睿轩三年定开下跌23.27%，略优于沪深300（下跌25.31%）。2019年，产品累计收益47.89%，迅速收复“失地”并创出新高，也远超灵活配置型基金指数（29.73%）和沪深300（36.07%），同类排名32.06%。由此，我们认为，基金经理善于捕捉市场反弹中的各种机会，力求尽可能快速地修复净值，并创出新高。 ? 遭遇极端风险时，回撤控制良好 最后，我们以东方红睿丰在2015年的表现为例，展示刚登峰在遭遇极端风险时的回撤控制能力和净值修复能力。此处选择东方红睿丰，是因为东方红睿轩三年定开当时尚未成立。 2015年上半年为大牛市，刚登峰于5月5日在市场高位接管东方红睿丰，至2016年11月7日卸任。期间经历了股市的异常波动、熔断、2016年底股债双杀等一系列极端风险事件。在任职的一年半时间内，沪深300指数下跌29.89%，而刚登峰则创造了20.25%的正收益，超额收益高达50.14%。 下图为东方红睿丰在2015年市场急速下跌过程中的表现。自任职起，至2015年底，东方红睿丰收益为17.51%，远超灵活配置基金指数（4.26%）和沪深300指数（-22.07%）。回撤仅为23.15%，低于灵活配置型基金指数（26.61%）和沪深300（43.48%），收益回撤比突出。 综上所述，我们认为，东方红睿轩三年定开历经牛熊周期，无论是长期持有收益，还是任意时点买入并持有三年的绝对收益或超额收益，表现都十分优异。此外，从超额收益稳定性来看，在不同窗口期下，产品相对沪深300和同类基金，均保持着稳定的胜率。遭遇回撤后，基金经理善于捕捉市场反弹中的各种机会，力求尽可能快速地修复净值，并创出新高。同时，在面临市场的极端风险时，基金经理也能很好地控制回撤，给投资者带来较为舒适的投资体验。 3 基金经理投资风格 3.1 资产配置 本部分将从资产配置、板块/行业配置、持股行为和选股能力4个角度，分析基金经理的投资风格。为了更好地展现基金经理的特点，我们筛选出 538只灵活配置型基金（下简称同类产品），与东方红睿轩三年定开进行横向对比。具体筛选条件如下： 1）成立早于2016.01.20；2）属于灵活配置型基金，报告期平均股票仓位大于 60%，报告期最高港股仓位不超过 20%（后文只分析A股持仓）。 自建仓以来，东方红睿轩三年定开的股票仓位从20%逐步增加至70%以上，并在大部分时间内保持在这一较高的仓位水平上运作。不过，产品曾分别于2019Q1和2022Q1大幅降低仓位，我们猜测，可能是定开产品在开放期之前，出于流动性考虑所采取的一种应对措施。其余时间，产品仓位仅呈现小幅波动。 根据基金经理的公开访谈，刚登峰认为自己不是一个择时的投资者，基金的择时特征是一个被动的结果。即，卖出上涨空间不大的股票之后，暂时没有买入新股票，而被动去做出择时的行为。故我们认为，基金经理在资产配置层面淡化择时。 3.2 板块与行业行为 3.2.1 板块行为 板块配置方面，我们认为，基金经理呈现有重心的均衡配置及穿越周期的特征。 具体表现在，1）除医药板块外均有配置，多数情况下的重仓板块数为3个，同时不会在单个板块上过度集中，呈现均衡特征；2）TMT为核心配置板块，上游周期、中游制造、大消费、金融地产4个板块的持仓权重呈周期波动特征。例如，上游周期和中游制造2个板块在2016年的配置权重较高，随后逐步下降；与此同时（2017-2019）大消费和金融地产板块进入加仓周期；2020-2021年，大消费的权重明显降低，取而代之的是中游制造。由此，我们认为，长期来看，基金经理的板块持仓较为均衡。但在不同的阶段下，也会选择与当前市场环境较匹配的板块，作为TMT以外的第二大核心重点配置。 与沪深300相比，东方红睿轩三年定开超配TMT和消费，低配周期、医药和金融地产；与同类平均相比，超配TMT、大消费和金融地产，低配周期、制造和医药。此外，在平均配置权重较高的大消费和金融地产板块上，产品持仓权重的变化幅度远超同类平均。我们认为，这可能是因为基金经理对这两个板块有比较深入的研究和认知，能够较好地把握行情的周期性波动，从而进行了较大幅度的仓位调整。 综上所述，我们认为，板块配置层面，基金经理以TMT为第一核心板块，同时会根据市场环境的变化，在上游周期、中游制造、大消费和金融地产4个板块上，进行幅度较大的轮动，但几乎不涉足医药板块。 3.2.2 行业行为 ? 行业集中度与同类基金相当 东方红睿轩三年定开的行业集中度（前五大行业的权重之和）除2016H1建仓期为100%外，其余时间稳定在 65%-85%之间波动，和同类平均（71.73%）相当。 ? 行业涉猎广，有明确的核心行业，行业权重呈周期性波动 细化到具体行业，东方红睿轩三年定开在电子、传媒、家电、食品饮料和房地产上的长期平均配置权重较高。我们认为，是观测窗口中较为明确的核心行业，但权重并非一成不变。如，地产行业权重最高为20%，最低为0。除此之外，也曾涉猎上游周期和中游制造中的多个行业，如建材、汽车等。这些特征与其板块配置行为较为一致。即，在广泛覆盖的基础上，有重点地配置，并根据市场环境的变化积极调整。 与沪深300及同类平均相比，东方红睿轩三年定开在电子和房地产行业上的超配幅度约为10%，其余行业的平均偏离均不超过5%。超配的行业集中在TMT、消费和金融地产三大板块之内，并且坚持集中原则。如，传媒、家电和食品饮料的超配幅度均在2%及以上。 而在低配的周期和制造板块内，不同时期的行业行为差异明显。早期，板块内的行业配置较为集中，后期则趋向于分散化。例如，对于周期板块的投资，2016H2只有农林牧渔行业，2021H2则分散到了4个行业上。同样的特征也出现在制造板块中，从初期的集中于汽车行业，到后期各行业接近均衡配置。 综上所述，我们认为，产品的行业涉猎广泛，配置时以电子、家电、食品饮料和房地产为核心，并能根据市场环境变化适时调整，其余行业则呈现长期均衡的特征。 ? 重仓行业的配置胜率较高 定义t期的行业配置收益为，t 期与t-1期行业配置比例的差值乘t期中信一级行业指数收益率。如下图所示，东方红睿轩三年定开在重仓且权重波动明显的3个行业上，都有较为理想的配置收益和胜率。 1.1 持股行为 3.3.1 持股集中度较高、周期长、换手率低 与同类平均相比，东方红睿轩三年定开持仓比例大于0.1%的个股数量在12-37只之间，长期低于同类平均（图13）。同时，产品前十大重仓股的权重之和却略微高于同类平均。因此，我们认为，东方红睿轩三年定开的持股集中度相对较高。 如图15-17所示，产品的换手率始终大幅低于同类平均，很多报告期甚至不到同类均值的一半。重仓股持有周期约为同类平均的三倍，留存率约为86%，远高于同类平均（51%）。因此，我们认为，基金经理是较为典型的长期投资者，可能更关注公司长期基本面的变化趋势，这也与其“质量投资”的理念十分吻合。 如表5所示，东方红睿轩三年定开重仓时间超过2年的11只个股涉及电子、传媒、食品饮料、地产、轻工、家电等超配行业。其中9只在重仓期内相对沪深300获取显著的正向超额收益，并且每个板块内的行业等权平均超额收益都为正。 综上所述，我们认为，基金经理的持股行为呈现集中度较高、换手率低、重仓股持有周期长、重仓行业中选股能力突出的特点。 3.3.2 持仓属于沪深300成分股的比例最高 如图18-19所示，东方红睿轩三年定开所持个股属于沪深300、中证500、中证1000和其他指数成分股的数量占比依次为39.26%、14.20%、9.09%和37.45%。权重占比依次为61.83%、11.48%、6.60%和20.09%。不论是数量还是权重，都是沪深300成分股居首。我们认为，基金经理较为倾向于投资大盘股。不过，基金经理自2018H2后似有降低大盘股投资比例的趋势。与此同时，中证1000成分股的权重从2017H2的0%上升至2021H2的17%。 3.3.3 持股风格偏向于大盘质量 通过计算持股市值加权的因子分位点，我们从市值、估值、质量和成长四个维度进一步分析基金经理的持股风格。其中，分位点越高，因子值越大。如图20所示，东方红睿轩三年定开的持股市值加权市值分位点约为87%，高于同类平均（82%）。我们认为，基金经理偏好选择大市值的股票，呈现较为鲜明的大盘风格。 如图21所示，东方红睿轩三年定开的持股市值加权估值分位点为51%，显著低于同类平均（62%）。且随着时间的推移，两者的差距逐步变大。我们认为，基金经理对估值的把控较为严格。 如图22所示，东方红睿轩三年定开的持股市值加权质量分位点（78%）在考察期内虽有所下降，但绝大多数情况下仍显著高于同类平均（73%）。我们认为，基金经理偏好高质量的股票。如图23所示，东方红睿轩三年定开的持股市值加权成长分位点约为64.3%，和同类平均相近（64.8%）。 为了更好地观察东方红睿轩三年定开的风格偏好，图24和25分别对比了产品持仓的质量分位点和成长分位点，以及质量分位点和成长分位点相对同类平均的比值。两种比较方式下，都显示质量分位点高于成长分位点。因此，我们认为，基金经理在成长与质量两者之间，更为看重后者。 综上所述，我们认为，基金经理偏好大市值、低估值、高质量的股票，呈现较为鲜明的大盘质量风格。 3.3.4 选股案例 接下来，我们通过两个选股案例，进一步分析基金经理的选股行为。这两个股票的共同特是持仓周期较长、权重较大，且属于基金经理重仓的房地产和消费行业，具体为保利发展和美的集团。 根据基金经理的公开访谈，刚登峰表示，他选择个股的标准为ROE和现金流。这两点如果符合标准，意味着这个公司可以通过内生增长，来实现业绩本身的成长。为了验证基金经理的投资理念，我们分别以ROE和净利润增速作为质量和成长因子的代表，展示保利发展与美的集团在行业内的排名。 由图26-27可见，在持有期内，这两只股票的质量因子排名始终显著高于成长因子。我们认为，基金经理选择它们并长期重仓持有，可能是源于公司的高质量，而非成长性。结合基金经理偏好低估值大盘股和低换手的特征，我们猜测，他在选股时可能侧重于用估值和质量衡量公司价值，以长期持有的方式获取公司内生增长带来的收益。 3.4 选股能力 ? 超配行业内部的选股能力较强 如下图所示，在基金经理超配的行业——传媒、电子、农林牧渔、汽车、家电、食品饮料和房地产内部，选股平均超额收益均为正。其中，持仓比例最高的3个板块——TMT、消费和金融地产的重仓行业内，选股胜率都超过50%。尤其是电子和房地产行业，胜率更是分别达到了73%和80%。 ? 重仓股长期持有胜率高 由前文可知，基金经理倾向于长期持股。于是，我们进一步计算了每个季度的新进重仓股，在其退出重仓股名单前的这段时间内，相对行业指数的平均超额收益，力求更加客观合理地评价基金经理的选股能力。 如下图所示，2016-2021年，在基金经理管理产品的24个季度内，仅有5期，新进重仓股的长期持有收益小于零，胜率高达79.17%。我们认为，基金经理选择重仓的股票，大概率最终能获得正收益。 综上所述，我们认为，基金经理的选股能力较为突出，尤其是重仓股的长期收益稳定而优异，成为集中持股模式下（前十大重仓股合计占比70%），产品出色业绩的有力保障。 3.5 基金经理投资风格小结 通过对东方红睿轩三年定开的详细分析，我们认为，基金经理的投资风格主要呈现以下特征。资产配置方面，淡化择时，保持高仓位运作；板块配置方面，以TMT为第一核心板块，同时会根据市场环境的变化，在上游周期、中游制造、大消费和金融地产4个板块上，进行幅度较大的轮动，但几乎不涉足医药板块；行业配置方面，以电子、家电、食品饮料和房地产为核心，并能根据市场环境变化适时调整，其余行业则呈现长期均衡的特征；持股行为方面，呈现集中度较高、换手率低、重仓股持有周期长、重仓行业中选股能力突出的特点；持股风格方面，偏好大市值、低估值、高质量的股票，呈现较为鲜明的大盘质量风格。 我们认为，基金经理选股能力较为突出，尤其是重仓股的长期收益稳定而优异，成为集中持股模式下（前十大重仓股合计占比70%），产品出色业绩的有力保障。 4 总结 4 总结 刚登峰，上海交通大学管理学硕士，14 年证券从业经历，近10年投资管理经验。刚登峰于 2009 年加入东方红资产管理团队，曾担任执行董事、首席策略、公募权益投资部总经理助理等职位，研究覆盖行业众多，包括煤炭、房地产、机械、医药、消费、计算机、电新等，凭借优异的管理业绩多次获得金牛奖、明星基金奖等业内权威奖项。从业期间最高管理规模超过230亿元，管理百亿规模基金经验丰富，经历过2015年、2018年等多轮市场大幅波动的考验，也经历了2019-2021年的结构性轮动行情，历经市场牛熊，仍保持长期业绩优异。2022年8月加入泉果基金，现任泉果基金董事总经理、公募投资部基金经理。 本文以刚登峰任职时间较长，完整独立管理过两个封闭期的东方红睿轩三年定开为代表产品，重点考察基金经理的业绩特点、行业板块配置方式和选股风格，并选出538只灵活配置型基金与之横向比较。 投资业绩层面，我们认为，刚登峰的长期业绩较为出色，任职期间管理的所有产品相对沪深300均取得正向超额收益，同类排名前30%；其管理的东方红睿轩三年定开，任意时点买入并持有3年，获取正向绝对收益与超额收益的概率为100%；遭遇回撤后，基金经理善于捕捉市场反弹中的各种机会，力求尽可能快速地修复净值，并创出新高；同时，在面临市场的极端风险时，基金经理也能很好地控制回撤，给投资者带来较为舒适的投资体验。 投资风格层面，我们认为，从资产配置看，基金经理淡化择时，保持高仓位运作；从板块配置看，基金经理以TMT为第一核心板块，同时会根据市场环境的变化，在上游周期、中游制造、大消费和金融地产4个板块上，进行幅度较大的轮动，但几乎不涉足医药板块。从行业配置看，基金经理的行业涉猎广泛，配置时以电子、家电、食品饮料和房地产为核心，并能根据市场环境变化适时调整，其余行业则呈现长期均衡的特征。 个股选择层面，我们认为，从持股行为看，呈现集中度较高、换手率低、重仓股持有周期长、重仓行业中选股能力突出的特点；从持股风格看，基金经理偏好大市值、低估值、高质量的股票，呈现较为鲜明的大盘质量风格。基金经理选股能力较为突出，尤其是重仓股的长期收益稳定而优异，成为集中持股模式下（前十大重仓股合计占比70%），产品出色业绩的有力保障。 5 风险提示 5 风险提示 1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）作为主动权益类产品，基金的业绩表现与基金经理紧密相关，需要关注基金经理变动对业绩的影响；3）基金经理行业集中度、个股集中度较高，业绩波动或较高；4）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。 联系人 冯佳睿 021-23219732 郑雅斌 021-23219395 法律声明： 本公众订阅号（微信号：海通量化团队）为海通证券研究所金融工程运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所金融工程对本订阅号（微信号：海通量化团队）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所金融工程名义注册的、或含有“海通证券研究所金融工程团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所金融工程官方订阅号。

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