【国金晨讯】中特估为首的价值反扑,后续成长是否还能有所表现?通缩讨论,可以休矣!

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】中特估为首的价值反扑,后续成长是否还能有所表现?通缩讨论,可以休矣!》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯5月16日 音频： 进度条 00:00 03:46 后退15秒 倍速 快进15秒 + 目录 重点推荐 1. 同花顺公司深度：互联网证券流量龙头，AI赋能变现效率提升 2. 宏观专题研究：通缩讨论，可以休矣 3. 2023年一季度货币政策执行报告点评：一季度报告，透露了什么？ 4. 城投新论十：结构化发行监管再收紧，对城投有何影响？ 5. 基金季视点：一季度TMT板块抱团程度如何变化？ 6. 量化观市：中特估为首的价值反扑，后续成长是否还能有所表现？ 7. 高频因子跟踪：高频因子样本外表现出色 + 今日精选 【计算机孟灿】首次覆盖&推荐同花顺，同花顺是国内领先的互联网金融信息服务公司，主营业务包括C端流量变现和B端行情软件服务两部分。由于C端业务贡献了公司92%的营收，公司整体营收增速与股市成交额增速显著相关，相关系数达到0.86。凭借先发优势及对牛市机遇的成功把握，公司活跃用户数居全行业之首，23年3月APP月活量达3,076万人。 【宏观赵伟】通缩讨论可以休矣：通缩是个伪命题，担忧大可不必，领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。资金空转加剧，其实是经济复苏初期周期启动，本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。疫情“后遗症”或被过度渲染，内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，地产链条的“积极”信号也在累积。 【宏观赵伟】2023年一季度货币执行报告：货币政策基调未变、依然“精准有力”，强调保持“利率水平合理适度”。相较于去年四季度，一季度货币政策基调延续“精准有力”，或指向稳增长财政加力、货币配合，更加侧重结构性引导，与新增的“总量要适度”相互印证。同时，新增“保持利率水平合理适度”的同时，并在专栏1中指出实际利率总体略低于潜在经济增速，或指向通过下调政策利率引导贷款利率回落的概率相对较低。 【固收樊信江】城投新论十：关注城投估值风险、弱区域及主体非公开债信用风险。结构化发行监管持续趋严，监管对象从供给端发行人、主承销商拓展至需求端资管机构及私募基金。随着后续私募基金新规正式出台，存量参与非市场化发行的资管产品或面临整改，关注弱主体城投债估值波动风险。非市场化发行借新还旧难度显著上升，或引发再融资风险及非公开债技术性违约风险。建议关注非公开发行占比高、债券上市后估值波动较大、到期压力大区域及主体的再融资情况。 【金工高智威】基金季视点：通过重仓股补全，我们统计了一季报各行业超配及主动增持情况，计算机行业被超配，并且超配比例大幅提高，通信行业被大规模主动增持，TMT板块各行业均获得主动增持，电力设备及新能源行业被主动减持。将超配及主动增持因子标准化后等权合成得到抱团因子，2023年一季报抱团程度最高的5个行业分别为：通信、医药、计算机、电子、传媒，TMT板块的四个行业均位居抱团程度前5名，电力设备及新能源行业的抱团程度排名下降。 【金工高智威】量化观市：过去一周，随着以“中特估”为首的价值板块有所表现，价值因子表现强劲；而随着市场的震荡下跌，资金的风险偏好有所下降，波动率因子表现良好。关于下周，我们预期在存量轮动市场里面， TMT为代表的成长板块由于超跌，未来一周有可能会迎来修复，另外在高波动市场下，技术和波动率因子有望持续表现。 重点推荐 同花顺深度：互联网证券流量龙头，AI赋能变现效率提升 孟 灿 计算机组 计算机首席分析师 核心观点：同花顺是国内领先的互联网金融信息服务公司，主营业务包括C端流量变现和B端行情软件服务两部分。由于C端业务贡献了公司92%的营收，公司整体营收增速与股市成交额增速显著相关，相关系数达到0.86。凭借先发优势及对牛市机遇的成功把握，公司活跃用户数居全行业之首。根据易观千帆统计，公司2023年3月APP月活量达3,076万人。庞大的C端流量池，叠加公司在AI领域的研发、数据、入口等综合优势，公司付费率和客单价依然有提升空间。 风险提示：减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。 宏观专题研究：通缩讨论，可以休矣 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚未明显体现，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1%以下低位徘徊。 风险提示：经济修复和政策效果不及预期，资金空转加剧。 2023年一季度货币政策执行报告点评：一季度报告，透露了什么？ 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：货币政策基调未变、依然“精准有力”，强调保持“利率水平合理适度”。相较于去年四季度，一季度货币政策基调延续“精准有力”，或指向稳增长财政加力、货币配合，更加侧重结构性引导，与新增的“总量要适度”相互印证。同时，新增“保持利率水平合理适度”的同时，并在专栏1中指出实际利率总体略低于潜在经济增速，或指向通过下调政策利率引导贷款利率回落的概率相对较低。 风险提示：政策落地效果不及预期，疫情反复。 城投新论十：结构化发行监管再收紧，对城投有何影响？ 樊信江 固收组 固收首席分析师 核心观点：关注城投估值风险、弱区域及主体非公开债信用风险。结构化发行监管持续趋严，监管对象从供给端发行人、主承销商拓展至需求端资管机构及私募基金。随着后续私募基金新规正式出台，存量参与非市场化发行的资管产品或面临整改，关注弱主体城投债估值波动风险。非市场化发行借新还旧难度显著上升，或引发再融资风险及非公开债技术性违约风险。建议关注非公开发行占比高、债券上市后估值波动较大、到期压力大区域及主体的再融资情况。 风险提示：监管政策超预期，流动性风险，数据测算或存在误差。 基金季视点：一季度TMT板块抱团程度如何变化？ 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：通过重仓股补全，我们统计了一季报各行业超配及主动增持情况，计算机行业被超配，并且超配比例大幅提高，通信行业被大规模主动增持，TMT板块各行业均获得主动增持，电力设备及新能源行业被主动减持。将超配及主动增持因子标准化后等权合成得到抱团因子，2023年一季报抱团程度最高的5个行业分别为：通信、医药、计算机、电子、传媒，TMT板块的四个行业均位居抱团程度前5名，电力设备及新能源行业的抱团程度排名下降。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场环境发生变化时模型存在失效的风险；基金历史持仓不代表未来；补全方法获得的基金行业持仓可能与实际持仓有一定差异。 量化观市：中特估为首的价值反扑，后续成长是否还能有所表现？ 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：过去一周，随着以“中特估”为首的价值板块有所表现，价值因子表现强劲；而随着市场的震荡下跌，资金的风险偏好有所下降，波动率因子表现良好。关于下周，我们预期在存量轮动市场里面， TMT为代表的成长板块由于超跌，未来一周有可能会迎来修复，另外在高波动市场下，技术和波动率因子有望持续表现。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 高频因子跟踪：高频因子样本外表现出色 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：我们对前期挖掘的高频选股因子进行跟踪测试，发现因子在样本外整体表现出色。就本周表现来看，价格区间因子多头超额收益率为0.70%，价量背离因子-0.22%，遗憾规避因子0.88%。本月以来，价格区间因子多头超额收益率为1.20%，价量背离因子0.48%，遗憾规避因子0.54%。今年以来三个因子表现整体都比较优秀，价格区间因子多头超额收益率3.22%，价量背离因子2.42%，遗憾规避因子2.55%。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。策略依据一定的假设通过历史数据回测得到，当交易成本提高或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损。

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