晨报0516 | 固收、非银、新能源、承德露露
（以下内容从国泰君安《晨报0516 | 固收、非银、新能源、承德露露》研报附件原文摘录）
每周一景：疆伊犁河谷喀拉峻草原 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【固收】降息预期落空创造新的交易机会 2023年5月份，MLF到期1000亿元，续作1250亿元，利率维持2.75%，本次MLF续作“量稳价平”基本符合市场预期。从价上看，4月份PMI和信贷数据大幅不及预期，确实抬高了对后续MLF降息的预期，但“珍惜正常的货币政策空间”以及决策层仍需观察前期政策效果，叠加4月份以来中小银行普遍调降存款利率、5月15日协定存款和通知存款利率上限开启调降，市场普遍预期5月份政策利率调降的概率偏低。从量上看，由于大行同业存单收益率普遍低于MLF利率30bp左右，同时后续信贷投放预期减弱，银行体系负债压力明显放缓，商业银行对MLF的需求下降是市场普遍预期，MLF续作量略增更多代表央行依然愿意向市场补充中长期流动性的态度。 信贷数据作为经济数据的领先指标，进一步走弱的可能性增大，叠加6月份毕业季引发的“阶段性”失业率攀升，货币政策定调预计依然偏宽，银行间流动性预计维持合理充裕偏松。政策推动的基建融资逐步下坡，5月份票据利率持续下行和地产销售面积回落幅度较大分别表明企业和居民端信贷均较弱，后续信贷投放或持续低于预期，与大行净融出金额创历史新高相互印证，银行间流动性预计延续宽松。 5月15日，央行发布2023年第一季度货币政策执行报告，在对国内经济、货币政策定调上延续4月份政治局会议，“内生动力不强、需求不足”的宏观背景要求货币政策“降准有力”重在“有力”。货政报告认为“内生动力不强、需求不足”的具体表现为“居民收入预期还在恢复”、“青年人就业压力较大”、“消费复苏动能的可持续性面临挑战”、“政府投资撬动社会投资仍存制约”等中长期问题，在此背景下货币政策宽松预期平稳，“精准有力”重在“有力”，银行间流动性合理充裕有望延续。 如果后续几个月经济数据趋弱，MLF降息预期会愈加升温，那在MLF落地前，多头格局持续，债牛不改。5月12日市场曾交易过5月MLF降息的预期，降息预期落空后，预计会有一定的止盈盘，但后续经济数据或延续“弱复苏”的特征，债市回调幅度有限，债牛不改。 风险提示：央行补充中长期流动性力度低于预期；政府债务发行集中；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告债降息预期落空创造新的交易机会，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】保险的超预期不仅因储蓄需求 从结论上来看我们依然推荐非银板块，尤其是保险板块。 近期我们在路演过程中，发现市场存在一种认识：“保费的超预期是因为现阶段保险公司炒停相对高预定利率产品的结果，所以保费超预期的持续性较低”。我们认为这种认识并不正确，并没有考虑到保险行业已经消化了导致前期保费持续下行的重疾险的负面影响，行业业绩已经见底的这一个事实（我们称之为“由供需错配走向供需共振”）。 我们认为这一次保险股的估值修复行情并不是由于阶段性炒停的原因。更多是反应行业因为消化重疾险负面影响（占NBV比仅有10%），业绩持续下行的阶段结束，重新步入稳定增长的阶段。 所以，在目前仍有部分保险股估值在0.6pev这种极度低估状态下，我们认为估值修复机会并没有完成。我们继续看好保险行业由业绩超预期带来的估值修复行情。 投资建议：保险：中国太保/中国平安/众安在线/中国人民保险集团/中国人寿/新华保险 券商：国金证券/中信证券 多元金融：同花顺/四川双马。 风险提示：资本市场剧烈波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告保险的超预期不仅因储蓄需求，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】4月销量环比小幅下降，看好5月需求复苏 投资建议：我们认为，新能源汽车产业链有望迎来修复阶段。建议关注：1）电池头部企业凭借规模效应、产业链成本管控有望在价格竞争中进一步提升市场份额，推荐标的：宁德时代、亿纬锂能；2）材料环节从供不应求到供过于求，优选有望率先出清的细分环节，推荐标的：新宙邦，受益标的：科达利；3）特斯拉MegaPack储能工厂落地上海，同时考虑国内大储和工商业储能的爆发，推荐正极材料供应商德方纳米；4）在政策指导下增长强劲的充电桩环节，推荐标的：盛弘股份、科士达、炬华科技、绿能慧充等。 销量同比大增，环比小幅下降。根据中汽协数据，4月新能源汽车销量63.6万辆，受同期低基数影响，同比大幅增长110%，环比下降2.6%，渗透率达到29.5%，环比提升2.9pcts。1-4月新能源汽车销量222.2万辆，同比增长42.8%，市场占有率达到27%。纯电作为国内主流车型4月销量47.1万辆，同比增长103.7%；插电式混合动力车型销量16.5万辆，同比增长144.5%。出口方面，4月新能源汽车出口10万辆，同比增长8.4倍，环比增长28.6%。1-4月共出口新能源汽车34.8万辆，同比增长1.7倍。 看好销量在车展及政策的多重刺激下进一步复苏。1-4月新能源汽车销量前十的企业集团合计销量为188.7万辆，同比增长58.6%，占新能源汽车销售总量的84.9%。在新能源汽车销量前十的企业中，比亚迪销量76.2万辆，市场份额达34.3%，龙头地位稳固。特斯拉销量30.5万辆，占比13.7%，上汽销量20.6万辆，占比9.2%，分列第二和第三。4月实现同比正增长的有十家，分别为比亚迪、特斯拉、上汽、广汽、长安、东风、吉利、理想、一汽和长城。展望后市我们认为上海车展以及各地促消费政策将对汽车起明显提振作用，5月销量有望转暖。 动力电池装车量环比下滑近10%，宁德时代单月市占率为40.83%。4月我国动力电池装车量25.1GWh，同比增长89.4%，环比下降9.5%。其中三元电池装车量8.0GWh，同比增长83.5%，环比下降8.3%，占总装机量31.8%；磷酸铁锂电池装车量17.1GWh，同比增长92.7%，环比下降10%，占总装机量68.1%。4月宁德时代装车量10.26GWh，单月市占率达到40.83%，比亚迪动力电池装车量占比上升至29.11%，中创新航占比下降至8.74%。CR3/CR5/CR10装机量分别为19.78GWh、22.34GWh和24.56GWh，分别占比78.7%、88.8%和97.7%。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告4月销量环比小幅下降，看好5月需求复苏，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】承德露露（000848）：稳中求变，新品可期 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2023-2025年EPS分别为0.64、0.72、0.81元，分别同比增长15%、13%、12%，综合PE、PS两种估值方法，给予目标价12.7元，对应23年20XPE。 基本盘稳固，需求/成本边际改善。公司核心大单品杏仁露经久不衰，健康化趋势下作为植物蛋白饮料中的独特品类有望继续延伸生命周期。22年疫情干扰下公司收入依然持续回升、接近历史高点，23年疫情影响趋弱，礼赠餐饮场景恢复之下需求有望提振。成本端看，主要包材马口铁价格高位回落，总体成本压力有望边际缓解。 管理趋稳，战略落地、机制优化可期。公司过去发展受制于管理层较频繁更迭、市场动作缺乏持续性。管理层趋于稳定之下，经营方向得到明确，新品推广和渠道开拓举措有望持续落地，销售架构重整后团队人数显著回升，有望带动销售提速。近年多次回购彰显长期稳定发展信心，未来激励机制优化或可期待，进一步激发内部活力。 新品升级或带来品类突破，渠道开拓空间明显。22年公司新推低糖系列，杭州、重庆等试点市场销售网络初步形成，奠定良好基础。23年公司新品杏仁奶上市，在植物奶健康化风口下具备较大潜力，有望带动品类升级，或是解决产品老化问题的突破口。公司90%以上收入来自北部，全国空白市场较广，渠道精耕亦有空间，新品的培育和推广也将成为区域扩张和渠道开拓的重要抓手，未来突破可期。 风险提示：新品推广不达预期；市场竞争加剧；原材料成本上涨等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告承德露露（000848）：稳中求变，新品可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 0516 音频： 进度条 00:00 10:54 后退15秒 倍速 快进15秒 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
每周一景：疆伊犁河谷喀拉峻草原 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【固收】降息预期落空创造新的交易机会 2023年5月份，MLF到期1000亿元，续作1250亿元，利率维持2.75%，本次MLF续作“量稳价平”基本符合市场预期。从价上看，4月份PMI和信贷数据大幅不及预期，确实抬高了对后续MLF降息的预期，但“珍惜正常的货币政策空间”以及决策层仍需观察前期政策效果，叠加4月份以来中小银行普遍调降存款利率、5月15日协定存款和通知存款利率上限开启调降，市场普遍预期5月份政策利率调降的概率偏低。从量上看，由于大行同业存单收益率普遍低于MLF利率30bp左右，同时后续信贷投放预期减弱，银行体系负债压力明显放缓，商业银行对MLF的需求下降是市场普遍预期，MLF续作量略增更多代表央行依然愿意向市场补充中长期流动性的态度。 信贷数据作为经济数据的领先指标，进一步走弱的可能性增大，叠加6月份毕业季引发的“阶段性”失业率攀升，货币政策定调预计依然偏宽，银行间流动性预计维持合理充裕偏松。政策推动的基建融资逐步下坡，5月份票据利率持续下行和地产销售面积回落幅度较大分别表明企业和居民端信贷均较弱，后续信贷投放或持续低于预期，与大行净融出金额创历史新高相互印证，银行间流动性预计延续宽松。 5月15日，央行发布2023年第一季度货币政策执行报告，在对国内经济、货币政策定调上延续4月份政治局会议，“内生动力不强、需求不足”的宏观背景要求货币政策“降准有力”重在“有力”。货政报告认为“内生动力不强、需求不足”的具体表现为“居民收入预期还在恢复”、“青年人就业压力较大”、“消费复苏动能的可持续性面临挑战”、“政府投资撬动社会投资仍存制约”等中长期问题，在此背景下货币政策宽松预期平稳，“精准有力”重在“有力”，银行间流动性合理充裕有望延续。 如果后续几个月经济数据趋弱，MLF降息预期会愈加升温，那在MLF落地前，多头格局持续，债牛不改。5月12日市场曾交易过5月MLF降息的预期，降息预期落空后，预计会有一定的止盈盘，但后续经济数据或延续“弱复苏”的特征，债市回调幅度有限，债牛不改。 风险提示：央行补充中长期流动性力度低于预期；政府债务发行集中；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告债降息预期落空创造新的交易机会，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】保险的超预期不仅因储蓄需求 从结论上来看我们依然推荐非银板块，尤其是保险板块。 近期我们在路演过程中，发现市场存在一种认识：“保费的超预期是因为现阶段保险公司炒停相对高预定利率产品的结果，所以保费超预期的持续性较低”。我们认为这种认识并不正确，并没有考虑到保险行业已经消化了导致前期保费持续下行的重疾险的负面影响，行业业绩已经见底的这一个事实（我们称之为“由供需错配走向供需共振”）。 我们认为这一次保险股的估值修复行情并不是由于阶段性炒停的原因。更多是反应行业因为消化重疾险负面影响（占NBV比仅有10%），业绩持续下行的阶段结束，重新步入稳定增长的阶段。 所以，在目前仍有部分保险股估值在0.6pev这种极度低估状态下，我们认为估值修复机会并没有完成。我们继续看好保险行业由业绩超预期带来的估值修复行情。 投资建议：保险：中国太保/中国平安/众安在线/中国人民保险集团/中国人寿/新华保险 券商：国金证券/中信证券 多元金融：同花顺/四川双马。 风险提示：资本市场剧烈波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告保险的超预期不仅因储蓄需求，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】4月销量环比小幅下降，看好5月需求复苏 投资建议：我们认为，新能源汽车产业链有望迎来修复阶段。建议关注：1）电池头部企业凭借规模效应、产业链成本管控有望在价格竞争中进一步提升市场份额，推荐标的：宁德时代、亿纬锂能；2）材料环节从供不应求到供过于求，优选有望率先出清的细分环节，推荐标的：新宙邦，受益标的：科达利；3）特斯拉MegaPack储能工厂落地上海，同时考虑国内大储和工商业储能的爆发，推荐正极材料供应商德方纳米；4）在政策指导下增长强劲的充电桩环节，推荐标的：盛弘股份、科士达、炬华科技、绿能慧充等。 销量同比大增，环比小幅下降。根据中汽协数据，4月新能源汽车销量63.6万辆，受同期低基数影响，同比大幅增长110%，环比下降2.6%，渗透率达到29.5%，环比提升2.9pcts。1-4月新能源汽车销量222.2万辆，同比增长42.8%，市场占有率达到27%。纯电作为国内主流车型4月销量47.1万辆，同比增长103.7%；插电式混合动力车型销量16.5万辆，同比增长144.5%。出口方面，4月新能源汽车出口10万辆，同比增长8.4倍，环比增长28.6%。1-4月共出口新能源汽车34.8万辆，同比增长1.7倍。 看好销量在车展及政策的多重刺激下进一步复苏。1-4月新能源汽车销量前十的企业集团合计销量为188.7万辆，同比增长58.6%，占新能源汽车销售总量的84.9%。在新能源汽车销量前十的企业中，比亚迪销量76.2万辆，市场份额达34.3%，龙头地位稳固。特斯拉销量30.5万辆，占比13.7%，上汽销量20.6万辆，占比9.2%，分列第二和第三。4月实现同比正增长的有十家，分别为比亚迪、特斯拉、上汽、广汽、长安、东风、吉利、理想、一汽和长城。展望后市我们认为上海车展以及各地促消费政策将对汽车起明显提振作用，5月销量有望转暖。 动力电池装车量环比下滑近10%，宁德时代单月市占率为40.83%。4月我国动力电池装车量25.1GWh，同比增长89.4%，环比下降9.5%。其中三元电池装车量8.0GWh，同比增长83.5%，环比下降8.3%，占总装机量31.8%；磷酸铁锂电池装车量17.1GWh，同比增长92.7%，环比下降10%，占总装机量68.1%。4月宁德时代装车量10.26GWh，单月市占率达到40.83%，比亚迪动力电池装车量占比上升至29.11%，中创新航占比下降至8.74%。CR3/CR5/CR10装机量分别为19.78GWh、22.34GWh和24.56GWh，分别占比78.7%、88.8%和97.7%。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告4月销量环比小幅下降，看好5月需求复苏，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】承德露露（000848）：稳中求变，新品可期 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2023-2025年EPS分别为0.64、0.72、0.81元，分别同比增长15%、13%、12%，综合PE、PS两种估值方法，给予目标价12.7元，对应23年20XPE。 基本盘稳固，需求/成本边际改善。公司核心大单品杏仁露经久不衰，健康化趋势下作为植物蛋白饮料中的独特品类有望继续延伸生命周期。22年疫情干扰下公司收入依然持续回升、接近历史高点，23年疫情影响趋弱，礼赠餐饮场景恢复之下需求有望提振。成本端看，主要包材马口铁价格高位回落，总体成本压力有望边际缓解。 管理趋稳，战略落地、机制优化可期。公司过去发展受制于管理层较频繁更迭、市场动作缺乏持续性。管理层趋于稳定之下，经营方向得到明确，新品推广和渠道开拓举措有望持续落地，销售架构重整后团队人数显著回升，有望带动销售提速。近年多次回购彰显长期稳定发展信心，未来激励机制优化或可期待，进一步激发内部活力。 新品升级或带来品类突破，渠道开拓空间明显。22年公司新推低糖系列，杭州、重庆等试点市场销售网络初步形成，奠定良好基础。23年公司新品杏仁奶上市，在植物奶健康化风口下具备较大潜力，有望带动品类升级，或是解决产品老化问题的突破口。公司90%以上收入来自北部，全国空白市场较广，渠道精耕亦有空间，新品的培育和推广也将成为区域扩张和渠道开拓的重要抓手，未来突破可期。 风险提示：新品推广不达预期；市场竞争加剧；原材料成本上涨等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告承德露露（000848）：稳中求变，新品可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 0516 音频： 进度条 00:00 10:54 后退15秒 倍速 快进15秒 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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