【申万宏源策略 | 一周回顾展望】中短期市场存在两个积极因素

（以下内容从申万宏源《【申万宏源策略 | 一周回顾展望】中短期市场存在两个积极因素》研报附件原文摘录）
　　中短期市场存在两个积极因素 申万宏源策略一周回顾展望(23/05/08-23/05/13) 一、短期市场调整的原因：央企改革和数字经济两大主题短期都需要休整，经济边际走弱 + 市场预期稳增长停滞不前，市场正在反映非常悲观的需求预期。 本周市场调整，主要基于两部分原因：一是“央企改革 + 资产荒”主题，轮动到了低估值高股息的银行、钢铁和煤炭，这是央企改革细分方向轮动阶段性充分的信号。这背后的矛盾是，资产荒发酵隐含的是悲观的经济预期，但受益资产荒上涨的是强周期的方向，这个组合无法外推中期。央企改革轮动到了逻辑偏弱的方向，短期调整是正常现象。同时，数字经济主题行情前期集中发酵，拥挤交易引发调整。短期缺乏新增催化，需要等待AI应用和自主可控政策的点状发酵。 二是市场正在反映非常悲观的需求预期。4月新增社融信贷低于预期，居民中长期信贷同比少增，指向居民继续偿还贷款，支出意愿依然偏弱。4月CPI同比继续回落至零值附近，PPI同比负增长加深，通缩担忧升温。在经济验证边际走弱的同时，市场对稳增长的预期停滞不前，形成了对市场景气外推非常不利的组合。近期，消费服务和中游制造股价调整直接反映需求预期的下修。 二、中短期市场存在两个积极因素：1. 存款利率下行的影响堪比资管新规。资产荒在短期是一条主题线索。在中期可能引发居民资产迁移：存款 → 理财 → 保险 → 基金。2. 经济预期过度悲观。就业压力客观存在，稳增长停滞不前是小概率。居民高储蓄依然存在，支出暂时没有向上弹性，向下也有支撑。 短期市场调整，预期快速下修，性价比改善。这种时候要更加重视积极因素，我们认为，中短期市场存在两个积极因素，总体仍是震荡市：1. 从中小银行存款利率，到保险预定利率，再到通知存款和协议存款利率。资本市场中结构性的高利率被进一步限制。真实无风险利率下行，资产荒卷土重来，潜在影响堪比资管新规。“资产荒”在短期是一条主题线索，利好长久期资产(强化主题思维，低估值高股息修复，也是长久期逻辑)，有助于支撑市场热度。在中期可能引发居民资产迁移，推演居民资产迁移的三阶段：(1) 从存款到理财，银行表内到表外。4月M2同比超预期回落，居民存款同比少增，居民增量配置理财已经在发生。 (2) 近期保险产品放量，既有预定利率下降前产品突击销售的影响，也有资产荒发酵，保险产品吸引力提升的影响。保险迎来增量，低估值高股息直接受益。 (3) 存款利率下行，最终有望迎来股市增量博弈。节奏上，从资产荒到新基金发行放量，还需要股市赚钱效应的累积。历史经验是，公募基金赚钱效应从大波段见底后，需要至少3季度 + 15%的浮盈累积，才有望迎来新基金发行放量。 2. 当前市场的经济预期已过度悲观，存在修复空间。当前10年期国债收益率与2022年5月的水平一致，再向下就是2020年5月和2022年9月的状态。当前宏观经济状态好于这三个极端低位毋庸置疑。 过度悲观的预期还体现在：(1) 就业压力客观存在，面对经济边际回落，稳增长政策始终停滞不前其实是小概率。(2) 居民高储蓄依然存在，即便中短期内支出向上弹性不足，向下也有支撑。经济预期继续下修的空间不大，可以逐步开始关注一些结构性改善的投资机会。 三、交易经济预期修复的首选是消费品(格局优化 + 需求独立逻辑，白酒、啤酒，院内医疗设备、医疗服务、医美，家电家居)。资产荒，也支持主题思维继续主导市场，中期继续看好央企改革和数字经济主题。 交易经济预期修复首选消费，两点原因：一是消费短期调整最直接地反映了经济预期的下修。二是经济预期修复本身不是一个高弹性的投资故事，需要寻找行业格局优化 + 需求改善存在独立逻辑的方向提供弹性，消费品是重点。从格局优化角度，重点关注白酒、啤酒、家电家居，从后续需求弹性的角度，重点关注院内医疗设备、医疗服务、医美。中期，资产荒，将支持主题思维继续主导市场。央企公司治理提升验证还有明确空间，2023年央企派息率和ROE提升都是大概率。数字经济主题中长期演绎空间明确，再启动的条件，可能是AI应用点状突破 + 国内政策催化。中期继续看好央企改革和数字经济主题。 欢迎扫码，收听申万宏源A股策略进门财经专栏

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