业绩整体好转,增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析

（以下内容从申万宏源《业绩整体好转,增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 刘晓蒙 摘要 本期投资提示： 一季度市场回顾：一季度债券收益率有所分化，利率债多数上行，信用债多数下行。利率债方面，国债和国开债多数上行，国债1Y上行幅度为13.59bp，国债5Y上行幅度为3.91bp；国开债方面1Y上行幅度最大，为15.73bp，5Y小幅下行1.46bp。信用债方面，整体来看短端与长端收益率较上季度均大幅下行，高等级下行幅度小于低等级。 基金规模：一季度债券基金规模较上季度有所减少。截至2023年3月底，债券市场基金资产净值合计规模约7.61万亿元，除短期纯债型基金、混合债券型一级基金增长以外，各类债券基金规模都有所减少，其中被动指数型债券基金减少最多，减少了1146.19亿元。一季度新成立债券基金65只，成立规模为991.67亿元，中长期纯债基金成立规模最大。 申购赎回：从申购赎回数来看，各债基的申购赎回情况有所分化。混合债券型基金、纯债基金赎回减少，指数债基赎回增加。其中，二级债基的净赎回份额下降5.72%至4.96%；一级债基的净赎回份额下降17.04%至7.62%；短期债基的净申购份额大幅上升60.22%至10.19%；中长纯债基金的净赎回份额下降3.55%至2.25%；指数债基的净赎回份额大幅上升29.94%至29.58%。 业绩：一季度债基业绩表现均有好转，二级债基和一级债基表现亮眼。其中，指数债基增长率保持正值，其余债基净值增长率均由负转正，二级债基平均净值增长率由-1.30%大幅上升至1.77%；一级债基平均净值增长率由-1.10%大幅上升至1.66%；短期纯债基金平均净值增长率由-0.07%上升至0.91%；中长纯债基金平均净值增长率由-0.34%上升至0.96%；指数债基平均净值增长率由0.08%上升至0.47%。 资产配置：一季度债基增持债券、减持现金，股票、其他资产仓位有所分化：债基的债券仓位多数上升。其中指数债基增持7.00%，中长纯债基金增持1.70%，短期纯债增持0.97%，一级债基增持0.92%，二级债基减持0.40%。 券种配置：从券种配置方面来看，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，一季度各类债基仓位整体减持国债，增持可转债与企业债。具体来看增持企业债方面：其中二级债基减持1.14%，一级债基增持2.13%，短期纯债增持0.92%，中长纯债基金增持2.39%，指数债基增持1.00%。 重仓债券的集中度：与上季度相比，各类债券基金的重仓债券的集中度多数有所上升，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示，大部分债券基金加大金融债仓位。以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。二级债基集中度上升最大，从35.99%上升至36.50%。 重仓债券的久期：根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期，债券基金的重仓债券总体平均久期变化不大。具体来看，二级债基和指数债基的重仓债券平均久期分别下降了0.12年、0.12年，而一级债基、短期纯债的重仓债券平均久期分别上升了0.02年、0.25年，中长纯债基的重仓债券平均久期略有下降。 基金杠杆：以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，一季度债基杠杆率为125.27%，相较于四季度上升1.19pct，具体种类变动分化：其中，二级债基平均杠杆率下降0.36pct至118.92%，一级债基平均杠杆率上升1.61pct至124.19%，中长纯债债基平均杠杆率上升1.02pct至128.44%，短期纯债基金平均杠杆率上升0.82pct至118.86%。 风险提示：数据提取误差。 正文 1. 一季度市场回顾：债券收益率有所分化，持有期回报大幅上升 一季度债券收益率有所分化，利率债多数上行，信用债多数下行。利率债方面，国债和国开债多数上行，国债1Y上行幅度为13.59bp，国债5Y上行幅度为3.91bp；国开债方面1Y上行幅度最大，为15.73bp，5Y小幅下行1.46bp。信用债方面，整体来看短端与长端收益率较上季度均大幅下行，高等级下行幅度小于低等级。 从一季度内的各大类资产的持有期回报看：沪深300指数较上季度上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%，权益市场表现较好；债券方面，国债、国开债保持了正回报率，信用债回报率均为正，整体持有期回报较上季度大幅上升。利率债的净价回报贡献为负值，信用债的净价回报贡献为正值，收入主要来源于票息回报。总体来看，一季度国债、国开债收益率多数上行，信用债收益率多数下行，国债、国开债、信用债持有期回报全部为正。 2. 公募债券基金规模：新成立中长期纯债基金规模较大，存量指数债基减少最多 我们将公募债券基金分成混合一级债基、混合二级债基、中长期纯债型基金、短期纯债型基金和指数债基五大类，根据公布的债券基金2023年一季报，对债券基金行业资产规模变化、业绩表现、申购赎回情况、资产配置、仓位调整、杠杆变化进行统计分析。 截至2023年3月底，债券市场基金资产净值合计规模约7.61万亿元，规模较上季度有所减少，除短期纯债型基金、混合债券型一级基金增长以外，各类债券基金规模都有所减少，其中被动指数型债券基金减少最多，减少了1146.19亿元。一季度新成立债券基金65只，成立规模为991.67亿元，中长期纯债基金成立规模最大。 3. 开放式债基申购赎回：2023年一季度多数债基净申购上升 从申购赎回数来看，各债基的申购赎回情况有所分化，混合债券型基金、纯债基金赎回减少，指数基金赎回增加。其中，二级债基的净赎回份额下降5.72%至4.96%；一级债基的净赎回份额下降17.04%至7.62%；短期债基的净申购份额大幅上升60.22%至10.19%；中长纯债基金的净赎回份额下降3.55%至2.25%；指数债基的净赎回份额大幅上升29.94%至29.58%。 4. 一季度业绩表现：二级债基和一级债基业绩表现亮眼 一季度债基业绩表现均有好转，二级债基和一级债基表现亮眼。其中，指数债基增长率保持正值，其余债基净值增长率均由负转正，二级债基平均净值增长率由-1.30%大幅上升至1.77%；一级债基平均净值增长率由-1.10%大幅上升至1.66%；短期纯债基金平均净值增长率由-0.07%上升至0.91%；中长纯债基金平均净值增长率由-0.34%上升至0.96%；指数债基平均净值增长率由0.08%上升至0.47%。 5 资产配置：增持债券 5.1大类资产配置 一季度债基增持债券、减持现金，股票、其他资产仓位有所分化： 1）债基的债券仓位多数上升。其中指数债基增持7.00%，中长纯债基金增持1.70%，短期纯债增持0.97%，一级债基增持0.92%，二级债基减持0.40%。 2）债基其他资产仓位有所分化。其中，一级债基增持0.76%，短期纯债增持0.12%，二级债基减持0.30%，中长纯债基金减持0.67%，指数债基减持1.56%。 3）混合债基的股票资产占净资产比重有所分化，二级债基增持0.42%，一级债基减持0.01%。 4）各债基现金仓位均下降。其中指数债基下降0.73%，中长纯债下降0.29%，短期纯债下降0.26%，二级债基下降0.09%，一级债基下降0.06%。 5.2债券类别资产配置调整：减持国债，增持可转债与企业债 券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，一季度各类债基仓位整体减持国债，增持可转债与企业债。具体来看： 1）债基的国债仓位均减少。二级债基减持0.74%，一级债基减持0.70%，短期纯债减持0.30%，中长纯债减持0.23%，指数债基减持0.02%； 2）债基的可转债仓位均增加。其中二级债基增持0.99%，一级债基小幅增持0.01%，指数债基小幅增持0.11%； 3）债基的金融债仓位有所分化。其中二级债基增持0.35%，一级债基减持0.62%，短期纯债增持0.99%，中长纯债基金减持0.59%，指数债基大幅增持4.80%； 4）除二级债基外，债基的企业债仓位均增加。其中二级债基减持1.14%，一级债基增持2.13%，短期纯债增持0.92%，中长纯债基金增持2.39%，指数债基增持1.00%。 5.3重仓债券持仓及结构调整：重仓债券集中度多数上升，久期出现分化 与上季度相比，各类债券基金的重仓债券的集中度多数有所上升，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示，大部分债券基金加大金融债与企业债仓位。 以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。二级债基集中度上升最大，从35.99%上升至36.50%，其次是指数债基，上升了0.37%，中长纯债基金下降0.12%，一级债基上升0.14%，短期纯债上升0.24%。 从重仓债券的结构上看，重仓持有金融债、中期票据、短期融资券、公司债、可转债、同业存单的基金数量增加。其中，一季度重仓持有的金融债增加数量最多，增加了406只。 根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期，债券基金的重仓债券总体平均久期变化不大。具体来看，二级债基和指数债基的重仓债券平均久期分别下降了0.12年、0.12年，而一级债基、短期纯债的重仓债券平均久期分别上升了0.02年、0.25年，中长纯债基的重仓债券平均久期略有下降。 6. 债券基金杠杆：杠杆率总体上升 以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，一季度债基杠杆率为125.27%，相较于四季度上升1.19pct，具体种类变动分化： 其中，二级债基平均杠杆率下降0.36pct至118.92%，一级债基平均杠杆率上升1.61pct至124.19%，中长纯债债基平均杠杆率上升1.02pct至128.44%，短期纯债基金平均杠杆率上升0.82pct至118.86%，可转换债基平均杠杆率上升1.12pct至116.46%，被动指数债基平均杠杆率上升4.70pct至117.39%，增强指数债基平均杠杆率上升9.38pct至139.98%。 7. 主要结论 综合2023年一季度债券基金季报有如下结论： 截至2023年3月底，债券市场基金资产净值合计规模约7.61万亿元，规模较上季度有所减少，除短期纯债型基金、混合债券型一级基金增长以外，各类债券基金规模都有所减少，其中被动指数型债券基金减少最多，减少了1146.19亿元。一季度新成立债券基金65只，成立规模为991.67亿元，中长期纯债基金成立规模最大。 从申购赎回数来看，各债基的申购赎回情况有所分化，混合债券型基金、纯债基金赎回减少，指数基金赎回增加。其中，二级债基的净赎回份额下降5.72%至4.96%；一级债基的净赎回份额下降17.04%至7.62%；短期债基的净申购份额大幅上升60.22%至10.19%；中长纯债基金的净赎回份额下降3.55%至2.25%；指数债基的净赎回份额大幅上升29.94%至29.58%。 从业绩来看，一季度债基业绩表现均有好转，二级债基和一级债基表现亮眼。其中，指数债基增长率保持正值，其余债基净值增长率均由负转正，二级债基平均净值增长率由-1.30%大幅上升至1.77%；一级债基平均净值增长率由-1.10%大幅上升至1.66%；短期纯债基金平均净值增长率由-0.07%上升至0.91%；中长纯债基金平均净值增长率由-0.34%上升至0.96%；指数债基平均净值增长率由0.08%上升至0.47%。 从券种配置方面来看，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，一季度各类债基仓位整体减持国债，增持可转债与企业债。具体来看增持企业债方面：二级债基减持1.14%，一级债基增持2.13%，短期纯债增持0.92%，中长纯债基金增持2.39%，指数债基增持1.00%。 以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。二级债基集中度上升最大，从35.99%上升至36.50%，其次是指数债基，上升了0.37%，中长纯债基金下降0.12%，一级债基上升0.14%，短期纯债上升0.24%。 以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，一季度债基杠杆率为125.27%，相较于四季度上升1.19pct，具体种类变动分化：其中，二级债基平均杠杆率下降0.36pct至118.92%，一级债基平均杠杆率上升1.61pct至124.19%，中长纯债债基平均杠杆率上升1.02pct至128.44%，短期纯债基金平均杠杆率上升0.82pct至118.86%，可转换债基平均杠杆率上升1.12pct至116.46%，被动指数债基平均杠杆率上升4.70pct至117.39%，增强指数债基平均杠杆率上升9.38pct至139.98%。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】产业债23Q1财务详解：十个行业评分提升，资负表修复滞后需关注付息压力——产业债行业比较系列专题之二十六 【专题】从同业存单的“顶”和“底”把握债市节奏——敏思笃行系列报告之二十三 【专题】债券牛熊过渡期的震荡市如何把握节奏？变盘总在5-6月——敏思笃行系列报告之二十二 【专题】从Q1资金利率和债券收益率背离再论两者相关性——敏思笃行系列报告之二十一 【专题】柳州债务压力分析及化债前景展望——地区化债经验分析及展望系列之五 #点评 4月信贷走弱：波动还是趋势？——2023年4月金融数据分析及债市观点 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