【国君农业】板块业绩向好,制度、技术变革双催化——种植业2022年报&2023年一季报综述

（以下内容从国泰君安《【国君农业】板块业绩向好,制度、技术变革双催化——种植业2022年报&2023年一季报综述》研报附件原文摘录）
　　本报告导读： 2023Q1板块及主要种企营收、净利均有较好增幅，同时主要种企经营性指标向好，上市公司业绩有望持续兑现，其次转基因等技术变革有望迎来催化。 摘要： 2023Q1种植业板块及主要种企情况：2023Q1种植业板块营收、净利均有较好增长；2023Q1种植业合计营收169.81亿元，同比增长29.95%，归母净利润同比增长68.55%；种子行业合计营收39.56亿元，同比增长12.01%，归母净利润同比增长33.21%。其次我们梳理了主要种植、种子公司，主要公司营收业绩均有较大幅增长，2023Q1主要公司营收均有较大幅增长，其中荃银高科同比增长40.22%，隆平高科同比增长17.49%，农发种业同比增长25.53%，敦煌种业同比增长70.27%；利润端可以看到，隆平高科同比大幅增长213.22%，农发种业同比增长105.90%，荃银高科同比增长53.40%。同时行业高景气度也使得近两年种企净利率有所提升。 怎么看种企业绩持续性？库销比、预收款等经营性指标向好，上市公司业绩有望持续兑现；从库销比情况看，近两年上游种企库存压力明显缓解，总体上健康去库，可以看到2023Q1隆平高科库销比下滑至42%，其2020年库销比高达108%，荃银高科2023Q1库销比为31.87%（2018年高达72%），农发种业2023Q1库销比为15%，丰乐种业2023Q1库销比为22%，由此也可验证下游玉米种子需求旺盛以及对于上游种子行业的高效传导。同时从预收款看下游高景气度依旧，但增速略有下滑；近两年主要种企预收款均保持较高增速，可以看到隆平高科2022Q3预收款同比增速高达51%，荃银高科2022Q3预收款同比增速高达49%，农发种业2022Q3预收款同比增速达67%等。 怎么看行业变化？转基因等技术变革近在眼前，新增两个大豆生物安全证书；2023年转基因产业化应用试点最后一年，我们看好转基因价格及渗透率，转基因技术将使得行业格局有望大幅改善，龙头公司有望借此新技术快速抢占空白市场，市占率有望快速提升。其次多项前沿技术如基因编辑产业化也越加清晰，新增两个大豆生物安全证书和一个基因编辑生物安全证书，种业技术变革不断深化。 投资建议：我们认为2023年转基因商业化就在眼前，政策变革及制度变革有望大幅改善行业“劣币驱逐良币”现象，优化行业格局；推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的为玉米种子龙头企业登海种业。 风险提示： 政策风险、行业竞争风险、自然灾害风险等。 正文 1、2023Q1板块营收、净利均有增长 2023Q1种植业板块营收、净利均有较好增长；2023Q1种植业合计营收169.81亿元，同比增长29.95%；其中粮食种植行业合计营收33.21亿元，同比增长6.12%，种子行业合计营收39.56亿元，同比增长12.01%。业绩方面，2023Q1种植业合计归母净利润16.53亿元，同比增长68.55%；其中粮食种植行业合计归母净利润6.54亿元，同比增长13.90%，种子行业合计归母净利润3.35亿元，同比增长33.21%。同时我们以销售季看，2022/2023销售季子板块种子营收126亿元，同增21%，利润端8.01亿元，有所下滑。 2、主要种企业绩大幅提升，经营性指标向好 主要种子公司业绩均有大幅提升；我们梳理主要种植、种子公司，可以看到，2023Q1主要公司营收均有较大幅增长，其中荃银高科同比增长40.22%，隆平高科同比增长17.49%，农发种业同比增长25.53%，敦煌种业同比增长70.27%；利润端可以看到，隆平高科同比大幅增长213.22%，农发种业同比增长105.90%，荃银高科同比增长53.40%。 行业高景气度也使得近两年种企净利率有所提升；2020年开始玉米价格开启上涨通道，上游种子需求提升，近两年种业企业也有所体现，可以看到，近两年销售季主要种企净利率持续提升，2022/2023销售季万向德农净利率为38%，登海种业净利率为23%，荃银高科净利率为12%，农发种业净利率为9%。 库销比、预收款等经营性指标仍较好；从库销比情况看，由于2020年农产品景气周期开启，近两年上游种企库存压力明显缓解，总体上健康去库，可以看到，2023Q1隆平高科库销比下滑至42%，其2020年库销比高达108%，其次荃银高科也有明显下降，2023Q1库销比为31.87%（2018年高达72%），农发种业2023Q1库销比为15%，丰乐种业2023Q1库销比为22%，敦煌种业2023Q1库销比为17%（2018年高达117%），登海种业此销售季略有增长，2023Q1库销比为57%，但较2018年132%的库销比仍处于低位，由此也可验证下游玉米种子需求旺盛以及对于上游种子行业的高效传导。 同时从预收款看下游高景气度依旧，但增速略有下滑；近两年主要种企预收款均保持较高增速，可以看到，隆平高科2023Q1预收款同比增速高达12%，登海种业2023Q1预收款同比增速高达46%，荃银高科2023Q1预收款同比增速高达28%，万向德农2023Q1预收款同比增速达61%，农发种业2023Q1预收款同比增速达41%。 加强研发，种企有望迎来良种竞争时代；种业是高技术含量行业，往往新品种的研发伴随着较长的时间和较高的研发投入，从近几年研发费用情况看，各种企不断加强研发投入，从2023Q1情况看，隆平高科研发投入同比增长102%，登海种业研发投入同比增长8%，荃银高科研发投入同比增长16%，农发种业研发投入同比增长192%。 3、转基因商业化就在眼前，新技术不断涌现 技术变革：突破性品种、转基因、基因编辑等新技术不断涌现；2023年转基因产业化应用试点最后一年，我们看好转基因价格及渗透率，科教司提出要切实打好转基因作物产业化试点收官战等“六场硬仗”，每一项重点工作都要制定时间表、路线图，转基因产业化就在眼前。价格方面，第一年重点在于推广，目前仍需观察，总体上前两年转基因种子需求远大于供给，叠加农产品上行周期，看好转基因种子价格。同时转基因技术将使得行业格局有望大幅改善，龙头公司有望借此新技术快速抢占空白市场，市占率有望快速提升。 多项前沿技术如基因编辑产业化也越加清晰，新增两个大豆生物安全证书和一个基因编辑生物安全证书；4/28日农业农村部发布2023年农业转基因生物安全证书批准清单，包含两个大豆性状和一个基因编辑生物安全证书，其中一个为大北农生物的抗虫耐除草剂大豆DBN8002安全证书，另一个为山东舜丰首先拿到基因编辑生物安全证书，种业技术变革不断深化。 4. 风险提示 蝗灾、草地贪夜蛾等自然灾害风险；自然灾害对种植业影响十分大，目前蝗灾、草地贪夜蛾等频频发生，若我国蝗虫、草地贪夜蛾防治体系未能有效防治虫灾，造成玉米等供需偏紧的作物进一步减产的风险，同时拉尼娜等极端气候等影响会对粮食种植产生影响。 粮食价格存在波动风险；粮食价格受到供需格局、政策等影响，若供给出现变化，或是近几年受农业供给侧及去库存等影响，粮食价格波动存在不确定性。 下游养殖行业景气度不确定性风险；下游养殖业景气度低迷会造成禽畜大规模产能去化，从而导致饲料需求大幅下滑，影响原料玉米、大豆等需求。 新冠疫情影响农民耕种风险；若出现新冠疫情复发及扩散情况，势必会影响人员流动和工作，或存在影响农民春耕风险； 政策审批不及预期；目前转基因已发布品种审定政策，其次农作物种子新品种上市的审批流程时间存在不确定性。 品种推广不及预期；目前我国农作物审定品种较多，但具有竞争力推广面积大的品种极少，品种推广影响因素较多，故新品种的推广存在较大不确定性。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: 农业凯歌 )为国泰君安证券研究所农业研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人钟凯锋具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号S0880517030005。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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