烟花难冷:4月金融数据印象_公众号研报

（以下内容从开源证券《烟花难冷:4月金融数据印象》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 打上花火音乐：カラオケサウンド - 打上花火 (カラオケ) [カバー] 正文 1、人民币贷款同比偏稳，新增贷款数据令人失望，有部分是季节性所为。 2、但更鲜明的是贷款结构的变化： 1）房地产销售重新遇冷，按揭贷款同比下滑，且于一年来再次进入负增长的状态； 2）但企业贷款仍然很强，中长期企业贷款的增长速度继续加快至18%以上。 3、这看起来，地产的资产负债表扩张虽在继续，但销售陷入了停滞的状态（4月商品房销售面积同比增速仅有28.4%），这使得地产资本开支的不确定性重新加大。 4、社融存量同比增速10%，与前值持平，考虑到去年低基数的原因的话，这个增长速度差强人意。 5、但值得关注的还是社融结构的变化： 1）政府系融资继续放缓，企业债券增长速度跌至0.6%，化债在明显推进政府的去杠杆； 2）非标却在持续提速，非标规模增长速度已提至五年以来的新高水平，委贷和票据的贡献尤大。 6、这个结构显示出，在深度资产荒下，剩余资金正在参与一些空转交易，但未必会引致一些持续且强烈的监管： 1）监管一般发生在经济基本面明显企稳的周期之中，至少短时基本面无法达成此条件； 2）当前的流动性似乎以“躺平”资金为主，没有造成太大程度的市场变异。 7、因此，现在宏观上的结构还是一个明显的宽货币和宽信用并存的局面，社融和贷款仍然可能继续加快。 8、另外值得重视的是，M2此番减速和M1的此番加速，背后是存款利率的下调开始在起作用，但从静态数据来看，似乎存款部分流入了理财产品，才导致这个结构变化，但宽信用的趋势很难因此而改变，最多是理财这个资金池变得越来越雄厚。 9、资产荒仍是一条清晰的投资线索：利率下行迫使实体部门将手中的存款投向收益率更高的资产；而无论是经济名义增长率的低位徘徊导致的企业业绩承压，使得A股缺少整体性机会，还是在周期下行过程中，资金的风险偏好有限，都指向债券是比股票更优的一类资产。风险提示：国内疫情反复风险，宏观政策落地不及预期。

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