核心通胀何时缓解?——美国2023年4月物价数据点评(海通宏观 李俊、梁中华)

（以下内容从海通证券《核心通胀何时缓解?——美国2023年4月物价数据点评(海通宏观 李俊、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 通胀继续回落，4月美国CPI同比继续放缓至4.9%，最近几个月整体通胀的持续下行，与去年同期基数较高有一定关系。如果我们剔除基数效应，最近几个月的年化通胀同比均在6.5%-7.0%之间。 核心通胀韧性仍在，4月核心CPI同比小幅回落至5.5%，连续5个月在5.5%附近波动；环比也维持在0.4%的高位，已经连续5个月位于0.4%及以上水平。 核心通胀何时缓解？从结构来看，目前制约核心通胀的因素依然是租金和劳动力。就租金通胀来说，美国房价增速已经从高点回落至0.4%，已经回落了1年左右，我们预计，租金通胀或接下来1-2个季度出现缓解。就劳动市场来说，当前劳动力市场依然紧张，但整体有所缓解。总的来说，我们预计，核心通胀在上半年或仍高，下半年或开始逐步缓解。 市场降息预期仍高。根据CME观察显示，截至5月11日，市场预期美联储在6月大概率停止加息，9月开始降息，年内大概率降息3次。我们认为市场预期或偏乐观，后续大概率有所调整。 通胀继续回落。4月美国CPI同比继续至4.9%，季调同比的话则与上一月持平（5.0%）。最近几个月整体通胀的持续下行，与去年同期基数较高有一定关系。例如，从2022年3月开始，通胀同比在8%以上，6月突破9%，直到10月才回落到8%以下。 如果我们剔除基数效应，最近几个月的年化通胀同比均在6.5%-7.0%之间。如果从环比角度来看，4月环比又回升至0.4%，高于历史同期平均水平。 此外，核心通胀韧性仍在。4月核心CPI同比小幅回落至5.5%，连续5个月在5.5%附近波动，处于横盘状态。核心通胀环比也维持在0.4%的高位，已经连续5个月位于0.4%及以上水平。 整体来看，美国当前通胀压力依然不小，尤其是核心通胀粘性仍大，核心商品和核心服务通胀环比都没有明显降温。 具体来看： 能源通胀环比转正。3月能源通胀大幅放缓，推动整体通胀大幅下行。4月在海外银行风险边际缓和以及原油减产等因素影响下，能源价格边际回升，对通胀下行的贡献减弱。例如，4月能源通胀环比转正至0.6%，4月布伦特原油和汽油价格环比均大幅转正。 食品通胀环比几乎为0。最近几个月在地缘风险边际干扰下降的影响下，食品价格环比维持在0%附近，对整体通胀的贡献维持中性。不过，考虑到接下来几个月食品通胀同比基数在不断攀升，食品通胀同比将继续放缓。 除食品能源外，核心商品通胀回升，是一个不好的信号。4月核心商品通胀环比回升至0.6%，为2022年5月以来高点。尤其是二手车价格环比大幅转正至4.5%，为2022年6月以来首次转正，为2021年6月以来新高。也就意味着之前受益于供应链压力缓解带来的核心商品通胀持续缓解的效应或大幅减弱。 核心服务通胀压力仍大。4月核心服务通胀同比继续下行，核心服务通胀环比也放缓至0.4%。但整体来看，无论是同比还是环比依然处于历史高位，依然是核心通胀居高不下的关键影响。 这很大程度上与租金通胀压力仍大有关。例如，4月主要居住租金和业主等价租金通胀同比保持在8.8%和8.1%；其环比也保持在0.6%和0.5%的高位。 不过，租金通胀环比较之前0.7%-0.8%的高位有所缓和。除租金外，其他服务通胀环比再度回落至0%附近，同比也回落至5%附近。例如，4月酒店和机票环比均转负至-3.4%和-2.6%，机票同比更是转负。也就意味着，除租金外，其他服务通胀也有所缓解。 核心通胀何时缓解？从结构来看，目前制约核心通胀的因素依然是租金和劳动力。 就租金通胀来说，从房价和市场租金领先来看，美国房价增速已经从高点回落至0.4%，已经回落了1年左右，我们预计，租金通胀或接下来1-2个季度出现缓解。 就劳动市场来说，当前劳动力市场依然紧张，但整体有所缓解，整体工资增长也有所放缓，也即除住房外的核心通胀压力依然较大，但是有放缓的趋势。 总的来说，我们预计，核心通胀在上半年或仍高，下半年或开始逐步缓解。 市场降息预期仍高。根据CME观察显示，截至5月11日，市场预期美联储在6月大概率停止加息（概率超90%），7月也大概率维持利率水平，9月开始降息；尤其是，预期年内大概率降息3次。我们认为市场预期或偏乐观，后续大概率有所调整。 ----------------- 相关报告（点击链接可查看原文）： 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 翻开财政账本：今年怎么看？（海通宏观 侯欢、梁中华） 风险消除了吗？——对海外中小银行风险的定量测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华） 美元再起：原因？走向？影响？（海通宏观 李俊、梁中华） 印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 扩大内需：哪些具体政策？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄罗斯经济：现状如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二（海通宏观 梁中华） 中国的核心通胀：压力多少？——2023年通胀研究系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华） 消费的“疤痕”：修复多少？——2023年消费研究系列二（海通总量 李林芷、梁中华） 兔年春节：错峰“返乡”，集中“返城”（海通宏观 梁中华、侯欢） 扩消费：可以从哪些角度入手？——2023年消费研究系列一（海通总量 荀玉根、梁中华、侯欢） 中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？——居民财富“迁徙”研究一（海通宏观 梁中华） 通胀和利率：选哪个？——2023为何要关注日本央行？（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 2023：货币与通胀，能否“和解”？（海通宏观梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

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