降息不远,但黄金短期可能调整—兼评美国4月CPI【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《降息不远,但黄金短期可能调整—兼评美国4月CPI【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，刘新宇 CFA 事件：北京时间5月10日20:30，美国公布4月CPI数据。 核心结论：未来两个月美国CPI同比有望降至3%左右，美联储最快7月降息，短期内黄金面临回调压力。 1、美国4月CPI同比4.9%，低于预期值5.0%，为近24个月最低；核心CPI同比5.5%，符合预期，为近17个月最低。住房分项同比迎来拐点，后续通胀压力有望实质性缓解。 2、根据我们最新测算，5月美国CPI同比、核心CPI同比预计分别为4.1%、5.1%左右；6月分别为3%、4.5%左右；年底时CPI同比略低于3%，核心CPI同比略高于3%。 3、CPI数据公布后，美联储降息预期小幅升温。目前市场预期6月再加息的概率为0%，7月降息的概率约为40%，若7月不降则9月必降，且年底前降75bp的概率达到100%。 4、维持此前判断：美联储加息大概率已停止，最快7月开始降息。未来1-2个月，预计美国实际利率和美元指数均偏上行，黄金将面临阶段性回调压力。 正文如下： 1、美国4月CPI低于预期，住房分项迎来拐点，预计未来两个月将大幅回落。 >整体表现：美国4月未季调CPI同比4.9%，预期5.0%，前值5.0%，连续第10个月回落，是过去24个月最低；核心CPI同比5.5%，预期5.5%，前值5.6%，是过去17个月最低；整体CPI同比已连续2个月低于核心CPI同比。季调后的CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.1%；核心CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.4%。 >分项表现：美国4月CPI主要分项中，从环比看，涨幅大于整体CPI的分项包括：二手车4.4%、汽油3.0%、医疗保健商品0.5%；从同比看，汽油、服装、二手车、医疗保健商品较上月小幅提升，其余分项均有所回落。值得关注的是，住房分项同比8.1%，低于前值8.2%，是自2021年3月以来首次回落，这与我们前期报告中的判断相符，并且环比0.4%也是过去15个月最低。往后看，住房分项大概率延续下行，由于住房分项在CPI中的权重高达35%，这将对整体通胀压力带来实质性缓解。 >后续测算：根据我们最新测算，5月美国CPI同比、核心CPI同比预计分别为4.1%、5.1%左右；6月分别为3%、4.5%左右；年底时CPI同比略低于3%，核心CPI同比略高于3%。从走势看，CPI同比未来2个月将快速下降，但下半年整体趋于震荡走平；核心CPI同比则基本保持匀速下行，且年底前的绝对值始终高于CPI同比。 2、CPI数据公布后，美股上涨、美债收益率下行，降息预期小幅升温。 >大类资产表现：CPI公布后，美股和黄金快速上涨后有所回落，10Y美债收益率持续下行，美元指数快速下跌后有所反弹。截至5/11收盘，标普500、纳斯达克指数分别上涨0.5%、1.0%，道琼斯指数下跌0.1%，10Y美债收益率下行8bp至3.44%，美元指数下跌0.2%至101.4，现货黄金下跌0.2%至2029.5美元/盎司。 >加息预期变化：利率期货数据显示，CPI数据公布后，市场预期6月再加息的概率从20%降至0，并且后续降息预期小幅升温。目前市场预期7月降息的概率约为40%，若7月不降息则9月必定降息，并且年底前降息75bp的概率达到100%。 3、维持美联储最快7月开始降息的判断，黄金短期面临双重利空。 >美联储政策展望：我们维持加息大概率已停止、最快7月开始降息的判断，具体时间取决于银行危机和信贷紧缩的演变节奏，理由主要有三点：（1）根据我们统计，1984年以来的6轮周期中，美联储降息时的CPI、核心CPI同比平均为3.4%、3.3%，因此6月时美国CPI将基本满足降息条件，而核心CPI仍偏高，不过考虑到住房分项将会持续下行，届时通胀对货币政策的制约会大幅减弱。（2）从景气指标、库存周期的视角来看，目前美国经济已处在衰退的边缘，银行危机和信贷紧缩无疑会加剧衰退的节奏，而历史上美联储降息时间最晚滞后于衰退2个月，即使1970-1980年代的高通胀时期也不例外。（3）虽然美国劳动力市场过热可能导致通胀中枢抬升，但这一效果偏长期，其主要影响降息的持续时间和幅度，而非是否降息。我们认为更有可能的情形是，今年下半年和明年上半年，美联储为应对经济衰退和金融风险而快速降息一波，终端利率难降至3%以下；之后随着经济企稳便会停止降息，政策重新切换至控制通胀为主。 >黄金价格展望：在年度海外宏观展望报告中我们曾指出，黄金在年初有望小幅上涨，但2023全年来看大概率以震荡为主。年初至今，现货黄金价格由1830美元/盎司涨至2000美元/盎司上方，与我们的判断相符，但继续往后看，我们认为短期内黄金将面临双重利空：（1）目前利率市场对美联储降息的预期已较为充分，且短期内难以兑现，而未来两个月通胀将大幅回落，这会导致实际利率大幅上行；（2）随着美国经济逐渐步入衰退，美股大概率将迎来新一轮调整，历史经验表明，美股波动率上升将带动美元指数阶段性走高。至于双重压力的缓解，则要等到美联储确定性降息、美股调整结束之后，目前看至少要到三季度，因此未来1-2个月黄金大概率有所回调。 风险提示： 美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。 相关文章： [1]加息可能停止，降息也已不远—美联储5月议息会议点评，2023-5-4 [2]一季度美国GDP和美股盈利的信号，2023-4-28 [3]3月美国CPI和美联储会议纪要的信号，2023-4-13 [4]该关注降息了—美联储3月议息会议点评，2023-3-23 [5]复盘美联储9轮周期，停止加息与降息的条件有哪些？，2023-2-12 本文节选自国盛证券研究所已于2023年5月11日发布的报告《降息不远，但黄金短期可能调整—兼评美国4月CPI》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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