【国君交运】航空:航空央企,被市场忽视的“中特估”

（以下内容从国泰君安《【国君交运】航空:航空央企,被市场忽视的“中特估”》研报附件原文摘录）
　　报告发布：2023年05月10日 投资要点 “民航强国”国家战略下，航空央企的长期变化与价值未被充分认知。票价市场化正在释放国内被长期压制的定价能力，航班时刻管理改革将助力国际竞争力提升。 投资要点 一、中国航空业“大而不强”，存在国内与国际两大症结 2019年中国民航客运量超6亿人次，已是稳居全球第二的航空大国，仅次于美国。考虑中国航空消费仍渗透率极低，国人仅12%曾乘机出行，未来长期增长空间仍将巨大。疫前中国航司持续盈利，但盈利能力与回报率长期相对偏低，“大而不强”已是核心问题。我们认为主要有两大症结：（1）疫前，国内市场客座率已高企，而全票价上限管制持续压制高客座率向票价传导，导致国内票价偏低，阻碍国内盈利能力上行；（2）疫前，国际业务持续行业性大额亏损，或源于地方扶持二线洲际直飞扰乱市场化竞争，及一线国际枢纽运营的国际竞争力尚欠佳。 二、过去三年票价市场化稳步推进，国内票价中枢已上升 中国航空业票价市场化于2004年开启，自2010年随客座率提升而步伐渐快，2020年票价市场化机制基本完善。过去三年虽疫情冲击，仍逐航季依规上调全票价。目前中国百大客流航线全票价已较2018年上升超40%。2023年春节后，国内含油票价已较疫前上升超一成。“五一”假期，国内含油票价较疫前上升约两成。待疫后供需恢复，票价中枢上升的持续性将超市场预期，推动中国航司国内盈利能力中枢显著上升。 三、时刻管理政策系统性改革开启，将助力航空央企提升国际竞争力 2023年3月26日中国民航局完成航班时刻管理工作由地方局移交至总局负责，标志着新一轮时刻管理改革开启。中国民航空域资源存在长期瓶颈，干线时刻稀缺，航班时刻管理是核心政策。在民航强国的战略目标下，集约化管理将优化资源配置，航班时刻管理将体现中国特色原则，助力航空央企打造“超级承运人”，持续提升国际枢纽运营能力与国际竞争力，有望逐步改善国际业务长期盈利能力。 四、投资策略：航空央企，被市场忽视的“中特估”，重申增持 航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的“航空超级周期”长逻辑。中特估下，航空央企长期变化与价值并未被充分认知。票价市场化正在释放国内被长期压制的定价能力，时刻分配改革将助力国际竞争力提升，践行“打造超级承运人”与“民航强国”国家战略。预计航司业绩将逐季改善，长期盈利中枢上行将超预期。旺季博弈风险释放，维持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国民航信息网络“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。 五、风险提示 经济下行、政策、疫情、油价汇率、安全事故、增发摊薄等。 相关报告 【国君交运】航空：Q1减亏速度超预期，五一出游量价两旺 2023.05.04 【国君交运】航空机场｜需求恢复快于预期，旺季表现值得期待 2023.04.25 【国君交运】航空系列深度（二）：市场化释放定价能力，票价将迎中枢上行 2023.04.17 【国君交运】航空系列深度（一）：再论中国航空“超级周期” 2023.02.13 【国君交运】航空2023年度策略：出行心理建设加速，布局航空超级周期 2022.12.13 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本公众订阅号(微信号: gh_6d765444ae23 )为国泰君安证券研究所交通运输研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人岳鑫具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880514030006。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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