【东吴环保袁理团队】维尔利:归母净利润大增31.08%,20Q3单季度扣非加速改善

（以下内容从东吴证券《【东吴环保袁理团队】维尔利:归母净利润大增31.08%,20Q3单季度扣非加速改善》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 投资要点 事件：2020年前三季度公司实现营业收入20.12亿元，同比增长14.84%；归母净利润2.98亿元，同比增长31.08%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长15.4%；加权平均ROE同比提高1.28pct，至7.38%。 前三季度营收同增14.84%，归母净利润同增 31.08%。2020年前三季度实现营收20.12亿元，同增14.84%；归母2.98亿元，同增31.08%，主要系报告期部分订单达到收入确认节点，及公司处置部分非核心业务资产及有关承诺方完成业绩补偿所致。毛利率同减1.39pct至30.18%。 20Q3扣非同增45.10%，增速环比Q2提升15.31pct。20Q3实现营收7.25亿元，同增15.18%，归母1.35亿元，同增90.64%，扣非0.98亿元，同增45.10%，环比Q2扣非增速29.79%提升15.31pct，Q3工程进度加快，业绩加速改善，疫情对全年影响基本消除。 期间费用率下降0.63pct至16.08%。2020年前三季度，公司期间费用同比增长10.49%至3.24亿元，期间费用率下降0.63pct至16.08%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.04pct、下降1.72pct、上升0.28pct、上升0.77pct至4.32%、6.02%、3.05%、2.69%。 经营性现金流同减65.75%至-2.82亿元。2020年前三季度，1）经营活动现金流净额-2.82亿元，同减65.75%；2）投资活动现金流净额-1.91亿元，同增48.58%；3）筹资活动现金流净额8.26亿元，同增357.33%。 资产负债率同增3.93pct，净营运周期延长。2020年前三季度，公司资产负债率为53.27%，同增3.93pct；应收账款周转天数同增11.81天至188.27天；存货周转天数同增11.23天至318.85天；应付账款周转天数同减5.32天至213.4天，使净营业周期同增28.36天至293.72天。 有机废弃物资源化专家，垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海。公司为国内有机废弃物资源化专家，技术工艺国内领先。19年垃圾分类先行城市——上海松江、金山、嘉定3个湿垃圾处理项目设备供应公司全部中标，体现优质技术实力和市场扩张能力。根据垃圾分类政策要求，我们预计19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915亿元，其中核心设备市场空间可达364亿元，2025年运营市场空间可达146亿元。且据城市推广节奏测算，预计厨余垃圾投资需求或将于2020年开始大幅释放，之后每年呈现稳定态势。餐厨厨余处理行业方兴未艾，公司有望凭借其优异的技术工艺及协同优势率先突围。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.54、0.64、0.77元，对应17、14、11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推广项目 进展 不及预期，行业 竞争加剧，现金 回款风险 。 维尔利三大财务预测表 东吴环保：不仅是勤奋！将研究做出灵魂 2019年入选由江苏省上市公司协会、江苏省证券业协会、江苏省期货业协会、江苏省投资基金业协会共同发起成立的“江苏资本市场行业研究智库”首批专家名单； 2019年新财富第三名，水晶球第四名； 2017年新财富第二名，水晶球第三名；2015年中国证券业分析师金牛奖。 【复合背景，多维视角，独创框架】11年周期+成长行业研究背景，从制度变迁和宏观周期两点不同于市场的角度，建立行业首个基于宏观经济的环保研究完整框架，并在公司业绩与市场运行逻辑中得到验证，形成市场影响力。 【独立深度研究】最早深入研究垃圾分类，出具系列报告和深度数据库，成功推荐标的公司显著跑赢行业。独家建立再生资源数据库，从行业逻辑和海外对标角度深入研究再生资源龙头中再资环。独家研究环境咨询服务业。对标危废海外发展逻辑，从国际、成本、供需三重视角，深入剖析行业的未来趋势。挖掘前端能源结构变迁带来的清洁能源机遇，对标海外把握改革驱动市场化红利释放机遇，扎实跟踪拥有稀缺气源的龙头和改革带来的城市燃气公司价值重估。 【数据细化扎实，最勤奋最全面！】动态跟踪搭建行业最完整的垃圾分类、再生资源数据库、PPP行业及公司数据库，从进度，属性，分类延展到最细。 袁理 | 首席证券分析师 手机：135-8484-8556 邮箱：yuanl@dwzq.com.cn 任逸轩 手机：156-1869-2863 邮箱：ryxryan@163.com 赵梦妮 手机：166-2877-0918 邮箱：bodianko@foxmail.com 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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