【银河晨报】5.11丨宏观:进口持续低迷、出口边际降速——4月进出口分析

（以下内容从中国银河《【银河晨报】5.11丨宏观:进口持续低迷、出口边际降速——4月进出口分析》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 宏观：进口持续低迷、出口边际降速——4月进出口分析 2. 环保公用：多因素致业绩承压，关注细分领域机会——22年报及23年Q1业绩总结 3. 中贝通信(603220.SH)：23Q1业绩超预期，多板块共振看好长期稳定增长 4. 邦彦技术(688132.SH)：股权激励落地，公司发展如虎添翼 银河观点 宏观：进口持续低迷、出口边际降速——4月进出口分析 高明丨宏观经济分析师 S0130522120001 一、核心观点 5月9日海关总署公布4月进出口数据：以美元计价，中国4月出口2954.2亿美元，同比增长8.5%（前值14.8%）；进口2052.1亿美元，同比下降7.9%（前值-1.4%）；贸易顺差902.1亿美元（前值881.9亿美元）。今年前4个月出口累计1.12万亿美元，同比+2.5%；进口累计8227.6亿美元，同比-7.3%；贸易顺差累计2941.9亿美元，同比增长45%。 1. 进口降幅进一步扩大，显示国内经济恢复相对平缓。从一季度数据看，GDP同比+4.5%但工业同比+3.9%，工业增速相对偏低不利于进口。同时固定资产投资之中民间投资低迷，制造业投资降速，房地产开发投资则主要依靠保交楼的支撑，这也都不利于进口。居民消费有所修复但其中的汽车、通讯器材、建筑装潢、家电、文体用品等同比仍为负。房地产销售转正但能否进一步改善仍然存疑。 2. 出口增速继续好于预期，连续第2个月维持正增长，但去年同期疫情所形成的低基数对4月增速贡献较大。从环比来看，4月出口较3月环比下降6.4个百分点。 3. 从趋势和逻辑来看，上半年中国出口压力仍然较大。从趋势看，中国出口度过2021年30%左右的高速增长和2022年上半年15%左右的中速增长后，2022年下半年开始显著降速，2022年四季度进入负增长区间。背后原因主要是美联储、欧央行相继开始加息之后全球经济增速下降；以及美国不断谋求与中国的经贸脱钩，中国对美国出口增速持续下降。同时，3月以来美国与欧元区爆发银行业问题，对其实体经济的影响预计下半年才会逐步显现。总体判断要等到下半年美联储与欧央行停止加息，银行业问题的影响逐渐消退，美欧经济迎来底部之后，中国出口才可能迎来真正的底部。 4. 分国别看：4月对东盟出口同比+4.5%（前值+35.4%），对中国香港的出口同比-3.0%（前值+20.0%），增速都出现较大回落；对欧盟出口同比+3.9%（前值+3.4%），相对稳定；对美国出口同比-6.5%（前值-7.7%），降幅持续收窄；对日本出口同比+11.5%（前值-4.8%），恢复正增长；对韩国出口同比+0.9%（前值+11.3%），对印度出口同比+6.1%（前值+15.3%），增速均有所放缓；对俄罗斯出口同比+153%（前值+136%），进一步加快，俄罗斯占中国出口比重上升至3.0%。对各经济体出口额占中国总出口额比重（人民币计价）分别为东盟16.6%、欧盟15.3%、美国14.2%、中国香港7.5%、日本4.9%、韩国4.7%、印度3.4%、其他30.5%。 5. 越南经济陷入低迷，拖累中国对东盟出口。4月对东盟出口增速显著回落，其中对越南出口同比-6%，较前值回落44个百分点。可能的原因在于开年以来越南经济增长乏力，一季度录得十二年以来第二低的增速，制造业PMI持续运行在50以下，4月越南出口同比-17.2%（前值-14.2%）。 二、风险提示 地缘政治事件的风险；全球经济衰退的风险。 环保公用：多因素致业绩承压，关注细分领域机会——22年报及23年Q1业绩总结 陶贻功丨环保公用行业分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 一、核心观点 环保行业：疫情等因素拖累22年业绩，23Q1恢复增长。环保企业22年度及23一季度业绩披露完毕，受多重因素影响，行业22年业绩整体表现不佳，23Q1有所回暖。22年实现营收3370亿元(同比-0.6%),归母净利润250亿元(同比-10%)。23Q1实现营收727亿元(同比+3%)，归母净利润64亿元(同比+3%)。 大气治理：火电装机提速带动烟气治理业务重回增长。22年大气治理企业实现营收189亿元(同比+21%),实现归母净利润2.4亿元(同比+38%)。22年全国火电基建投资完成额909亿元，同比增长35%。伴随着火电项目审批提速，烟气治理工程设备投资需求也将快速释放，带动相关企业业绩增长。 水务及水治理：关注地方水务龙头价值重估机会。22年水务及水治理企业实现营收1170亿元(同比+2.5%),实现归母净利润147亿元(同比+22%)。污水运营板块较为稳定，工程业务在疫情等不利因素消退后也将加快推进，带动板块业绩增长。此外，中特估背景下，资产较为优质地方水务龙头也具有价值重估机会。 固废处理：板块业绩恢复增长，资源化业务空间广阔。22年固废治理企业实现营收1028亿元(同比-8%)，实现归母净利润102亿元(同比-33%)。随着“垃圾分类”、“无废城市”的进一步推动以及固废行业补短板政策落地，板块业绩恢复增长，23Q1营收和归母净利润已恢复增长(+8%/+9%)。 环保设备：国产替代背景下，高端设备需求有望快速释放。22年环保设备企业实现营收735亿元(同比+6.6%)，实现归母净利润40亿元(同比-20%)。在国产替代背景下，核心设备本土化逻辑持续强化，相关需求有望快速释放。 基金持仓持续低配，具备长期投资潜力。23Q1环保板块基金重仓持股市值比例为0.24%，较22Q4无变化。22年环境治理需求释放不及预期、环保项目施工进度受阻，板块业绩阶段性承压。目前板块持仓处于低配状态，我们认为随着环保企业逐步转型新赛道、拓展新业务，未来业绩增长有保障，行业具备长期投资潜力。 二、投资建议 建议挖掘两大方向的投资机会，一是有政策催化、市场空间大、行业景气度高的成长性板块，如重点行业设备国产替代、高景气行业配套污染治理等；二是自身业务稳健，借助股东资源、收购相关标的等方式打开第二成长曲线相关企业。 建议关注：ST龙净、清新环境、景津装备、仕净科技、盛剑环境、国林科技、美埃科技、聚光科技、瑞晨环保、久吾高科、伟明环保、高能环境、路德环境、山高环能、赛恩斯、瀚蓝环境。 三、风险提示 政策推进力度不及预期的风险；项目建设进度不及预期的风险；环境治理需求不及预期的风险；疫情导致开工率或产能利用率下降的风险；行业竞争加剧的的风险。 中贝通信(603220.SH)：23Q1业绩超预期，多板块共振看好长期稳定增长 赵良毕丨通信行业首席分析师 S0130522030003 一、核心观点 2022受外部因素影响业绩承压，23Q1企稳回升超预期。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收26.43亿（YoY+0.06%），归母净利润1.09亿（YoY-40.11%），毛利率16.96%（同增-2.96pct），净利率4.20%（同增-3.43pct）；2023Q1实现营收5.59亿（YoY+38.00%），归母净利润0.23亿（YoY+124.68%），毛利率15.57%（同增0.18pct），净利率4.13%（同增1.23pct）。2022年公司受经济环境等因素影响较大，2023Q1因外部环境逐步向好，同时公司费用率控制较好，故实现营收及利润双增。2022年分季度看，公司2022Q1-Q4营收增幅逐季提升，虽然归母净利润承压，但我们认为2023年将有所边际改善，延续一季度高增态势。 2022营收增速前低后高，23Q1延续高增态势不改，海外业务增速喜人。公司2022年全年营收方面，下半年增速明显高于上半年，且该反转态势延续至2023Q1，分板块看，公司传统5G新基建业务除巩固中国移动市场外，在中国电信、中国联通及中国铁塔等客户中均取得较大突破；海外市场2022年增速较快，同增20.18%，拓展菲律宾、沙特及南非多家运营商的高毛利总包项目，智慧城市及5G应用业务中，公司实现8万余辆共享电单车的投放，运行成果较突出。 多板块共振，看好公司长期稳定增长，给予公司“推荐”评级。我们认为随着公司5G新基建业务2022年拓展业务的逐步导入，海外高毛利业务新增9.8亿的营收毛利双向拉动，激光雷达预期将稳定批量供货，叠加新能源业务10GW产线的持续落地，自主开发CSC电池管理系统的应用场景提升。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年营收预测值为33.57亿元、38.29亿元、44.92亿元，对应PE分别为22.67倍、17.18倍、13.73倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 主要财务指标 二、风险提示 海外5G建设进度不及预期，新业务拓展放缓。 邦彦技术(688132.SH)：股权激励落地，公司发展如虎添翼 李良丨军工行业首席分析师 S0130515090001 胡浩淼丨军工行业分析师 S0130519060003 一、核心观点 事件：公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，拟授予股票期权330万份，总股本占比2.17%。首次行权价格为24.87元/股。 激励计划为公司发展提供长效助力。公司拟授予56名管理和技术核心人才330万份股票期权数量，总股本占比2.17%。其中，首次授予股票期权297万份。我们认为该计划将有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本，为公司发展提供长效助力。 业绩考核复合增速35.2%，未来快速发展可期。该激励计划对公司发展的积极效应明显，经营考核指标为：以2022年为基数，2023至2025年营收增速目标值为15%/35%/60%，对应收入4.3亿/5.0亿/5.9亿元，或净利润增速目标值为30%/80%/150%，对应净利润0.53亿/0.74亿/1.03亿元，目标值3年复合增速分别为17.0%和35.7%，成长性凸显。未来两年，随着需求端订单逐步释放，公司有望迎高速增长。 行权价高于现价，彰显发展信心。公司首次授予股票期权的行权价格为24.87元/股，高于当前股价24.01元/股，彰显公司管理层对未来发展的信心。由于该期权基本为平价期权，因此股权激励费用有限，对当期业绩影响微乎其微。 通信业务基本盘稳中向好，网络安全业务将迎跨越式发展。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司受益于新船型放量，2023年预计增长逾25%。融合通信方面，在国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司先发优势明显。预计公司融合通信业务2023至25年收入分别为1.24/1.55/1.94亿，3年复合增速约44%。网络安全方面，军工网安市场“十四五”期间复合增速或将达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3年，该业务收入复合增速或将达67%，实现从1到10的发展跨越。 布局民品电力专网市场，打造新业务增长级。公司受华能集团子公司西安热工研究院委托，研制全国产化DCS火控系统，标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域，市场空间较大。公司2023Q1新增国产燃机控制系统核心卡件DEMO板的研制，双方合作进一步深化。展望未来，公司凭借在军品自主可控和信息安全等领域的技术积累，有望将电力业务板块打造成新业务增长极，实现军民双轮发展。 二、投资建议 鉴于税收政策逐步清晰，我们上调公司业绩预期。预计公司2023至2025归母净利分别为1.17/2.18/2.84亿元，3年复合增速91%，EPS为0.77/1.43/1.87元，PE为31x/17x/13x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅37亿，弹性巨大，维持“推荐”评级。 主要财务指标预测 三、风险提示 招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】5.10丨策略：5月关键词——“回归”和“分化” 【银河晨报】5.9丨宏观：加息的尾声与美欧央行的下一步——美欧央行动态分析 【银河晨报】5.8丨宏观：盈利底与社融顶——4月复盘与5月展望 【银河晨报】5.5丨策略：2023年4月中央政治局会议再次明晰A股市场投资主线 【银河晨报】5.4丨宏观：现代化产业体系上升为首要任务——4月28日中央政治局会议解读 本文摘自：中国银河证券2023年5月11日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20230511》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 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