【东吴环保袁理团队】国祯环保:单季度收入增速转正业绩持续回升,经营活动净现金流大增护航高质量发展

（以下内容从东吴证券《【东吴环保袁理团队】国祯环保:单季度收入增速转正业绩持续回升,经营活动净现金流大增护航高质量发展》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 投资要点 事件：2020年前三季度公司实现营业收入25.36亿元，同比减少1.73%；归母净利润2.72亿元，同比增长7.21%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长3.33%；加权平均ROE同比降低2.36pct，至7.56%。 单季度收入增速转正业绩持续回升。单季度收入增速首度回正。20Q3单季度实现营业收入9.30亿元，同增3.92%；归母净利润1.13亿元，同增15.85%；扣非归母净利润1.01亿元，同增5.04%。20Q1-3实现营业收入25.36亿元，同减1.73%；归母净利润2.72亿元，同增7.21%；扣非归母净利润2.58亿元，同增3.33%。收入降幅收窄，业绩持续回升。 期间费用率上升2.54pct至18.42%，主要系财务费用率提升所致。20Q1-3，公司期间费用同比增长14.00%至4.67亿元，期间费用率上升2.54pct至18.42%。其中，销售费用0.70亿元（yoy-5.53%）、管理费用0.98亿元（yoy-8.83%）、研发费用0.40亿元（yoy+4.69%）、财务费用2.59亿元（yoy+36.07%）。销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.11pct、下降0.28pct、上升0.10pct、上升2.83pct至2.78%、3.85%、1.59%、10.20%。财务费用率增长较大，主要系同期相比项目陆续投产运营与融资规模增长，利息支出费用化同比增长所致。 经营活动净现金流大增132%，护航高质量发展。1）20Q1-3公司经营活动现金流净额5.69亿元，同增56.15%；2）投资活动现金流净额-9.12亿元，同增63.85%；3）筹资活动现金流净额1.44亿元，同减95.30%。经营活动净现金流大增56%，主要系国内疫情防控形势向好以来，加快回款优化付款所致。 资产负债率持续下行，运营效率提升。20Q3公司资产负债率为71.17%，同比下降0.91pct，较年初下降2.93pct。应收账款周转天数同增23.11天至130.54天；存货周转天数同增8.11天至102.85天；应付账款周转天数同增67.78天至325.19天，净营业周期同比减少36.56天至-91.8天。 中节能入主，千万吨水务资源整合可期。截至19年末，中节能集团合计在手水务资产规模886.25万吨/日。考虑同业竞争问题，以及国祯环保凭借优质运营能力前期与央企的合作模式，未来资源整合或“运营技术+资本”轻资产模式仍然值得期待。中环水务作为集团环保水务经营主体，参考其业务结构，供水规模占比较大，公司深耕污水处理业务板块，双方将有望实现不同业务优势的协同互补。 混改后融资能力恢复，扩张加速可期。公司授信体系与中国节能接轨，融资能力改善，融资渠道拓宽，融资成本下降。融资改善将增强公司项目获取能力，推动项目进展，扩张加速可期。 盈利预测：根据20年三季报披露经营情况，考虑定增完成后股份摊薄的影响，预计公司20-22年EPS（以归母净利润除以期末总股本计算）分别为0.55/0.66/0.80元，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期 国祯环保三大财务预测表 东吴环保：不仅是勤奋！将研究做出灵魂 2019年入选由江苏省上市公司协会、江苏省证券业协会、江苏省期货业协会、江苏省投资基金业协会共同发起成立的“江苏资本市场行业研究智库”首批专家名单； 2019年新财富第三名，水晶球第四名； 2017年新财富第二名，水晶球第三名；2015年中国证券业分析师金牛奖。 【复合背景，多维视角，独创框架】11年周期+成长行业研究背景，从制度变迁和宏观周期两点不同于市场的角度，建立行业首个基于宏观经济的环保研究完整框架，并在公司业绩与市场运行逻辑中得到验证，形成市场影响力。 【独立深度研究】最早深入研究垃圾分类，出具系列报告和深度数据库，成功推荐标的公司显著跑赢行业。独家建立再生资源数据库，从行业逻辑和海外对标角度深入研究再生资源龙头中再资环。独家研究环境咨询服务业。对标危废海外发展逻辑，从国际、成本、供需三重视角，深入剖析行业的未来趋势。挖掘前端能源结构变迁带来的清洁能源机遇，对标海外把握改革驱动市场化红利释放机遇，扎实跟踪拥有稀缺气源的龙头和改革带来的城市燃气公司价值重估。 【数据细化扎实，最勤奋最全面！】动态跟踪搭建行业最完整的垃圾分类、再生资源数据库、PPP行业及公司数据库，从进度，属性，分类延展到最细。 袁理 | 首席证券分析师 手机：135-8484-8556 邮箱：yuanl@dwzq.com.cn 任逸轩 手机：156-1869-2863 邮箱：ryxryan@163.com 赵梦妮 手机：166-2877-0918 邮箱：bodianko@foxmail.com 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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