【国信宏观固收】货币政策与流动性观察:跨月后资金利率显著回落

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】货币政策与流动性观察:跨月后资金利率显著回落》研报附件原文摘录）
　　分析师：董德志 S0980513100001 联系人：田地 核心观点 跨月后资金利率显著回落 海外方面，上周（5月1日-5月5日）美联储和欧央行均加息25bp，但货币政策路径已然显著分化。一方面，美联储FOMC声明删除了暗示未来继续加息的措辞，指向本轮加息周期已近尾声，市场开始博弈年内是否开启降息。目前美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息25bp的可能性约1成（9.6%），不加息可能性约9成（90.4%）。另一方面，欧央行将加息幅度从50bp调降至25bp，但整体基调维持强硬，欧洲央行行长拉加德明确表示不会暂停加息。 国内流动性方面，上周（5月1日-5月5日）狭义流动性有所宽松。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（4月24日-4月28日）上升0.12至101.05。其中价格指标贡献285.76%，数量指标贡献-185.76%。价格指数上升（宽松）主要是跨月后，上周全周标准化后的同业存单加权利率、DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行支撑。央行上周逆回购缩量续作，对数量指数形成拖累。本周关注以下因素的扰动：同业存单到期超过5000亿元；政府债券净融资1272亿元。 央行公开市场操作：上周（5月1日-5月7日），央行净投放短期流动性资金-6890亿元。其中：7天逆回购净投放-6890亿元（到期7270亿元，投放380亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（5月8日-5月14日），央行逆回购将到期360亿元，其中7天逆回购到期360亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（5月8日）央行7天逆回购净投放20亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为400亿元。 银行间交易量：上周（5月1日-5月5日），银行间市场质押回购平均日均成交7.21万亿，较前一周（4月24日-4月28日，5.99万亿）增加1.22万亿。隔夜回购占比为64.6%，较前一周（82.1%）下降17.6pct。 债券发行：上周政府债净融资618.1亿元，本周计划发行2397.3亿元，净融资额预计为1272.0亿元；上周同业存单净融资4142.3亿元，本周计划发行472.6亿元，净融资额预计为-5085.2亿元；上周政策银行债净融资569.5亿元，本周计划发行250.0亿元，净融资额预计为-600.0亿元；上周商业银行次级债券净融资0亿元，本周计划发行150.0亿元，净融资额预计为150.0亿元；上周企业债券净融资-865.1亿元（其中城投债融资贡献约55.9%），本周计划发行484.3亿元，净融资额预计为-2057.3亿元。 汇率：上周五（5月5日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（4月28日）下行0.25至99.27，同期美元指数下行0.37至101.29。5月5日，美元兑人民币在岸汇率较4月28日的6.93下行约170基点至6.91，离岸汇率从6.92下行约70基点至6.92。 风险提示 需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 正文 周流动性回顾：跨月后资金利率显著回落 海外方面，上周（5月1日-5月5日）美联储和欧央行均加息25bp，但货币政策路径已然显著分化。一方面，美联储FOMC声明删除了暗示未来继续加息的措辞，指向本轮加息周期已近尾声，市场开始博弈年内是否开启降息。目前美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息25bp的可能性约1成（9.6%），不加息可能性约9成（90.4%）。另一方面，欧央行将加息幅度从50bp调降至25bp，但整体基调维持强硬，欧洲央行行长拉加德明确表示不会暂停加息。 国内流动性方面，上周（5月1日-5月5日）狭义流动性有所宽松。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（4月24日-4月28日）上升0.12至101.05。其中价格指标贡献285.76%，数量指标贡献-185.76%。价格指数上升（宽松）主要是跨月后，上周全周标准化后的同业存单加权利率、DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行支撑。央行上周逆回购缩量续作，对数量指数形成拖累。本周关注以下因素的扰动：同业存单到期超过5000亿元；政府债券净融资1272亿元。 央行公开市场操作：上周（5月1日-5月7日），央行净投放短期流动性资金-6890亿元。其中：7天逆回购净投放-6890亿元（到期7270亿元，投放380亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（5月8日-5月14日），央行逆回购将到期360亿元，其中7天逆回购到期360亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（5月8日）央行7天逆回购净投放20亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为400亿元。 银行间交易量：上周（5月1日-5月5日），银行间市场质押回购平均日均成交7.21万亿，较前一周（4月24日-4月28日，5.99万亿）增加1.22万亿。隔夜回购占比为64.6%，较前一周（82.1%）下降17.6pct。 债券发行：上周政府债净融资618.1亿元，本周计划发行2397.3亿元，净融资额预计为1272.0亿元；上周同业存单净融资4142.3亿元，本周计划发行472.6亿元，净融资额预计为-5085.2亿元；上周政策银行债净融资569.5亿元，本周计划发行250.0亿元，净融资额预计为-600.0亿元；上周商业银行次级债券净融资0亿元，本周计划发行150.0亿元，净融资额预计为150.0亿元；上周企业债券净融资-865.1亿元（其中城投债融资贡献约55.9%），本周计划发行484.3亿元，净融资额预计为-2057.3亿元。 汇率：上周五（5月5日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（4月28日）下行0.25至99.27，同期美元指数下行0.37至101.29。5月5日，美元兑人民币在岸汇率较4月28日的6.93下行约170基点至6.91，离岸汇率从6.92下行约70基点至6.92。 流动性观察 外部环境：美联储和欧央行均加息25bp 美联储 5月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ON RRP）分别位于5.15%和5.05%。上周四（5月4日）SOFR利率较前一周（4月27日）上升25bp，位于5.06%。美联储FOMC声明删除了暗示未来继续加息的措辞，指向本轮加息周期已近尾声，市场开始博弈年内是否开启降息。目前美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息25bp的可能性约1成（9.6%），不加息可能性约9成（90.4%）。 截至5月3日，美联储资产负债表规模为8.50万亿美元，较前一周（4月26日）降低587.74亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的94.9%。 欧央行 欧央行在5月议息会议加息25bp，自5月10日起，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率将分别位于3.75%、4.00%和3.25%。欧元短期利率（ESTR）上周四（5月4日）较前一周（4月27日）保持不变，位于2.90%。欧洲央行行长拉加德明确表示不会暂停加息，强调通胀预期仍存在显著上行风险。拉加德还强调，欧央行的利率决策不依赖于美联储，如果美联储暂停加息，欧央行也可能会继续收紧政策。 日央行 日央行4月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周二（5月2日）较前一周（4月25日）下降5bp，位于-0.07%。日本央行已经决定对货币政策进行一次全面的评估，计划约一年到一年半时间完成。 国内利率：短端利率全面回落 央行关键利率 4月17日，中期借贷便利利率（MLF）公布，1年期利率无变化，维持在2.75%。4月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行其它关键利率无变化。 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率全面下行。跨月后，上周五（5月5日）R001、DR001与GC001较前一周（4月28日）分别下行97bp、91bp和97bp；R007、DR007、GC007分别下行41bp、54bp和41bp；考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）下行3bp。 存单利率方面，上周均下行。上周五（5月5日）国有行1年期存单发行利率较4月27日下行4bp，位于2.56%；上周五（5月5日）股份行1年期存单发行利率较前一周（4月28日）下行5bp至2.58%，城商行下行2bp至2.78%。 国内流动性：上周央行逆回购缩量续作 上周（5月1日-5月7日），央行净投放流动性资金-6890亿元。其中：7天逆回购净投放-6890亿元（到期7270亿元，投放380亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（5月8日-5月14日），央行逆回购将到期360亿元，其中7天逆回购到期360亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（5月8日）央行7天逆回购净投放20亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为400亿元。 上周（5月1日-5月5日），银行间市场质押回购平均日均成交7.21万亿，较前一周（4月24日-4月28日，5.99万亿）增加1.22万亿。隔夜回购占比为64.6%，较前一周（82.1%）下降17.6pct。 债券融资：上周政府债券净融资小幅下降 政府债上周（5月1日-5月5日）共计发行801.3亿元，净融资618.1亿元，较前一周（4月24日-4月28日）的681.1亿元小幅下降。本周计划发行2397.3亿元，净融资额预计为1272.0亿元。 同业存单上周（5月1日-5月5日）共计发行4938.6亿元，净融资4142.3亿元，较前一周（4月24日-4月28日）的-1295.9亿元大幅上升。本周计划发行472.6亿元，净融资额预计为-5085.2亿元。本周同业存单到期量超过5000亿元，提示关注对于流动性的扰动。 政策银行债上周（5月1日-5月5日）共计发行819.5亿元，净融资569.5亿元，较前一周（4月24日-4月28日）的772.0亿元小幅降低。本周计划发行250.0亿元，净融资额预计为-600.0亿元。 商业银行次级债券上周（5月1日-5月5日）共计发行0亿元，净融资0亿元，较前一周（4月24日-4月28日）的-370.5亿元回升。本周计划发行150.0亿元，净融资额预计为150.0亿元。 企业债券上周（5月1日-5月5日）共计发行604.7亿元，净融资-865.1亿元，较前一周（4月24日-4月28日）的-839.4亿元小幅下降。上周城投债融资贡献约55.9%。本周计划发行484.3亿元，净融资额预计为-2057.3亿元。 汇率：人民币美元同时走弱 上周五（5月5日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（4月28日）下行0.25至99.27，同期美元指数下行0.37至101.29。5月5日，美元兑人民币在岸汇率较4月28日的6.93下行约170基点至6.91，离岸汇率从6.92下行约70基点至6.92。

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