【招商军工】中航机电(002013):业绩增速逐季改善,航空主业推动业绩增长

（以下内容从招商证券《【招商军工】中航机电(002013):业绩增速逐季改善,航空主业推动业绩增长》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布 2020 年三季报，前三季度公司实现营业收入 83.03 亿元，同比下降 0.71%；实现归母净利润 6.23 亿元，同比增长 8.01%，扣非净利润 4.91 亿元， 同比增长 1.21%；其中第三季度实现营业收入实现 30.65 亿元，同比增长 4.69%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比增长 14.29%，其中扣非净利润 2.27 亿元，同比增长 2.66%。 评论 1、航空主业发力，业绩增速逐季改善 报告期末，公司应收账款余额为 92.10 亿元，较期初增长 32.87%，应收款项 融资余额为 3.25 亿元，较期初增长 39.90%，其主要原因为向主机厂交付产 品增加，预付账款余额为 3.09 亿元，较期初大幅增长 57.79%，其主要原因 为公司采购货物预付账款增加。前三季度少数股东损益为 2917 万元，去年同 期下降-19%，主要由从事汽车零部件的精机科技和从事航空维修的航健科技 两个子公司的少数股东损益构成。据公司半年报披露，航空产品实现收入 （39.18 亿，+8.93%）；民品业务中，汽车制造业务实现收入（7.67 亿， -17.17%），其他制造业收入（5.00 亿，-40.37%），我们认为，航空产品维 持较高增长，对冲民品下滑的情况将维持全年，由于军工产品有一定季节性， 四季度军品集中交付将带动公司单季度业绩增速逐步走高。 2、期间费用率压缩带动净利润率提高，研发支出保持增长 报告期内，公司整体销售毛利率 23.36%，小幅下降 0.77%，公司航空产品毛 利率较为稳定，民品受宏观经济影响盈利能力有所下降。销售净利润率为 7.86%，比去年同期增长 0.58%。前三季度销售费用率、管理费用率、财务 费用率分别为 1.02%、12.31%、1.67%，去年同期为 1.36%、12.79%、1.78%。同时前三季度研发费用 3.22 亿，同比提高 13.4%，研发费用占销售收入比例 为 3.88%，比去年同期增加 0.45%。 3、航空机电资产质量不断提高，后续有望继续推进员工激励 公司作为航空机电业务的专业化整合平台，不断进行优质资产的注入及低效 资产的剥离，从 2013 年开始，陆续开展了 12 家航空机电企业的资产整合工 作，公司的航空军品业务收入从 2013 年的 24.45 亿元，逐年提升至 2019 年 83.77 亿元，2019 年公司转让盈利能力不佳的子公司贵阳航空电机有限公司 100%股权，同时现金收购南京航健航空装备技术服务有限公司 70%的股权， 纳入具备高利润率合高成长性的航空机电维修业务，帮助公司优化资产质量。航空工业集团目前为我国央企投资试点企业之一，公司体外尚有 609、610 等优质科研院所资产，公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司 20 年 1 月 20 日发布公告，累计回购公司股份 22,570,005 股，成交金额约为 1.55 亿，公司于 8 月 26 日发布《关于调整回购股份用途的公告》，将全部用于员 工持股计划或者股权激励。我们认为，公司作为军工央企激励机制改革的先 行者，未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划有利于激 发企业经营活力，利好公司长期发展。 4、业绩预测 预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 10.89 亿、13.73 亿和 16.88 亿元， 对应估值分别为 40、32、26 倍，给与“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：航空产品研发技术风险；资产运作不及预期的风险。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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