【东吴晨报0510】【宏观】【固收】【行业】社会服务、专业服务【个股】上汽集团、广汽集团、汇中股份、长城汽车、金龙汽车、吉利汽车

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0510】【宏观】【固收】【行业】社会服务、专业服务【个股】上汽集团、广汽集团、汇中股份、长城汽车、金龙汽车、吉利汽车》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230510 音频： 进度条 00:00 06:01 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 4月出口： “一带一路”的对冲力量有多大？ 一带一路对冲欧美拖累无疑是2023年出口最大的看点。即使考虑去年的低基数，4月的出口增速也不赖，与韩国、越南等邻国形成鲜明对比；拉动方面，一带一路国家成为主角，欧美发达经济体整体偏弱。我们认为前者对冲后者的主要逻辑是存量博弈下的份额争夺——在此逻辑下，保守估计一带一路对出口增速的拉动超过1个百分点，使得全年出口增速转正。 从整体看，3、4月份的数据再次验证，当前观察的中国的出口“不看港口，不看韩、越”。港口数据和韩国、越南出口通胀作为传统观察中国出口增速的重要指标，但随着中国出口结构向“一带一路国家”转移，其对中国出口的指示作用逐渐下降。一方面，由于多数“一带一路”国家偏向内陆，汽车、火车等陆路运输占比和增速快速上升，导致港口数据与实际出口增速持续偏离，另一方面，以往韩国、越南出口增速与中国出口基本保持统一趋势，但由于产品结构差异，2023年以来两者产生较大背离。出口结构性变化背景下，传统观察框架适用性减弱，信息的噪音和预期的波动可能加大。 国别方面，擘画外贸蓝图的突破口仍在于一带一路国家。除低基数影响之外，4月对俄出口的高增反映一带一路贸易持续活跃，沿路经济带仍是我国稳外贸的“抓手”。4月对东盟出口增速暂时回落，不过整体来看，自2022年初以来“俄+东盟升、欧美降”的趋势加速，日韩份额保持稳定。 产品方面，4月出口结构继续延续“扬长避短”的属性。中国4月汽车及机电出口金额维持强势，增速较3月进一步加快部分源于去年低基数原因，不过对同比的拉动仍明显好于韩国，半导体出口跌幅则相较韩国更加“温和”。从散点图看，量价齐升的汽车出口反映海外车市较高景气度与产业链韧性仍可在一段时间内支撑出口，而受全球半导体周期影响，集成电路4月出口量与价格均偏萎缩。 那么，2023年出口最大的变数：一带一路的空间有多大？站在2022年年底，市场大多聚焦欧美经济衰退的拖累，而聚光灯之外一带一路却在稳定外贸上发挥了越来越重要的作用，那么如何去评估这一空间有多大？ 一带一路出口背后存量博弈。在全球经济和贸易放缓的背景下，我国出口的韧性可能主要来自于存量的博弈——我们认为很有可能是抢占欧美日韩在这些国家的进口份额，2018年至2022年，中国在一带一路沿线10国的进口份额上涨了2.5%，同期欧美日韩下降了3.8%。 博弈的空间有多大？保守估计1个百分点。我们选取“一带一路”沿线65国中出口占比最高的10个国家，约占“一带一路”沿线国家总出口的70%。我们同样根据2009、2016、2001年各国进口增速来对标2023年10国在悲观、中性、乐观三种情形下的总进口，同时我们假设欧美日韩在以上国家进口份额的下降速度和前四年平均速度一致。 由于2018-2022“一带一路”10国对中国进口份额增幅约占美欧日韩降幅的60%左右，所以我们假设2023年各国对美欧日韩减少的进口份额有60%上被中国取代，估计2023年三种情形10个国家对中国进口份额，计算各国对中国进口同比增速。 结果显示，中性假设下，“一带一路”沿线10国2023年对中国出口增速贡献约为0.97%，此外根据10国在沿线65国中的出口占比（70%），大致估算“一带一路”沿线65国对我国出口增速总贡献，约为1.39%。 在全球放缓的背景下，1个百分点并不少，我国全年出口增速可能略高于0%。对欧美日等发达经济体出口增速预测，思路为在中国加入世界贸易组织后、历次全球经济陷入衰退或是经济增速大幅下行（downturn）的时间段中，选出与当前宏观背景有相似之处、最具参考意义的三年，分别作为中性、乐观和悲观情景作为参考。我们对于2023年的基准假设为美欧有可能在下半年陷入温和衰退，我们选择2009（全球金融危机）、2016（美国紧缩后的全球经济放缓）、2001（科网泡沫破裂，全球经济温和放缓）分别作为悲观、中性和乐观情景。根据预测，中性假设下，2023年欧美日韩对我国出口增速贡献约为-1.90%。 假设对剩余国家（在我国出口中约占26%）出口增速预测按照IMF对2023年世界商品贸易数量增速预测即1.5%计算，并考虑价格因素，使用IMF对我国2023年GDP平减指数同比预测（0.96%），计算得出其余国家对我国出口增速贡献约为0.64%。中性假设下，2023年我国出口增速约为0.13%。 测算存在低估的风险，主要来自于两个方面：数据口径差异和欧美经济体的“韧性”。数据方面，各国自中国进口的数据和中国向各国出口的数据存在差异（无论是绝对量还是增速），有时这一差异还较大，一般而言中国出口端的增速会更高，这意味着我们基于一带一路国家进口数据的测算是低估的；外需方面，欧美经济陷入衰退的时点存在较大的不确定性，可能在今年下半年、也可能在明年，若后者出现，那么2023年发达经济体对于中国出口的拖累可能没有那么大。 风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足。疫情二次冲击风险对出口造成拖累。欧美经济韧性超预期，对于中国出口的拖累不足。 （分析师 陶川、邵翔） 固收 供需博弈令利率上行受阻的逻辑在减弱 事件 2023年以来，债券市场维持“低波动”，一方面疫后存在经济复苏预期，另一方面“资产荒”逻辑依然在演绎过程中，配置力量压制利率上行动力。在此我们将从债券供需博弈的角度，探究利率上行受阻的原因。 观点 从发行量和净融资额看债券供给：2023Q1利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）净融资额并不低，信用债（企业债、公司债、中票、短融、PPN）净融资额因贷款投放力度加强而出现超季节性走低。通常而言，债券发行存在季节性特征，因此我们将2023Q1的债券的总发行量和净融资额与2019年以来Q1进行比较。2019-2023年Q1利率债的总发行量分别为3.3、4.0、3.6、5.2和5.3万亿元，净融资额分别为1.8、2.5、0.9、2.5和1.8万亿元。总体而言利率债一级市场的发行和供给并不低，分类别来看，地方政府债发行前置以支持基建，从而对冲经济压力，成为利率债供给的主力，2023Q1总发行量和净融资额分别为1.9和1.6万亿元。2019-2023年Q1信用债的总发行量分别为2.2、3.0、3.2、3.3和3.2万亿元，净融资额分别为0.6、1.7、0.6、1.1和0.5万亿元。由于贷款利率持续下行，2023年信贷实现“开门红”，对信用债的发行有“挤出”效应。2023 Q1信用债的平均票面利率为4.16%，与之对应，2022Q4金融机构的企业贷款加权平均利率为3.97%，对于企业而言更倾向于选择成本较低的融资方式。 从全场倍数和一二级利差看一级市场情绪：全场倍数是指参与招标的机构认购总规模与计划发行规模之比，全场倍数越高，可一定程度上表明金融机构投资债券的意愿强，情绪好。全场倍数表明2023Q1国债和地方政府债的认购情绪均较强，以10年期为例，2023年3月国债的平均全场倍数为4.74，2019年以来仅次于2021年5月、8月和11月，彼时演绎的也正是“资产荒”的逻辑；地方政府债的平均全场倍数为24.96，仅次于2022年2月。一二级利差，即一级中标利率与二级市场到期收益率之差，若投资者的需求大，预判债市会走牛，则会报更高的价格，接受更低的利率，从而令一二级利差压缩。2023年以来的国债的一二级利差呈现“U”型的先降后升走势，以一季度末为分水岭，但整体在较窄的范围内波动，表明当前国债一级市场的一致预期并不强，一季度的情绪较好，目前出现边际走弱。国开债的一二级利差走势与国债基本一致，但波动范围较大，主要是由于3月23日发行的国开债票面利率仅为2.7402%。 从机构配置规模看二级市场情绪：根据各机构在中债登的债券托管规模，可以发现2023Q1末与2022年年末相比，国债托管量增加2755亿元，地方政府债托管量增加15546亿元，政策性银行债托管量增加3588亿元，企业债券托管量减少966亿元。机构的2023Q1债券托管量变化与券种的净融资额密切相关，国债、地方政府债和政策性银行债2023Q1的净融资额分别为489、15722和2257亿元，表明二级市场的配置力量在一季度较强，与一级市场的全场倍数高企相呼应。 我们预计二季度利率债供给将保持高位，加之一二级利差走势表明投资者情绪边际走弱，供需博弈给债券带来的支撑在减弱。一方面，往年二季度会迎来利率债的供给高峰，2019-2022年Q2的利率债总发行量分别为39410、55981、54840和68261亿元，利率债发行的季节性特征主要受地方政府债发行节奏的影响，我们预计今年的财政发力将维持前置，从而支撑二季度地方政府债券的发行量。另一方面，一二级利差是投资者对于未来债券市场预期的体现，4月以来有上升趋势，表明需求侧的情绪有所减弱。因此，供需博弈这一阻碍利率上行的因素有所减弱。 风险提示：宏观经济不及预期，债券供给量超预期，投资者交易情绪火爆程度超预期。 （分析师 李勇） 行业 社会服务： 酒店行业双周报 奢华酒店和经济型酒店恢复弹性领先 投资要点 2023年4/16-4/29两周奢华酒店和经济型酒店恢复弹性领先。RevPAR复苏的弹性排序为奢华酒店>经济型酒店>头部酒店集团>中高端酒店，奢华酒店排名靠前主要因为其OCC和ADR的恢复弹性较好，经济型酒店RevPAR在4/22-4/29周创23年新高，显示出强劲的恢复趋势。据STR的数据，1）RevPAR：从4/16-4/29半月的同比增幅的平均值来看，奢华酒店>经济型酒店>头部酒店集团>中高端酒店，分别为165%、105%、99%和94%，奢华酒店和经济型酒店RevPAR趋势走升且经济型酒店在4/22-4/29周创23年峰值，其他两类酒店RevPAR走势震荡。分拆来看，2）OCC：4/16-4/29半月OCC的平均值排序为头部酒店集团＞中高端酒店＞经济型酒店＞奢华酒店，分别为76%、76%、70%和68%，但OCC同比增幅的平均值排序为奢华酒店>经济型酒店>中高端酒店>头部酒店集团，分别为32、26、24和22pct，四类酒店OCC自4/09-4/15周后均有所下滑，头部酒店集团的OCC领先但奢华酒店的OCC恢复弹性领先。3）ADR（平均房价，单位：元/间）：4/16-4/29半月ADR同比增幅平均值排序为奢华酒店＞头部酒店集团＞中高端酒店＞经济型酒店，分别为42%、41%、34%和30%，四类酒店ADR自4/09-4/15周后均走升，且经济型和头部酒店集团ADR在4/22-4/29周达2023年高点。 奢华酒店：4/16-4/29半月RevPAR相比4/09-4/15周走升。OCC自4/09-4/15周后连续下滑至4/23-4/29周的67.4%，下滑2.7pct。ADR持续上升，在4/23-4/29周同比增长43.7%。 经济型酒店：4/16-4/29两周RevPAR自年初以来强势走升，于4/23-4/29周达2023年高点149元/间。OCC自4/09-4/15周后连续下滑至4/23-4/29周的68.7%，下滑4.1pct。ADR持续上升并在4/23-4/29周创新高至216元/间。 头部酒店集团：4/16-4/29两周RevPAR基本与4/09-4/15周持平。OCC自4/09-4/15周后连续下滑至4/23-4/29周的75.1%，下滑5.3pct。ADR持续上升，在4/23-4/29周创23年新高至356元/间。 中高端酒店：4/16-4/29半月RevPAR相比4/09-4/15周变动不大。OCC自4/09-4/15周后连续下滑至4/23-4/29周的74.6%，下滑5.2pct。但ADR持续上升，在4/23-4/29周同比增长36.2%至432元/间，仅次于春节期间ADR436元/间的高点。 投资建议：4/16-4/29两周各类酒店ADR走升使RevPAR有所表现，龙头中长期成长可期。2023年4/16-4/29两周各档次酒店同比均持续恢复且ADR走升，其中奢华酒店和经济型酒店恢复弹性较好，且经济型酒店RevPAR于4/22-4/29周创2023年新高。伴随着商旅出行等消费场景持续恢复以及各地促销费政策的持续发力，我们看好酒店服务消费持续复苏潜力。中长期来看，伴随规模企稳+结构升级，连锁酒店仍有广阔空间，据欧睿数据，到2026年中国酒店业市场规模将达10518亿元（2020-26年CAGR为25%）。疫情之下酒店龙头逆势加速扩张，快速卡位市场，竞争优势显著。酒店板块推荐首旅酒店、锦江酒店，建议关注君亭酒店、华住集团-S。 风险提示：疫情反复；宏观经济波动；行业竞争加剧风险；酒店公司经营&扩张不及预期风险。 （分析师 汤军、李昱哲） 专业服务： 检测服务2022年报&2023年一季报总结 长跑型赛道增长稳健，估值回落底部 重点推荐： 【华测检测】具备国际化基因的第三方检测全品类龙头。短期盈利能力持续提升，精细化管理贡献业绩弹性，中长期“内生+外延”稳步推进，有望成长为国际巨头。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为11.0/13.5 /16.4 亿元，维持“增持”评级。 【谱尼测试】国内少有的综合性第三方检测龙头，下游覆盖新能源汽车、军工等多个高景气板块，上市扩产有序进行，持续受益实验室规模效应释放、精细化管理推进、业务结构优化，业绩增长确定性强。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为4.0/5.3/7.2亿元，成长迎戴维斯机会，维持“增持”评级。 【苏试试验】环境与可靠性试验龙头，卡位军工、半导体、新能源汽车三大高景气赛道，积极拓展5G等高端领域，下游需求旺盛。随公司可转债、定增项目进入投产期，苏州、西安、青岛、成都等新建实验室产能释放，业绩有望维持高速增长。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为3.6/4.9/6.4亿元，维持“增持”评级。 【广电计量】国内顶尖计量检测服务机构，2022年经营业绩短期受到疫情冲击，订单落地推迟，经营成本上行。中长期看，公司的两大下游军工、新能源车检测需求旺盛，随疫情影响消退，业绩有望恢复性增长。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为3.2/4.7/6.3亿元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济及政策变动、实验室投产进程不及预期、并购后协同效应不及预期等。 （分析师 周尔双、罗悦） 个股 上汽集团（600104） 4月批发环比+6% 合资环比改善 投资要点 公告要点：上汽集团2023年4月产量为346,820 辆，同环比分别+119.29%/-5.07%，销量为373,949辆，同环比分别+124.52%/+6.30%。其中：上汽乘用车4月产销量分别为74,045/68,256辆，同比分别为+325.79%/+268.57%，环比分别为-16.06%/-17.02%；上汽大众4月产销量分别为74,489/88,323辆，同比分别+172.78%/+194.33%，环比分别-7.01%/+9.02%；上汽通用4月产销量分别为75,544/80,000辆，同比分别+217.32%/235.73%，环比分别+18.62%/+27.39%；上汽通用五菱4月产销量分别为89,189/105,300辆，同比分别+23.82%/+38.52%，环比分别-6.06%/+16.35%。 4月集团整体环比改善，通用改善明显。2022年同期集团生产销售受疫情影响较大，可比基数较低实现同比大幅增长。1）分品牌来看 ，4月上汽乘用车产批环比均下滑，表现差于集团整体，其中智己4月销量2009辆，环比+0.1%。新车方面，飞凡F7已于4月下旬正式启动全国多地集中交付，单周交付量已突破700辆。上汽通用五菱批发同环比正增长；上汽大众/通用4月环比改善，其中通用产批同环比表现均好于集团整体。2）分能源类型来看，新能源批发渗透率有所下滑。新能源车4月产批分别为6.58/6.82万辆，同比分别+83.92%/+80.59%，环比分别+4.50%/+4.57%。新能源批发渗透率达18.25%，同环比分别-4.44/-0.30pct。3）分国内外市场来看，出口同比高增长。上汽集团4月出口8.96万辆，同环比分别+130.45%/-7.30%。1-4月MG品牌在欧洲销售7万辆，同比实现翻倍增长。此外上汽通用五菱于4月与印尼政府签署新能源投资谅解备忘录，出海再加速。 4月上汽集团去库。4月上汽集团企业当月库存-27129辆（较3月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-13834、-4456、+5789、-16111辆（较3月）。 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为 134.17/166.17/ 227.09亿元，对应EPS为1.15/1.42/1.94元，对应PE为12/10/7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。 （分析师 黄细里） 广汽集团（601238） 集团整体4月批发环比-24% 埃安创新高 投资要点 公司公告：广汽集团4月乘用车产量为177,059辆，同环比分别+37.71%/-32.01%；销量为177,203辆，同环比分别+42.59%/-23.50%。其中，1）广汽本田4月产量为32,774辆，同环比分别为+5.99%/-56.94%；销量为25,418辆，同环比分别为+6.44%/-63.75%。2）广汽丰田3月产量为75,738辆，同环比分别为+11.04%/-13.89%；销量为72,000辆，同环比分别为+5.07%/-11.44%。3）广汽传祺4月产量为24,766辆，同环比分别为+44.71%/-41.60%；销量为29,235辆，同环比为+45.32%/-16.90%。4）广汽埃安4月产量40,862辆，同环比分别为+314.13%/-17.12%；销量为46,439辆，同环比分别为+301.61%/+2.47%。 集团产批环比下滑，埃安表现亮眼。1）分品牌来看，广本4月终端去库，产批节奏调整下环比下滑较多，重点车型雅阁4月销量25590辆，同环比分别+250.88%/+13.73%。新车方面，4月全新雅阁e:PHEV/全新雅阁锐·T动车型正式开启预售；e:NP第二弹产品将于明年初上市。广丰4月产销表现好于集团整体，凯美瑞4月销量12,811辆，同环比分别-22.13%/-39.39%；锋兰达4月销量11,654辆，环比-6.81%。新车方面，4月新飞度上市，售价区间8.68万元-10.88万元。传祺4月产批同比均提升，新车方面，影豹R于4月正式上市，售价区间为13.8万元-15.8万元；传祺E9启动上市。埃安连续两个月销量突破4万台，批发创历史新高，其中埃安S 4月销量19,569辆，环比-25.88%；埃安Y 月销量21,065辆，环比+58.78%。新车方面，4月埃安Hyper GT预售启动，售价区间为21.99万元至33.99万元。有望进一步贡献增量。2）分车辆类型来看，轿车4月产量为81,793辆，同环比分别+39.76%/-21.31%；销量为68,907辆，同环比分别+13.63%/-36.74%。SUV 4月产量为78,213辆，同环比分别+32.54%/-40.16%；销量为87,821辆，同环比分别+80.64%/-11.35%。MPV 4月产量为17,053辆，同环比分别+54.48%/-33.79%；销量为20,475辆，同环比分别+36.36%/-13.41%。 集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，4月广汽集团整体小幅去库，企业当月库存-144辆（较2023年3月），广本/广丰/传祺/埃安4月企业端库存分别+7356/+3738/-4469/-150辆（较2023年3月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为88.5/100.32/120.31亿元，对应PE为13/11/9倍。维持 “买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里） 汇中股份（300371） 老牌超声波水表企业 行稳致远，进而有为 我国智能水表向超声波水表时代迈进，当前超声波智能水表渗透率尚低：超声波水表已成为水务公司优选水表，进入商业化迅速推广阶段。超声智能水表可实现流量实时抄读、管网漏损监控、压力在线监测、数据挖掘分析等功能，迎合了客户对智慧水务信息化发展的要求，拥有水流、水质、水压等信息的多参数智能水表是实现智慧水务第一步，也是关键一步。2019年智能水表渗透率已提升至44.91%，但超声水表的渗透率不足1%。水表按照智能化可分为智能水表和机械水表，智能水表又可分为智能机械水表和电子水表，我们预计十四五期间我国超声波水表的渗透率从2019年的不足1%提升至2025年10%以上。 管网智能化改造+水利大投资+农村饮用水建设，我国水表行业进入智能表时代：产业政策上，一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水价收费和节水相关的政策有助于促进智能水表市场的发展。与节能相关的政策有利于促进热量表市场的发展；与智慧城市及智慧水务建设相关的政策要求提高计量仪表的智能化水平，从而推动智能水表对传统机械水表的替换，带来智能水表渗透率的进一步提升。十三五期间，得益于NB-IoT窄带无线网络技术的成熟+国家水资源保护计划等政策推动，智能水表的销售收入占比有了大幅度提升；进入十四五期间，随着供水企业（水表行业的主要客户）工作重心转移到供水管网的精细化、数字化管理上，智能水表作为管网数据（水流、水压、水质、漏渗、工况等）的最重要的采集器，智能水表替代传统机械表的逻辑清晰。 公司：最老牌超声波水表厂商，拥有完整知识产权：公司作为中国最早研制超声测流产品的企业之一，公司20多年深耕超声测流领域。拥有近百项专利和软件著作权及全部产品的自主知识产权。公司主要产品包括括超声水表、超声热量表、超声流量计及相关智慧管理系统，覆盖了供水产业链、供热产业链的全流程，并广泛应用至工业、水利、石化、热电、钢铁、煤炭等用水量较大的行业。员工持股计划彰显公司对超声波水表行业发展信心。2023年4月公司公布员工持股计划草案，考核年度为2023年-2024年两个会计年度：2023年净利润增速不低于2022年的30%，2024年净利润增速不低于2022年的60%。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年实现归母净利润1.45亿元、1.95亿元、2.36亿元，同比增长34.0%、34.2%、20.8%，对应PE分别为17倍、13倍、11倍。考虑到公司深耕超声测流行业，公司管理层富有活力，同时考虑到超声波水表行业的贝塔机会，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；我国智能水表业务进程不及预期的风险；公司产能投放不及预期的风险。 （分析师 刘博、唐亚辉） 长城汽车（601633） 4月新能源加速渗透 聚焦主品类赛道发展可期 投资要点 公告要点：2023年3月，长城汽车实现合计产批量为93301/93107辆，分别同比+68.77%/+73.14%，环比-0.79%/+3.18%；4月哈弗品牌产批量分别为52105/52264辆，分别同比+70.57%/+79.45%，环比+0.88%/+10.22%；WEY品牌产批量分别为2439/2375辆，分别同比+16.14%/+3.58%，环比+86.18%/+86.27%；长城皮卡产批量分别为18662/18651辆，分别同比+40.36%/+41.23%，环比-5.83%/-6.66%；欧拉品牌产批量分别为8881/8901辆，分别同比+181.49%/+188.24%，环比-4.17%/-8.65%；坦克品牌产批量分别为11214/21814辆，分别同比+81.31%/+79.98%，环比-6.46%/-8.65%。 4月上市新车拉动销量回暖，海外出口企稳，长城新能源转型按下加速键。1）根据乘联会数据，4月乘用车行业批发销量预计为178.3万辆，同环比分别+87.0%/-10.0%，长城汽车4月销量表现环比行业略好。分品牌来看，哈弗品牌新车持续推出，哈弗二代大狗&全新酷狗PHEV等车型贡献增量，4月销量同环比均回正；WEY品牌4月销量实现翻倍，新车蓝山SUV上市，前5天订单即超5000台，表现靓丽；4月长城皮卡/欧拉/坦克三大品牌销量同比均大幅增长，环比均略有下降，主要系3月销量基数较高所致。2）出口：公司海外出口继续突破2万辆，4月出口21814辆，同环比分别+182.09%/-2.15%，出口量占集团销量比例为23.4%。3）新能源领域：长城汽车持续加码新能源转型，4月公司新能源汽车销量21814辆，同环比分别+182.09%/-2.15%，新能源产品渗透率继续提升至15.96%，环比+1.39pct。 全面迈向新能源时代，新技术&新产品联袂赋能公司转型向上。哈弗枭龙PHEV与枭龙MAX亮相车展并开启预售，四驱电混技术匹配全场景驾驶需求，引领公司新能源智能电动化进阶；魏牌高端MPV车型高山PHEV/蓝山PHEV组合上市，进击高端智能六/七座市场；坦克400Hi4/500Hi4亮相上海车展，继续加码越野新能源市场竞争力；2023年长城汽车全球销售网络持续完善，公司新能源产品出海加速；随着多品牌持续发力新能源，公司新能源产品销量增长有望带动新能源渗透率快速提升。 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025年归母净利润为43/80/112亿元的预测，对应EPS分别为0.50/0.94/1.32元，对应PE估值54/29/21倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 金龙汽车（600686） 4月产销超预期，产品结构优化 投资要点 公司公告：金龙汽车2023年4月销量为4294辆，同环比分别+50.4%/+22.4%；产量为4201辆，同环比分别+46.0%/-3.7%。 分车辆长度看，2023年4月大中轻客销量为1758/543/1993辆，同比分别+155%/+233%/-0.5%，环比分别+17%/+111%/+14%；产量为1708/471/2022辆，同比分别+108%/+112%/+10%，环比分别-14%/+94%/-5%。 销量结构显著优化，大中客占比持续提升。大中客销量占比54%，同环比+24pct/+4pct。 公司整体去库。2023年4月公司整体去库93辆，大中轻客库存变化为-50/-72/+29辆，2023年累计加库1465辆。 国内国外共振，客车下游需求持续复苏。一带一路出口动能强劲，据公司公众号，2023年4月金旅70台新能源大巴交付以色列，苏州金龙14台中巴交付萨尔瓦多，金龙200台BRT公交车交付乌兹别克斯坦，金旅114大巴交付沙特。国内旅行需求复苏，金龙系客车陆续交付华山、崂山等景区。 盈利预测与投资评级：基于销量持续超预期，微幅上调2023年业绩，将公司2023~2025年营业收入从196/218/254亿元上调至205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，归母净利润从0.32/2.42/5.22亿元上调至0.72/2.41/5.28亿元，2024~2025年同比+233%/+119%，2023~2025年对应EPS为0.10/0.34/0.74元，PE为76/23/10倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 （分析师 黄细里） 吉利汽车（00175.HK） 4月新能源/出口表现持续靓丽 L7即将上市值得期待 投资要点 公告要点：吉利汽车4月批发销量113642辆，同环比+57.50%/+3.03%。分品牌来看，吉利几何品牌销量18525辆，同环比+153.07%/+1.28%；领克品牌14013辆，同环比+36.04%/+0.06%；极氪品牌销量8101辆，同环比+279.08%/+21.58%；睿蓝品牌销量3629辆，同环比+20.29%/+160.33%。 4月销量保持增长，新能源品牌坚定发展，换电品牌为新亮点，出口量保持高位水平。1）销量：公司4月批发销量113642辆，同环比+57.50%/+3.03%。2023年1~4月累积销售436095辆，同比+9.5%；公司4月新能源车型销量合计29890辆，同环比+91.2%/+4.4%，新能源产品渗透率为26.3%，同环比+4.63/+0.35pct。2）燃料类型：公司纯电车型同比高增，4月BEV车型销量27107辆，同环比+148.03%/+4.49%；PHEV车型销量2767辆，同环比-13.23%/+28.70%，销量稳步爬坡；HEV车型销量16辆，同环比-98.95%/-97.00%。3）品牌：4月吉利品牌销量87899辆，同环比+55.03%/-0.39%；领克品牌销量14013辆，同环比+36.04%/+0.06%，其中以订阅形式向欧洲订阅客户交付1,741辆；极氪品牌销量8101辆，同环比+279.08%/+21.58%；几何品牌销量18525,辆，同环比+153.07%/+1.28%；公司换电品牌布局B端市场，睿蓝品牌4月销量3629辆，同环比+20.29%/160.33%，表现亮眼。4）海外：公司4月海外出口22942辆，同环比+31.16%/+14.00%，出口占集团销售比例为20.2%，同环比+20.19/+1.94pct，海外出口表现值得期待。 新车紧凑登场，银河+极氪引领电动化与智能化转型加速。2023年公司坚定发力新能源领域，多品牌全价位布局助力新车周期。4月基于SEA浩瀚架构的全新高端SUV极氪X上市，兼顾智能化配置&动力表现；银河序列产品持续丰富，引领吉利品牌高端化转型。4月亮相的银河L7拥有行业领先雷神混动技术加持。同时，公司正积极布局银河销售网络，加速推进新能源产品推广；2023年公司新车储备充足，下半年公司还有A级轿车银河L6和搭载自研双E04芯片的纯电SUV睿蓝7等新车待上市。随着智能化新车持续推出，吉利智能与电动化升级将迈入新台阶。 盈利预测与投资评级：我们维持吉利汽车2023~2025年营业收入预期为1783/2353/3009亿元，分别同比+20%/+32%/+28%；归母净利润为50/80/121亿元，分别同比-2%/+60%/+50%；对应PE分别为17/10/7倍，维持吉利汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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