【招商汽车|公司点评】爱柯迪:Q3业绩符合预期,Q4或迎来业绩拐点

（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司点评】爱柯迪:Q3业绩符合预期,Q4或迎来业绩拐点》研报附件原文摘录）
　　事件 事件：公司公布2020年三季报，2020年Q3季度实现营收7.1亿，同比+6.04%、环比+70.76%，实现归母净利润4.4亿（同比-6.14%），实现扣非归母净利润1.1亿，同比+20.00%、环比+143.71%，整体业绩基本符合预期，尽管受到全球疫情的影响，Q2承受较大压力，但公司Q3收入利润端整体恢复良好，基本从全球疫情影响中走出来，我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐-A”评级。 评论 1. 2020年三季报拆分 收入及利润：Q3季度实现营收7.1亿，同比+6.04%、环比+70.76%，实现归母净利润4.4亿（同比-6.14%），实现扣非归母净利润1.1亿，同比+20.00%、环比+143.71%，整体业绩基本符合预期。 毛利率：公司20年Q3实现毛利率30.79%，同比-4.8%，环比+0.45%，主要因公司存货周周转约1.5个月，Q3有接近一半产品销售对应Q2生产，导致追溯成本后毛利率偏低。 三费率方面：Q3销售费用率3.94%，销售费用同比、环比分别+7.66%、+31.31%；管理费用率7.52%，管理费用同比、环比分别+20.40%、+14.01%；财务费用率-0.07%，财务费用同比、环比+97.16%、98.40%。整体保持相对稳定。 研发费用方面：20年Q3研发费用总支出0.35亿，同比、环比分别+2.98%、+1.47%，占营业收的比例为4.85%。 2. 深耕精密压铸领域16年，打造汽车中小压铸件隐形冠军。 公司定位为汽车中小压铸件平台型公司，历经16年积累已经成为全球汽车中小压铸件隐形龙头。公司明星产品雨刮产品全球市占率达30%，同时也在积极开拓新能源车压铸件产品。客户结构来看，公司主要客户为全球汽零T1前15名，获得客户充分认可，具备较强客户壁垒，目前公司在手订单饱满。 3. 行业&格局：轻量化仍有渗透空间，公司业绩扎实报表优秀。 伴随新能源车高增长，轻量化成为行业重要方向，我们估算中国铝压铸件未来5年复合增速超过10%，2020年全球市场规模超6000亿。公司在轻量化赛道上成长空间大，与同业竞争对手相比，公司业绩增长稳健，产品单价高的同时保持较强客户粘性，利润率显著高于同行，现金流充沛杠杆率较低，具备较强抗风险能力，且公司资本投入高峰已过，经营拐点已至。 4. 公司推荐逻辑： 收入端：综合研发实力、快速响应能力、较强客户粘性保障订单稳定性，公司目前在手订单饱满，且从2020年开始进入新能源产品加速释放期，收入逆势增长确定性强； 利润端：公司资本支出高峰期已过，2020年以后折旧摊销保持稳定，同时公司经营拐点已现，19H2开始产能利用率逐步回升，未来边际增加收入对应边际毛利率超过了50%，利润率有望持续回升； 打造5G数字化工厂，公司是工业4.0的先行者，工厂改造带来效率提升，成本进一步降低，人均产值仍有50%提升空间。 短期海外订单受疫情冲击影响，长期仍看好公司发展，四季度有望迎来业绩拐点。由于公司业务“三分天下”的布局，海外出口较多，所以今年二季度收入端受欧美车企停工影响，但我们认为短期压力不影响公司长期发展，随着疫情逐步得到控制，海外车企逐步复工，公司订单也将逐步恢复，同时公司经营稳健现金流扎实，在经历疫情冲击下，公司拥有较强的抗风险能力，长期来看利于市占率稳步提升。 盈利预测与评级 短期海外订单受疫情冲击影响，长期仍看好公司发展。由于公司业务“三分天下”的布局，海外出口较多，随着疫情逐步得到控制，海外车企逐步复工，公司订单也将逐步恢复，Q3环比大幅恢复，Q4将迎来业绩拐点，同时公司经营稳健现金流扎实，在经历疫情冲击下，公司拥有较强的抗风险能力，长期来看利于市占率稳步提升，下半年业绩拐点有望到来。预计20-22年归母净利润4.5、5.8、6.9亿元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示： 海外疫情反复导致客户订单下滑，汽车行业下滑。 附：财务预测表 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。 马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权力。

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