【招商汽车|公司点评】宇通客车:Q3迎来月销拐点,行业有望迎来恢复周期

（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司点评】宇通客车:Q3迎来月销拐点,行业有望迎来恢复周期》研报附件原文摘录）
　　事件 宇通客车发布2020年三季报，Q3公司实现营业总收入60.0亿元（-28.2%），实现归母净利润0.93亿元（-85.6%），基本每股收益为0.07元/股。前三季度公司共实现营业总收入136.14亿元（-34.7%），共实现归母净利润1.6亿元（-88.0%）。 核心观点 1. 公共交通出行受疫情影响，公司9月迎来销量拐点。 Q3公司共销售客车11942辆（-28.5%），其中新能源客车4744辆（-24.7%），Q3公司出口客车673辆（-55.3%）。按长度划分，Q3公司共销售大型客车4457辆（-30.7%），中型客车5057辆（-33.2%），轻型客车2428辆（-10.5%）。前三季度公司共销售客车26840辆（-36.3%），其中新能源客车8893辆（-41.2%），共出口客车2774辆（-37.9%）。公司销量下滑的主要原因是新冠疫情导致公共交通出行急剧缩减。随着行业景气度的提升和公司的积极应对，9月份公司销售客车3938辆（+8.0%），实现销量同比转正。 2. 会计准则调整与规模效应影响毛利率，费用整体控制稳定。 Q3公司毛利率21.4%，同比下降2.7个百分点，与Q2相比降幅收窄0.9个百分点。我们认为，毛利率同比下滑一方面是由于会计准则的调整，运费从销售费用计入成本，另一方面是因为销量下滑，受规模效应影响而有所下降。Q3公司的销售费用率为8.3%，同比上升0.5个百分点；管理费用和研发费用绝对值相对稳定，管理费用率提升0.7个百分点为3.0%，研发费用率上升1.1个百分点为5.4%。受汇率波动影响，财务费用率提升3.2个百分点为2.9%。 3. 行业景气度即将上升，公司龙头地位更加稳固。 2021-2022年客车行业景气度即将得到提升，原因有三：2014年新能源客车开始推广，客车寿命一般在6-8年， 2021年有望开启新能源客车的更新周期，更新会带来2020-2022年需求的明显增加；受疫情等因素影响，2020年的客车需求会后推至2021-2022年；2021与2022年享有补贴，2023年补贴停止，则2023年的部分需求会在2022年透支。疫情冲击下，小企业存活困难而被市场出清，龙头企业有了进一步扩张的空间，在国内客车市场竞争格局向好的背景下，公司市占率有望持续提高。 4. 海外出市场潜力巨大，智慧出行引领公共交通发展。 此前宇通针对海外市场打造了高端产品，海外疫情影响了公司出口市场的推进。我们认为，由于疫情的影响，2020年和2021年海外市场需求大概率低于往年水平，随着疫情得到控制，20年和21年的需求将在22年释放，2022年海外需求将大增。由于海外连续两年需求量减少，部分海外的车企或者零部件厂商可能无法经营而破产，而宇通在这两年依靠国内市场保证正常的运营，22年行业需求大涨的时候，部分海外竞争对手可能退出市场，宇通海外推进的节奏可能更加顺利。宇通在自动驾驶方面常年保持高投入，10月份发布智慧出行整体解决方案，全新的L4级自动驾驶巴士2.0也正式亮相。未来宇通将以此助力公交企业运营，引领未来城市公共交通发展。在自动驾驶和整理出行解决方案领域，宇通的领先地位更加明显。 5.盈利预测与投资评级。 我们认为，公司持续扩展产品品类，并不断进行技术升级，电动客车升级+智能驾驶/无人驾驶+燃料电池为公司带来发展机遇，盈利能力有望持续提高。海外市场有望给公司带来更大的发展空间。考虑到疫情的影响，预计公司 2020-2022 的 EPS 为 0.47/0.90/1.29 元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情对行业影响超出预期，海外市场推广不及预期 附：财务预测表 资料来源：公司数据、招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。 马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权力。

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