【招商汽车|公司点评】均胜电子:Q3业绩亮眼,拐点逐步显现

（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司点评】均胜电子:Q3业绩亮眼,拐点逐步显现》研报附件原文摘录）
　　事件 公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营业收入338.8亿（-26.0%），归母净利润-2.82亿（-140.2%），扣非归母净利润2.67亿（-67.1%），其中第三季度单季实现营收134亿（-11.0%），归母净利润2.57亿（+36.5%）。随着三季度疫情影响逐步降低和整合的持续推进，Q3利润同环比均有明显改善，公司整体符合预期。 核心观点 1、2020年三季报详解： 收入及利润：三季度单季实现营收134亿，同比-11.0%,环比+60.6%，收入端恢复良好，Q3实现扣非归母净利润3.2亿，同比+33.26%； 毛利率：公司20Q3主营业务毛利率16.76%，同比增长0.37pct，环比增长7.29pct，毛利率较去年同期略有增长，环比大幅提升； 三费率方面：公司20Q3销售费用率2.28%，同比降低0.2pct，环比降低1.71pct，管理费用率4.79%，同比降低1.15pct，环比降低2.94pct，销售费用率及管理费用率降低主要是因为公司为了应对疫情对营业收入的影响，采取短时工作制及安排休假等各种措施降低人工费用，同时控制差旅安排降低差旅费用，同时重组工作仍在按计划执行，公司也正在根据疫情影响评估重组计划，以制定更有效的方案更好地应对危机；财务费用率2.05%，同比提升0.43pct，环比降低0.83pct，主要是由于本期美元对人民币及欧元贬值产生了较大的未实现汇兑损失； 研发费用方面：20Q3研发费用投入6.01亿，同比降低14.32%，环比增长14.04%，占营业收入的比例为4.50%，同比降低0.18pct。前三季度受疫情影响，公司研发投入亦有所下降，但20Q3研发投入占营业收入比例仍有所增长。 公司是汽车电子和汽车安全领域的全球供应商，过去几年经历海外收购形成了汽车电子+汽车安全的布局，其中公司拥有完整驾驶舱电子和安全产品解决方案，处于全球领先水平，与下游优质客户深度绑定如宝马、戴姆勒、大众、奥迪、特斯拉等等。上半年由于全球疫情影响，收入利润同比下滑较大，下半年随着欧美工厂逐步复工复产，环比大幅改善，远期来看，公司在汽车安全业务逐步整合优化、汽车电子订单逐步开花结果，长期看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入，未来有望成为国际化汽车电子巨头。 2、汽车安全：JSS全球市占率第二，短期看整合后利润率恢复，长期看市占率提升。 上半年安全业务收入约146亿元，毛利率13.18%，主要因疫情影响收入较大幅度下滑，随着下半年复工环比会有所改善。JSS目前具备全球30%左右的市占率，实现全球25个国家布局，截至半年报均胜安全获得新增订单164亿元，在手订单达2107亿元（全生命周期），同时公司已经累计获得特斯拉全生命周期订单75亿美元；短期受益利润率恢复，竞争对手奥托立夫稳定毛利率18%以上。同时19年年中全球经营场所数量由交割日的105个降低到86个，未来仍会逐步降低，且整合效应将继续显现，毛利率将逐步回升。 3、汽车电子：软硬结合实现全方位覆盖，深度布局智能电动。 电子业务收入74.8亿同比增长18.8%，毛利率18.7%，毛利率有所下滑，但全年新增订单近270亿元，保持强劲势头，随着新产品爬坡结束，预计毛利水平将逐步回升。分业务来看，HMI业务实现收入65.0亿，同比增长7.1%，获得新订单超过137亿元。E-mobility业务实现收入9.8亿，同比增长94.3%，获得新订单超132亿元，继续保持领导地位，公司是宝马、奔驰、吉利的客户，同时为为保时捷全新电动跑车 Taycan 研发的高压充电加速和直流到直流转换器也已于 2019 年投产。中国市场方面，公司加快新能源领域的产品布局，为大众 MEB 平台，奔驰 MFA2 平台等提供电池管理系统解决方案。另外，公司为日产、福特、上汽通用五菱等部分车型提供的纯电动汽车，混合动力汽车或 48V 轻混动力汽车的电池管理系统或相关产品也已于 2019 年陆续进入量产阶段。 4、智能车联业务独立事业部，进入发展新阶段。 公司于 2019 年 12 月将旗下宁波均胜普瑞智能车联有限公司与德国普瑞车联公司整合为全新的均胜车联事业部。公司为中国大众量身定做的 CNS3.0 系统已于 2019 年 12 月量产，一汽大众新迈腾将成为首款搭载 CNS3.0 系统的车型。这也意味着该车型不仅可以实现远程监测、控制，支持在线导航、音乐、电台，还可以提供语音控制、智慧出行以及与用户生活息息相关的娱乐服务，提高移动互联时代的用户驾车体验。随着 CNS3.0 产品陆续应用于一汽大众，上汽大众的更多车型，智能车联在中国的业务也将进入高增长阶段。随着 5G 商用化时代的到来，公司在 V2X 领域的布局也转化为了成果。公司第一代 OBU 产品于2018 年底完成开发，并与 2019 年成功获得首个 V2X 量产项目。 盈利预测与评级 我们认为，随着全球受疫情影响边际降低，公司三季度业绩改善较为明显，业绩拐点逐步显现，我们中长期看好公司在汽车安全和汽车电子板块的发展。看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入，未来有望成为国际化汽车电子巨头。 风险提示： 新业务整合情况不及预期，海外疫情不确定性。 附：财务预测表 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 招商汽车团队介绍 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。 马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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