【东吴晨报0508】【策略】【行业】电力设备、通用设备【个股】统联精密、和而泰、京东方A、华兴源创、中信出版、中材国际、片仔癀

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230508 音频： 进度条 00:00 06:12 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 “一带一路”——最具全球竞争力的中特估 投资要点： 我们认为“一带一路”是最具全球竞争力的中国特色估值体系实践。 我们认为，中国特色估值体系本质是为了构建中国特色现代资本市场，是中国特色社会主义现代化宏大体系里的一个部分。中国特色现代资本市场，必须服务于实体经济，服务于国家发展战略。因此，中国特色估值体系的内核精神必然符合中国特色现代化的要求。中国式现代化是基于人类命运共同体理念，共建“一带一路”，共同实现现代化就是最好的例证。 建设中国特色估值体系，不是让中国资本市场脱离全球资本市场。中国资本市场一定是全球资本市场的重要一环。有中国特色估值体系的资本市场是基于国内大循环为主体、国内国际双循环新发展格局。中国特色估值体系是为更好地体现出中国资本市场的特色和投资价值，同时更好地与国际资本市场接轨。 我们看好“一带一路”，原因如下： 1）“一带一路”相关标的是中国特色估值体系的重要组成部分。 2）稳定外贸、稳定外资是当前政府工作重心。 3）“一带一路”输出的是中国最具全球竞争力的产业。 4）一系列催化剂在即。今年是“一带一路”十周年，也是“一带一路”高规格会议大年。 5）在全球资本寻找美元替代品的历史潮流中，“一带一路”推动人民币加速国际化。 遵循上述逻辑分析，我们在已覆盖公司中，寻找到以下“一带一路”的标的股票：海油工程、中海油服、中材国际、中国交建、米奥会展、小商品城、宇通客车、金龙汽车、宝钢股份、中金黄金、徐工机械、杭可科技、威胜信息、中控技术。 风险提示：宏观经济增长不及预期；美联储持续加息；地缘政治风险。 （分析师 陈李、陈淑娴、黄诗涛、汤军、吴劲草、黄细里、杨件、周尔双、刘博、王紫敬） 行业 电力设备： 光伏主链和逆变器业绩持续靓丽 风电整机承压零部件好转 投资要点 新能源：1）行业整体盈利持续增长，光伏2023Q1归母净利润创历史新高：全行业2022年营收15,941.18亿元，同增39.55%，归母净利润1,554.24亿元，同增77.74%。光伏板块22年营收10,736.79亿元，同增75.64%，归母净利润1,241.51亿元，同增92.93%。风电板块2022年营收2,670.78亿元，同减4.81%，归母净利润为216.99亿元，同减3.45%。核电板块2022年营收2,533.61亿元，同增1.15%；归母净利润95.74亿元，同增1442.38%。全行业2023Q1收入3,717.19亿元，同增20.07%，归母净利润467.07亿元，同增33.55%；光伏板块2023Q1营收2,708.64亿元，同增37.81%，归母净利润 374.51 亿元，同增55.67%；风电板块2023Q1营收465.66亿元，同减15.06%，归母净利润 45.90 亿元，同减32.65%%；核电板块2023Q1营收562.19亿元，同减3.45%，归母净利润 46.65 亿元，同增13.79%。2）2022年毛利率下降、归母净利率上升，2023Q1毛利率、归母净利率上升。2022年，全行业106家公司的毛利率为22.01%，同减0.34pct。2023Q1，全行业毛利率为24.36%，同增1.20pct。2022年，全行业归母净利率为9.75%，同增2.09pct。2023Q1，归母净利率为12.50%，同增1.17pct。3）全行业应收款、预收款、存货均环比增加：2023Q1末应收账款为3,361.26亿元，环比+8.04%。预收款项1,960.10亿元，环比+6.62%。存货3,818.56亿元，环比+12.46%。2022年行业现金净流入增多、2023Q1行业现金净流出增多。2023Q1，全行业经营性现金净流出195.95亿元，同增14.14%，系风电行业现金流出增加所致。 光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：1）2022、2023Q1龙头企业增长持续，硅料价格下行下利润向下游传导，各环节盈利改善：2022年光伏板块收入、归母净利润同比增长76.76%、93.60%，2023Q1光伏板块收入、归母净利润同比增长37.81%、55.67%。2022年/2023Q1全行业毛利率21.96%/24.01%，同比-0.54pct/+1.70pct。2022年/2023Q1全行业归母净利率11.56%/13.83%，同增1.01pct/1.59pct；石英砂供给紧缺下涨价带来最大业绩弹性，电池盈利同比明显修复，逆变器持续高增。2022年归母净利润增速看：电池>石英坩埚>金刚线>组件>逆变器>硅料>支架>银浆>设备>硅片>其他辅材>玻璃>EPC>胶膜。2023Q1归母净利润增速看：石英坩埚>电池>逆变器>组件>支架>设备> EPC>金刚线>硅片>银浆>硅料>玻璃>其他辅材>胶膜。细分各环节看，景气度明显分化：硅料：2023Q1价格坚挺程度超预期，预计后续单吨盈利收缩。龙头通威股份（2023Q1归母净利润86.01亿元，同增65.69%）延伸业务至组件端，加大一体化布局。受益硅价下跌速度较慢，盈利表现超预期，延伸业务至组件端，加大一体化布局。石英坩埚：石英砂供给较为紧张下盈利快速上行。欧晶科技（2023Q1归母净利润1.72亿元，同增292.13%）、石英股份（2023Q1归母净利润8.21亿元，同增839.62%）所以石英砂紧缺，价格大幅上涨，瓜分超额收益，我们认为高纯石英砂紧缺将持续全年，明后年随海外龙头产能扩张，盈利将有所下行。硅片：硅价下行，坩埚供给紧缺下盈利坚挺。TCL中环（2023Q1归母净利润22.53亿元，同增71.90%）单瓦净利约1毛，成本优势与石英砂保供下，龙头地位稳固，隆基绿能2023Q1归母净利润36.37亿元，同增36.55%（Q1硅片单瓦盈利承压，Q2预计修复），双良节能（2023Q1归母净利润5.02亿元，同增315.06%），弘元绿能（2023Q1归母净利润6.67亿元，同增3.36%）。电池：硅片价格坚挺，2023Q1单瓦盈利环比有所承压，同比高增。爱旭股份（2023Q1归母净利润7.02亿元，同增208.32%），钧达股份（2023Q1归母净利润3.54亿元，同增1535.94%），2023Q2随硅片降价及N型出货占比提升，盈利有望持续修复。组件：需求旺盛，硅价下行+美国高盈利，业绩表现亮眼。晶澳科技（2023Q1归母净利润25.82亿元，同增244.21%）单瓦净利约0.19元，环增1分，隆基绿能2023Q1归母净利润36.37亿元，同增36.55%（Q1硅片单瓦盈利承压，Q2预计修复），晶科能源（2023Q1归母净利润16.58亿元，同增313.36%）单瓦净利约0.13元，环增3分。天合光能（2023Q1归母净利润17.68亿元，同增225.43%）单瓦盈利约0.11元，环增2分，硅片产能落地将逐步提升一体化率。逆变器：持续受益储能高增，模块紧缺下大机盈利上行。阳光电源（2023Q1归母净利润15.08亿元，同增266.90%）IGBT模块紧缺，光伏以及储能大机盈利上行；德业股份（2023Q1归母净利润5.89亿元，同增345.64%）2023Q1毛利率坚挺表现亮眼，全年储能出货上调至80万台；固德威（2023Q1归母净利润3.36亿元，同增3473.72%）2022Q1盈利低基数，储能出货同比高增，费用率逐步改善。锦浪科技（2023Q1归母净利润3.24亿元，同增97.27%）储能同比持续高增，禾迈股份（2023Q1归母净利润1.76亿元，同增102.08%）、昱能科技（2023Q1归母净利润1.18亿元，同增282.91%）微逆同比持续高增，毛利率坚挺，但受德国规格调整影响全年出货略有下调，长期看渗透率持续提升。玻璃：2023Q1玻璃价格低位，盈利承压。福莱特（2023Q1归母净利润5.11亿元，同增17.11%）盈利承压，需求旺盛下4月涨价0.5-1元/平，下半年需求旺盛，供需有望持续改善。胶膜：高价粒子库存仍有影响，价格未能顺利传导成本上涨，一季度盈利承压。龙头福斯特（2023Q1归母净利润3.64亿元，同增7.46%）二月起价格逐渐上涨，盈利逐步修复，22H2随N型放量带来POE类需求高增，出货结构优化，盈利有望修复。银浆：N型技术推动量利双升。聚和材料（2023Q1归母净利润1.24亿元，同增19.70%）、帝科股份（2023Q1归母净利润0.86亿元，同增370.75%）、苏州固锝（2023Q1归母净利润0.23亿元，同降61.35%）受益TOPCon新产品放量，盈利结构性改善。 风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显。1）2022年风电板块营收、盈利同比下降：2022年营收2670.78亿元，同降4.81%，归母净利润216.99亿元，同降3.45%。2022/2023Q1毛利率19.53%/21.88%，同降1.92%/1.15%；归母净利率8.12%/9.86%，同增0.11%/同降2.57%。2）整机盈利承压。金风科技2022年营收464.37亿元，同降8.17%，归母净利润23.83亿元，同降31.05%；2023Q1营收55.65亿元，同降12.83%，归母净利润12.35亿元，同降2.42%。2022年风机毛利率下滑，制造业务出现亏损，降本控费持续推进，预计2023Q2出现拐点。明阳智能2022年营收307.5亿元，同增13%；归母净利34.6亿元，同增9.4%。其中2022Q4归母净利-1.1亿元，同/环比-112%/-110%，主要系投资收益为负拖累。2023Q1风机毛利率5%，同降21pct，主要系海风交付大幅下滑以及陆风价格成本短期错配，预计2023Q2改善在即。三一重能2022年营收123.3亿元，同增21%；归母净利16.5亿元，同增2.8%。2023Q1营收15.64亿元，同/环比-23.7%/-73.8%；归母净利4.82亿元，同/环比-19.2%/-20.3%。2022年陆风价格持续下行，公司风机毛利率保持23.25%，高于行业平均。2023Q1毛利率29%，同/环比+3.1pct/+8.2pct，预计风机制造毛利率环比基本持平，成本控制能力优越。2023Q1利润同比下滑主要系交付节奏前低后高，放量在即。3）海缆环节营收、盈利同比下滑，主要系2022年海风小年交付量下降。龙头东方电缆2022年营收70.09亿元，同降11.6%；归母净利润8.42亿元，同降29.1%；2023Q1营收14.38亿元，同降20.8%，环增7.0%；归母净利润2.56亿元，同降8.1%，环增141.1%，毛利率30.96%，同增3.8pct，环增13.8pct；主要系青洲一二超高压海缆部分交付。中天科技受海风项目进度影响，2022年营收402.71亿元，同降12.76%，其中海洋系列营收73.23亿元，同降22.26%；2023Q1营收82.75亿元，同降10.92%。4）塔筒海桩环节2022年盈利分化，2023Q1同比改善。泰胜风能基于出口优势，2022年利润逆市增长，2023Q1毛利率超预期。2022年公司营收31.3亿元，同降18.8%；归母净利润2.75亿元，同增6.3%。2023Q1归母净利润0.91亿元，同比+45%，毛利率22.1%，同比+7pct，环比+3pct。天顺风能2022年营收67.4亿元，同降17.5%；归母净利6.3亿元，同降52.0%。2023Q1营收13.6亿元，同增87%，归母净利2.0亿元，同增507%。海力风电2022年营收16.3亿元，同降70.2%；归母净利2.05亿元，同降81.6%。2023Q1营收5.0亿元，同增227%；归母净利润0.8亿元，同增7.2%。大金重工2022年营收51.06亿元，同增15.21%，归母净利润4.50亿元，同降22.02%。2023Q1营收8.55亿元，同降8.44%，归母净利润0.75亿元，同增19.97%。5）零部件板块分化明显。铸件龙头日月股份2022Q4&2023Q1毛利率持续修复。2022Q4营收15.4亿元，同/环比+26%/+20%；归母净利润1.74亿元，同/环比+79%/+156%；毛利率18.1%，同/环比+6.3pct/+6.2pct。2023Q1营收10.7亿元，同/环比+9.3%/-30.3%；归母净利润1.3亿元，同/环比+120%/-24%；毛利率20.4%，同/环比+11.7pct/+2.3pct。锻件龙头金雷股份2022Q4归母净利润1.17亿元，同/环比+32.4%/持平，毛利率33.0%，同/环比+4.0pct/+3.2pct。2023Q1毛利率34.46%，同/环比+7.5pct/+1.43pct。轴承国产化龙头新强联2022/2023Q1归母净利润分别同降38.54%/54.63%。变流器龙头禾望电气2022/2023Q1归母净利润分别同降4.69%/同增17.17%。叶片龙头中材科技2022/2023Q1归母净利润分别同增4.08%/同降43.01%。时代新材2022/2023Q1归母净利润分别同增96.51%/40.47%。6）现金流。2022年风电板块经营性现金流量净流入185.06亿元，同降21.64%。2023Q1净流出167.51亿元，小幅下滑。7）2023Q1应收账款、预收账款小幅增长，存货有所下降。2023Q1末应收账款为1040.70亿元，环增4.73%。预收款项293.11亿元，环增14.75%。存货-167.51亿元，环降147.44%。 投资建议：随硅料新产能投放，硅价稳步下行，2023年光伏各环节排产逐月提升，国内装机及海外出口数据表现亮眼，组件、储能逆变器等环节受益硅价下行和规模效应毛利率明显改善，超额收益向石英坩埚、硅片、大型光储逆变器等新的紧缺环节转移，下半年旺季到来，叠加新技术渗透率提升，储能、组件及辅材等板块盈利上涨动力较强。国内大基地项目逐渐启动，分布式安装加速，海外欧洲光储装机动力依然强劲，美国高盈利市场，组件通关边际向好，我们预计2023年全球需求保持45%以上增长，继续看好光伏板块成长。继续看好逆变器、组件、新技术方向，以及部分辅材龙头。重点推荐：逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、禾迈股份、锦浪科技、科士达、昱能科技，关注盛弘股份），组件（晶澳科技、隆基绿能、天合光能、晶科能源，关注阿特斯、东方日升、横店东磁、亿晶光电），新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的各环节龙头（福斯特、通威股份、福莱特、美畅股份、TCL中环、海优新材、大全能源，关注聚和材料、通灵股份、宇邦新材、快可电子等）。陆风平价新周期，前期大量招标将带动23年装机高增；海上风电成长赛道，23年装机翻倍增长，新一轮竞配和招标开启行业高景气。重点推荐：海缆（东方电缆），塔筒&管桩（泰胜风能、天顺风能、海力风电、大金重工）、铸锻件（日月股份、金雷股份），整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。 风险提示：行业竞争加剧、电网消纳问题限制、新技术拓展不及预期。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 通用设备： 通用自动化2022年报&2023年一季报总结 行业复苏在即，看好自主可控进阶的机床板块 工业自动化行业短期承压。我们选取10家工业自动化标的，包括【埃斯顿】【汇川技术】（东吴电新组覆盖）【埃夫特】【新时达】【拓斯达】【机器人】【怡合达】【绿的谐波】【国茂股份】【中大力德】进行分析。2022年&2023Q1工业自动化行业实现营收464.3和102.2亿元，分别同比+19%和+8%；实现归母净利润46.0和11.3亿元，分别同比+7%和20%。具体来看板块分化较为严重：①核心零部件：如绿的谐波、中大力德等，受行业整体波动影响较大，利润增速出现较大下滑；②工业机器人：例如埃斯顿、汇川技术等，虽然整体行业景气较低，但龙头企业通过积极布局需求旺盛的新能源赛道，业绩增速位于板块前列。 看好“自主可控”进阶的机床行业。我们选取9家机床行业标的，包括【国盛智科】【科德数控】【创世纪】【海天精工】【浙海德曼】【秦川机床】【ST*沈机】【日发精机】【纽威数控】【宇环数控】进行分析。2022年&2023Q1九家机床企业实现营收196和47亿元，分别同比-5%和-6%；利润端其中7家机床企业（除日发精机、ST沈机）实现归母净利润17.0和4.6亿元，分别同比+1.9%和1%。利润端增速高于收入端，主要系行业毛利率维持高位，下行周期头部企业加强费用管控。展望未来，我们认为机床行业将迎来结构性机遇，在航天军工、出口等高景气下游布局完善的龙头企业将赢得先机。此外在自主可控重要性逐步凸显的背景下，建议关注数控系统等核心零部件环节和老牌机床央国企。 看好产能扩张&国产替代加速的刀具龙头。我们选取4家刀具行业标的，包括【华锐精密】【欧科亿】【中钨高新】【厦门钨业】进行分析，2022年合计实现营收54.6亿元，同比+8.8%。盈利端以华锐精密与欧科亿为代表，2023Q1归母净利润分别同比-39%和+5%，低于行业收入增速，主要系盈利能力下滑。一方面，受疫情和原材料涨价影响，行业毛利率有所下滑；另一方面，行业期间费用率也有提升，主要受股份支付费用等因素影响。 投资建议：工业自动化推荐【国茂股份】【埃斯顿】【怡合达】【绿的谐波】；刀具推荐【欧科亿】【华锐精密】【新锐股份】;机床行业推荐【科德数控】【海天精工】【纽威数控】【国盛智科】，建议关注【华中数控】【秦川机床】；注塑机行业推荐【伊之密】。 风险提示：行业景气度不及市场预期；零部件断供风险；大宗商品涨价风险。 （分析师 周尔双、罗悦） 个股 统联精密（688210） 2023Q1点评 短期承压，新产品有望逐步量产 助力业绩改善 事件：公司发布2023年第一季报。 23Q1业绩承压，新产品逐步导入量产：公司23年Q1实现营收0.7亿元，yoy-29.2%；归母净利润-0.03亿元，yoy-129.8%，扣非归母净利润-0.1亿元，yoy-183.7%。一季度为消费电子传统淡季，需求低迷，导致营收同比下滑。一季度公司毛利率30%，同比-5.7pct，毛利率同比下滑主要系客户需求波动，公司产能未充分有效利用，固定费用无法摊薄所致。一季度公司因实施股权激励摊销的股份支付费用较上年同期增加762.8万元，导致利润承压。同时公司加大新产品研发投入，剔除股份支付费用的影响，研发费用同比增长358.4万元。新产品项目如折叠屏手机转轴铰链等在第二季度、第三季度陆续导入量产，有望助力公司实现营收与利润的转化。 MIM基本盘稳固，多领域拓展空间广阔：公司作为国内MIM企业第一梯队，通过工艺创新夯实竞争优势，从喂料、模具、自动化等全流程各环节进行自主研发，持续与苹果、亚马逊、大疆等技术驱动型客户建立长期稳定的合作关系，并且在核心客户的部分产品线已成为主力研发供应商。除消费电子外，公司持续拓展产品应用领域，已量产产品包含应用在新能源汽车上的换挡旋钮产品，应用在电子烟上的外壳和配件产品等。产能方面，公司在湖南长沙的募投项目有望尽快正式投产，有利于公司开拓新产品，导入新客户。随着材料应用的多元化及工艺技术的提升，MIM工艺应用的下游领域日益增加，如折叠屏手机、AR/VR产品、汽车、医疗器械等，市场空间稳步上升，有望打开公司成长天花板。 持续打开产业边界，积极布局非MIM技术领域：公司不断丰富和充实产品线，进一步满足客户多样化的零部件需求，形成了MIM和以CNC、激光加工为代表的非MIM精密零部件业务的双驱动发展，公司持续扩大 CNC、激光加工、精密注塑等其他制造工艺的规模化生产能力。此外，公司积极布局3D打印、新型功能性材料等技术方向，打开产业边界，实现多元化、跨领域发展。考虑到公司在其他精密零部件同样具备先进的工艺技术优势及快速创新能力，我们认为公司新业务将具备持续快速增长潜力，成为新的业绩助力。 盈利预测与投资评级：考虑下游需求回暖叠加新品导入，公司MIM全流程竞争优势显著，我们维持盈利预测，预测公司23-25年归母净利润分别为1.4/2.2/3.1亿元，对应PE为18/12/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：大客户订单不及预期；核心喂料环节外购依赖度高；新建产能投产不及预期。 （分析师 马天翼） 和而泰（002402） 传统业务焕新机 新业务打开成长天花板 投资要点 “3+3”产业布局，盈利拐点初显：公司为国内智控器龙头之一，以家电与工具智控器为基本盘，逐步拓展至汽车电子、智能家居、射频芯片与储能等领域形成“3+3”产业布局。公司18-21年业绩保持高增速，营收/归母净利润CAGR达22.4%/25.7%，22年受到上游原材料及下游需求疲软等影响，公司业绩承压，随着原材料压力缓解、产品结构变化与产能利用率提升，22Q4毛利率达近十季度最高24.1%，拐点已现，有望进一步修复改善。 智能家居打开增量空间，电动工具客户持续拓展：家电领域，由于传统家庭用品智能化升级加速，22年公司智能家居营收为7.3亿元，同比+27.4%，占比增至12.3%，有望带动公司营收规模与毛利水平向上；电动工具领域，伴随“锂电化、无绳化、无刷化”持续渗透与主要客户去库存进入尾声，叠加公司进入TTI、博世、HILTI、泉峰与大叶等多个头部客户供应体系，公司基本盘业务有望持续稳步增长。 汽车电子进展顺利，储能赛道前瞻布局：汽车电子已成为公司第二曲线，公司与海外著名Tier1厂商博格华纳与尼得科等深度合作，国内与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等多个整车厂建立项目合作关系以切入车身域等增量市场。22年实现营收3亿元，yoy+84.2%；储能方面，公司22Q3开拓5-6家新客户后获取10+新项目，23年公告50万套以上新订单。22年储能业务收入为0.6亿元，实现从零到一的突破，伴随公司研发力度持续加大、客户与产品不断丰富，叠加大储赛道高速成长，该业务近三年有望保持翻倍增速。 卫星互联网未来可期，子公司T/R芯片领域独树一帜：预计国内民用相控阵T/R芯片市场规模2029年达486亿元，21-29 CAGR高达78%。其中29年低轨卫星用相控阵T/R芯片占比升至87%，5G通信用相控阵T/R芯片占比为13%。控股子公司铖昌科技是国内少数提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，营收从19年1.3亿元增至22年2.8亿元，CAGR为27.9%，有望凭借技术积累与质量优势实现业务高增长。 盈利预测与投资评级：我们看好公司汽车电子与储能业务保持快速增长与子公司铖昌科技在T/R芯片自主可控业务能力，维持此前预测，预计23-25年归母净利润分别为7.1/9.5/12.9亿元，公司当前市值对应PE分别为20/15/11倍，低于行业平均估值，我们给予公司23年30倍PE，对应目标市值约213元，维持“买入”评级。 风险提示：国际局势动荡；智控器业务竞争加剧毛利率超预期降低；汽车电子及储能业务发展不及预期。 （分析师 马天翼、唐权喜） 京东方A（000725） 2023Q1点评 业绩逐季好转，静待需求回暖 事件：公司发布2023年第一季报。 业绩逐季改善，静待需求回暖：公司2023年Q1实现营业收入379.7亿元，yoy-24.8%，归母净利润2.5亿元，yoy-94.4%，扣非归母净利润为-16.7亿元，yoy-147.5%，QoQ+55.8%，同比营收、业绩下滑主要系一季度终端消费需求恢复不及预期，同时受到面板价格较去年同期大幅回落的影响，但环比业绩改善显著，主要系1）一季度产业链库存与价格状态持续改善，结合下游拉货需求，主流LCD TV面板价格全线上涨；2）一季度毛利率为6.8%，环比+0.94pct，保持自22Q4以来的持续修复态势；3）一季度销售费用、管理费用及财务费用共计28.1亿元，环比减少34.9%，同比减少14.7%，其中销售费率/财务费率分别环比-1pct/1.33pct，期间费用改善显著。进入4月以来，LCD TV面板价格继续上涨，IT类面板价格跌幅收窄，部分产品已止跌，预计随着下半年市场旺季来临，需求侧将驱动整体面板价格持续向好，公司业绩有望逐季修复。 LCD面板业务龙头优势持续发力，OLED新需求推动产量：公司在TV、MNT、NB、Tablet、手机五大LCD主流应用显示屏出货量与市占率持续稳居全球第一。伴随上下游进一步整合、韩厂退出、产能与行业持续出清，公司市场份额有望进一步扩大，将率先受益于面板价格回升。公司布局OLED业务，已连续3年顺利完成海外大客户供货，且供货份额持续提升，公司国内鄂尔多斯、成都、绵阳、重庆等地OLED工厂已陆续投产，福州和北京产线在建，得益于公司出色的技术和有竞争力的价格，23年公司对大客户的OLED供应量有望持续进一步提升。 全面布局“1+4+N+生态链”，把握智能物联时代大机遇：公司作为半导体显示业龙头，业绩伴随面板价格企稳回升与产品结构不断优化有望稳步修复；公司物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展，控股华灿光电助力MLED业务快速提升，四大高潜航道有望未来成为营收主力；积极开拓细分应用场景，落实物联网转型发展；积极推动供应链本地化，扶持上下游共同发展。23下半年伴随下游市场复苏、供需趋于平衡与面板价格回升，公司业务能力与盈利水平有望稳步回升。 盈利预测与投资评级：我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，我们维持此前盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为89.8/146.9/189.7亿元，当前市值对应PE分别为17/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：TV液晶显示屏需求不及预期风险；OLED技术进展不及预期风险；显示面板行业竞争加剧风险。 （分析师 马天翼、唐权喜） 华兴源创（688001） 2022年报&2023年一季报点评 半导体检测设备快速放量 费用率上提压制利润表现 事件：公司发布2022年报、2023年一季报。 半导体检测设备快速放量，成为收入端重点增长点 2022年公司实现营业收入23.20亿元，同比+14.84%，其中Q4为6.51亿元，同比+10.36%。分行业来看：1）消费电子检测及自动化设备：2022年实现收入15.08亿元，同比+0.92%，基本持平，主要受制于消费电子行业景气下行；2）半导体检测设备制造：2022年实现收入5.66亿元，同比+35.55%，半导体检测设备出货量增长，是公司收入端增长主要驱动力。分产品来看：1）检测设备：2022年实现收入16.70亿元，同比+21.29%，增长主要来自半导体检测设备；2）治具及配件：2022年实现收入3.95亿元，同比-9.83%；3）组装设备：2022年实现收入1.10亿元，同比-8.69%。 2023Q1公司实现营业收入3.59亿元，同比-3.91%，略有下滑。展望2023年全年，一方面消费电子景气逐步复苏，公司传统产品有较大提升空间；另一方面受益于Micro OLED等新显示技术检测设备放量，半导体检测设备持续快速增长，公司收入端有望加速增长。 半导体检测设备毛利率快速提升，费用率上提压制净利率表现 2022年公司归母净利润3.31亿元，同比+5.44%，其中Q4为2628万元，同比-39.00%。2022年销售净利率为14.27%，同比-1.27pct，盈利水平有所下滑。1）毛利端：2022年销售毛利率为52.08%，同比-0.96pct，主要系原材料、人工价格上涨所致。分业务来看，2022年消费电子检测及自动化设备、半导体检测设备毛利率分别为50.49%和62.61%，分别同比-1.63pct和+5.09pct，半导体检测设备毛利率大幅提升，我们判断主要系产品结构优化、规模化降本等。2）费用端：2022年期间费用率为36.82%，同比+1.22pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.29pct、+0.54pct、+0.63pct和-1.25pct，其中销售、管理费用率明显上提，主要系计提2020年重大资产重组业绩承诺超额奖励所致，财务费用率明显下降，主要系多汇兑收益。 2023Q1公司归母净利润为2680万元，同比-34.41%。2023Q1销售净利率为7.47%，同比-3.48pct，盈利水平出现明显下降。2023Q1销售毛利率为61.46%，同比+3.99pct，明显提升，我们判断主要系产品结构优化。2023Q1期间费用率为52.03%，同比+4.93pct，是净利率下降的主要原因。 检测设备平台型企业，Micro-OLED和半导体检测设备成重要增长点 作为检测设备平台型企业，公司充分受益于新显示技术放量、半导体检测设备快速增长。1）消费电子：公司积极布局用于微显示器件测试的新设备，Micro-OLED检测设备获得终端客户批量订单（唯一供应商），在技术和市场两个维度处于行业领先水平；2）半导体：在后道测试领域，公司产品覆盖测试机（SOC、射频等）、分选机（平移式、转塔式等），并积极布局前道晶圆缺陷检测设备，陆续进入量产阶段，成为公司重要增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.27、5.60和7.43亿元，当前市值对应动态PE分别为33、25和19倍。基于公司较强的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气下滑，新业务拓展不及预期等。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 中信出版（300788） 2022年报及2023年一季报点评 业绩有望修复 关注AI应用领域布局 投资要点 事件：2022年公司营业收入18.01亿元，同比下降6.31%；归母净利润1.26亿元（YoY-47.81%）。2023Q1公司营业收入4.27亿元（YoY+3.69%），归母净利润0.42亿元（YoY+1.05%）。 主动优化调整致业绩承压，后续业绩有望修复。2022年业绩同比下滑，主要由于外部环境冲击下公司主动瘦身健体，围绕“流量”逻辑改造存量门店，实体店收入下降，并产生撤店损失。此外，公司在市场下行环境下对可能产生的资产减值损失充分评估并计入当期。23Q1，公司业绩同比有所修复，后续伴随外部经济环境转好，业绩有望迎来修复。 领跑大众出版，市场占有率持续提升。2022 年，公司出版业务跑赢行业大势， 稳居大众图书市场首位，实洋市场占有率 3.03%，同比去年提升 0.15 个百分点。2022年，公司出版与发行业务实现营收13.92亿元，同比下降4.5%。23Q1，在全国图书零售市场同期下降6.55%的情况下，公司一季度在图书零售市场的占有率进一步提升，稳居全国出版社首位，其中，社科、少儿类图书市场占有率上升至第一位。 积极拓展新业态，关注AI应用领域布局：公司未来将启动“2023 年改革 4.0 方案”、“AIGC 数智出版框架方案”、“对标世界一流行动体系”等计划。同时，公司也将积极拓展和谋划资本运作，重点关注在知识和信息服务业、新媒体传播、IP 产业、AIGC 应用等领域的布局，打造第二增长曲线和新业态。公司已设立“平行出版实验室”，围绕自身价值提升，妥善用好版权数据；启动“AIGC 数智化出版项目”，加速推动 AI 技术在出版流程的应用，提高出版效率、降低成本费用，并积极孵化财经翻译图书、智能数字营销、少儿IP 等领域的创新项目。出版行业具有优质IP资源，是AI大模型训练的必要资源；且AI有望赋能出版，提升出版效率，我们看好AI对公司效率及收入的提升作用。 盈利预测与投资评级：考虑到23年业绩有望随宏观环境回暖有所修复，公司主动优化调整提升实体店运营效率；且公司具有优质IP资源，有望作为大模型优质语料库，AI将赋能出版效率，并推动收入提升，我们预计2023-2025年归母净利润为2.2/2.6/3.0亿元，对应2023-2025年PE为36/31/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道格局变化风险，盗版风险，政策变动风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 中材国际（600970） 一核双驱、三业并举 全球水泥EPC龙头加速多元成长 投资要点 公司简介：公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，也是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。公司控股股东是中国建材股份，公司2021年以来相继完成对中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、合肥院的并购，有效解决了同业竞争问题，巩固和加强了公司市场占有率和领导地位。公司实施了2021年限制性股票激励方案充分激发管理层和核心骨干的积极性。 水泥工程存量技改仍有较大潜力，广阔存量市场带来运维服务和备品备件置换的巨大需求。（1）政策倒逼国内水泥行业加速节能改造，双碳政策约束下，水泥行业被纳入工业领域节能降碳重点行业范围，实施新的能耗限额，水泥行业能效先进水平30%的比例要求和基准水平的提升将直接带来国内9.2亿吨的现有产能改造需求。（2）数字化、智能化水平是未来国内水泥工业提升的重点方向，也将带来水泥工厂智能化改造需求，2022年行业智能化渗透率仅5%。（2）全球水泥产能已经进入低速增长时期，但存量产能体量巨大，设备使用寿命限制和耐磨材料等技术发展带来的产品升级需求使得售后和备品备件市场规模可观。海外发展中地区水泥工业发展时间和规模与国内存在一定差距，运维服务需求空间较大。据麦肯锡研究统计，2021年全球（含国内）备品备件市场约340亿元，运维服务市场需求近100亿元。 公司：秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，有望把握共建“一带一路”新机遇。（1）公司水泥EPC实力全球领先，市场占有率连续15年保持世界第一，累计在海外84个国家和地区承接了293条生产线，拥有强大研发实力和股东、客户、品牌综合优势，奠定装备、运维业务开拓坚实基础。（2）水泥装备：水泥核心装备技术壁垒高，重组合肥院完成后，公司装备产品矩阵进一步丰富，将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，产品类型实现横向扩张，同类产品技术共享，极大提高装备业务的竞争力和议价力，定位基于水泥、超越建材，打造世界一流材料装备平台，打造若干个产品卓越、品牌卓著的世界级单项冠军或隐形冠军。（3）运维服务：公司积极推动水泥和矿山运维价值提升，旗下中材矿山是国家级矿山施工领军企业，水泥矿石采矿量行业领先，非水泥矿山持续开拓。水泥生产线运维方面，通过收购智慧工业，进一步完善业务布局，进一步拓展业主资源和运维服务方面的市场布局。（4）数字智能业务：公司大力推进数字智能平台整合和业务规划，整合所属单位智能工厂力量，组建中材国际工业智能科技有限公司。（5）海外属地化经营：多年的海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇，加速海外属地化经营发展，提出“十四五”期间境外收入稳步增长，打造5个亿元级、10个千万元级属地大利润平台的经营目标。（6）结构调整：公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，提出“十四五末力争实现工程、装备、服务三足鼎立、三位一体、协同发展业务格局”的结构调整目标，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：公司在手合同保障充分，支撑中期稳健增长，新一轮国企改革有望驱动公司进一步提升经营质量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.40亿元、34.33亿元、40.75亿元，5月5日收盘价对应市盈率分别为12.7倍、10.9倍、9.2倍，市盈率低于国际工程板块整体水平，海外业务新机遇及业务结构优化调整、经营质量提升有望催化公司估值修复，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、海外经营风险。 （分析师 黄诗涛、房大磊、石峰源） 片仔癀（600436） 事件点评 片仔癀时隔三年大幅提价29% 彰显稀缺性和名贵价值 带来业绩弹性 投资要点 事件：鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，公司决定自2023年5月6日起，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从 590 元/粒上调到 760 元/粒，供应价格相应上调约 170 元/粒；海外市场供应价格相应上调约 35 美元/粒。 片仔癀时隔三年大幅提价29%，彰显稀缺性和名贵价值，带来业绩弹性。本次调价幅度历史最大，片仔癀锭剂国内市场零售价格提价幅度29%，提价主要来自于成本端天然麝香/天然牛黄等贵细药材。片仔癀锭剂占收入的主导地位，其余产品在其带动下有望有所提价。参照过往的价格调整，公司经营情况一般呈现稳步增长的状况。2022年，片仔癀销售收入36亿元，在量保持不变的情况下，假设片仔癀系列产品同幅度提价，则仅价格提升，有望为2023年医药制造业收入带来18%的增长弹性（2023年5月份开始调价，影响全年2/3的时间）。2022年片仔癀贡献92%的净利润，考虑到成本的上升，假设毛利率不变的情况下，2023年提价有望为公司带来18%的净利润弹性。作为名贵中药的龙头，价格的提升一方面彰显产品力和品牌力，另一方面也有望带来业绩弹性，有效对冲成本上升带来的利润压力。传统品牌中药消费者认可度较高，具备量价齐升的空间。 盈利预测与投资评级：考虑到片仔癀提价对业绩的拉动，我们将2023-2025年公司归母净利润的预测由29.74/35.39/40.21亿元上调至34.01/42.40/52.13亿元，当前市值对应的PE估值为49/39/32倍。维持“买入”等级。 风险提示：产品价格上调后销量下滑的风险，原材料成本上涨高于预期，政策风险，产品放量不及预期，产品研发不及预期等。 （分析师 朱国广） 最新金股组合 法律声明 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