晨报0508 | 宏观、海外宏观、策略、海外策略、设计总院、华设集团、基金配置

（以下内容从国泰君安《晨报0508 | 宏观、海外宏观、策略、海外策略、设计总院、华设集团、基金配置》研报附件原文摘录）
　　每周一景：新疆喀什盘龙古道 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【宏观】加息或将停止，衰退交易已经来临 美联储加息或将停止，但整体表态较市场预期偏鹰。美联储5月FOMC会议宣布加息25BP至5.0%-5.25%，基本符合市场预期。本次会议释放了多方面美联储或在6月停止加息的信号：一是声明中删去“一些额外的政策紧缩可能是适当的”表述，并且鲍威尔表示有关政策前景的措辞变化是有意义的；二是鲍威尔首次承认经济可能陷入温和衰退，承接了上次会议提及的“经济衰退往往是非线性的”；三是一些政策制定者在本次会议上提到了暂停加息，加息离终点越来越近，并且本次加息后已经达到3月份预测的加息终点利率。虽然释放停止加息的信号，但总体表态较市场预期仍然偏鹰，一方面在降息方面，鲍威尔坚定地认为通胀需要一些时间才能下降，因此降息是不合适的，另一方面在抗通胀方面，给继续加息留有余地，如有需要，可能采取进一步行动。 首次承认可能温和衰退，经济下行趋势愈发明显。从美国经济数据来看，一季度GDP增速低于预期，库存变动和固定资产投资是主要拖累项，消费和政府支出是主要拉动项，但是消费动能已经显示减弱态势，职位空缺率下降，劳动力市场边际走弱，制造业PMI连续6个月位于荣枯线以下，美国经济已经显示下滑迹象。鲍威尔最近几次对美国经济的表态也在边际变化，从最初的认为存在软着陆的路径，到认为经济衰退可能是非线性的，再到本次会议认为可能会出现轻微的经济衰退。美联储加息对经济影响具有滞后效应，加息的传导将从房地产，传导至私人资本开支，再传导至耐用消费品，后至非耐用消费品，最后到服务，从而形成对经济的全面抑制，美联储加息对经济影响的滞后效应将逐渐凸显出来，预计年中左右更加明显。 短期降息可能性不高，预计至少要到年末。当前联邦基金利率期货市场反映预期9月份开始降息，并在之后持续降息，这与美联储给出的短期不考虑降息的指引相悖。我们认为降息最早要到2023年末，一是当前美国通胀压力依然较大，通胀粘性较强，二是当前的降息预期与流动性危机相关，流动性危机已经被逐渐平抑，三是2023年中左右衰退迹象更加明显，但是整体依然为温和衰退，美联储的政策对冲可能不会太快。 衰退交易可能逐渐成为主线。本次议息会议后，尤其是鲍威尔新闻发布会之后，美股跌、美债下、黄金涨、美元落，体现出衰退交易的特征。预计未来几个月在服务消费和劳动力市场逐渐走弱的过程中，衰退交易预期可能进一步升温。 风险提示：美国经济韧性超预期；流动性风险超预期；美联储提前开启降息。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告加息或将停止，衰退交易已经来临，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外宏观】美国：“加息”可能才刚刚开始 美联储隔夜如期加息25个基点，伴随着银行业危机的蔓延，市场也预期美国本轮加息已经进入终局。 加息进入“终局”对于市场而言，是一个好消息，因为这意味着货币政策的不确定性开始下降。银行业危机的爆发，令决策者们意识到，在制定货币政策时，不能仅考虑控制通胀这个单一事件，而是需要将金融稳定视为另一个关键因素。这也意味着，货币政策的确定性随之上升，本轮加息周期的框架逐步稳定。 但与此同时，“加息”的效应却开始在更大范围显现并蔓延。美版“余额宝”的热销即是一个典型案例。银行存款开始流失并转向货币市场基金，在很大程度上也意味着整体资金成本开始上升。 如果美联储在短期内不采取降息，整体银行的负债成本上行也会持续，并可能到2024年初甚至年中才会达到高点。换言之，美联储此前的快速加息对于银行来说可能是“假加息”，而未来美联储停止加息，银行却可能面临着“真加息”。这样的传导也意味着政策决策者可以保持一定的耐心，来观测加息带来的实际效果。 对于经济而言，利率的上行大概率会带来下行的压力，换言之，“后加息”时代并非意味着经济会很快重拾上行动能。美国经济的“类滞胀”状态仍可能持续。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告美国：“加息”可能才刚刚开始，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】结构性做多，势在“现代化” 疾风知劲草，继续结构做多。回顾4月，我们提出的“大象也能起舞”，中特估+类债高股息重叠资产成为引领市场的投资主线，并逐步成为新共识。在4月末市场调整与恐慌中，我们在低点准确提示“疾风知劲草，回调遇良机”。面对当下投资者对市场投资的疑虑，我们的看法是：1）国内经济和政策环境的稳定，是股票做多的重要前提；2）经济活动与经济政策超预期与否不影响股票做多决断，只影响股票投资结构；3）政治局会议对“内生动力还不强”、“坚持两个毫不动摇”、“全面深化改革”的定调有助于打消市场对于GDP好了就不需要稳经济的疑虑；4）“房住不炒”意味着当前仍不是全局性行情，而是结构性行情。5）美国对华投资限制风险即将落地，注意逆向布局。边际上，中国利率水平的下降与海外紧缩周期的结束，我们判断A股仍处于底部抬升，结构性做多的行情。 势在“现代化”，主旋律在国有经济改革与现代化产业体系建设。我们3月中旬以来提出“做多窗口期”的一个重要逻辑是，在国内风险预期稳定、无风险利率下降环境中，持有货币/类货币资产不论是收益还是效率都比较低。同时，在股票资产当中存在一个重要的资产类别具有低估值、高股息，且受益于国有经济改革与经济周期恢复。前者的特征令这一资产在利率下降环境中相对优势扩大；而后者的变化令这一资产内在价值改善。经历一个月石化、金融、建筑的上涨，我们提出该观点时红利指数股息在7%，现已降至5.84%。我们认为中特估+类债高股息资产的重估并未结束，但接下来会出现扩散，建议关注国有经济、数字化、现代化产业相关领域兼顾高股息细分的行业与个股（见正文）。此外，4月21号深改委、4月28号政治局、5月5日中央财经委三大高级别会议密集提及“现代化产业体系”，或预示顶层设计与政策将进入密集期，关注科创相关投资机会。 看好风险特征不高、受益于现代化产业体系建设的成长股：中特估/数字经济/创新药&半导体。下一阶段机会聚焦在产业政策有进一步催化、盈利周期见底、交易结构较好的股票。1）国有经济改革（&中特估）与类债高股息重叠资产的重估：建筑/石化/金融，以及扩散细分（传媒出版/运营商/设备/运输/中药）等；2）围绕现代化产业体系建设，继续看好股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，看好低位成长：创新药/半导体（自主可控方向），以及政策有望进一步催化的数据要素&经济相关子板块：运营商/云服务/算力/数据安全等。3）传统领域布局“性价比消费”成长性细分：啤酒/食品/餐饮供应链/黄金珠宝/大众白酒。 主题与个股：掘金构建现代化产业体系、数字经济与中特估行情的扩散。1、构筑现代化产业体系，维护产业安全和增强科技自立自强能力，看好半导体（中微公司/中芯国际/华特气体）/高端装备（纽威数控/纽威股份）。2、数据要素化提升数据资产价值，数字产业投资增强经济增长动力，看好运营商（中国移动）/数据服务（淳中科技/恒生电子）等。3、中特估叠加低估值高分红，且具备多重主题逻辑共振，看好餐饮零售（老凤祥/广州酒家）/医药（华润三九）/传媒（芒果超媒）/建筑（陕西建工）等。主题推荐：数字版权/创新药出海/一带一路/虚拟现实。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告结构性做多，势在“现代化”,具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】美联储加息暂时收场 决议公布前，五月会是加息“终局”吗？相较于3月议息会议，美联储在5月会议前仍面临着“进退两难”的地步。一方面，美国经济增速、就业数据有所放缓，但核心通胀依旧居高不下，通胀粘性仍较强，意味着抗通胀形势仍很艰巨。另一方面，银行业风险持续发酵，尽管第一共和国银行危机以摩根大通收购而告一段落，但高利率环境下，中小型银行资产负债表仍将承受考验，美联储后续利率路径仍需兼顾更多稳金融的考量。 利率决议：声明删除了此前暗示未来还会加息的措辞。美联储5月会议如期加息25个基点至5%-5.25%的目标区间。FOMC声明删去了此前暗示会继续加息的措辞，即“预计一些额外的政策收紧可能是合适的”。声明强调了“信贷紧缩”对经济前景的影响，以及金融市场的发展情况以确定进一步收紧政策的程度，后续货币政策路径转向更依赖于经济数据的前瞻性指引，或意味着美联储后续需要看到经济增速、通胀以及就业强于预期的迹象，才会考虑继续加息。 发布会：鲍威尔表示或许可以暂停加息，但通胀不支持降息。美联储主席鲍威尔新闻发布会上表示银行业状况已普遍改善，仍将致力于抗通胀。同时，鲍威尔表示利率或已达到足够限制性水平，或许可以暂停加息，但FOMC对通胀的展望并不支持降息。但事与愿违的是，美国又一家银行—西太平洋合众银行在鲍威尔发布会后股价大幅下挫并考虑出售，致市场对银行业危机担忧重燃，避险情绪升温。 与此前几轮加息周期相比，当前经济指标如何？1）从绝对位置来看，当前通胀距离美联储暂停加息的合意水平仍远，核心通胀仍远高于2%的通胀目标。2）从相对位置来看，美联储或已达到暂停加息所需的限制性利率区间。此外，当前经济景气度指标回落幅度更大，且信贷收紧状况较此前几轮加息周期相比更甚，意味着美联储进一步紧缩的必要性降低。 后市资产价格展望：1）美股：银行危机反复冲击，短期或维持震荡，但中期经济下行担忧或拖累盈利预期下修，需警惕衰退风险。2）港股：Q2有望受益于海外流动性持续改善以及国内经济延续复苏，存在做多窗口期。3）美债：加息预期修正下，美债收益率短期或于3.5%震荡，中期有望回落至3%~3.5%以下。4）黄金：中期经济衰退担忧和美联储政策转向前移，有望站稳2,000美元/盎司，并突破前高。 风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告美联储加息暂时收场具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】设计总院(603357):形成AI模型训练强大算力,PE估值仅华建集团一半 维持增持。2023Q1业绩符合预期，维持预测2023-25年EPS1.14/1.33/1.53元增20/17/15%。考虑到公司建筑设计业务长期受益于AI降本增效，板块估值上移，上调目标价至18.3元，对应2023年16.2倍PE。 2023Q1净利增11%符合预期，计提减值同比下降50%。(1)2023Q1营收6.8亿增29%(2022年单季Q1-4增17/-8/21/41%)，归母净利1.24亿增11%(2022年单季Q1-4增12/-5/15/45%)。(2)加权ROE3.87%(+0.08pct)，计提减值0.13亿(-50%)，应收账款10.7亿(+8%)。(3)2022年全年新签合同40亿增2%，2022年期末在手订单76亿增15%，保障倍数2.7。 持续推进数字设计院建设，形成可支撑AI模型训练的强大算力。(1)持续推进数字设计院建设，一手抓数字化对主业的数字赋能，一手抓业务模式和产品服务拓展创新，提质增效显著。(2)据2023年4月4日投资者互动，公司一直以来致力于工程领域知识图谱建设，持续推进智慧商务平台建设，现已建成企业私有云平台，形成可支撑大型工程计算、三维模型渲染、AI模型训练的强大算力，除满足自用外，可对外承接计算业务。 2023PE11.4倍仅华建集团一半，打通建设与运维产业链。(1)2023PE11.4倍华建集团21.4倍。(2)打通以设计为中心“工程投资+咨询+规划+设计+建造”和以检测为中心“工程健康监测+诊断+设计+修复”建设与运维产业链。(3)2022年4月26日以5.98元/股授予股权激励考核2022-24年归母净利(以2020年为基数)复合增速不低于8.2%，扣非ROE不低于13.74%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告设计总院(603357):形成AI模型训练强大算力,PE估值仅华建集团一半，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】华设集团(603018):AIRoad提升方案设计效率7-8倍，PE9倍AI主题估值最低。 维持增持。维持预测2023-25年EPS1.15/1.30/1.46元增15/13/12%。板块估值上移，上调目标价至16.7元，对应2023年14.5倍PE。 在交通和城市建设领域提供全国领先的数字化整体解决方案。(1)公司在交通和城市建设领域提供全国领先的数字化整体解决方案，定位以规划设计为入口的科技创新型企业平台。(2)集中优势资源，以创新产业研究院为主要载体，以“数字化”“智慧化”“绿色低碳”等为重点方向，打造公司发展第二增长曲线。(3)2022年数字智慧业务营收3.65亿占6.28%，其中数字设计、数字建造、智慧交通设计及软件产品销售2.43亿元，同增38.77%。 江苏狄诺尼近4年CARG达80.97%，产品AIRoad初步能够提升方案设计效率7-8倍。(1)控股子公司江苏狄诺尼基于人工智能技术研发了AIRoad建快速方案设计系统，基于AIGC模型进行训练，初步形成了交通市政设计领域的AI内容生成能力；目前在路线和立交设计中得到应用，初步能够提升方案设计效率7-8倍，提升整体工作的综合效率20-30%。(2)2022年实现营收5,410万元，同比增长159%，近4年CARG达80.97%。 PE9倍AI主题估值最低，拟发行可转债/股权激励发展动力足。(1)2023年PE9倍/华建集团23倍，AI主题昆仑万维57倍/盛天网络37倍。(2)拟发行可转债募集不超过4亿用于华设创新中心项目和补流，2023年4月19日获上交所审议通过。(3)2022年1月20日以3.61元/股授予股权激励，考核2022-23年归母净利增速(以19-21年均值为基数)不低于10/22%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告华设集团(603018)：AIRoad提升方案设计效率7-8倍，PE9倍AI主题估值最低。具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基金配置】提升杠杆与权益仓位，增配交运、公用事业、计算机 强预期弱现实共存，一季度权益市场回暖后维持震荡，债券市场利率小幅波动，短端变化幅度大于长端。国内经济弱复苏，理财产品赎回潮冲击仍未结束，“固收+”基金整体数量略有减少，业绩虽有回暖，但规模下降明显。 头部公募“固收+”管理规模整体上小幅增加。易方达依旧保持绝对领先，富国、工银瑞信、东证资管、安信、博时基金“固收+”管理规增长靠前，招商基金管理规模小幅下滑。 除二级债基外，其他各类“固收+”基金小幅增加杠杆。一季度，国内弱复苏、低通胀，流动性继续保持合理充裕。将“固收+”基金可转债股性仓位分拆，与股票资产一同计入权益仓位。除一级债基外，其他类型“固收+”基金合并权益仓位普遍增加。 继续减配利率债，增配信用债。2022年底理财赎回潮后，信用债信用利差一度位于历史高位，安全边际与配置价值均较高，市场利率则小幅波动，“固收+”基金一季度季度继续增配信用债，降低利率债配置比例。 板块配置上，一季度“固收+“基金大幅增配科技板块，减配金融、医药板块。行业配置上，增配交运、公用事业、计算机、有色，减配银行、非银金融。人工智能概念火热，泛科技板块行情持续走高，得到“固收+”类产品增配。 风格暴露：重仓股明显降低在规模、价值、流动性因子上的暴露，增加波动性因子暴露。一季度“固收+”产品重仓股风险偏好有所提升，增加中小盘、流动性稍弱、波动性较高股票的配置。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告提升杠杆与权益仓位，增配交运、公用事业、计算机，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 0508 音频： 进度条 00:00 20:37 后退15秒 倍速 快进15秒 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 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