【银河社服顾熹闽】公司点评丨天目湖 (603136):Q1业绩强势反弹,储备项目支撑成长

（以下内容从中国银河《【银河社服顾熹闽】公司点评丨天目湖 (603136):Q1业绩强势反弹,储备项目支撑成长》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 文旅复苏势头迅猛，一季度业绩强势反弹。 2. 成本刚性拉低毛利率水平，控费成效显著带动净利率恢复。 3. 新投运项目提供成长支撑，国资入主赋能资源整合。 核心观点 事件：天目湖发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入3.69亿元/同比-11.96%；归母净利0.20亿元/同比-60.57%；扣非净利0.12亿元/同比-70.97%。2023Q1公司实现营业收入1.20亿元/较2019Q1 +35.34%；归母净利0.19亿元/较2019Q1 +27.62%，扣非净利0.17亿元/较2019Q1 +14.06%。 文旅复苏势头迅猛，一季度业绩强势反弹。 2022年公司实现营收3.69亿元/同比-11.96%，上半年受疫情影响，业绩出现亏损，下半年公司积极开拓渠道并深挖业务潜力，单四季度实现营收1.26亿元/同比+24.56%，有效拉动全年业绩。2023Q1公司营收同比+114.26%，已恢复至疫前的135.34%，业绩实现强势反弹。一方面是因为疫后复苏和节庆催化下，旅游行业回暖；另一方面是因为公司紧抓营销和运营，推动产品迭代升级，新增御水温泉·森/遇·碧波园及遇·湖林里酒店进一步丰富产品矩阵。 成本刚性拉低毛利率水平，控费成效显著带动净利率恢复。 2022年公司毛利率为36.24%/-13.79pct，毛利率下滑主要因为景区刚性成本占比较大和酒店业务占比提升。2023Q1受春节免门票影响，毛利率较2019Q1下降15.71pct至42.42%。2022年公司期间费用率31.88%/+0.72pct，整体费用率较为稳定。2023Q1公司期间费用率20.43%，较2019Q1下降13.67pct，其中销售费用率6.34%，管理费用率15.40%。良好的控费能力使得公司2023Q1净利率达18.06%，较2019Q1提升0.15pct，恢复快于毛利率水平。 新投运项目提供成长支撑，国资入主赋能资源整合。 公司坚定打造“一站式旅游”发展模式，推进战略储备项目。短期来看，五一假期和暑期将带来客流高峰，带动公司业绩弹性向上；中长期来看，公司未来山水园景区升级、南山小寨二期、平桥漂流项目、御水温泉三期和动物王国等项目投运将为公司提供成长支撑点。此外，公司与国资联合利于产业协同，提供江苏省内资源支持，加快推进外延进程。 投资建议 公司具备长三角区位优势，经营管理能力较强，持续推动产品迭代升级，且国资入主也将助力公司长远发展。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.96、2.30和2.65亿元；对应PE分别为27X、23X和20X，维持“推荐”评级。 主要财务指标 风险提示 消费复苏不及预期、新投运项目不及预期。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河社服顾熹闽】公司点评丨天目湖 (603136)：实控人变更，国资赋能推动公司发展进入新阶段 本文摘自：中国银河证券2023年5月2日发布的研究报告《【银河社服】天目湖22年&23年一季报点评：Q1业绩强势反弹，储备项目支撑成长》 分析师：顾熹闽 特此鸣谢：孙雪琪 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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