【国君宏观】强非农下,联储的最优选择是什么——美国4月非农就业数据点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】强非农下,联储的最优选择是什么——美国4月非农就业数据点评》研报附件原文摘录）
　　导读 美国4月非农就业数据略超预期，显示劳动力市场仍有一定韧性，时薪增速的超预期上行可能是最大的隐忧。“预防性动机”使得联储的最优选择是“按兵不动”，短期内既不加息，也不降息，市场当前对后续降息可能过于乐观。 正文 美国4月非农就业数据超预期，显示劳动力市场韧性仍然较强。但时薪环比增速超预期上行，才是本次非农数据最大的隐忧。 （1）美国新增非农就业和失业率均显示劳动力市场仍具有较强韧性。4月新增非农就业25.3万，超市场预期的18.5万，但其中可能有一部分来自于企业在3月推迟的招工，此外二三月新增非农就业也被下修约14.9万人。失业率下降0.1个百分点至3.4%，再次降至历史低位，显示劳动力市场韧性仍然较强。 （2）就业增长是广泛的。各主要行业新增就业均为正，其中教育医疗、休闲酒店等受益于疫后复苏、且对利率不敏感的非周期性行业贡献最大，而批发零售、制造业等新增就业也由负转正。 （3）时薪环比增速超预期上行，是本次非农数据中最大的隐忧。4月时薪环比增速0.5%，较前值上升约0.2个百分点，为2022年3月以来最大环比增幅。时薪同比增速也升至4.4%。时薪环比增速的明显抬升，进一步增大了后续通胀下行的难度。此外，平均周工时与前期持平为34.4小时，也与疫情前基本持平。 （4）劳动力市场供需状况仍在改善。3月职位空缺率下降0.2个百分点至5.8%，职位空缺数下降38万至959万，为2021年6月以来新低，同时劳动力市场缺口也大幅下降29万至375万，为2021年9月以来的新低，显示劳动力市场的供需缺口仍在改善中。 基准情形下，我们仍然预计美国下半年将陷入温和衰退。当前美国经济呈现结构性衰退的特征，劳动力市场和服务消费是仅存的两大仍在扩张的领域，而这两大领域都跟疫后复苏有关。但当前疫后修复的红利已经基本消退，往后看，财富效应、超额储蓄和收入等因素，对服务消费的支撑作用都在走弱，从而带动劳动力市场的走弱。详情请参考我们近期发布的《美国经济：从结构性衰退到全面衰退》。 “预防性动机”使得联储的最优选择是“按兵不动”，市场当前对后续降息可能过于乐观。当前联储的“预防性动机”是两方面，一方面是预防银行系统的进一步恶化，及信贷紧缩引发的经济超预期下行，对应的是联储大概率会暂停加息。另一方面是预防工资和通胀的再度上行，尤其是在4月时薪增速超预期后，对应的是联储不会过早降息。对于联储来说，当下环境的最优选择是“按兵不动”，在已经达到如此之高的“限制性利率水平”之下，选择“让子弹再飞一会儿”，逐渐为就业和通胀降温，同时不引起严重的金融风险或经济衰退。 货币政策的“预防性操作”根源于风险管理，在联储历史上也曾多次出现。1998年格林斯潘时代为应对俄债危机、长期资本管理公司（LTCM）倒闭等而进行的三次预防性降息，2015-16年耶伦时代为应对人民币汇率波动、英国脱欧等而延迟加息和“按兵不动”，2019年鲍威尔时代为应对经济下行风险而进行的预防性降息。 风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险蔓延。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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