【天风汽车】爱柯迪:Q4利润率有望大幅提升
（以下内容从天风证券《【天风汽车】爱柯迪:Q4利润率有望大幅提升》研报附件原文摘录）
联系人：邓学、娄周鑫 事件 公司前三季度公司实现营收17.4亿，同比减少9.5%；归母净利润2.5亿元，同比减少13.9%；扣非归母净利润2.1亿元，同比减少26.8%。 点评 前三季度业绩受疫情影响较大。疫情影响公司20前三季度毛利率32.5%，同比减少1.3个百分点；三费费用率15.7%，同比增加2.1个百分点；最终实现归母净利率14.5%，同比减少1.2个百分点，归母净利润2.5亿元，同比减少13.9%。 疫情影响逐渐降低，营业收入持续回暖。20Q3公司营收实现7.1亿，同比增加6.0%，环比增加70.7%；毛利率30.8%，同比减少4.8个百分点，环比增加0.4个百分点；三费费用率16.2%，同比增加3.4个百分点，环比减少0.8个百分点；最终实现归母净利率15.5%，同比增加1.6个百分点，环比增加3.6个百分点；归母净利润1.1亿，同比增加19.95%，环比增加143.8%。若剔除财务费用影响，则公司归母净利润同比增加47.3%，扣非归母净利润同比减少25.3%。 Q4盈利能力有望大幅改善。我们认为，在营收快速复苏背景下，20Q3毛利率较20Q2仅提升0.4个百分点，较20Q1减少5.2个百分点的主要原因为：1）Q3销售的部分产品于Q2生产（产能利用率较低导致单位制造成本较高）；2）公司为压铸类企业，固定成本占比较高。而随Q3产能利用率提升叠加Q4持续复苏，我们认为公司Q4利润率水平有望恢复至高位。 疫情下短期承压，长期有望加速全球渗透。在全球疫情扩散背景下，车企经营压力骤增，降本或成为未来几年的主基调，公司有望凭借突出的性价比加速全球渗透。而公司产品的性价比主要源于：1）优秀的管理能力&效率：公司深度运用ERP和MES等管理系统，同时生产&供应多种产品。在疫情影响下上半年仍能保持33.7%的毛利率。2）优秀的产品质量&品质，深度绑定全球巨头：公司拥有全球龙头客户，熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球零部件Tier1巨头多数为公司的客户；并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3）快速拓展的新业务&新产品：公司新能源轻量化工厂已按原计划于20年6月竣工。在此新的领域内，公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒等项目，有望打开长期的高增长空间。此外，公司ROE已由16年的30%降至20Q3的8.2%（年化）。 投资建议 汽车轻量化大趋势下，公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入，优享汽车轻量化红利。而疫情过后，在全球降本大趋势下，公司全球渗透&替代有望加速。预计公司20-21年归母净利润分别为4.0、5.5亿元，对应EPS 0.47、0.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示 疫情全球扩散、汽车产销不及预期、新项目拓展不及预期等。 财务预测摘要 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《爱柯迪(600933)：产销复苏良好，Q4 利润率有望大幅提升》 对外发布时间：2020年10月28日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 娄周鑫，SAC执业证书编号：S1110519020001 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业助理研究员，香港大学金融学硕士，主要覆盖新能源、经销商。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业助理研究员，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。
联系人：邓学、娄周鑫 事件 公司前三季度公司实现营收17.4亿，同比减少9.5%；归母净利润2.5亿元，同比减少13.9%；扣非归母净利润2.1亿元，同比减少26.8%。 点评 前三季度业绩受疫情影响较大。疫情影响公司20前三季度毛利率32.5%，同比减少1.3个百分点；三费费用率15.7%，同比增加2.1个百分点；最终实现归母净利率14.5%，同比减少1.2个百分点，归母净利润2.5亿元，同比减少13.9%。 疫情影响逐渐降低，营业收入持续回暖。20Q3公司营收实现7.1亿，同比增加6.0%，环比增加70.7%；毛利率30.8%，同比减少4.8个百分点，环比增加0.4个百分点；三费费用率16.2%，同比增加3.4个百分点，环比减少0.8个百分点；最终实现归母净利率15.5%，同比增加1.6个百分点，环比增加3.6个百分点；归母净利润1.1亿，同比增加19.95%，环比增加143.8%。若剔除财务费用影响，则公司归母净利润同比增加47.3%，扣非归母净利润同比减少25.3%。 Q4盈利能力有望大幅改善。我们认为，在营收快速复苏背景下，20Q3毛利率较20Q2仅提升0.4个百分点，较20Q1减少5.2个百分点的主要原因为：1）Q3销售的部分产品于Q2生产（产能利用率较低导致单位制造成本较高）；2）公司为压铸类企业，固定成本占比较高。而随Q3产能利用率提升叠加Q4持续复苏，我们认为公司Q4利润率水平有望恢复至高位。 疫情下短期承压，长期有望加速全球渗透。在全球疫情扩散背景下，车企经营压力骤增，降本或成为未来几年的主基调，公司有望凭借突出的性价比加速全球渗透。而公司产品的性价比主要源于：1）优秀的管理能力&效率：公司深度运用ERP和MES等管理系统，同时生产&供应多种产品。在疫情影响下上半年仍能保持33.7%的毛利率。2）优秀的产品质量&品质，深度绑定全球巨头：公司拥有全球龙头客户，熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球零部件Tier1巨头多数为公司的客户；并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3）快速拓展的新业务&新产品：公司新能源轻量化工厂已按原计划于20年6月竣工。在此新的领域内，公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒等项目，有望打开长期的高增长空间。此外，公司ROE已由16年的30%降至20Q3的8.2%（年化）。 投资建议 汽车轻量化大趋势下，公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入，优享汽车轻量化红利。而疫情过后，在全球降本大趋势下，公司全球渗透&替代有望加速。预计公司20-21年归母净利润分别为4.0、5.5亿元，对应EPS 0.47、0.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示 疫情全球扩散、汽车产销不及预期、新项目拓展不及预期等。 财务预测摘要 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《爱柯迪(600933)：产销复苏良好，Q4 利润率有望大幅提升》 对外发布时间：2020年10月28日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 娄周鑫，SAC执业证书编号：S1110519020001 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业助理研究员，香港大学金融学硕士，主要覆盖新能源、经销商。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业助理研究员，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。
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