【东吴晨报0504】【行业】食品饮料【个股】绿的谐波、光线传媒、东诚药业、吉贝尔、青鸟消防、纽威数控、冰轮环境、国盛智科

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0504】【行业】食品饮料【个股】绿的谐波、光线传媒、东诚药业、吉贝尔、青鸟消防、纽威数控、冰轮环境、国盛智科》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230504 音频： 进度条 00:00 06:51 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 食品饮料： 2022年报&23Q1白酒行业总结 行业向上趋势不改 放量推动增长，部分利润超预期 投资要点 2022年：消费升级趋势不改，板块收入确定性与利润弹性仍充足。 收入稳定增长，利润增速创20年以来新高。2022年白酒上市公司营收3518亿元，同比+15%；归母净利润1305亿元，同比+20%，上市酒企持续放量增长，受益于消费升级价格持续走高，毛利率同比+1.3pct至80.2%，销售净利率同比+1.3%至38.3%。 高端白酒收入利润双位数增长，次高端费控推动净利率提升。2022年高端白酒收入2232亿元，同比+16%：归母净利润998亿元，同比+19%，经营活动现金流净额694亿元，同比-30%；销售收现2484亿元，同比+11%，销售毛利率同比+0.5pct至85.8%，销售净利率同比+0.8pct至46.5%。22年次高端白酒收入+24%，同比+39%，收入利润增速仍为三个价格带中最高，经营现金流净额131亿元，与21年同期基本持平，销售费用率/管理费用率同比-2.16pct/-1.15pct，费控效果较好推动销售净利率同比+3.04pct至29.57%。 23Q1：开门红收入如期兑现，部分酒企利润表现超预期。收入方面：高端酒茅泸业绩超市场预期，五粮液韧性足符合预期。次高端分化明显，山西汾酒归母净利润同比+29.89%，利润超预期，主系青花系列占比提升+费控，舍得酒业稳健增长符合预期。受益于春节返乡带动及消费场景复苏，区域酒动销表现整体较好，收入增速大多稳定在20-30%之间，其中洋河省内梦之蓝恢复较好，省外海之蓝持续跑量，古井表现亮眼，归母利润同比+43%，超市场预期。经营质量：合并23Q1营收及合同负债同比变动来看，茅五泸汾舍得实现稳定正增长，侧面反映蓄水池充足，销售现金及收入增速来看，五粮液、舍得酒业、洋河股份、今世缘、古井贡酒、金种子酒销售现金收入增速高于确认的收入。费用率：部分酒企在1季度加大品宣及消费者培育活动投入，销售费用率同比有所提升，如洋河、今世缘等，整体来看名优酒企盈利能力基本保持稳定。 高端双位数稳增长，次高端阶段性承压，区域酒受益于春节返乡潮稳健增长。高端酒在外部环境持续有压力之下仍能够表现稳健，体现强大的品牌力和动销，在今年弱复苏环境下仍然有望持续保持领先表现。次高端受库存压力和弱复苏影响在一季度表现上仍存在一定压力，汾酒舍得得益于公司的节奏充分调整保持稳健，水井坊由于消费场景减少，主动控货，以确保长期持续健康成长；酒鬼酒主动进行策略调整，推进费用改革和产品矩阵结构不断优化，致力于推动公司进一步行稳致远。区域酒方面，受益于返乡潮带动以及走亲访友场景的增加，徽酒龙头业绩超预期，苏酒恢复持续。 投资建议：从一季度渠道表现来看，在库存较高的情况下，弱复苏推动消费者行为相对谨慎，因此高端酒和区域酒持续领先，报表质量佳，次高端承压；我们认为上半年仍然是库存持续消化的阶段。从板块表现来看，在经历3-4月份的调整后，我们认为预期逐步回归合理，行业整体趋势不变，随着后续场景/经济复苏持续，不管是板块表现，或者是酒企持续的行为表现可更乐观。全年重点推荐五粮液、泸州老窖、舍得酒业、洋河股份、迎驾贡酒。 风险提示：经济环境疲软、动销恢复不及预期、食品安全问题。 （分析师 汤军、王颖洁） 个股 绿的谐波（688017） 2022年报&2023年一季报点评 短期业绩承压 加码研发&定增扩产看好长期成长性 投资要点 工业机器人行业需求放缓，业绩短期承压： 2022年公司实现营收4.5亿元（同比+0.5%），归母净利润1.6亿元（同比-17.9%），扣非归母净利润1.3亿元（同比-13.2%）。其中Q4单季度营收1.0亿元（同比-18.3%，环比+0.2%），归母净利润0.3亿元（同比-42.2%，环比-24.9 %）。 分业务来看，谐波减速器及金属件业务收入为4.2亿元（同比-0.2%），谐波减速器销量25.7万台（同比+0.3%）；机电一体化业务收入0.3亿元（同比+14.1%），机电一体化产品销量7192套（同比+4.8%）；智能自动化装备业务收入11.8万元（同比-71.0%），智能自动化装备销量22台（同比-66.7%）。 2023Q1营收0.9亿元（同比-5.7%），归母净利润0.3亿元（同比-32.5%），扣非归母净利润0.2亿元（同比-17.6%）。业绩短期承压主要受工业机器人行业需求放缓影响，而利润端降幅大于营收端，主要系研发投入增加及计入当期的政府补助减少所致。 截至2023Q1末公司存货为2.5亿元，同比+28.2%；合同负债为0.1亿元，同比-34.6%。2023Q1公司经营活动净现金流为0.1亿元，同比+19.6%。 盈利能力受多重因素扰动，2022年以来持续加码研发： 2022年销售毛利率为48.7%（同比-3.8pct）。分业务来看，谐波减速器及金属件业务毛利率48.8%（同比-4.35pct）；机电一体化业务毛利率42.4%（同比+4.86pct）；智能自动化装备业务毛利率6.3%（同比-9.1pct）。2023Q1销售毛利率为44.4%（同比-8.1pct）。公司谐波减速器业务毛利率下降，我们判断主要受行业需求低迷，竞争加剧影响。机电一体化业务毛利率提升，主要系产品结构逐步丰富，新增高毛利产品所致。 2022年销售净利率和扣非净利率为35.1%和28.6%，分别同比-7.8pct和-4.5pct，盈利水平有所下降。我们判断主要系：1）政府补助、理财收益等非经常性收益减少；2）公司毛利率水平有所下滑；3）期间费用率有所提升：一方面2022Q3以来公司开始加强客户定制化服务，增加销售服务人员；另一方面受股份支付费用及研发费用增加影响，使得公司管理（含研发）费用率有所提升。2022年公司期间费用率为12.2%，同比+1.1pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.6pct/+2.3pct/-0.6pct。 2023Q1销售毛利率为44.35%（同比-8.1pct），销售净利率为27.7%，同比-11.3pct；期间费用率14.7%，同比-0.2pct，其中销售费用率1.9%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）18.3%，同比-0.1pct，财务费用率-5.5%，同比-0.5pct。 与三花智控达成战略合作，建立墨西哥合资公司并由绿的控股： 2023年4月14日，公司发布《关于自愿性披露签订战略合作协议的公告》。根据公告，公司将与三花智控共同出资在三花墨西哥工业园设立一家合资企业，该合资企业注册资本不低于1,000万美元，用于谐波减速器相关产品的研发、生产与销售。 三花智控为全球新能源汽车的热管理龙头，是特斯拉汽车热管理系统核心供应商，与海外客户关系密切，具有客户及渠道优势。绿的谐波为国内谐波减速器龙头企业，产品技术壁垒高，是国内少数可以自主研发并实现规模化生产的谐波减速器厂商。该合作实现了双方优势互补，有望实现互利共赢。 拟定增20亿加码精密传动，看好机器人核心零部件成长前景 2022年10月29日公司发布公告，拟定增20.3亿元投入“新一代精密传动装置智能制造项目”，建成后将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能，达产后将扩大公司精密传动装置的生产能力，满足快速增长的下游市场需求。因疫情反复，公司IPO项目年产50万台精密减速器项目产线建设推进过程放缓，导致项目达到预定可使用状态的日期从2022年12月延迟至2023年12月。但中长期来看，谐波减速器行业需求依旧向好。 需求端：若考虑人形机器人的增量需求，2023-2025年全球谐波减速器需求量分别为299/467/738万台。供给端：综合考虑哈默纳科、绿的谐波等品牌， 2023-2025年全球机器人用谐波减速器产量将达179/204/236万台，与需求相比可得2023-2025年全球机器人用谐波减速器供需缺口分别为120.3/262.8/501.3万台。行业中长期供不应求的背景下，公司顺势定增扩产，彰显长期发展信心。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能释放进度略低于预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.21（下调19%）/3.32（下调14%）/4.58亿元，当前股价对应动态PE分别为85/57/41倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、原材料价格波动风险。 （分析师 周尔双、罗悦） 光线传媒（300251） 2022及23Q1业绩点评 优质项目储备丰富 23年起业绩有望明显修复 投资要点 事件：公司发布2022年报及2023Q1季报，22年营收7.5亿元，同比-35%，实现归母净利润-7.1亿元，同比-129%，落在此前业绩预告中枢。23Q1营收4.1亿元，同比-6%；实现归母净利润1.2亿元，同比+63%。 电影行业22年承压前行。2022 年年内多个档期未能正常发挥、众多热门影片未能如期上映，全年上映新片比 2021 年减少 222 部。公司22年电影业务亦受到外部影响，收入同比下降35%（电影业务在总收入中的贡献接近80%）；同时由于对长期股权投资（如猫眼）等计提资产减值准备，公司整体归母净亏损7亿元。 23年线下消费强劲复苏，公司优质项目储备丰富，期待亮眼业绩表现。进入2023Q1，电影市场火爆的票房表现充分说明行业正强劲复苏中：春节档票房 67.58亿元，为影史同档期总票房的第二位；定档 2 月至 4 月的新片超过百部，数量创下近三年新高。在行业强劲复苏背景下，公司优质电影亦拿下亮眼票房成绩：公司参投的《满江红》/《交换人生》/《中国乒乓》票房分别超过45/3/1亿元；五一上映《这么多年》票房达2亿元。公司23H1已上映及已定档的电影数量已超过 22 年全年，影片供给恢复至正常水平：《我经过风暴》5 月上映、《透明侠侣》6 月上映、《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《草木人间》《本色》等项目预计将于年内上映；《她的小梨涡》和《照明商店》已拍摄完成。Q1公司电影业务利润同比增长，我们期待后续优质电影上映继续驱动公司业绩增长。 公司优势领域动画电影23-24年亦有望继续贡献利润增量。23Q1公司主投并发行的动画电影《深海》票房超过9亿元，我们预计贡献收入2.5-3亿元。公司预计年内上映的动画电影包括《茶啊二中》（7月上映）《大雨》等，潜力项目《哪吒之魔童闹海》《小倩》预计将于24年上映。相对真人电影，动画电影在系列电影的后续作品上成本更可控，主要是主创主演、部分素材等，可以大幅节省成本，利润弹性更大，我们认为后续优质动画电影的上映有望为公司收入和利润贡献显著增量。 盈利预测及投资评级：公司23 年往后优质电影项目储备丰富，支撑业绩修复，同时公司已在内部部署对 AI 技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点，我们看好公司中长期主业内生增长以及与AI结合的想象空间，我们维持预计公司 23-24 年归母净利润7.9/9.8 亿元，预计25年11.1亿元，对应 23-25 年38/31/27倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、行业竞争、项目进度不及预期。 （分析师 张良卫、周良玖） 东诚药业（002675） 2022年报及2023一季报点评 业绩低于预期 多条核药管线有望落地 投资要点 事件：2022年公司实现营业收入35.8亿元（-8.41%，同比，下同），归母净利润3.1亿元（+102.75%）。扣非归母净利润2.9亿元（+121.33%）；2023Q1公司实现营业收入8.5亿元（-3.32%）；归母净利润5011万元（-8.77%），扣非归母净利润4239万元（-21.01%），业绩低于我们预期。 院端诊疗业务受压制拖累表观增速，23Q1核药快速恢复：2022年院端诊疗受到压制，影响公司院内核药等制剂需求，分板块看，公司原料药相关产品实现收入20.6亿元（-9.04%）；制剂产品实现收入4.8亿元（+4.4%）；核药产品实现收入9.1亿元（-15.58%）；毛利率方面，原料药相关产品毛利率大幅提升至24.08%（+7.25pp），带动整体毛利率提升1.99pp至42.94%。2023Q1,公司原料药板块需求较去年同期有所下降，逐步恢复至正常水平，原料药板块实现收入4.1亿元（-21.9%）；制剂板块，注射用拿去肝素钙受集采降价影响，收入为9121万元（-7.4%），注射用氢化可的松琥珀酸钠实现收入4727万元（+447.59%），主要原因为需求量增加；核药板块业绩随院端诊疗的恢复而快速修复，FDG注射液实现收入1.06亿元（+25.77%）；锝标记物实现收入2364万元（+8.87%）；此外，云克注射液需求同样快速恢复，实现收入5501万元（+18.47%） 核药发展前景广阔，多条管线即将纳入收获期：公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，以安迪科为仿创核药平台，基本形成了“筛查-诊断-治疗”一体的全体系核药研发体系，截至22年报， 99mTc标记替曲膦产品已完成中检院现场检查，正在等待后续审批，铼[188 Re] 依替膦酸盐注射液、氟化钠注射液骨扫描显像剂等正在进行临床总结等工作。蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]纤抑素注射液已获得CFDA核准签发的《药物临床试验批准通知书》，177Lu-LNC1004 注射液收到FDA核准签发的《药品临床试验批准通知书》与新加坡卫生科学局核准签发的药品临床试验授权通知书。若未来蓝纳成管线新药成功上市，有望大幅提高公司业绩。 盈利预测与投资评级：考虑到2022年公司业绩不及预期，同时23年原料药板块业务承压，我们将公司2023-2024年归母净利润预测由5.26/6.57亿元下调至4.07/5.18亿元，预计2025年公司归母净利润为6.23亿元，当前市值对应PE分别为31/24/20倍。同时考虑到公司作为国内核药龙头企业，前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示：原料药降价风险，核药研发进展不及预期风险等。 （分析师 朱国广） 吉贝尔（688566） 小而美的创新药企 销售改革激发活力 投资要点 投资逻辑：1）公司创新性和成长确定性、持续性，仍未被充分认知，估值具备较大上行空间；2）降压药人群、市场大，集采后存在机构性机会，看好尼群洛尔的稀缺性和商业潜力；3）公司销售改革于2021年启动，已有4个季度验证改革成效，23-25年有望达30-50%高增长。 小而美的创新药企，销售改革激发活力。公司成立二十余年，构建起以升白药利可君片、降压药尼群洛尔片、抗炎药醋氯芬酸肠溶片为主的产品矩阵。公司已搭建复方制剂、氘代药物、脂质体三大技术平台，在研抗抑郁一类新药JJH201501（氘代沃替西汀）进入IIb期临床，预计25年申报上市，可延长半衰期，降低给药剂量、提高安全性，将成为公司第二增长曲线。在研抗肿瘤一类新药JJH201601，与多西他赛相比，疗效、安全性等方面均有较大改善，已经获批临床。 尼群洛尔片：高血压伴高心率领域优势明显，临床影响力逐渐体现。尼群洛尔片为国内首个一类复方降压药（CCB+BB），机制协同，可实现血压、心率双达标，被《中国高血压防治指南（2018 年）》等多部指南推荐。公司2021年销售改革，组建尼群洛尔和OTC事业部，加大推广力度。集采后降压药厂家的推广动力下降，为新药腾出空间，公司的终端影响力将逐渐体现。国内高血压患者数量超2.45亿人，单纯高血压伴快心率患者比例达38.2%，对应患者数量超9.3千万人；降压药终端市场超550亿元。我们预计，尼群洛尔片销售峰值可达15-20亿元，对应用药人数仅62.5万人，渗透率仅0.67%，市占率仅2.7%；2023-25年的销售额为2.2/3.7/6.0/亿元，同增294/70/60%。 利可君片：应用场景广阔，市场远未饱和。利可君片为半胱氨酸衍生物，可升高白细胞，用于肿瘤、精神、传染多个科室。利可君片在不同区域、科室的开发仍不均衡，肿瘤科仍有较大空间，2022年被纳入《临床路径释义·肿瘤疾病分册》。升白药市场容量较大，2021年规模104.4亿元。利可君片具有疗效明确、使用便利、价格便宜、不良反应小的特点。公司独家生产利可君原料药，格局较为稳定。我们预计，随着公司拓展“肿瘤+院外”市场，利可君片有望成为10亿元级品种，对应市占率仅10%；2023-25年的销售额为6.5/8.3/10.4亿元，同增30/28/25%。 盈利预测与投资评级：我们预计，公司2023-25年收入分别为10.2/14.0/18.8亿元，归母净利润为2.0/2.8/3.8亿元，同增32/37/38%，当前市值对应PE为27/20/14倍。销售改革驱动业绩增长，核心产品稀缺性强、潜力大。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：竞争环境恶化、研发失败风险、销售不及预期。 （分析师 朱国广、周新明） 青鸟消防（002960） 2023Q1业绩点评 现金流和回款进一步改善 出海战略效果显著、值得期待 投资要点 事件：公司公告2023一季报，实现收入8.31亿元、同比增长11.38%；归母净利润0.77亿元、同比增长16.15%；扣非后增长-1.10%。 疫情冲击下Q1业绩中规中矩，现金流和回款进一步改善。 根据公司公告，2023Q1收入8.31亿元、同比增长11.38%；归母净利润0.77亿元、同比增长16.15%；扣非后为0.62亿元、同比增长-1.10%，符合预期。公司进一步加大对经销商回款KPI的考核比重，2023Q1经营性净现金流同比正向增长46.15%，现金流状况持续改善；盈利能力方面，2023Q1毛利率为38.84%、同比微降0.35个百分点；净利率为9.74%、同比微降0.11个百分点，考虑到公司生产和发货端2023年1月份仍在经历疫情放开之后的冲击，盈利能力符合预期。 海外业务推进节奏超预期，公司净利润释放拐点近在眼前。 分业务来看：1）通用消防报警业务整体保持平稳增长，其中久远品牌同比增长近30%；2）出海战略推进节奏超预期，法国Finsecur实现稳步增长、西班牙Detnov实现快速增长近50%、美安Maple Armor实现高速增长超140%。3）应急疏散稳定增长，市场竞争格局仍在洗牌；4）自动灭火、气体检测均实现平稳较快增长。我们分析认为，伴随着高毛利率的海外业务规模不断扩张，公司盈利能力水平有望持续改善；同时公司在2021-2022年招聘的人员逐渐开始贡献人效（2021年初公司员工总数为2918人、2023年初公司员工总数为4976人），销售费用率会逐渐降低，公司净利率将持续改善，净利润增速拐点愈发接近。 董事长11亿真金白银躬身入局+中集集团12亿大手笔参与公司定增。 2022年11月，北大青鸟环宇向董事长蔡总转让的股权合计0.45亿股、总转让款为11.02亿元、折合24.54元/股。转让完成后，北大青鸟环宇持股比例从31.88%下降至23.92%，董事长蔡总持股比例从9.85%提升至17.81%。我们认为，董事长大手笔承接股权、躬身入局，是公司发展历程上的一个里程碑事件，此前市场对公司的股权结构始终存在分歧，在委托-代理的难题之下，董事长的持股比例较低+北大青鸟环宇的财务投资者身份，使得市场对公司长期发展缺乏信心。此次董事长拿出11亿真金白银，一方面显著强化对公司的掌控力、进一步明确掌舵者身份，另一方面，也充分彰显对公司长期发展的坚定信心、打消市场疑虑。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.29、1.65、2.11元，对应PE分别为19、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 纽威数控（688697） 2023年一季报点评 Q1净利润同比+36% 看好产能释放打开成长空间 投资要点 公司营收端&利润端均实现双位数增长： 2023Q1公司实现营收5.3亿元（同比+23.5%），归母净利润0.72亿元（同比+35.6%），扣非归母净利润0.67亿元（同比+44.8%），利润端同比增幅大于收入端主要系政府补助增加所致。我们判断公司业绩稳健增长的主要原因系随着通用制造业进入复苏周期，下游需求持续回暖，且2022Q1受疫情影响基数较低。 销售毛利率维持高位波动，规模效应下期间费用率降低： 2023Q1公司销售毛利率为26.2%，同比-1.0pct，维持高位波动。2023Q1公司销售净利率为13.6%，同比+1.2pct，销售净利率有所提升主要系规模效应下期间费用率有所降低。2023Q1，公司期间费用率为12.8%，同比-0.6pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.15%/6.2%/0.4%，同比分别-1.8pct/+0.8pct/+0.4pct。 2023Q1公司经营性现金流净额为0.04亿元，同比-71.2%，主要系2023Q1到期的部分应收票据公司已于2022年贴现所致；截至2023Q1，公司存货9.2亿元，同比+21.5%；合同负债3.4亿元，同比+1.2%，在手订单较为充足。 持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间： 公司持续加码研发，不断完善6大核心技术领域。2022年，公司研发支出0.82亿元，占营收比重4.4%，同比+0.1pct。2023Q1，公司研发投入0.22亿元，占营收比重4.25%，同比+0.7pct；2022年公司新增发明专利14项、实用新型专利39项，进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等6大核心技术领域。 募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于2022年7月正式投产，预计于2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2022年机床平均售价约63万元/台计算，将新增机床产值超12亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业持续复苏，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.46（维持）/4.35（维持）/5.38（维持）亿元，当前股价对应动态PE分别为23/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。 （分析师 周尔双、罗悦） 冰轮环境（000811） 2023Q1业绩点评 Q1业绩“开门红” 深港通持股比例创新高 投资要点 事件：公司公告2023一季报，实现收入15.65亿元、同比增长24.49%；归母净利润1.08亿元、同比增长116.72%；扣非后增长203.91%。 公司自成立以来最佳Q1业绩，预付款项+合同负债预示着今年业绩将持续亮眼表现。公司2023Q1实现营收15.65亿元、同比增长24.49%；归母净利润1.08亿元、同比增长116.72%；扣非后为0.98亿元、同比增长203.91%，显著超出市场预期，其中营业收入、扣非后归母净利润规模均是公司自成立以来的Q1最好表现。2023Q1毛利率为23.42%、同比提升2.32个百分点；净利率为6.42%、同比提升2.54个百分点，价量齐升，增长有数量更有质量。2023Q1预付款项为3.78亿元、同比增长66.27%；合同资产为4.39亿元、同比增长41.59%；合同负债为10.42亿元、同比增长36.43%；预示着公司今年业绩将会持续亮眼表现。 深港通持股比例创历史新高，公司价值逐渐被外资发掘。根据东方财富数据，截至2023年4月28日，深港通持股市值合计3.32亿元、持股比例占公司总股本为3.00%，创历史新高。我们重申公司推荐逻辑： 1）景气度上行：我们在之前的数篇报告（《气温控制领域龙头，碳捕集和氢能源设备业务打开成长空间》、《氢能产业政策持续落地，压缩设备龙头有望率先获益》、《从战略高度理解冷链物流十四五规划，聚焦核心痛点、高景气度将持续》、《供销总社发布农产品冷链物流专项规划，行业景气度持续高企》等）中已经明确提出，疫情影响之下，“十四五”时期的冷链物流行业相比“十四五”之前，有翻天覆地的变化，政策密集落地+政府客户介入+中央资金支持，行业景气度持续上行。 2）竞争格局改善：中大型规模压缩机行业竞争格局较为分散，即使第一梯队冰轮环境、冰山冷热、雪人股份加总市占率也不高，“十四五”开始大量政府客户介入，由于政府客户对于设备供应商的一体化供应能力要求较高，同时疫情之后政府监管、执法要求趋严，行业竞争格局逐渐改善，公司龙头地位彰显。 3）盈利能力提升：从2022年至今公司逐季度的业绩表现可以看出，公司盈利能力显著提升，我们推测原因主要来自于：公司从2021年下半年开始产品逐批次提价、产品进入更高毛利率的工业领域、以及原材料价格逐渐下行，随着竞争格局改善，公司产品溢价效果会愈发彰显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.72、0.88、1.16元，PE分别为21、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 国盛智科（688558） 2023年一季报点评 业绩短期受装备部件业务影响 看好机床主业稳健增长 投资要点 战略收缩装备部件业务背景下业绩有所下滑，看好后续恢复性增长： 2023Q1公司实现营收2.6亿元（同比-4.3%），归母净利润0.36亿元（同比-13.7%），扣非归母净利润0.33亿元（同比-15.7%），业绩有所下滑主要系公司战略收缩装备部件业务。我们判断随着后续通用制造业逐步复苏，下游需求将持续回暖，公司机床主业有望维持稳健增长。 销售毛利率略有下滑，规模效应有望带动毛利率回升： 2023Q1公司销售毛利率为25.6%，同比-1.9pct，我们判断销售毛利率有所下滑主要系新工厂投入使用，但收入受下游需求较为疲软影响，导致单位制造费用较高。我们认为随着公司产能释放，规模效应增强及原材料价格回落对公司毛利率的影响开始显现，公司毛利率有一定回升空间。 2023Q1公司销售净利率为13.7%，同比-1.8pct，销售净利率有所下滑主要系受到毛利率下滑的影响。费用端，2023Q1公司期间费用率为11.8%，同比+0.5pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.1%/8.6%/0.1%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/+0.1pct。 2023Q1公司经营性现金流净额为0.16亿元，较2022Q1的-0.34亿元明显提升；存货4.85亿元，同比+6.35%；合同负债0.71亿元，同比-15.8%。 持续加码核心功能部件自制，新能源等领域新产品有望迎来高速增长： 持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。截至2022年年末，公司龙门五面体加工中心全自动直角头100%自制，全自动延长头、双面头小批量投产，全自动万向头进入试制阶段；卧镗自制转台已实现5-25T全系列50%自制；卧镗主轴110、130自制率达80%，160主轴进入试制阶段，另有多款电主轴已完成设计，进入试制阶段。 公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，随着2023年新增产能释放，高景气下游有望迎来高速增长。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心等产品，目前订单充足；针对新能源车前后副车架的加工，推出高速立加和五轴卧加。②航天军工：针对大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构调整带来的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.25（下调10%）/2.82（下调13%）/3.58（下调12%）亿元，当前股价对应动态PE分别为24/19/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期。 （分析师 周尔双、罗悦） 瀚川智能（688022） 2022年报&2023年一季报点评 费用前置Q1业绩承压 看好换电&锂电设备业务放量 投资要点 Q1受费用前置影响业绩有所下滑，看好后续订单验收放量：2022年公司实现营收11.4亿元，同比+51%，归母净利润0.7亿元，同比+21%，扣非归母净利润为0.3亿元，同比-17%。由于公司换电业务处于发展初期，出于收入确认谨慎性考虑，调减2022年收入1.8亿元，预计2023年确认该部分收入。分产品来看，汽车智能装备营业收入5.4亿元，同比+19%，占比47%，充换电智能装备营收2.9亿元，占比25%，电池智能制造2.3亿元，同比+9%，占比20%，工业互联智能制造系统营收0.2亿元，同比-33%，占比1%，零部件营收0.6亿元，同比+62%，占比5%。2023Q1公司营收1.8亿元，同比+84%，归母净利润-0.43亿元，扣非归母净利润-0.42亿元，主要系公司处于快速增长期，费用与收入存在时间错配，规模效应尚未体现。 盈利能力有所下滑，静待规模效应显现：2022年公司毛利率为28.3%，同比-5.5pct，分产品来看，汽车智能制造装备为35.7%，同比-0.9pct，充换电智能制造装备为14.8%，电池智能制造装备为27.2%，+1.7pct，工业互联智能制造系统为53.4%，+12pct，零部件为26.7%，-18.7pct，净利率为6.4%，-1.2pct，期间费用率为24.2%，-3.9pct，其中销售费用率为6.8%，-1.5pct，管理费用率（含研发）为15.2%，-3.3pct，财务费用率为2.2%，+1pct。2023Q1公司毛利率为27.2%，同比-0.2pct，净利率为-25.6%，期间费用率为56.7%，同比+8.6pct，主要系公司新业务处于前期阶段，员工薪酬、设备厂房折旧等费用前置，其中销售费用率为21%，同比+4.5pct，管理费用率（含研发）为31.2%，同比-2.6pct，财务费用率为4.5%，同比+6.8pct，我们认为随着换电设备、锂电设备的新签订单规模交付，公司盈利能力有望逐步提升。 合同负债&存货高增，在手订单充沛保障业绩增长：截至2023Q1末合同负债为3.5亿元，同比+86%，存货为9.5亿元，同比+56%，截至2023年4月底公司在手订单30.4亿元(含税)，其中电池智能装备15.8亿元，占比52%；充换电智能装备8.9亿元，占比29%；汽车智能装备5.7亿元，占比19%。 储能有望成为锂电设备下一重要增长点，瀚川大圆柱设备已有储备：大型储能倾向于使用大容量的方形电池；家庭储能更倾向于大圆柱电池。瀚川已与亿纬锂能等企业建立合作关系，未来4680大圆柱电池的中后道设备有望实现全部自制，充分受益于储能市场快速放量。2022年公司与正威集团签订8.34亿元的化成分容设备的重大销售框架合同，并与深圳埃克森就锂电池相关生产设备业务达成战略合作并获得重大锂电生产配套设备订单。 换电设备产能快速提升，打开新成长空间：换电模式获认可，尤其在商用车领域经济性凸显。我们预计2025年建设换电站数量将超16000座，对应新增设备投资额近400亿元。瀚川先发优势明显，我们预计2023年公司换电设备新接订单有望达20亿元。2022年底，公司现有诸暨、苏州基地换电设备产能达680套，2023年底产能有望达1500台、2024年有望近3000台。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响和收入确认节奏，我们下调公司2023-2024年归母净利润分别为2.0（原值2.5，下调20%）/3.4（原值4，下调15%）亿元，预计2025年归母净利润为5.0亿元，对应PE分别为31/18/13X，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新业务开拓不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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