【东吴电新】弘元绿能22年&23年Q1业绩点评:硅片盈利快速修复,超一体化布局正当时!
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】弘元绿能22年&23年Q1业绩点评:硅片盈利快速修复,超一体化布局正当时!》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 事件：公司发布2022年及2023年一季报，2022年公司实现营收219.09亿元，同比+101%；归母净利润30.33亿元，同比+77%；其中2022Q4实现营收44.23亿，同比+33%，环比-27%；归母净利润2.03亿元，同比-34%，环比-84%。2023Q1实现营收35.13亿元，同比-38%，环比-21%；归母净利润6.77亿元，同比+3%，环比+234%。 2023Q1盈利快速修复，硅片新贵盈利坚挺。公司2022年硅片出货31.18GW, 同增79.09%，其中2022Q4出货约8GW；硅料跌价公司计提存货减值+徐州工厂火灾计提损失，我们测算单瓦盈利约3分，盈利承压。2023Q1公司硅片出货约6-6.5GW，同减10-16%，因1月价格博弈重公司整体开工率低影响出货量，后续随产业价格回升出货及盈利修复，我们测算2023Q1单瓦净利约1毛，环比修复明显。展望2023Q2，公司现有硅片产能有望充分利用，3月硅片涨价后整体盈利修复，有望保持坚挺。全年看，随硅料供应充足+石英坩埚保供，我们预计硅片出货40-50GW，有望持续增长。 超一体化布局即将落地，组件快速放量。公司全产业超一体化布局即将落地，2023Q2起陆续投产。硅料上，公司自建15万吨工业硅及10万吨多晶硅，我们预计一期8+5万吨于2023年5月投产，全年硅料产量3-4万吨；电池方面，公司布局徐州24GW TOPCon电池基地，我们预计一期14GW 于2023年6月投产，全年出货10GW，享N型电池超额收益；组件方面，公司规划无锡16GW组件产能，我们预计1期5GW 于2023Q3（预计7月）投产，自建弘元组件品牌，全年出货3GW+，超一体化布局即将落地，我们预计2023Q3开始整体放量。 盈利预测与投资评级：基于公司硅片盈利快速修复，组件产能即将落地，我们维持公司2023-2024归母净利润为45/54亿元，我们预计2025年归母净利润为65亿元，同比+49%/+19%/21%，给予2023年12xPE，对应目标价132元，基本维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料降价超预期等。 正文 事件：公司发布2022年及2023年一季报，2022年公司实现营收219.09亿元，同比+101%；归母净利润30.33亿元，同比+77%；其中2022Q4实现营收44.23亿，同比+33%，环比-27%；归母净利润2.03亿元，同比-34%，环比-84%。2023Q1实现营收35.13亿元，同比-38%，环比-21%；归母净利润6.77亿元，同比+3%，环比+234%。 2023Q1盈利快速修复，硅片新贵盈利坚挺。公司2022年硅片出货31.18GW, 同增79.09%，其中2022Q4出货约8GW；硅料跌价公司计提存货减值+徐州工厂火灾计提损失，我们测算单瓦盈利约3分，盈利承压。2023Q1公司硅片出货约6-6.5GW，同减10-16%，因1月价格博弈重公司整体开工率低影响出货量，后续随产业价格回升出货及盈利修复，我们测算2023Q1单瓦净利约1毛，环比修复明显。展望2023Q2，公司现有硅片产能有望充分利用，3月硅片涨价后整体盈利修复，有望保持坚挺。全年看，随硅料供应充足+石英坩埚保供，我们预计硅片出货40-50GW，有望持续增长。 超一体化布局即将落地，组件快速放量。公司全产业超一体化布局即将落地，2023Q2起陆续投产。硅料上，公司自建15万吨工业硅及10万吨多晶硅，我们预计一期8+5万吨于2023年5月投产，全年硅料产量3-4万吨；电池方面，公司布局徐州24GW TOPCon电池基地，我们预计一期14GW 于2023年6月投产，全年出货10GW，享N型电池超额收益；组件方面，公司规划无锡16GW组件产能，我们预计1期5GW 于2023Q3（预计7月）投产，自建弘元组件品牌，全年出货3GW+，超一体化布局即将落地，我们预计2023Q3开始整体放量。 2022年公司现金流大幅增长，存货周转天数同比下降。2022年公司经营活动现金流量净流入29.55亿元，同比增长222.48%，主要系公司单晶硅业务规模扩大，收入有所提升；销售商品取得现金134.64亿元，同比增长217.37%；期末存货14.74亿元，同比下降39.71%；存货周转天数同比下降24.06天至41.08天。2023Q1公司经营活动现金流量净流入1.06亿元，同比下降83.82%，主要系公司支付的银票保证金、支付的各项税费及员工人数增加等综合影响所致；销售商品取得现金29.05亿元，同比增长81.60%。 盈利预测与投资评级： 基于公司硅片盈利快速修复，组件产能即将落地，我们维持公司2023-2024归母净利润为45/54亿元，我们预计2025年归母净利润为65亿元，同比+49%/+19%/21%，给予2023年12xPE，对应目标价132元，基本维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料降价超预期等 弘元绿能三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2022.10.08：首次覆盖！【东吴电新】上机数控：硅片新贵，一体化布局成本领先 点评报告： 2023.01.31：【东吴电新】上机数控2022年业绩预告点评：产业迅速降价，2022Q4硅片承压，2023Q1有望修复，硅料电池一体化静待收获 2022.10.10：【东吴电新】上机数控三季报：22Q3硅片盈利环增超预期，硅片新贵一体化扩张！ 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与估值 投资要点 事件：公司发布2022年及2023年一季报，2022年公司实现营收219.09亿元，同比+101%；归母净利润30.33亿元，同比+77%；其中2022Q4实现营收44.23亿，同比+33%，环比-27%；归母净利润2.03亿元，同比-34%，环比-84%。2023Q1实现营收35.13亿元，同比-38%，环比-21%；归母净利润6.77亿元，同比+3%，环比+234%。 2023Q1盈利快速修复，硅片新贵盈利坚挺。公司2022年硅片出货31.18GW, 同增79.09%，其中2022Q4出货约8GW；硅料跌价公司计提存货减值+徐州工厂火灾计提损失，我们测算单瓦盈利约3分，盈利承压。2023Q1公司硅片出货约6-6.5GW，同减10-16%，因1月价格博弈重公司整体开工率低影响出货量，后续随产业价格回升出货及盈利修复，我们测算2023Q1单瓦净利约1毛，环比修复明显。展望2023Q2，公司现有硅片产能有望充分利用，3月硅片涨价后整体盈利修复，有望保持坚挺。全年看，随硅料供应充足+石英坩埚保供，我们预计硅片出货40-50GW，有望持续增长。 超一体化布局即将落地，组件快速放量。公司全产业超一体化布局即将落地，2023Q2起陆续投产。硅料上，公司自建15万吨工业硅及10万吨多晶硅，我们预计一期8+5万吨于2023年5月投产，全年硅料产量3-4万吨；电池方面，公司布局徐州24GW TOPCon电池基地，我们预计一期14GW 于2023年6月投产，全年出货10GW，享N型电池超额收益；组件方面，公司规划无锡16GW组件产能，我们预计1期5GW 于2023Q3（预计7月）投产，自建弘元组件品牌，全年出货3GW+，超一体化布局即将落地，我们预计2023Q3开始整体放量。 盈利预测与投资评级：基于公司硅片盈利快速修复，组件产能即将落地，我们维持公司2023-2024归母净利润为45/54亿元，我们预计2025年归母净利润为65亿元，同比+49%/+19%/21%，给予2023年12xPE，对应目标价132元，基本维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料降价超预期等。 正文 事件：公司发布2022年及2023年一季报，2022年公司实现营收219.09亿元，同比+101%；归母净利润30.33亿元，同比+77%；其中2022Q4实现营收44.23亿，同比+33%，环比-27%；归母净利润2.03亿元，同比-34%，环比-84%。2023Q1实现营收35.13亿元，同比-38%，环比-21%；归母净利润6.77亿元，同比+3%，环比+234%。 2023Q1盈利快速修复，硅片新贵盈利坚挺。公司2022年硅片出货31.18GW, 同增79.09%，其中2022Q4出货约8GW；硅料跌价公司计提存货减值+徐州工厂火灾计提损失，我们测算单瓦盈利约3分，盈利承压。2023Q1公司硅片出货约6-6.5GW，同减10-16%，因1月价格博弈重公司整体开工率低影响出货量，后续随产业价格回升出货及盈利修复，我们测算2023Q1单瓦净利约1毛，环比修复明显。展望2023Q2，公司现有硅片产能有望充分利用，3月硅片涨价后整体盈利修复，有望保持坚挺。全年看，随硅料供应充足+石英坩埚保供，我们预计硅片出货40-50GW，有望持续增长。 超一体化布局即将落地，组件快速放量。公司全产业超一体化布局即将落地，2023Q2起陆续投产。硅料上，公司自建15万吨工业硅及10万吨多晶硅，我们预计一期8+5万吨于2023年5月投产，全年硅料产量3-4万吨；电池方面，公司布局徐州24GW TOPCon电池基地，我们预计一期14GW 于2023年6月投产，全年出货10GW，享N型电池超额收益；组件方面，公司规划无锡16GW组件产能，我们预计1期5GW 于2023Q3（预计7月）投产，自建弘元组件品牌，全年出货3GW+，超一体化布局即将落地，我们预计2023Q3开始整体放量。 2022年公司现金流大幅增长，存货周转天数同比下降。2022年公司经营活动现金流量净流入29.55亿元，同比增长222.48%，主要系公司单晶硅业务规模扩大，收入有所提升；销售商品取得现金134.64亿元，同比增长217.37%；期末存货14.74亿元，同比下降39.71%；存货周转天数同比下降24.06天至41.08天。2023Q1公司经营活动现金流量净流入1.06亿元，同比下降83.82%，主要系公司支付的银票保证金、支付的各项税费及员工人数增加等综合影响所致；销售商品取得现金29.05亿元，同比增长81.60%。 盈利预测与投资评级： 基于公司硅片盈利快速修复，组件产能即将落地，我们维持公司2023-2024归母净利润为45/54亿元，我们预计2025年归母净利润为65亿元，同比+49%/+19%/21%，给予2023年12xPE，对应目标价132元，基本维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料降价超预期等 弘元绿能三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2022.10.08：首次覆盖！【东吴电新】上机数控：硅片新贵，一体化布局成本领先 点评报告： 2023.01.31：【东吴电新】上机数控2022年业绩预告点评：产业迅速降价，2022Q4硅片承压，2023Q1有望修复，硅料电池一体化静待收获 2022.10.10：【东吴电新】上机数控三季报：22Q3硅片盈利环增超预期，硅片新贵一体化扩张！ 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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