【东吴电新】海优新材22年年报&23Q1点评:胶膜盈利逐步修复,23 年 POE 放量带动盈利提升!
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】海优新材22年年报&23Q1点评:胶膜盈利逐步修复,23 年 POE 放量带动盈利提升!》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年营收53.1亿元，同增70.9%；归母净利0.5亿元，同降80.1%；扣非归母净利0.28亿元，同降88.3%。2022Q4实现营收11.7亿元，同增6.45%，环降10.9%；归母净利-0.83亿元，同降163%，环增11.5%；扣非归母净利-0.94亿元，同降176%，环增10.7%。2022年毛利率7.9%，同比-7.2pct，2022Q4毛利率2.95%，同比-17.25pct，环比+4.2pct；2023Q1营收13.5亿元，同增10.0%，环增15.0%；归母净利0.23亿元，同降70.6%，环增127%；扣非归母净利0.24亿元，同降69.4%，环增125%。2023Q1毛利率6.3%，同降6.3pct，环增3.3pct。 23Q1胶膜盈利承压、看好后续盈利修复。公司2022年胶膜销4.35亿平，同增77%，我们测算单平净利约1毛；2022Q4出货1.1亿平左右，环比略增约10%；2022Q4受组件需求减弱，而高价粒子库存仍无法消化的影响，我们测算单平亏损7毛。2023Q1出货约1.5亿平，环增30%+，其中EVA/POE类各占50%，POE类占比环比略增；2023Q1组件需求向好，公司逐渐摆脱高价粒子库存并传导成本，我们测算单平净利1-2毛，盈利回升。2023年硅料降价，刺激全球光伏需求45%以上增长，我们预计公司出货8亿平+，同比翻倍增长。2023年N型出货占比将超30%，带动POE类需求提升。公司近期与陶氏签署POE战略合作，盈利更优的POE有望高增带动出货结构改善，看好2023年量利双升！ 定增扩产、剑指龙二。2023年3月公司公告定增预案，公司拟定增不超0.252亿股（不超发行前股本30%）募资不超11.36亿元，用以扩产胶膜产能共4亿平，其中透明EVA/白色EVA/POE分别1.41/1.27/1.32亿平，我们预计2023年底公司有效产能可达9-9.5亿平，新增产能放量，助力市占率进一步提升至18-20%。 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润4.2/7.4/9.9亿元（前值为8.1/10.9亿元)，同比+738%/+77%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023年35xPE，目标价175元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 正文 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年营收53.1亿元，同增70.9%；归母净利0.5亿元，同降80.1%；扣非归母净利0.28亿元，同降88.3%。2022Q4实现营收11.7亿元，同增6.45%，环降10.9%；归母净利-0.83亿元，同降163%，环增11.5%；扣非归母净利-0.94亿元，同降176%，环增10.7%。2022年毛利率7.9%，同比-7.2pct，2022Q4毛利率2.95%，同比-17.25pct，环比+4.2pct；2023Q1营收13.5亿元，同增10.0%，环增15.0%；归母净利0.23亿元，同降70.6%，环增127%；扣非归母净利0.24亿元，同降69.4%，环增125%。2023Q1毛利率6.3%，同降6.3pct，环增3.3pct。 23Q1胶膜盈利承压、看好后续盈利修复。公司2022年胶膜销4.35亿平，同增77%，我们测算单平净利约1毛；2022Q4出货1.1亿平左右，环比略增约10%；2022Q4受组件需求减弱，而高价粒子库存仍无法消化的影响，我们测算单平亏损7毛。2023Q1出货约1.5亿平，环增30%+，其中EVA/POE类各占50%，POE类占比环比略增；2023Q1组件需求向好，公司逐渐摆脱高价粒子库存并传导成本，我们测算单平净利1-2毛，盈利回升。2023年硅料降价，刺激全球光伏需求45%以上增长，我们预计公司出货8亿平+，同比翻倍增长。2023年N型出货占比将超30%，带动POE类需求提升。公司近期与陶氏签署POE战略合作，盈利更优的POE有望高增带动出货结构改善，看好2023年量利双升！ 定增扩产、剑指龙二。2023年3月公司公告定增预案，公司拟定增不超0.252亿股（不超发行前股本30%）募资不超11.36亿元，用以扩产胶膜产能共4亿平，其中透明EVA/白色EVA/POE分别1.41/1.27/1.32亿平，我们预计2023年底公司有效产能可达9-9.5亿平，新增产能放量，助力市占率进一步提升至18-20%。 公司发展稳健、费用率持续优化。公司2022年期间费用合计2.90亿元，同比增长61.01%；期间费用率为5.47%，同比下降0.34pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比下降1.18%、上升24.20%、上升17.79%、上升761.78%至0.08亿元、0.38亿元、1.54亿元、0.9亿元；费用率分别下降0.11、下降0.27、下降1.31、上升1.36个百分点至0.15%、0.72%、2.91%、1.69%。公司2023Q1期间费用合计0.74亿元，同比增长28.77%，环比增长0.46%；期间费用率为5.46%，同比增长0.80pct，环比下降0.79pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升118.55%、下降2.09%、上升1.12%、上升209.43%至0.03亿元、0.1亿元、0.4亿元、0.21亿元；费用率分别同比上升0.13、下降0.09、下降0.26、上升1.01个百分点至0.26%、0.71%、2.93%、1.57%。 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润4.2/7.4/9.9亿元（前值为8.1/10.9亿元)，同比+738%/+77%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023年35xPE，目标价175元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 海优新材三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2022.05.31：深度！【东吴电新】海优新材：光伏胶膜优质企业，扩产勇争龙二 点评报告： 2023.01.27：【东吴电新】海优新材22年业绩预告：22年盈利底部，23年预计量利双升！ 2022.10.31：【东吴电新】海优新材2022年三季报：Q3盈利短期承压，23年量利双升 2022.08.31：【东吴电新】海优新材中报：22Q2盈利修复，22H2出货加速增长 2022.07.23：【东吴电新】海优新材中报业绩预告：22Q2盈利修复，出货持续高增 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与估值 投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年营收53.1亿元，同增70.9%；归母净利0.5亿元，同降80.1%；扣非归母净利0.28亿元，同降88.3%。2022Q4实现营收11.7亿元，同增6.45%，环降10.9%；归母净利-0.83亿元，同降163%，环增11.5%；扣非归母净利-0.94亿元，同降176%，环增10.7%。2022年毛利率7.9%，同比-7.2pct，2022Q4毛利率2.95%，同比-17.25pct，环比+4.2pct；2023Q1营收13.5亿元，同增10.0%，环增15.0%；归母净利0.23亿元，同降70.6%，环增127%；扣非归母净利0.24亿元，同降69.4%，环增125%。2023Q1毛利率6.3%，同降6.3pct，环增3.3pct。 23Q1胶膜盈利承压、看好后续盈利修复。公司2022年胶膜销4.35亿平，同增77%，我们测算单平净利约1毛；2022Q4出货1.1亿平左右，环比略增约10%；2022Q4受组件需求减弱，而高价粒子库存仍无法消化的影响，我们测算单平亏损7毛。2023Q1出货约1.5亿平，环增30%+，其中EVA/POE类各占50%，POE类占比环比略增；2023Q1组件需求向好，公司逐渐摆脱高价粒子库存并传导成本，我们测算单平净利1-2毛，盈利回升。2023年硅料降价，刺激全球光伏需求45%以上增长，我们预计公司出货8亿平+，同比翻倍增长。2023年N型出货占比将超30%，带动POE类需求提升。公司近期与陶氏签署POE战略合作，盈利更优的POE有望高增带动出货结构改善，看好2023年量利双升！ 定增扩产、剑指龙二。2023年3月公司公告定增预案，公司拟定增不超0.252亿股（不超发行前股本30%）募资不超11.36亿元，用以扩产胶膜产能共4亿平，其中透明EVA/白色EVA/POE分别1.41/1.27/1.32亿平，我们预计2023年底公司有效产能可达9-9.5亿平，新增产能放量，助力市占率进一步提升至18-20%。 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润4.2/7.4/9.9亿元（前值为8.1/10.9亿元)，同比+738%/+77%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023年35xPE，目标价175元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 正文 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年营收53.1亿元，同增70.9%；归母净利0.5亿元，同降80.1%；扣非归母净利0.28亿元，同降88.3%。2022Q4实现营收11.7亿元，同增6.45%，环降10.9%；归母净利-0.83亿元，同降163%，环增11.5%；扣非归母净利-0.94亿元，同降176%，环增10.7%。2022年毛利率7.9%，同比-7.2pct，2022Q4毛利率2.95%，同比-17.25pct，环比+4.2pct；2023Q1营收13.5亿元，同增10.0%，环增15.0%；归母净利0.23亿元，同降70.6%，环增127%；扣非归母净利0.24亿元，同降69.4%，环增125%。2023Q1毛利率6.3%，同降6.3pct，环增3.3pct。 23Q1胶膜盈利承压、看好后续盈利修复。公司2022年胶膜销4.35亿平，同增77%，我们测算单平净利约1毛；2022Q4出货1.1亿平左右，环比略增约10%；2022Q4受组件需求减弱，而高价粒子库存仍无法消化的影响，我们测算单平亏损7毛。2023Q1出货约1.5亿平，环增30%+，其中EVA/POE类各占50%，POE类占比环比略增；2023Q1组件需求向好，公司逐渐摆脱高价粒子库存并传导成本，我们测算单平净利1-2毛，盈利回升。2023年硅料降价，刺激全球光伏需求45%以上增长，我们预计公司出货8亿平+，同比翻倍增长。2023年N型出货占比将超30%，带动POE类需求提升。公司近期与陶氏签署POE战略合作，盈利更优的POE有望高增带动出货结构改善，看好2023年量利双升！ 定增扩产、剑指龙二。2023年3月公司公告定增预案，公司拟定增不超0.252亿股（不超发行前股本30%）募资不超11.36亿元，用以扩产胶膜产能共4亿平，其中透明EVA/白色EVA/POE分别1.41/1.27/1.32亿平，我们预计2023年底公司有效产能可达9-9.5亿平，新增产能放量，助力市占率进一步提升至18-20%。 公司发展稳健、费用率持续优化。公司2022年期间费用合计2.90亿元，同比增长61.01%；期间费用率为5.47%，同比下降0.34pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比下降1.18%、上升24.20%、上升17.79%、上升761.78%至0.08亿元、0.38亿元、1.54亿元、0.9亿元；费用率分别下降0.11、下降0.27、下降1.31、上升1.36个百分点至0.15%、0.72%、2.91%、1.69%。公司2023Q1期间费用合计0.74亿元，同比增长28.77%，环比增长0.46%；期间费用率为5.46%，同比增长0.80pct，环比下降0.79pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升118.55%、下降2.09%、上升1.12%、上升209.43%至0.03亿元、0.1亿元、0.4亿元、0.21亿元；费用率分别同比上升0.13、下降0.09、下降0.26、上升1.01个百分点至0.26%、0.71%、2.93%、1.57%。 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润4.2/7.4/9.9亿元（前值为8.1/10.9亿元)，同比+738%/+77%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023年35xPE，目标价175元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 海优新材三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2022.05.31：深度！【东吴电新】海优新材：光伏胶膜优质企业，扩产勇争龙二 点评报告： 2023.01.27：【东吴电新】海优新材22年业绩预告：22年盈利底部，23年预计量利双升！ 2022.10.31：【东吴电新】海优新材2022年三季报：Q3盈利短期承压，23年量利双升 2022.08.31：【东吴电新】海优新材中报：22Q2盈利修复，22H2出货加速增长 2022.07.23：【东吴电新】海优新材中报业绩预告：22Q2盈利修复，出货持续高增 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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