弱复苏预期何时才能改变?关注5月通胀和M1增速反弹——2023年4月政治局会议点评

（以下内容从申万宏源《弱复苏预期何时才能改变?关注5月通胀和M1增速反弹——2023年4月政治局会议点评》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】 金倩婧 王胜 徐亚 正文 本期投资提示： 本次政治局会议最核心的一点是政策上定调经济“弱复苏”。会议指出经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍不足，和春节后大类资产体现的“弱复苏”预期一致。从一季度数据来看，通胀和M1增速低位、地产销售疲软等是印证经济“弱复苏”的关键指标。 我们重点关注两个问题：（1）稳增长政策加力幅度有限，扩消费的优先级高于扩投资。会议新提两大措施，即特大超大城市推进城中村改造+“平急两用”基础设施建设。政策力度偏弱，政策效果上整体缺乏想象空间，扩消费的优先级高于扩投资；（2）何时弱复苏预期才能改变？关注5月CPI和M2增速反弹。悲观预期的扭转需要看到关键指标的改善，考虑到通胀的季节性变化，以及五一小长假影响，我们预计CPI和M1增速在4月短期回落后，5月有望边际反弹，关注以上两个指标改善对弱复苏预期的边际影响。此外，5月地产销售预计改善有限，6月季末月有再度反弹可能性。 从大势上来看，当前超长债行情出现、信用利差也已逼近2022年低位，“弱复苏”预期带动的债市积极情绪演绎已偏向尾部。（1）鉴于短期内经济全面走强的概率较低，利率债或延续窄幅震荡势，目前需要重点防范中低等级信用债估值风险，高等级久期策略占优。（2）中期国内经济有望边际向上、资金收敛，债市尚未对以上利空因素充分定价，5月CPI和M1增速预计向上反弹，关注后续债市情绪变化。 关于本次政治局会议对债市的影响，我们重点关注以下几点： （1）会议定调“弱复苏”，需求仍然不足。会议指出当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。根本原因是经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。整体来看，会议对经济的“弱复苏”表态与当前市场预期一致，因此政治局会议内容公布后，债券市场走强。 （2）政策加力幅度偏弱，扩消费优先级高于扩投资。会议指出恢复和扩大需求是当前经济持续回升的关键所在，主要从消费和投资入手，一是增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费，也是扩内需的核心抓手；二是要发挥好政府投资和政府激励的引导作用，带动民间投资，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，规划建设保障性住房。政策力度偏弱，政策效果上整体缺乏想象空间。 （3）统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。一是中小银行风险，中小银行风险成因主要有两方面，一方面是风险管理能力不佳，比如包商银行和河南省村镇银行事件；另一方面是当地经济转型遭遇瓶颈，使得当地的中小银行经营出现问题，比如辽宁地区的中小银行。但随着中小银行风险处置的持续推进，我们预计中小银行风险将趋于收敛；二是自2018年资管新规后，保险和信托机构风险整体趋于可控，但当前政策层面依旧高度重视。 风险提示：货币政策宽松超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】债券牛熊过渡期的震荡市如何把握节奏？变盘总在5-6月——敏思笃行系列报告之二十二 【专题】从Q1资金利率和债券收益率背离再论两者相关性——敏思笃行系列报告之二十一 【专题】柳州债务压力分析及化债前景展望——地区化债经验分析及展望系列之五 【专题】经纪商报价事件后，做市商能否迎来春天？——债券交易系列报告之二 【专题】逆风下的AT1：国内银行永续债的几个关注点——金融债价值跟踪系列专题之二 【专题】暂停展示经纪商报价：数据垄断还是数据安全？——债券交易系列报告之一 #点评 债市观点债市经济预期虽仍悲观，央行预期和操作已先行——2023年3月经济数据分析及债市观点 从对传统贸易伙伴出口份额下降看3月出口大超预期——2023年3月外贸数据分析及债市观点 信贷强势不能指向经济强势，M1-M2、地产销售、通胀等继续强化弱复苏预期——2023年3月金融数据分析及债市观点 3月CPI指引消费偏弱的领域：猪肉、汽车、白酒——2023年3月通胀数据分析及债市观点 当前PMI演绎逻辑和2020年3-4月较为相似，4月债市谨慎为上——2023年3月统计局PMI数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 3月非法人类产品债市情绪明显转暖——2023年3月债券托管月报 非标违约事件持续发生；3月信用债发行同比回升 ——信用月报2023年第3期（2023.3） 4月重点关注风险偏好的修复，债市谨慎为上——国内债市观察月报（202304） 2月商业银行配债仍积极，非法人类产品减持放缓——2023年2月债券托管月报 2月银行理财估值有所修复——2023年2月资管产品报告 #周报 本月5省份发行支持中小银行专项债——信用风险监测（20230422） 行情尾部：高等级久期策略占优——国内债市观察周报（20230421） 再现助力，关注贵州后期化债效果——信用风险监测（20230416） “超长债”行情属于债市做多情绪的偏尾部演绎——国内债市观察周报（20230414）

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