【国信社服|财报点评】天目湖:一季度靓丽复苏,多储备项目推进助力成长

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　一季度靓丽复苏 多储备项目推进助力成长 核心观点 2022年归母净利润仅恢复16%，Q4贡献主要盈利。 2022年，公司实现收入3.69亿元/-11.96%，恢复至2019年的73.25%；归母净利润0.20亿元/-60.57%，恢复16.41%；扣非净利润0.12亿元/-70.97%，恢复仅10.22%，EPS0.11元，处于业绩预告区间。非经常损益主要系政府补助确认1124万元。Q1-Q4，公司营收分别恢复63%/25%/92%/108%，归母净利润分别恢复-143%/-83%/92%/203%，单Q4收入1.26亿元/+25%，归母业绩0.18亿/+135%。 景区业务收入恢复约7成，酒店升级扩容下收入逆势增长15%。 2022年公司景区业务营收1.56亿元/-30.73%，恢复52.02%，毛利率减少15.26pct。其中山水园营收0.86亿元/-30.33%，南山竹海营收为0.70亿元/-31.22%。酒店升级扩容下营收1.43亿元/+15.26%，增长突出；但爬坡拖累毛利率下降10.88pct。水世界营收0.14亿元/+258.47%, 主要系同期基数低＋暑期业务增加。此外，温泉和旅行社营收同比下降-10.24%/-9.10%。 毛利率下降&管理费率提升，销售费用管控效果显著。 2022年公司毛利率为36.24%/-13.79pct，主要系收入端承压下刚性成本拖累及酒店业务占比提升等影响；2022年公司期间费用率31.88%/+0.72pct，其中管理费率增加2.74pct，财务费率和销售费率分别下降0.37/1.65pct。疫情反复中，公司营销投放更加精准，运营管理更加精细化，销售费用优化成效显著。 2023Q1公司营收与业绩均创历史同期新高，开启全年复苏成长。 2023Q1，公司营收1.20亿元/+114.26%，较2019年增长35%；归母/扣非业绩分别为0.19/0.17亿元，扭亏为盈，较2019年增长28%/14%。2023Q1毛利率42%/+41pct，较2019年下降16pct，主要系阶段景区免门票影响而门票毛利率较高；但归母净利率16%，与2019年基本持平，可见其管理效率改善成效。此外，伴随客流复苏和客源结构调整，过夜需求有所提升。总体来看，即使在阶段部分免门票下，公司一季报收入和业绩均创历史新高，后续复苏可期。 存量恢复+扩容产能助力复苏弹性，储备项目推进助力中线成长，国资入主强化区域内资源支持。 公司积极推进一站式目的地建设：一是酒店扩容显著，总体房量从疫前的440多间增加到700间左右，增长50%+，且新增酒店基本为高端或奢华酒店，平均房价显著超过原有酒店，疫情企稳期表现突出，收益贡献可观。二是景区持续改造，包括继续推进山水园景区提档升级和产品业态转型，并扩充夜游时间与内容；推进南山小寨二期，预计下半年有望动工建设；平桥漂流项目明年有望投运；积极筹备御水温泉三期工作等。同时，公司在天目湖根据地持续丰富，包括推进动物王国等，且地方国资主导后未来江苏区域内资源支持也有望加大；后续也不排除进一步外延扩张。 风险提示 疫情风险，外延扩张、新项目不及预期，股东减持风险等。 投资建议 上调公司23-25 EPS至1.01/1.25/1.47元（此前23-24年EPS为0.82/1.02 元，主要系Q1以来复苏良好、新项目推进积极），对应PE28/23/19x。公司系品质周边游的代表，立足一站式度假模式深度耕耘，存量恢复+增量供给贡献下未来复苏弹性可期，地方国资主导后未来区域内资源支持有望加速，可进一步跟踪国资入主后的企业治理效能变化，继续维持“买入”评级。 正文内容 2022年归母净利润仅恢复16%，Q4贡献主要盈利。 2022年，公司实现收入3.69亿元/-11.96%，恢复至2019年的73.25%；归母净利润0.20亿元/-60.57%，恢复16.41%；扣非净利润0.12亿元/-70.97%，恢复仅10.22%，EPS0.11元，处于业绩预告区间。非经常损益主要系政府补助确认1124万元。Q1-Q4，公司营收分别恢复63%/25%/92%/108%，归母净利润分别恢复-143%/-83%/92%/203%，单Q4收入1.26亿元/+25%，归母业绩0.18亿/+135%。 景区业务收入恢复约7成，酒店升级扩容下收入逆势增长15%。 2022年公司景区业务营收1.56亿元/-30.73%，恢复52.02%，毛利率减少15.26pct。其中山水园营收0.86亿元/-30.33%，南山竹海营收为0.70亿元/-31.22%。酒店升级扩容下营收1.43亿元/+15.26%，增长突出；但爬坡拖累毛利率下降10.88pct。水世界营收0.14亿元/+258.47%, 主要系同期基数低＋暑期业务增加。此外，温泉和旅行社营收同比下降-10.24%/-9.10%。 毛利率下降&管理费率提升，销售费用管控效果显著。 2022年公司毛利率为36.24%/-13.79pct，主要系收入端承压下刚性成本拖累及酒店业务占比提升等影响；2022年公司期间费用率31.88%/+0.72pct，其中管理费率增加2.74pct，财务费率和销售费率分别下降0.37/1.65pct。疫情反复中，公司营销投放更加精准，运营管理更加精细化，销售费用优化成效显著。 2023Q1公司营收与业绩均创历史同期新高，开启全年复苏成长。 2023Q1，公司营收1.20亿元/+114.26%，较2019年增长35%；归母/扣非业绩分别为0.19/0.17亿元，扭亏为盈，较2019年增长28%/14%。2023Q1毛利率42%/+41pct，较2019年下降16pct，主要系阶段景区免门票影响而门票毛利率较高；但归母净利率16%，与2019年基本持平，可见其管理效率改善成效。此外，伴随客流复苏和客源结构调整，过夜需求有所提升。总体来看，即使在阶段部分免门票下，公司一季报收入和业绩均创历史新高，后续复苏可期。 存量恢复+扩容产能助力复苏弹性，储备项目推进助力中线成长，国资入主强化区域内资源支持。 公司积极推进一站式目的地建设：一是酒店扩容显著，总体房量从疫前的440多间增加到700间左右，增长50%+，且新增酒店基本为高端或奢华酒店，平均房价显著超过原有酒店，疫情企稳期表现突出，收益贡献可观。二是景区持续改造，包括继续推进山水园景区提档升级和产品业态转型，并扩充夜游时间与内容；推进南山小寨二期，预计下半年有望动工建设；平桥漂流项目明年有望投运；积极筹备御水温泉三期工作等。同时，公司在天目湖根据地持续丰富，包括推进动物王国等，且地方国资主导后未来江苏区域内资源支持也有望加大；后续也不排除进一步外延扩张。 投资建议 上调公司23-25 EPS至1.01/1.25/1.47元（此前23-24年EPS为0.82/1.02 元，主要系Q1以来复苏良好、新项目推进积极），对应PE28/23/19x。公司系品质周边游的代表，立足一站式度假模式深度耕耘，存量恢复+增量供给贡献下未来复苏弹性可期，地方国资主导后未来区域内资源支持有望加速，可进一步跟踪国资入主后的企业治理效能变化，继续维持“买入”评级。 风险提示 疫情等系统性风险，外延扩张不及预期，新项目表现不及预期，股东减持风险等。 历史精品回眸 天目湖 天目湖（603136.SH）-国资成为新实控人，开启发展新阶段——2023-03-13 天目湖（603136.SH）-单三季度净利润恢复超9成，费用管控成效突出——2022-10-28 天目湖（603136.SH）-上半年华东客源承压积极探索复合型业态——2022-08-30 天目湖（603136.SH）-疫情扰动经营表现，内生外延助力成长——2022-04-29 天目湖-603136-深度报告：具备复制基因的民营休闲度假目的地龙头 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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