【化工5月投资策略 :看好电子特气、中国石化、氟化液、膳食纤维的投资方向】-国信证券

（以下内容从国信证券《【化工5月投资策略 :看好电子特气、中国石化、氟化液、膳食纤维的投资方向】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980522010001 余双雨 执业证号S0980123040104 【电子特气行业分析框架 |行业专题】-国信证券 【含氟半导体化学品行业分析框架|行业专题】-国信证券 【含氟制冷剂及氟化液行业分析框架 | 行业专题】-国信证券 【中国石化 | 深度报告：石化一体化龙头企业，看好公司稳健成长】-国信证券 事项 国信化工5月投资观点： 政策支持与下游需求旺盛推动电子特气行业规模高增。目前，国内电子特气自给率不足15%，但部分技术已实现突破。未来，凭借产能扩张快、人工及原材料成本低等优势，国产电子特气的渗透率将不断提升。 近期，OPEC+的进一步减产明确了对原油价格的主导预期，同时美国表示将在今年补充战略石油储备至俄乌冲突前水平，以及美国CPI涨幅趋缓，叠加海内外需求复苏将大幅拉动原油需求，我们看好年内原油价格的上行趋势。 AIGC及ChatGPT算力液冷服务器进入起步阶段，半导体氟化液清洗剂国产化进程空间广阔。电子氟化液中长期国产替代空间广阔，叠加受益于3M计划于2025年全面退出PFAS业务，我国氟化液企业将迎来市场机会。 近期，我们重点看好电子特气、中国实话、氟化液、膳食纤维等投资方向。下游半导体需求叠加国产化替代进程，为国内电子特种气体企业带来发展契机，相关标的【金宏气体】、【中船特气】、【华特气体】、【昊华科技】、等。原油价格上行利好上游原油勘探开采巨头，炼油环节改善，推荐【中国石油】、【中国石化】。供给侧配额管理将行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂迎来景气复苏，同时高端含氟聚合物及氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【永和股份】、【三美股份】。需求拉动膳食纤维产能大幅提升，阿洛酮糖进程有望加速，【百龙创园】国内龙头地位显著。 本月投资组合： 【中国石化】石化一体化龙头企业，看好公司稳健成长； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 【万华化学】卓越运营管理深化全球布局，筑牢全球化工巨头地位； 【金宏气体】持续深化特气业务布局，国产化提速未来成长可期； 【巨化股份】氟化工巨头将引领周期景气上行，运营效率持续提升； 【百龙创园】健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长。 风险提示： 原油价格大幅波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。 1 本月核心观点：看好电子特气、三桶油、氟化液、膳食纤维的投资方向 政策支持与下游需求旺盛推动电子特气行业规模高增。目前，国内电子特气自给率不足15%，但部分技术已实现突破。未来，凭借产能扩张快、人工及原材料成本低等优势，国产电子特气的渗透率将不断提升。 近期，OPEC+的进一步减产明确了对原油价格的主导预期，同时美国表示将在今年补充战略石油储备至俄乌冲突前水平，以及美国CPI涨幅趋缓，叠加海内外需求复苏将大幅拉动原油需求，我们看好年内原油价格的上行趋势。 AIGC及ChatGPT算力液冷服务器进入起步阶段，半导体氟化液清洗剂国产化进程空间广阔。电子氟化液中长期国产替代空间广阔，叠加受益于3M计划于2025年全面退出PFAS业务，我国氟化液企业将迎来市场机会。 近期，我们重点看好电子特气、三桶油、氟化液、膳食纤维等投资方向。下游半导体需求叠加国产化替代进程，为国内电子特种气体企业带来发展契机，相关标的【金宏气体】、【中船特气】、【华特气体】、【昊华科技】等。原油价格上行利好上游原油勘探开采巨头，炼油环节改善，推荐【中国石油】、【中国石化】。供给侧配额管理将行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂迎来景气复苏，同时高端含氟聚合物及氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【永和股份】、【三美股份】。需求拉动膳食纤维产能大幅提升，阿洛酮糖进程有望加速，【百龙创园】国内龙头地位显著。 2 本月投资组合 我们本月建议的组合有所调整，巨化股份、百龙创园、金宏气体持续推荐；调整中国石化、中国石油、万华化学进入组合。 【中国石化】石化一体化龙头企业，看好公司稳健成长； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 【万华化学】卓越运营管理深化全球布局，筑牢全球化工巨头地位； 【金宏气体】持续深化特气业务布局，国产化提速未来成长可期； 【巨化股份】氟化工巨头将引领周期景气上行，运营效率持续提升； 【百龙创园】健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长。 3 重点行业研究 3.1 电子特气行业深度跟踪：新需求放量，国产替代前景广阔 国产替代与国际化发展趋势，为国内电子特种气体企业带来发展契机 2018年以来，国际政治经济环境复杂多变，贸易摩擦不断升级，集成电路产业作为战略发展的支柱产业，从设备、原材料等，深受影响，严重制约我国集成电路制造业的发展，自主可控的国产化替代发展之路势在必行，上下游客户广泛共识。经过多年追赶，国内电子特种气体企业在部分产品的生产上实现突破，成功进入集成电路制造产业链，初步具备了参与全球竞争的实力。根据ICMtia数据，2021年，我国集成电路制造用材料中，国产化程度达到约26%，而同时在国际市场占有率较低，潜在市场空间广阔。随着国内企业相继突破多项行业壁垒，国产电子特气质量的不断提升，多家国内企业也相继通过行业权威认证，进入到一些国际知名半导体企业供应商名列，未来成长空间可期。 近年来我国先后推出了一系列产业政策，对集成电路及其配套产业链的发展予以重点推动支持，电子特种气体也列入了鼓励发展的战略新兴产业。集成电路、显示面板等产业扩张以及新需求出现带动电子特种气体需求强劲。随着我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，高端制造业成为国家重点鼓励发展的方向，整体市场规模快速增长。5G、人工智能、云计算等新一代信息技术的发展大幅增加了芯片、显示面板等硬件的需求。值得一提的是，ChatGPT算力需求增加也将会促使相关企业加大对算力设备的采购；此外，近年来国内晶圆厂处于密集扩产的周期，以上诸多因素均有力带动了上游原材料电子特气需求强劲增长。 产业配套逐步完善，产业价值愈发显现 在国家政策的支持下，国内电子特气产业初具规模，产业发展所需配套技术、原料、工程等越来越成熟，人才储备和知识产权布局收效明显，并不断得到下游客户广泛认可，这在根本上提高了客户实现材料本地化发展的源动力和紧迫性，结合本地化物流、仓储、服务等优势，推动我国半导体产业自主、快速发展。另一方面，集成电路制造技术节点推进，所带来的材料指标要求提高、电子特种气体材料多元化发展要求等，结合本地化发展需要，电子特气未来的市场空间和增长潜力巨大。 根据TECHCET数据，全球电子气体市场规模由2017年的51.77亿美元增长至2020年的58.44亿美元，预计2025年全球电子气体市场规模将超过80亿美元；全球电子特种气体市场规模由2017年的36.91亿美元增长至2020年的41.85亿美元，预计2025年全球电子特种气体市场规模将超过60亿美元。 随着全球半导体产业链向国内转移，我国电子气体尤其电子特种气体市场规模快速增加。根据中国半导体工业协会数据，我国电子特种气体市场规模由2017 年的109.30亿元增长至2020年的173.60亿元，预计2025年将增长至316.60亿元，2020年至2025年的年均复合增长率将达12.77%。 现阶段国际电子特气供应仍为发达国家公司所主导 国际市场份额被四大公司垄断。据中船派瑞特气招股书，全球电子气体主要生产企业林德等前十大企业，共占据全球电子气体90%以上市场份额。其中，林德、液化空气、大阳日酸和空气化工4大国际巨头市场份额超过70%。该等国际大型电子气体企业一般同时从事大宗电子气体业务和电子特种气体业务，从事大宗电子气体业务的企业需要在客户建厂同时，匹配建设气站和供气设施，借助其较强的技术服务能力和品牌影响力为客户提供整体解决方案，具有很强的市场竞争力，为后进入者设置了技术壁垒和专利壁垒。 国内企业供应本土电子特气份额不足15%，市场份额同样被外资公司控制。具体到电子特种气体领域，全球主要生产企业为SK Materials、关东电化、昭和电工、派瑞特气等，该等企业在总体规模上均与4大国际巨头存在差距，但在细分领域具有较强的竞争力；国内电子特种气体企业主要有派瑞特气、南大光电、昊华科技等。我国电子气体供应“卡脖子”现象依然十分严重，据《提升我国电子工业气体供应能力的对策》，目前，国内市场电子特气自给率只有12%。发展我国电子气体产业，尤其是高端电子气的自主产业化已经刻不容缓。 多家国内企业打破认证壁垒，国内下游厂商认证周期缩短 电子特气认证周期长，客户粘性较强。作为关键性材料，特种气体的产品质量对下游产业的正常生产影响巨大，因此，极大规模集成电路、新型显示面板等精密化程度非常高的下游产业客户对气体供应商的选择均需经过2轮严格审核，其中集成电路领域审核认证周期长达2-3年，显示面板领域认证周期通常1-2年，光伏能源、光纤光缆领域认证周期0.5-1年。为了确保气体供应的稳定性，客户在与气体供应商建立合作关系后，不会轻易更换，这使得客户的忠诚度大大提升。 部分国内企业凭借过硬的产品品质通过权威认证，限制政策对电子特气国产化率提升的驱动作用显著。华特气体拼接多年技术积累，率先通过了ASML和GIGAPHOTON的认证，进入了英特尔、中芯国际、台积电等厂商供应链，而一旦气体企业某一产品通过认证，后续其他品类的认证时间可节省约一半。此外，在限制政策下，国内下游厂商优先选择国内电子特气企业进行配套，认证周期有望缩短。 电子特气技术壁垒颇高，国内企业在部分工艺上已实现突破。在5G、人工智能、物联网等带动下，集成电路制造技术发展从摩尔定律到超越摩尔发展。逻辑芯片技术节点从传统0.35um开始延伸到3nm 特征尺寸，预计到2025年实现1.5nm技术突破；三维闪存芯片制造技术从32层发展到128层，预计到2025年突破到384层；动态记忆体制造技术，从19nm开始向15nm迈进，预计到2025年实现11nm技术突破。先进技术节点突破性发展要求包括电子特种气体在内的新材料技术发展作为支撑。高密度、低功耗的集成电路制造，对反应温度、纯度、杂质提出新的要求，对产品质量稳定性和一致性提出更高的要求。未来，电子特种气体需要针对性的加强提升合成技术、纯化技术、分析技术、充装技术和绿色环保技术。 电子特气生产技术不过关，总体供应呈现短缺状态，仅部分电子气实现自主供应能力；国内气体生产与国际差距主要表现在提纯净化、管路阀门及气瓶包装物等金属表面处理、气体检测技术等。但国内企已在核心技术上取得部分突破：在气体纯化环节能将部分电子特气实现9N纯度，在气体混配环节可使配气误差达到±2%以内，在气瓶处理环节可使粗糙度达到0.2μm以下，在气体分析检测环节对多种气体的检测精度可达0.1ppb。 电子气体对纯度要求极高，考验厂商的生产及提纯技术水平。电子气体纯度往往要达到5N以上级别，甚至需要达到6N、7N以上。不同的产品对电子气体的要求不同。用于制造集成电路的电子气体规格最高。通常，光伏能源、光纤光缆领域审核认证周期为0.5-1年，显示面板为1-2年，集成电路领域则需2-3年。电子气体对纯度的要求比其它行业要高得多，任何微小的气体纯净度差异，如氧气、水分、金属、颗粒等杂质，都会导致产品性能降低甚至报废。以当前电子气体市场来看，集成电路市场中超大规模和大规模集成电路领域对气体纯度和杂质含量要求极高，杂质含量至少小于1x10-6，气体纯度至少达到6N级别；太阳能制造商则需要能够同时提高产量、提高电池效率、降低制造成本的电子气体供应方法；平板显示屏制造商需要大规模的超纯气体供应。 ChatGPT催生算力需求，有望拉动半导体及配套产业需求增长 ChatGPT自推出以来，受到市场广泛关注。根据国信证券发布的《人工智能行业点评-ChatGPT对算力的需求究竟如何？》报告，估计ChatGPT每30字的问题需要消耗计算资源0.12PetaFLOP/S。根据Similarweb的数据，23年1月份ChatGPT日活约1300万人，每人平均1000字左右的问题，因此合计产生约130亿字（173.3亿个token），假设24小时平均分配任务，需要的A100 GPU数量为173.3亿*2*3000亿/（20%*24小时*3600秒）=601.75PetaFLOP/S，由于访问流量存在峰值，假定访问峰值是一天均值的5倍，因此共需要602台DGX A100服务器能够满足当前的访问量。 ChatGPT需求激增，对算力资源的消耗将成数倍增长。推动ChatGPT算力需求增加的因素有：1）用户渗透率不断提升，自ChatGPT推出以来，很快便在全世界范围内引起了广泛关注，月活用户数在上线后两个月便突破了一亿，目前正快速增长。2）版本升级使得算力需求激增：GPT-2拥有15亿参数，GPT-3则拥有1750亿参数，GPT-4则使用了1.5万亿个参数，后续版本的参数将进一步增加，而训练参数的增加使得其对算力的需求将激增。3）应用场景的扩展也将大幅带动ChatGPT需求：目前，热点落地场景主要包括ChatGPT+科研、ChatGPT+办公、ChatGPT+视频创作、ChatGPT+学习等，如Bing搜索在集成ChatGPT后用户量出现显著增长。应用场景的不断扩展将推动ChatGPT需求不断提升。综上所述，我们认为ChatGPT需求的不断增长将带来巨大的算力需求，进而需要更多的硬件支撑，而硬件需求的增加又将会同步带动其全产业链产品需求提升，电子特气作为半导体生产中的重要原料，其需求量也有望随着ChatGPT需求增长而增加。 在国际政治经济环境复杂多变、贸易摩擦不断升级的背景下，半导体行业自主可控的国产化替代发展之路势在必行。近年来我国先后推出了一系列产业政策，对集成电路及其配套产业链的发展予以重点推动支持，电子特种气体也列入了鼓励发展的战略新兴产业。经过多年追赶，国内电子特种气体企业在部分产品的生产上实现突破，成功进入集成电路制造产业链，初步具备了参与全球竞争的实力。但是目前多数国内企业仍处于探索、布局阶段，大部分市场仍然被外资头部企业占据，进口依赖度高，关键核心技术受制于人，国产化水平亟待提升，国产替代市场空间广阔。需求端，5G、人工智能、云计算、ChatGPT等新一代信息技术的发展大幅增加了芯片、显示面板等硬件的需求，近年来国内晶圆厂处于密集扩产的周期，将有力带动上游原材料电子特气需求强劲增长。我们认为，国内电子特气企业在路线突破行业壁垒的同时，凭借本地化物流、仓储、服务等优势，在未来将具备较强的市场竞争力。 3.2 石油炼化行业深度跟踪：油价或维持较高区间，炼厂利润有望提升 供给端：2023年供给端增长动力不足，油价有望维持在较高区间 从全球能源上游资本开支角度上看，虽然全球油气资本开支呈现明显的提升，但是根据IEA的测算，实际反应的是全球油气项目成本的提升。2015-2020年新的油气项目开发呈现下跌趋势，直到2020年以后才触底小幅反弹。资本开支主要集中在已经开发的项目上，这就导致传统油气项目随着时间的推移，成本在不断提升。因此我们认为即使未来油气资本开支不断增长，但由于油田投资成本的提升，实际带来的投资效果降逐步减弱。 OPEC继续加大减产力度。出于对高油价的诉求，12月4日的OPEC+会议决定维持200万桶/天的减产政策不变（OPEC减产127万桶/天，其他国家减产73万桶/天），并将该产量政策一直延续至2023年底。并且2023年开始，OPEC调价频率也将放缓，不再召开高频的月度会议调整产量政策，而是每6个月举行一次部长级会议（ONOMM），每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，从而更加保证减产政策的稳定性。 从目前实施结果看，2023年2月OPEC主要减产国原油产量相比2022年8月减少约76万桶，维持较好的减产力度。近期沙特等OPEC成员国和非OPEC成员国再次宣布削减产量，削减石油总量超160万桶/日。因此我们认为出于对高油价的诉求，OPEC减产约束力仍在，对于油价可以起到良好的托底作用。 受制裁影响俄罗斯供给预期下降。欧盟第六轮对俄罗斯的制裁结果为2022年12月5日开启对俄罗斯海运原油的禁运，2023年2月5日实施对于俄罗斯海运石油产品的禁运，通过对海上运输保险的控制，对俄罗斯原油设定了60美金的上限。后续俄罗斯的原油供应仍有较强不确定性，俄罗斯正在积极通过贸易转移的方式将原油卖到亚洲地区，预计随着全球原油贸易格局的重塑，制裁的影响也将逐步减弱，因此我们判断俄罗斯的产量受制裁影响会先呈现快速下滑，而后逐步修复。 俄罗斯1月份的原油产品产量减少0.36百万桶/天至11.21百万桶/天，其中原油产量为980万桶/日，石油液产量为140万桶/天。OPEC预计，2023年俄罗斯原油产品产量将下降0.75百万桶/天至10.28百万桶/天，但是由于东欧的地缘政治影响，俄罗斯的实际产量存在很多不确定性。 美国页岩油增速缓慢。自2021年下半年开始，美国多次释放战略原油，目前原油战略储备已经降至4亿桶以下，后续或进入补库周期。在页岩油方面，美国目前资本开支意愿仍然较低，仍不具备大幅增产的条件。根据EIA的预测，2023年美国原油产量小幅增长0.56百万桶/天至12.44百万桶/天。 需求端：预期2023年表现疲软 2022年海外的高通胀环境引发了以美联储为代表的海外央行的竞相加息，从而不可避免地带来了海外经济的衰退预期。根据IMF在2022年10月的预测，2022年与2023年全球GDP增速分别为3.2%与2.7%。由于原油需求增速与GDP增速高度相关，因此2023年随着经济增速的放缓，预计原油需求表现也较为疲软。 国际主要能源机构预期2023年原油需求小幅增长。OPEC、EIA、IEA分别在最新的月报中预期2023年原油需求为101.77、100.82、101.6百万桶/天，虽然比2022年有小幅增长，但相比之前预期有所下调，也体现了对于2023年宏观经济的担忧。 现有政策环境下，原油需求达峰仍未来临，需求增长仍将持续。IEA对于未来原油需求分为了三种情景：当前政策情景、气候承诺情景、2050年净零排放情景。当前政策情景下，全球石油需求在2023年超过2019年的水平，需求在2030年代中期达到峰值，为1.03亿桶/日，然后到2050年略有下降，油价从2022年的非常高的水平下降到2030年的每桶82美元左右；气候承诺情景下，更强有力的政策行动导致全球石油需求在2020年代中期达到峰值，略高于2019年的需求水平，然后在2030年降至9300万桶/日，2030年油价降至65美元/桶以下，此后随着需求下降，油价继续缓慢下跌；2050年净零排放情景下，2021至2030年间需求平均每年下降2.5%，2030至2050年间每年下降不到6%，油价越来越多地由边际项目的运营成本决定，2030年降至35美元/桶左右，2050年降至24美元/桶。 供需错配下，传统炼厂利润有望提升 国内成品油供给受限，传统型炼厂利润随经济修复而提升。政策方面，根据《2030年前碳达峰行动方案》，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。根据卓创资讯，2022年国内原油一次加工能力达9.53亿吨，原油加工量6.76亿吨，产能利用率71%，产能基本已经接近天花板，因此新增炼化项目需要靠现有产能置换。 从企业的角度看，一般情况下化工品的盈利是高于成品油，因此国内如民营大炼化等新进炼厂成品油收率都相对较低，盈利能力好于传统型炼厂。与此同时，大炼化与传统型炼厂也纷纷采取“降油增化”措施，逐步降低成品油收率，加大化工品收率来提升盈利能力。因此对于成品油来说，未来国内供给将逐步收缩。 2022年在油价上涨以及需求受疫情抑制的影响下，国内炼油企业盈利大幅下滑，但随着油价的回调，炼油利润快速恢复，并且随着需求的逐步向好，炼油利润水平也出现了大幅提升，目前已经达到近5年来的最高水平。未来随着经济复苏，预期炼油利润将非常可观。 全球炼油产能紧张，成品油海外销售利润可观 近年来，受疫情和“碳中和”政策影响，全球越来越多的炼油能力逐步被淘汰。2020年和2021的炼油产能增加水平明显低于2019年的水平，其中2021年北美、欧洲和亚洲共有180万桶/日左右的炼油能力被淘汰，导致全球炼油能力30年来首次出现净下降。预计2022年将有100多万桶/日的产能退出，一定程度上抵销炼化产能的增长。2022年后，新增产能的速度可能会放缓，未来几年炼油投资或将减少。 2021年由于汽油和石脑油等较轻产品的裂解价差较好，炼油厂利润率已经出现上升趋势，并且在2022年的前几个月，柴油和煤油的裂解价差也因俄乌冲突而急剧上升。鉴于石油需求前景的不确定性，即使我们发现成品油裂解价差表现强劲，但并不意味着未来几年在炼油领域会有更高的投资。许多炼油商正在寻求扩大低碳业务，投资可能集中在可再生生物燃料、塑料回收和低碳氢气等。因此，海外成品油裂解价差由于供需错配，利润可能会较长时间维持在较高水平，国内有成品油出口配额的企业将会十分受益。 3.3 制氟化液行业深度跟踪：氟化液市场前景广阔，国产化进程加速 氟化工品类丰富，市场需求前景广阔 氟化冷却液：数据中心被列入国家“新型基础设施”的范畴，在新基建、“东数西算”工程等政策东风下，发展提速。制冷系统对数据中心PUE权重最大，为解决绿色低碳冷却及通风等续关键挑战、大规模部署并使用模块化数据中心，采用的解决方案包括使用可再生能源的液体冷却技术以及可持续的自然冷却技术。根据赛迪顾问测算，到2025年，液冷数据中心（保守）市场规模1283.2亿元，其中浸没市场占526.1亿元。液冷服务器的大时代还处于培育期，据“大话IDC”测算，液冷服务器迈入规模应用的时间是2026~2027年。从性能上看，氟化冷却液是目前较适合用于数据中心液冷系统的冷却液。浸没式液冷数据中心的加速扩张有望同步带动冷却液（尤其是氟化液）的需求。巨化股份持股95%的浙江创氟高科新材料有限公司计划投资5.1亿元规划建设5000吨/年浸没式冷却液项目，其中一期1000吨/年项目已建成并投入运行，突破了国内全氟聚醚类新材料的“卡脖子“困境。项目全部建成后，将成为全球技术领先、单套产能最大的浸没式冷却液生产装置，将有效满足国内企业对浸没式冷却液的需求。长期来看，氟化液液体冷却等“绿色计算”技术的需求增速与渗透率有望逐步提升。 氟化冷却液市场前景梳理：浸没式液冷前景广阔 液冷数据中心市场规模加速扩张。随着国家双碳政策的推进，2021年底国家发改委、国家能源部发布《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》提出“全国大型、超大型数据中心到2025年平均PUE降到1.3以下，枢纽点降到1.2以下”。北上广深等一线城市已经开始逐步关闭年均PUE高、功率低的单机架。液体浸没冷却法有效解决这个问题，能耗可降低90%-95%。根据赛迪顾问2020年底《中国液冷数据中心发展白皮书》，液冷数据中心（乐观）市场规模1330.3亿元，其中浸没式液冷市场占545.4亿元。液冷数据中心（保守）市场规模1283.2亿元，其中浸没市场占526.1亿元。浸没式液冷数据中心的加速扩张有望同步带动冷却液的需求，尤其是电子氟化液。 数据中心机架规模保持增长将拉动电子氟化液需求。我国数据中心机架规模持续稳步增长，大型以上数据中心规模增长迅速。据中国信通院《2022年数据中心白皮书》统计，截止到2021年年底，我国在用数据中心机架规模达520万架，近五年年均复合增长率超过30%。其中，大型以上数据中心机架规模增长迅速，按照标准机架2.5kW统计，机架规模420万架，占比达到80%。受新基建、数字化转型及数字中国愿景目标等国家政策促进及企业降本增效需求的驱动，我国数据中心业务收入持续高速增长。2021年，我国数据中心行业市场收入达1500亿元左右，近三年年均复合增长率达30.69%，随着我国各地区、各行业数字化转型的深入推进，我国数据中心市场收入将保持持续增长态势。 氟化液优势显著，是理想的数据中心用冷却液。目前常见的冷却液类型有水、芳香族物质、硅酸酯、脂肪族化合物、有机硅类物质、碳氟类化合物等。其中：氟化液（Fluorinated Liquid）是一种无色无味绝缘且不燃的化学溶剂，最开始是用作线路板的清洗液；加上其不燃和绝缘的惰性特点，目前下游应用领域已经涉及半导体冷却板的冷却、数据中心的浸入式冷却、航空电子设备的喷雾冷却等。氟化液是理想的浸没式冷却液，但目前价格仍较为昂贵。氟化液的优点包括：1）具有优异的电绝缘性和热传导性；2）理想的化学惰性和热稳定性，能广泛使用于各种温控散热场合；3）良好的材料相容性，与绝大多数金属、塑料和聚合物不反应；4）良好的流动性，能在温控系统中很好的流动散热；5）非危险品不燃不爆，无燃点闪点；6）无毒无害无刺激性。 3M退出PFAS业务将为我国氟化液企业带来带来广阔市场机会 3M在全球半导体冷却剂的占有率为90%，其中80%来自其比利时工厂。3M比利时工厂是3M五家直接生产PFAS化学品的工厂之一，另外一处在德国，三处在美国，但产能较小。比利时工厂生产的PFAS化学品可用作半导体清洗剂和冷却剂，产能约1万吨，根据北加州供应链顾问Resilinc以及SiliconExpert最近的研究，3M占全球半导体级PFAS冷却液产量的90%，仅比利时工厂就占80%。据3M官网，3M制造PFAS的年净销售额约为13亿美元，估计EBITDA利润率约为16%。 3M退出PFAS业务将为我国氟化液企业带来带来广阔市场机会。3M公司的电子氟化液产品主要有3M？ Novec？和3M？ Fluorinert？，散热性能显著，市场占有率高。2022年12月20日，3M公司发布公告，将全面退出全氟和多氟烷基物质（PFAS）生产，并努力在2025年底前停止在其产品组合中使用PFAS，此前，3M比利时工厂便因当地环保政策收紧而减产了部分PFAS产品，当地推出限制政策的原因是PFAS可能在人体内积累后导致激素紊乱。3M是全球半导体冷却剂的最大供应商，其退出PFAS业务将为我国氟化液企业带来广阔市场机会，据中国台湾电子时报2022年的报道，三星、SK海力士等企业或将在国内寻求氟化液供应商，实现供应商多元化。 国外企业长期垄断电子氟化液市场，我国国产替代前景广阔 国外企业长期垄断电子氟化液市场，我国国产替代前景广阔。电子氟化液市场长期被国外企业占据，高性能电子氟化液适用于大数据中心换热所需的冷却介质及尖端产业、电子流体，该生产技术曾长期被国外垄断。国外生产电子氟化液的企业主要有3M、苏威、旭硝子等，上述企业占据了全世界绝大多数市场份额。3M的电子氟化液代表产品有FluorinerTM、NovecTM 、Fluere。苏威的代表产品有FomblinYLVAC25/6；旭硝子的代表产品有ASAHIKLIN AC、AE系列。 电子氟化液国产化进程加快将降低数据中心建设成本，助力我国数据中心快速发展。目前我国浸没式液冷市场处于初期发展阶段，市场上的用于浸没式相变冷却的电子氟化液种类目前有3M的FC-770，Novec-7200等，价格高，还没有被数据中心大规模使用。目前FC-770批量购买1.28万元/每桶，每桶20kg；Novec-7200批量采购均价约7700元/每桶，每桶15kg。随着氟化液国产化进程的推进，预计未来可有效满足国内冷却液市场需求，冷却液成本降低会也进一步推动浸没冷却法市场规模扩大。 电子氟化液国产化进程加速。国内已有数家公司对标3M的电子氟化液成品研发成功，期待国内的相关企业能够抓住难得的机会窗口期，扩大国产电子氟化液的市场份额。 3.4 膳食纤维行业深度跟踪：健康概念推广，行业渗透率稳步增长 膳食纤维是一类不能被人体消化酶消化，也不能被小肠吸收的以多糖为主的高分子物质的总称，包括多糖、寡糖、木质素及相关的植物物质。根据其水溶性的不同，可以分为水溶性膳食纤维（SDF）和非水溶性膳食纤维（IDF）。水溶性膳食纤维不被人体消化道酶消化，但可溶于温水或热水，且其水溶液能被4倍体积的乙醇再沉淀，主要为植物细胞内的贮存物质和分泌物。水溶性膳食纤维包括果胶等亲水胶体物质、抗性寡糖、抗性糊精、改性纤维素、合成多糖等。非水溶性膳食纤维不能被人体消化道酶消化且不溶于热水，主要为细胞壁的组成成分。包括纤维素、部分半纤维素和木质素。膳食纤维天然存于谷物、豆类、蔬菜和水果中，被营养学界补充认定为蛋白质、脂肪、碳水化合物、维生素、矿物质和水以外的第七大营养素。 水溶性膳食纤维和非水溶性膳食纤维在生理功效上有所不同。非水溶性膳食纤维主要对食物在肠胃中运行和停留时间、排便过程等产生影响。而水溶性膳食纤维含有较多亲水基团，持水力和膨胀率较好，有利于肠道功能，预防结肠癌、便秘等肠道疾病。吸水膨胀后体积变大，易产生饱腹感，有益于肥胖症患者。膳食纤维分子表面具有活性基团，可螯合胆固醇、胆汁酸和肠道内的源毒素、化学药品和外源性毒素和有机化合物，从而调节血脂和促进新陈代谢等。 部分膳食纤维可被肠道细菌代谢，调节肠腔pH值，促进肠道有益菌生长繁殖，抑制有害腐败菌生长。其调节肠道菌群的作用原理与益生元相似。根据国际益生菌和益生元科学协会的界定，可被肠道菌群发酵使用的部分膳食纤维符合益生元的定义，因此也属于益生元的一类。而不可被肠道菌群利用的膳食纤维不属于益生元。益生元的下游应用方面着重于调节肠道菌群和新陈代谢，而膳食纤维应用面更偏向于调节便秘、增稠、补充水分、保湿等方面。中国营养学会建议膳食纤维的适宜摄入量为每天25-35g，其中不可溶性膳食纤维占70%-75%，可溶性膳食纤维占25%-30%。老年人是缺乏膳食纤维的主要人群，摄入膳食纤维能够有效改善老年人的消化和排便等问题。膳食纤维的提取方法包括化学提取法、酶提取法、酶化学结合法、生物发酵法等。 根据中国医药生物技术学会膳食纤维技术分会的数据，2019年全球和中国膳食纤维行业产量分别为86.66万吨和18.95万吨，预计到2026年全球和中国膳食纤维产量将达到122.49万吨和30.36万吨，年均复合增速分别为5.48%和7.19%，中国占全球膳食纤维产量比例约为24.79%。2019年全球膳食纤维行业产值分别为180.64万元和38.31万元，预计到2021年-2026年全球和中国膳食纤维产值将达到229.13亿元和55.27亿元，年均复合增速分别为4.05%和5.86%，中国占全球的膳食纤维产值约为24.12%。我国膳食纤维行业仍处于快速发展的阶段，预计在全球行业占比将进一步提升。 水溶性膳食纤维主要是聚葡萄糖和抗性糊精。根据中国医药生物技术协会膳食纤维技术分会的数据，聚葡萄糖和抗性糊精的产量仍将维持增长趋势，预计到2026年聚葡萄糖和抗性糊精产量将分别达到13.53万吨和8.01万吨，2020年-2026年的年均复合增速分别为4.99%和5.67%，抗性糊精增速相对较高。2018年6月美国食品药品监督管理局（FDA）将混合植物细胞壁纤维、阿拉伯木聚糖、海藻酸钠、菊粉和菊粉型果糖、高直链淀粉（抗性淀粉）、半乳寡糖、聚葡萄糖、抗性麦芽糊精/抗性糊精纳入膳食纤维认定范围，生厂商可在营养表现标签上计算为纤维总量。该新规自2020年和2021年分批执行，2019年开始美国多家食品生产商改变食品配方，增加对抗性糊精等膳食纤维产品的需求，如可口可乐推出的可口可乐纤维+和雪碧纤维+等多款饮料，每瓶约添加7.5g抗性糊精，达到建议每日摄取水溶性膳食纤维量。 膳食纤维主要应用于乳制品、饮料、保健食品和婴幼儿食品中。2020年，膳食纤维消费量约为89.28万吨，其中48.21%为乳制品和饮料、29.98%为保健品和婴幼儿食品，肉类加工食品和烘焙食品约占10.70%。预计2020年-2026年膳食纤维消费量年均增速为5.41%，各应用领域的年均增速在4.5%-6%之间，其中保健品和婴幼儿食品、烘焙食品的需求增速在6%以上。从应用原理上来看，膳食纤维应用在肉类食品、饮料和烘焙食品中，通常是利用其亲水性和黏性稳定食物结构，改善食物的营养结构，增强风味和口感。在保健品和乳制品中的应用，主要是利用其吸水膨胀和菌群调节的能力，调节肠道功能，增加营养价值。根据2016年发布的《中国居民膳食纤维白皮书》显示，我国每日人均膳食纤维（不可溶）的摄入量为11g，居民膳食纤维摄入量低于推荐水平。我们认为，随着膳食纤维的健康概念在国内外市场的持续推广，膳食纤维的潜在需求空间较大。 膳食纤维细分品种较多，单一品种竞争者较少，单品种行业集中度较高。以抗性糊精为例，全球生产企业包括百龙创园、英国泰莱、日本松谷化学、法国罗盖特、美国ADM等少数几家企业。其中，百龙创园公司的膳食纤维产量在全球生产商中占比约为12.45%，是全球第二大生产商。 值得一提的是，【百龙创园】公司膳食纤维平均单吨生产成本在6900-8000元/吨之间，平均销售单价在13000-14000元/吨之间，毛利率基本在45-50%左右。公司抗性糊精占营收比例高达70%左右，聚葡萄糖占比30%左右。抗性糊精作为公司的拳头高端产品，具有高价格、高毛利的特点，毛利率基本在55%左右，销售单价在2.3-2.4万元/吨左右；聚葡萄糖价格约为6500-7000元/吨，毛利率在25%左右。公司在建3万吨膳食纤维项目，其中抗性糊精（液体）7000吨、抗性糊精（粉体）3000吨、聚葡萄糖20000吨，项目投产后将显著提升膳食纤维贡献营收的比例。建议关注：【百龙创园】公司。 4 重点数据跟踪 4.1 重点化工品价格涨跌幅 四月化工产品价格涨幅前五的为烟酰胺（56.67%）、MMA（20.10%）、玻璃（19.38%）、DEG（18.95%）、镁（13.24%）；跌幅前五的为液氯（-89.65%）、工业级氢氧化锂（-53.12%）、氢氧化锂（-48.07%）、硫酸（-41.49%）、金属锂（-40.00%）。 5 风险提示 原油价格大幅波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。 附表：相关公司盈利预测及估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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