恒力石化:苦尽甘来!【国金石化】
（以下内容从国金证券《恒力石化:苦尽甘来!【国金石化】》研报附件原文摘录）
摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评： 恒力石化于2023年4月27日发布2023年年度报告及一季度报告，2022年公司实现归母净利润23.18亿元，同比减少85%。其中，公司2022Q4实现归母净利润-37.68亿元，同比减少234%；公司2023Q1实现归母净利润10.20亿元，同比减少76%，环比增加127%，2023Q1实现业绩扭亏为盈。 经营分析： 22年原材料与产品库存受损、价差收窄导致业绩亏损：2022H1由于原油价格持续走高，而产品销售价格增速不及原油价格增速导致产品价差持续收窄，叠加2022年Q3、Q4终端市场需求逐渐萎靡，产品价差持续承压，2022Q3、Q4恒力石化单吨产品加权销售价格分别为4985元/吨与5604元/吨，原材料、产品库存双双受损导致2022Q4出现显著业绩亏损。 23Q1终端需求复苏，产品价差持续修复：2023Q1公司产品加权销售价格为5931元/吨，环比增加5.83%。PX-原油产品价差走阔显著，2023Q1 PX-原油价差为3002元/吨，环比增加19.12%，公司现有520万吨/年的PX产能，对公司Q1业绩提升帮助较大。与此同时，2022年下半年聚烯烃等化工品价差跌至历史底部，下半年聚烯烃-原油平均价差为2587元/吨，相比上半年3046元/吨下降15%，显著拖累第四季度业绩。2023Q1聚烯烃-原油平均价差为3192元/吨，环比增加15.13%，或将持续提振2023年公司业绩。 产能投放+新材料布局，公司业绩成长确定性较强：公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、80万吨/年功能性薄膜项目、16亿平方米/年锂电隔膜项目均在如期推进中，预计2023-2024年将有年产26万吨聚碳酸酯、30万吨ABS、7.2万吨PDO以及16亿平锂电隔膜等新材料产能投放，产业链延伸将推动未来价差拉阔，公司业绩未来成长确定性较强。 盈利预测、估值与评级 看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长。我们上调了2023-2024年的盈利预测，上调幅度分别为6%/7%，预计公司2023-2025年归母净利润为85/160/200亿元，对应EPS分别为1.21/2.28/2.85元，对应PE为13.1X/7.0X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示： 1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。 正文 1、龙头22年业绩短期承压，23年开局扭亏为盈 恒力石化于2023年4月27日发布2023年年度报告及一季度报告，公司2022年实现营业收入2223.73亿元，同比增加12.31%；实现归母净利润23.18亿元，同比减少85.08%。其中，公司2022Q4实现营业收入519.83亿元，同比增加11.77%，环比增加1.50%；实现归母净利润-37.68亿元，同比减少233.66%，环比减少94.33%，公司2022Q4业绩亏损主要原因系公司主要化工产品价差与盈利水平收窄及油价下跌带来的库存损失导致。 公司2023Q1实现营业收入561.54亿元，同比增加5.15%；实现归母净利润10.20亿元，同比减少75.85%，环比增加127.07%，实现业绩扭亏为盈。 2022H1由于原油价格持续走高，而产品销售价格增速不及原油价格增速导致产品价差持续收窄，叠加2022年Q3、Q4终端市场需求逐渐萎靡，产品价差持续承压，2022Q3、Q4恒力石化单吨产品加权销售价格分别为4985元/吨与5604元/吨，原材料、产品库存双双受损导致2022Q4出现显著业绩亏损。 2023年伴随终端需求复苏，布伦特原油价格中高位震荡且略有下滑，产品价差得到修复，2023Q1公司产品加权销售价格为5931元/吨，环比增加5.83%。PX-原油价差持续走阔，2023Q1 PX-原油价差为3002元/吨，环比增加19.12%，公司现有520万吨/年的PX产能，未来业绩或将显著修复。 2022年下半年聚烯烃等化工品价差跌至历史底部，下半年聚烯烃-原油平均价差为2587元/吨，相比上半年3046元/吨下降15%，显著拖累第四季度业绩。2023Q1聚烯烃-原油平均价差为3192元/吨，环比增加15.13%，或将持续提振2023年公司业绩。 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、80万吨/年功能性薄膜项目、16亿平方米/年锂电隔膜项目均在如期推进中，预计2023-2024年将有年产26万吨聚碳酸酯、30万吨ABS、7.2万吨PDO以及16亿平锂电隔膜等新能源新材料产能投放，产业链延伸将推动未来价差拉阔，公司业绩未来成长确定性较强。 2、风险提示 1 地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2 疫情爆发扰乱需求：当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性； 3 美国持续释放战略库存增加边际供应：当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。 4 美联储加息或抑制终端需求：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 5 原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性； 6 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 7 其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 8 模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。 往期报告 +石化行业深度 1、80美金油价保底？ 2、中国沙特伊朗，天作之合！ 3、上游防守，下游反击 4、能源大拐点逼近？ 5、2023，全球气荒？ 6、欧洲天然气够用几天？ 7、美国离能源危机远吗？ +石化公司深度 1、中国石油：大而稳的支柱性央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头启航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿近视盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《苦尽甘来！》 对外发布时间：2023年04月27日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯
摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评： 恒力石化于2023年4月27日发布2023年年度报告及一季度报告，2022年公司实现归母净利润23.18亿元，同比减少85%。其中，公司2022Q4实现归母净利润-37.68亿元，同比减少234%；公司2023Q1实现归母净利润10.20亿元，同比减少76%，环比增加127%，2023Q1实现业绩扭亏为盈。 经营分析： 22年原材料与产品库存受损、价差收窄导致业绩亏损：2022H1由于原油价格持续走高，而产品销售价格增速不及原油价格增速导致产品价差持续收窄，叠加2022年Q3、Q4终端市场需求逐渐萎靡，产品价差持续承压，2022Q3、Q4恒力石化单吨产品加权销售价格分别为4985元/吨与5604元/吨，原材料、产品库存双双受损导致2022Q4出现显著业绩亏损。 23Q1终端需求复苏，产品价差持续修复：2023Q1公司产品加权销售价格为5931元/吨，环比增加5.83%。PX-原油产品价差走阔显著，2023Q1 PX-原油价差为3002元/吨，环比增加19.12%，公司现有520万吨/年的PX产能，对公司Q1业绩提升帮助较大。与此同时，2022年下半年聚烯烃等化工品价差跌至历史底部，下半年聚烯烃-原油平均价差为2587元/吨，相比上半年3046元/吨下降15%，显著拖累第四季度业绩。2023Q1聚烯烃-原油平均价差为3192元/吨，环比增加15.13%，或将持续提振2023年公司业绩。 产能投放+新材料布局，公司业绩成长确定性较强：公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、80万吨/年功能性薄膜项目、16亿平方米/年锂电隔膜项目均在如期推进中，预计2023-2024年将有年产26万吨聚碳酸酯、30万吨ABS、7.2万吨PDO以及16亿平锂电隔膜等新材料产能投放，产业链延伸将推动未来价差拉阔，公司业绩未来成长确定性较强。 盈利预测、估值与评级 看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长。我们上调了2023-2024年的盈利预测，上调幅度分别为6%/7%，预计公司2023-2025年归母净利润为85/160/200亿元，对应EPS分别为1.21/2.28/2.85元，对应PE为13.1X/7.0X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示： 1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。 正文 1、龙头22年业绩短期承压，23年开局扭亏为盈 恒力石化于2023年4月27日发布2023年年度报告及一季度报告，公司2022年实现营业收入2223.73亿元，同比增加12.31%；实现归母净利润23.18亿元，同比减少85.08%。其中，公司2022Q4实现营业收入519.83亿元，同比增加11.77%，环比增加1.50%；实现归母净利润-37.68亿元，同比减少233.66%，环比减少94.33%，公司2022Q4业绩亏损主要原因系公司主要化工产品价差与盈利水平收窄及油价下跌带来的库存损失导致。 公司2023Q1实现营业收入561.54亿元，同比增加5.15%；实现归母净利润10.20亿元，同比减少75.85%，环比增加127.07%，实现业绩扭亏为盈。 2022H1由于原油价格持续走高，而产品销售价格增速不及原油价格增速导致产品价差持续收窄，叠加2022年Q3、Q4终端市场需求逐渐萎靡，产品价差持续承压，2022Q3、Q4恒力石化单吨产品加权销售价格分别为4985元/吨与5604元/吨，原材料、产品库存双双受损导致2022Q4出现显著业绩亏损。 2023年伴随终端需求复苏，布伦特原油价格中高位震荡且略有下滑，产品价差得到修复，2023Q1公司产品加权销售价格为5931元/吨，环比增加5.83%。PX-原油价差持续走阔，2023Q1 PX-原油价差为3002元/吨，环比增加19.12%，公司现有520万吨/年的PX产能，未来业绩或将显著修复。 2022年下半年聚烯烃等化工品价差跌至历史底部，下半年聚烯烃-原油平均价差为2587元/吨，相比上半年3046元/吨下降15%，显著拖累第四季度业绩。2023Q1聚烯烃-原油平均价差为3192元/吨，环比增加15.13%，或将持续提振2023年公司业绩。 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、80万吨/年功能性薄膜项目、16亿平方米/年锂电隔膜项目均在如期推进中，预计2023-2024年将有年产26万吨聚碳酸酯、30万吨ABS、7.2万吨PDO以及16亿平锂电隔膜等新能源新材料产能投放，产业链延伸将推动未来价差拉阔，公司业绩未来成长确定性较强。 2、风险提示 1 地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2 疫情爆发扰乱需求：当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性； 3 美国持续释放战略库存增加边际供应：当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。 4 美联储加息或抑制终端需求：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 5 原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性； 6 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 7 其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 8 模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。 往期报告 +石化行业深度 1、80美金油价保底？ 2、中国沙特伊朗，天作之合！ 3、上游防守，下游反击 4、能源大拐点逼近？ 5、2023，全球气荒？ 6、欧洲天然气够用几天？ 7、美国离能源危机远吗？ +石化公司深度 1、中国石油：大而稳的支柱性央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头启航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿近视盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《苦尽甘来！》 对外发布时间：2023年04月27日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯
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