【国君食品 | 一季报点评】涪陵榨菜:业绩超预期,品类扩张蓄势未来
（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 一季报点评】涪陵榨菜:业绩超预期,品类扩张蓄势未来》研报附件原文摘录）
核心结论 导读：2023Q1业绩超预期，品类扩张蓄势未来。 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-2024年EPS预测1.06/1.22/1.42元，同比+5%/+15%/17%，维持目标价32元。 业绩超预期。2023Q1实现营收/净利润7.6/2.6亿元，同比+10.41%/22.02%，回款同比-3.18%，慢于收入增速，主要原因在于2022Q4公司经营受大环境影响显著承压因此没有充分满足终端需求，2023年开始随着需求边际好转渠道有一定补库存动作。总体而言，公司业绩超市场预期。 盈利能力显著改善。2023Q1公司毛利率为56.28%，同比+3.91pct，毛利率显著提升主要归功于低价青菜头的使用以及原辅料价格下行；2023Q1公司净利率为34.38%，同比+3.27pct，费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.02/-0.03/-0.12pct。 品类扩张蓄势未来。2023年公司在品类扩张方面进一步发力，酱腌菜方面主推萝卜（萝卜原料选自东北临海，品质优于市面上其他萝卜产品），同时发力于榨菜酱及小脆口产品的拓展以实现消费场景/消费群体扩充，同时组织架构方面进一步通过战区改革（8个战区细化为16个片区，权力下放且片区负责人薪资翻倍）显著促进了渠道推力的提升，考虑到酱腌菜行业空间广阔（经测算行业800亿容量）且竞争对手实力孱弱，我们看好公司通过竞争壁垒的增厚持续挤压竞争对手从而保障长期超额收益。 风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等。 业绩超预期。公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入7.6亿元，同比+10.41%，实现归母净利润2.61亿元，同比+22.02%，回款同比-3.18%，慢于收入增速，我们判断主要原因在于2022Q4公司经营受大环境影响显著承压因此没有充分满足终端需求，2023年开始随着需求边际好转渠道有一定补库存动作，因此收入增速快于回款增速。总体而言，归功于需求边际好转以及公司战区改革显著提升了渠道积极性，公司业绩超市场预期。 盈利能力显著改善。2023Q1公司毛利率为56.28%，同比+3.91pct，毛利率显著提升主要归功于低价青菜头的使用以及原辅料价格下行；2023Q1公司净利率为34.38%，同比+3.27pct，费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.02/-0.03/-0.12pct。 品类扩张蓄势未来。2023年公司在品类扩张方面进一步发力，酱腌菜方面主推萝卜（萝卜原料选自东北临海，品质优于市面上其他萝卜产品），同时发力于榨菜酱及小脆口产品的拓展以实现消费场景/消费群体扩充，同时组织架构方面进一步通过战区改革（8个战区细化为16个片区，权力下放且片区负责人薪资翻倍）显著促进了渠道推力的提升，考虑到酱腌菜行业空间广阔（经测算行业800亿容量）且竞争对手实力孱弱，我们看好公司通过竞争壁垒的增厚持续挤压竞争对手从而保障长期超额收益。 投资建议：维持公司2023-2024年EPS预测1.06/1.22/1.42元，同比+5%/+15%/17%，维持目标价32元，维持“增持”评级。 风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
核心结论 导读：2023Q1业绩超预期，品类扩张蓄势未来。 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-2024年EPS预测1.06/1.22/1.42元，同比+5%/+15%/17%，维持目标价32元。 业绩超预期。2023Q1实现营收/净利润7.6/2.6亿元，同比+10.41%/22.02%，回款同比-3.18%，慢于收入增速，主要原因在于2022Q4公司经营受大环境影响显著承压因此没有充分满足终端需求，2023年开始随着需求边际好转渠道有一定补库存动作。总体而言，公司业绩超市场预期。 盈利能力显著改善。2023Q1公司毛利率为56.28%，同比+3.91pct，毛利率显著提升主要归功于低价青菜头的使用以及原辅料价格下行；2023Q1公司净利率为34.38%，同比+3.27pct，费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.02/-0.03/-0.12pct。 品类扩张蓄势未来。2023年公司在品类扩张方面进一步发力，酱腌菜方面主推萝卜（萝卜原料选自东北临海，品质优于市面上其他萝卜产品），同时发力于榨菜酱及小脆口产品的拓展以实现消费场景/消费群体扩充，同时组织架构方面进一步通过战区改革（8个战区细化为16个片区，权力下放且片区负责人薪资翻倍）显著促进了渠道推力的提升，考虑到酱腌菜行业空间广阔（经测算行业800亿容量）且竞争对手实力孱弱，我们看好公司通过竞争壁垒的增厚持续挤压竞争对手从而保障长期超额收益。 风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等。 业绩超预期。公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入7.6亿元，同比+10.41%，实现归母净利润2.61亿元，同比+22.02%，回款同比-3.18%，慢于收入增速，我们判断主要原因在于2022Q4公司经营受大环境影响显著承压因此没有充分满足终端需求，2023年开始随着需求边际好转渠道有一定补库存动作，因此收入增速快于回款增速。总体而言，归功于需求边际好转以及公司战区改革显著提升了渠道积极性，公司业绩超市场预期。 盈利能力显著改善。2023Q1公司毛利率为56.28%，同比+3.91pct，毛利率显著提升主要归功于低价青菜头的使用以及原辅料价格下行；2023Q1公司净利率为34.38%，同比+3.27pct，费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.02/-0.03/-0.12pct。 品类扩张蓄势未来。2023年公司在品类扩张方面进一步发力，酱腌菜方面主推萝卜（萝卜原料选自东北临海，品质优于市面上其他萝卜产品），同时发力于榨菜酱及小脆口产品的拓展以实现消费场景/消费群体扩充，同时组织架构方面进一步通过战区改革（8个战区细化为16个片区，权力下放且片区负责人薪资翻倍）显著促进了渠道推力的提升，考虑到酱腌菜行业空间广阔（经测算行业800亿容量）且竞争对手实力孱弱，我们看好公司通过竞争壁垒的增厚持续挤压竞争对手从而保障长期超额收益。 投资建议：维持公司2023-2024年EPS预测1.06/1.22/1.42元，同比+5%/+15%/17%，维持目标价32元，维持“增持”评级。 风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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