利润率是主要拖累——3月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)

（以下内容从海通证券《利润率是主要拖累——3月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　作者：梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 3月以来，虽然随着企业复工复产进度推进，利润增速边际回升，但价格和利润率仍在低位，企业利润仍然承压。下一阶段，随着需求逐步修复，价格出现回暖，我们预计工业企业利润或将进一步改善，库存周期将从前期的主动去库存，转向由需求驱动的被动去库存，对应经济进入持续复苏阶段。 工业企业利润跌幅仍然较大。2023年1-3月规上工业企业利润较前一年减少21.4%，3月当月同比下降19.2%，跌幅虽然均较1-2月小幅收窄，但绝对值仍然偏低。不过，这一方面是由于去年同期基数相对偏高，另一方面还是由于终端需求偏弱，供大于需使得价格难以提振、企业利润率偏低，压缩了盈利空间。 从量、价、利润率分解看，价跌量增，利润率仍是主要拖累。3月PPI同比跌幅进一步扩大至-2.5%，相较于前一月进一步回落。量对利润的贡献有小幅回升，3月规上工业增加值同比增长3.9%，较前一月小幅回升。利润率同比跌幅小幅收窄，但仍保持在-21.2%的低位，对利润形成较大拖累。每百元营收的成本仍在抬升，但单位费用小幅减少，这使得营收利润率的累计值从前一月的4.60%回升至4.86%。但是与历年同期6%左右的水平相比，当前营收利润率明显偏低，仅高于2020年。 从具体行业来看，各行业的表现出现分化，中游装备制造业表现相对占优。上游行业利润同比全部负增，不过其中钢铁和建材跌幅明显收窄，这或是由于基建、保交楼等施工需求的回升。中游行业中，通用设备、电子设备和电力热力行业保持利润正增长，且通用设备和电子设备行业增速较前一月还在增长，这主要是受益于出口需求较旺盛。下游行业中回升最明显的是汽车和酒饮料茶行业，利润同比增速由负转正，这主要是受市场需求恢复、销售回升影响。 从各行业的利润驱动因素来看，上游行业主要受价格回落制约，而中下游行业的生产修复，是利润回升的主要原因。煤炭、有色、化工行业受价格增速回落影响较大，对其利润形成挤压。中下游行业中的电气机械、专用设备、汽车等行业，虽然也面临价格下行拖累利润的情形，但由于量的增加幅度更大，一定程度上弥补了价的损失，使得利润较前一月仍有边际改善。 去库周期延续。3月工业产成品存货增速为9.1%，在1-2月由于疫情中需求积压造成被动补库之后，再度恢复到去库周期；企业营收当月同比增速从1-2月的-1.3%跌幅收窄至-0.5%，反映需求也已经开始边际改善。随着积压库存释放，需求端触底回升，企业库存周期将从前期的主动去库存，转向由需求驱动的被动去库存。 总体看，3月以来，虽然随着企业复工复产进度推进，利润增速边际回升，但价格和利润率仍在低位，企业利润仍然承压。下一阶段，随着需求逐步修复，价格出现回暖，我们预计工业企业利润或将进一步改善，库存周期将从前期的主动去库存，转向由需求驱动的被动去库存，对应经济进入持续复苏阶段。 ------------------ 相关报告（点击链接可查看原文）： 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 翻开财政账本：今年怎么看？（海通宏观 侯欢、梁中华） 风险消除了吗？——对海外中小银行风险的定量测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华） 美元再起：原因？走向？影响？（海通宏观 李俊、梁中华） 印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 扩大内需：哪些具体政策？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄罗斯经济：现状如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二（海通宏观 梁中华） 中国的核心通胀：压力多少？——2023年通胀研究系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华） 消费的“疤痕”：修复多少？——2023年消费研究系列二（海通总量 李林芷、梁中华） 兔年春节：错峰“返乡”，集中“返城”（海通宏观 梁中华、侯欢） 扩消费：可以从哪些角度入手？——2023年消费研究系列一（海通总量 荀玉根、梁中华、侯欢） 中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？——居民财富“迁徙”研究一（海通宏观 梁中华） 通胀和利率：选哪个？——2023为何要关注日本央行？（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 2023：货币与通胀，能否“和解”？（海通宏观梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

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