不算差的经济,不算低的通胀——美国2023年1季度GDP点评(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)

（以下内容从海通证券《不算差的经济,不算低的通胀——美国2023年1季度GDP点评(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 美国经济不及预期，但不能算差。美国2023年1季度GDP环比折年率为1.1%，较去年4季度的2.6%明显放缓，不及市场预期的2.0%。但剔除基数影响后，美国1季度GDP年化同比增速仍有1.8%，所以美国经济或仍处于从高于潜在增速水平向潜在增速附近回落的过程。从结构上来看，经济呈现投资弱，消费强的特征。其中，投资在库存回落的影响下大幅走弱，是经济的最大拖累项。但消费仍保持较强的韧性，尤其在机动车辆及零部件消费的亮眼表现下，商品消费增速大幅反弹。 通胀仍有压力，仍是核心矛盾。尽管经济表现不及预期，但美联储关注的PCE以及核心PCE价格指数，1季度环比折年率均较去年4季度有所上升，超出市场预期，或也表明美国通胀回落的进程仍具有较高的不确定性。 年内降息概率或较低。整体来看，美国经济延续放缓的趋势，但消费依然兼具韧性，短期仍能对经济提供一定的支撑。在通胀压力仍然较大的情况下，美联储的首要目标依然是控通胀。我们预计，5月大概率继续加息25BP；6月是否加息需关注核心通胀走势以及就业薪资变化；年内降息概率或很小。不过，市场仍预期年内有较大概率降息，市场预期可能面临调整的压力。 美国经济增速不及预期，绝对水平仍不算差。2023年1季度，美国GDP不变价环比折年率为1.1%，较去年四季度的2.6%明显放缓，不及市场预期的2.0%。但剔除基数影响后，美国1季度GDP年化同比增速仍有1.8%，所以美国经济或仍处于从高于潜在增速水平向潜在增速附近回落的过程。 从结构来看：投资弱，消费强。1季度美国私人投资的环比折年率由去年4季度的4.5%回落至-12.5%，拖累GDP增速2.3个百分点（最大拖累项）。但消费仍然保持强韧，1季度环比折年率为3.7%，明显好于去年4季度的1.0%，拉动GDP增速2.5个百分点，是当前经济增长的核心驱动力。此外，净出口、政府消费和投资对经济的拉动分别为0.1与0.8个百分点，相对稳定。 库存的回落是投资走弱的主要原因。1季度，美国私人存货减少16亿美元，自2021年3季度以来再次下滑，对GDP环比增速的拉动也由去年4季度的1.5%回落至-2.3%，是投资端的最大拖累。具体来看，库存的回落主要以批发商中的机械、设备，以及制造商中的其他运输设备和石油煤炭产品为主。当前美国库存仍处高位，随着需求的逐渐回落，未来或仍将面临一定的去库压力。 不过，受住宅投资增速降幅收窄影响，固定资产投资增速有所回升。1季度固定资产投资环比折年率由去年4季度的-3.8%提升至-0.4%，对GDP增速的拖累也收窄至0.1个百分点。其中，1季度住宅投资的环比折年率为-4.2%，较去年4季度的-25.1%有明显改善。 但总体来看，受美联储不断加息的影响，美国房地产市场供需两端仍较疲弱，成屋销售与新房开工同比增速仍处低位，在此影响下，未来住宅投资或将继续承压。此外，非住宅投资1季度环比折年率（0.7%）继续回落，或与投资需求在美联储持续加息下走弱有关。 消费韧性仍强。从结构来看，商品消费的大幅反弹为消费提供了较大支撑。1季度商品消费环比折年率明显回升至6.5%（去年四季度为-0.1%），其中，耐用品消费中的机动车辆及零部件表现尤其亮眼，环比折年率达到了45.3%。服务消费增速也稳步回升，1季度环比折年率为2.3%，具体来看，休闲娱乐、医疗护理以及餐饮住宿等均有不错的表现。 若我们剔除基数与通胀的影响，消费仍然不弱。一季度美国居民个人消费支出年化同比增速仍维持在较高位置（2.6%）。具体来看，2月美国商品实际消费增速为5.6%，仍高于疫情前水平（2019年12月为5.4%）。其中，1月消费增速相对更高，或与年初税收政策调整下居民税收负担下降，可支配收入明显上升有关。2月服务实际消费增速为1.3%，也已接近疫情前水平。 总体来看，美国经济仍在延续放缓态势，但仍具韧性。考虑到美国当前就业依然强劲，并且在超额储蓄与消费信贷的支撑下，消费依然具有韧性，短期内或仍将能对美国经济提供一定的支撑。并且当前美国周度经济指数年化增速仍在1.6%附近，与疫情前水平相当。 核心通胀仍有较大压力。尽管经济表现不及预期，但美联储较为关注的PCE价格指数，一季度环比折年率为4.2%，高于去年4季度的3.7%；尤其是剔除了食品和通胀的核心PCE环比折年率由去年四季度的4.4%上升至4.9%，超市场预期（4.7%）。 因此，美国当前核心通胀压力仍大，这也一定程度解释了为何在美国公布弱于预期的经济数据后，美元反而有所反弹，10年期美债利率回升至3.5%以上，黄金价格开始大跌。 美联储年内降息概率或不大。在经济仍有韧性，以及通胀不确定性仍强的情况下，治理通胀仍将是美联储的核心目标。我们预计，5月美联储大概率仍将继续加息25BP；6月是否加息需要关注核心通胀走势以及就业薪资变化，年内降息概率或很小。不过，市场目前仍预期年内有79.5%的概率降息50BP以上，市场预期可能面临调整的压力。 ------------------ 相关报告（点击链接可查看原文）： 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 翻开财政账本：今年怎么看？（海通宏观 侯欢、梁中华） 风险消除了吗？——对海外中小银行风险的定量测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华） 美元再起：原因？走向？影响？（海通宏观 李俊、梁中华） 印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 扩大内需：哪些具体政策？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄罗斯经济：现状如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二（海通宏观 梁中华） 中国的核心通胀：压力多少？——2023年通胀研究系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华） 消费的“疤痕”：修复多少？——2023年消费研究系列二（海通总量 李林芷、梁中华） 兔年春节：错峰“返乡”，集中“返城”（海通宏观 梁中华、侯欢） 扩消费：可以从哪些角度入手？——2023年消费研究系列一（海通总量 荀玉根、梁中华、侯欢） 中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？——居民财富“迁徙”研究一（海通宏观 梁中华） 通胀和利率：选哪个？——2023为何要关注日本央行？（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 2023：货币与通胀，能否“和解”？（海通宏观梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

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