【银河交通宁修齐】公司点评丨白云机场 (600004):2022年国内疫情影响下业绩承压,23Q1扭亏为盈,期待年内业绩释放

（以下内容从中国银河《【银河交通宁修齐】公司点评丨白云机场 (600004):2022年国内疫情影响下业绩承压,23Q1扭亏为盈,期待年内业绩释放》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 2022年受国内疫情影响，公司各业务分部收入均同比下滑。2023年Q1伴随疫情放开，Q1业务量及收入同比显著提升。 2. 2022年疫情下，公司持续致力降本，但机场刚性支出加剧成本端压力，营业成本同比降幅不及营收。 3. 三期扩建工程继续有序推进，T2指廊或率先竣工，产能上限提升可期。 4. 年内T1出境免税协议将到期，后续谈判及招标情况有待进一步关注。免税板块继续期待疫后国际客流回升。 核心观点 事件：2022年：经营数据方面，公司完成航班起降26.66万架次，同比-26.4%，完成旅客吞吐量2610.50万人次，同比-35.1%，货邮吞吐量188.41万吨，同比-7.9%；分别为2019年同期的54.3%、35.58%、98.15%。财务数据方面，2022全年，公司实现营业收入39.71亿元，同比-23.34%，实现归母净利润-10.71亿元，继续呈现亏损。 2023年Q1：经营数据方面，公司一季度完成航班起降10.52万架次，同比+22.48%，完成旅客吞吐量1369.18万人次，同比+61.83%，货邮吞吐量42.24万吨，同比-16.37%；分别为2019年同期的86.7%、75.45%、98.66%。财务数据方面，公司一季度实现营业收入13.59亿元，同比+9.71%，实现归母净利润0.45亿元，扣非归母净利润0.38亿元，实现扭亏为盈。 2022年受国内疫情影响，公司各业务分部收入均同比下滑。2023年Q1伴随疫情放开，Q1业务量及收入同比显著提升。2022年：公司实现的营业收入39.71亿元中，航空服务分部共实现营收36.24亿元，同比-16.67%。地勤服务（4.43亿元）/地面运输服务（1.40亿元）/贵宾服务（1.81亿元）/配餐服务（0.97亿元）/信息技术（3.43亿元）/设备维护（1.84亿元）等航空性延伸服务业务板块的营收情况来看，较去年同期，亦均呈现了下滑趋势。2022年公司各航空及非航业务收入同比下降，主要系年内新冠疫情影响下，进出港航班量及客流量大幅减少所致，符合我们此前的预期。 2022年，公司广告分部实现营收5.72亿元，同比-32.23%，主要系年内疫情影响下，公司对T1&T2航站楼的广告特许经营商的部分广告发布费实行了减免。 2023年Q1：伴随着年初以来国内疫情局面得到稳定，及“乙类乙管”等优化防控新政策落地，疫情基本不再对民航出行产生实质影响。在此基础上，公司业务量呈现出快速回升的态势，营收规模为13.59亿元，同比呈现显著增长。 2022年疫情下，公司持续致力降本，但机场刚性支出加剧成本端压力，营业成本同比降幅不及营收。2022年：公司实现营业成本49.29亿元，同比-5.72%（低于营收同比降幅-23.34%）。因2022年疫情期间业务量大幅减少及公司在特殊时期缩减开支，公司营业成本较上年同期有所降低；但由于机场折旧摊销、两航站楼运营成本等支出相对刚性，公司成本下降幅度显著低于营收的下滑。销售费用/管理费用同比分别-5.17%/-6.24%，疫情期间缩减开支的政策下，公司期间费用也有同比下降。 2023年Q1：公司实现营业成本13.10亿元，同比-4.93%。在公司持续精细化管控压缩成本费用下，一季度成本端继续呈现同比下降。 三期扩建工程继续有序推进，T2指廊或率先竣工，产能上限提升可期。2020年9月，公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3航站楼、T2航站楼东四&西四指廊）正式开工。截至目前，三期工程建设仍按预定进度有序推进，或将在2025年前陆续完工投产。截至目前，白云机场的高峰小时起降架次容量已达到76+2架次，未来伴随三期工程投产，叠加疫后业务量加速回升，公司产能上限仍有进一步提升空间。 年内T1出境免税协议将到期，后续谈判及招标情况有待进一步关注。免税板块继续期待疫后国际客流回升。2017年，公司与中国中免签订了T1&T2航站楼的进、出境免税店合作协议。2022年6月，公司与中免的补充协议规定：1）月保底销售额在原有基数基础上，按照客流调节系数、开业面积调节系数进行调节，2）若上年度国际客流高于2019年（疫情前）国际客流的80%，则继续执行原有合同的保底额递增条款，反之不进行递增，3）原有合同期限延长至2029年4月。补充协议的结果，体现了公司与免税运营商风险共担的意味，保证了运营商的积极性 此外，公司与中免的T1出境免税协议，将于2023年5月到期，新一轮谈判及招标的情况有待进一步关注。 投资建议 年内建议继续把握疫情后行业需求复苏的逻辑。我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.24元/0.69元/0.89元，对应2023-2025年PE分别为62.18X/21.62X/16.76X，给予“推荐”评级。 盈利预测与财务指标 风险提示 新冠疫情反复扰动产生的风险；国际客流需求回升不及预期的风险；国际航线开辟不及预期的风险；跑道及航站区建设进度不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河交通】公司点评丨白云机场 (600004)：2022H1受国内主要城市疫情影响业绩继续承压，期待国际客流释放带来价值回归 本文摘自：中国银河证券2023年4月26日发布的研究报告《【银河交通】公司点评报告_白云机场（600004）_2022年国内疫情影响下业绩承压，2023年Q1实现扭亏为盈，期待年内业绩释放》 分析师：宁修齐 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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