债基业绩明显改善,绩优债基票息为主——23Q1债基季报分析(海通固收 姜珮珊、孙丽萍)

（以下内容从海通证券《债基业绩明显改善,绩优债基票息为主——23Q1债基季报分析(海通固收 姜珮珊、孙丽萍)》研报附件原文摘录）
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的基金）的组合久期、杠杆率水平与整体水平进行对比，结果显示：绩优纯债基&混合债基的久期分化、杠杆偏防御，可见主要盈利方式还是票息。 其三、将绩优基金各券种仓位水平与整体进行对比。分析显示：绩优纯债基&混合债基业绩均是依靠信用债票息。转债方面，绩优混合一二级债基的转债持仓水平相比于整体小幅偏高。其中，绩优中长期纯债基金积极下沉挖掘收益。 ------------------------------- 1. 规模：债基规模下降 货基规模大增，债基规模小降。Wind统计数据显示，2023Q1公募基金规模环比增加6300多亿元至26.4万亿元，其中受理财赎回风波、经济复苏等影响，债券型基金规模小幅下降97亿元（其中1-2月规模增加、3月规模回落），而货币型基金环比增加近5000亿元、其次是股票型基金环比增加1051亿元。从占比来看，债券型基金、混合型基金占比下降，其余类型基金规模占比或多或少提升。基金份额方面，混合基金份额减少最为显著、其次是债券型基金。 2. 债券仓位：大多下滑 2.1 各类型基金债券仓位大多下降 23Q1公募基金债券仓位（债券持仓市值占基金总值比）继续下行2个百分点。其中债券型、股票型基金的债券仓位略升（+0.52pct、+0.02pct），其余货币型、混合型、指数型基金的债券持仓市值占基金资产总值比均下降，环比下降幅度分别为4.2、1.9、2.8个百分点。其中货币型、混合型、股票型基金的债券仓位分别处于16年以来29、0、50%分位数（季度数据）。 2.2 债基主要增持信用债&金融债 今年以来，信用债表现更优，因此债基持仓中政府债&政金债规模下降，而对金融债（包含银行二永等，但剔除政金债）、企业债、短融&中票等券种的持仓市值是增加的。另外，可转债和存单小幅增持。 3. 重仓券分析：下沉力度增加，增信用减利率 本报告对短期纯债型基金&中长期纯债基金（同时满足无大额赎回+非摊余成本法债基的条件，下同）混合债券一级基金&混合债券二级基金（同时满足23Q1转债仓位小于10%+剔除转债后债券仓位不低于90%+无大额赎回的条件，下同）进行分析，具体来看： 3.1 重仓券集中度持续下降 从前5名重仓债券市值合计占债券总投资市值平均比重来看，至23Q1短期&中长期纯债基、混合一二级债基的重仓券集中度均走低，环比下行幅度在2.6~4.9pct区间。 3.2 纯债基二永重仓增加、混合债基增持可转债 从23Q1重仓券持有市值环比变动来看：纯债基重仓券主要增持金融债（银行二永重仓增加），其次是产业债和城投债。混合一二级债基主要减持政金债、增持其余的金融债和可交可转债。 3.3 城投债下沉力度增加 债基城投债重仓规模环比增多、AAA级占比下降。其中有评级数据的债券（此处仅考虑有评级且评级为非A-1的重仓券，可能会造成有误差，下同）中AAA级占比转为下降，AA+级占比提升，AA级占比基本企稳，显示资质下沉力度小幅增加。 城投债重仓券在高资质区域的集中度持续增加。整体来看，城投债重仓券中在高资质区域（广东、上海、浙江、北京、福建、江苏、山东、安徽、湖北、河北等）的合计占比环比回升近5个百分点至71%。其中，23Q1纯债基金城投债重仓券中四川、河南、广东、上海、山东、重庆、湖南等地区AAA级债券占比下降较为明显，辽宁、新疆、河北、山西等地区AAA级债券占比大幅上升。 4. 纯债基&混合债基：加杠杆、拉久期 纯债基&混合债基的久期为2017年以来同期低水平。23Q1短期&中长期纯债基、混合一级&二级债基的久期均值水平分别拉长0.05年、缩短0.07年、拉长0.05年、拉长0.06年至0.71年、1.64年，1.55年、1.36年。从季节性来看，除中长期纯债基的久期水平均为17年以来同期第二低，其余的短期纯债基、混合一二级债基久期均为17年以来同期新低。 纯债基&混合债基杠杆抬升至17年以来同期中等偏上。至23Q1短期&中长期纯债基、混合一级&二级债基的杠杆率均值水平环比分别+0.7pct、+1.1pct、+3.5pct、+1.3pct至115.8%、121.3%、124.5%、118.5%，分别创21年Q1以来、20年Q2以来、20年Q3以来、20年Q2以来新高。 5. 绩优基金策略：信用票息为主 我们选取23Q1纯债基&混合债基业绩总回报排名前列的基金进行分析（在第3章节基金筛选的基础上，删除定期开放基金，且近一年以来最大回撤不在同类产品的10%分位数下方）。 去年Q4理财赎回风波下，债基业绩受到较大冲击。在22Q4资金波动加大、防疫政策优化&地产政策频出、理财赎回负反馈持续演绎、经济预期与现实博弈的背景下，基金合计规模（资产净值，下同）为1-10亿元、10-50亿元、100亿元以上绩优中长期纯债基金业绩（区间回报非年化、下同）大体在0.25-1.28%、0.25-1.49%、0.33%。 今年Q1债市配置力量强于预期，债基业绩恢复、好于预期。今年一季度初经济强复苏预期，资金利率中枢回到政策利率附近，开门红信贷投放强劲，叠加理财赎回风波下市场情绪受创，投资较为谨慎，1月中上旬债市继续调整，而理财农商行配置力量强劲，政府工作目标符合预期，Q1经济增速超预期、短期来看稳增长政策出台概率下降，通胀数据偏弱带动降息预期时有升温，叠加高频经济数据修复斜率放缓，海外风险事件演绎等，2月下旬以来债市走出小牛市行情，资产荒行情再度上演。2023年一季度基金合计规模1-10亿元、10-50亿元、50-100亿元、100亿元以上绩优中长期纯债基金业绩大体在1.66~2.61%、1.65~2.72%、1.75~2.18%、1.71~2.1%，较22Q4明显改善。 23Q1绩优债基又是如何增厚收益的呢？具体从三个方面来看： 其一、基金季报显示绩优基金业绩主要归因于信用票息。信用债表现优于利率债，大多数绩优债基都表示以中高等级信用债票息策略为主，对于年初把握了再投资时点、增配信用减配利率、或者仓位以信用债为主的债基基本都获得了不错的收益。杠杆方面大多适度偏积极或维持中性，久期方面较为分化（低久期、中性久期、长久期的都有）。除了票息、杠杆策略之外，绩优基金还通过曲线凸点获取骑乘收益、以及通过长久期利率债&信用债拉久期、城投债下沉、高收益城投债、适度增加可转债（偏股型、兼顾结构性机会）、国债期货参与短线、信用债获利了结并增配金融债、金融债做波段等来增厚收益。 对于后市，绩优债基在季报中的表态有：（1）目前短端对资金利率回归政策利率已经充分定价，具有票息价值和骑乘收益，长端利率债择机介入。（2）后续短债依然存在少量下行空间，长债收益率大概率继续维持当前震荡运行，后续将适度降低流动性信用债仓位，增加部分流动性高的2-3年期限信用债仓位。（3）长端目前赔率不足，但大幅度上行的风险也有限，或将维持窄幅震荡，曲线继续走陡。杠杆套息策略二季度或依然有效，但避免过度拉长久期。 其二、将绩优基金（各类型基金23Q1业绩排名前10%的基金）的组合久期、杠杆率水平与整体水平进行对比，结果显示： 绩优纯债基&混合债基的久期分化、杠杆偏防御，可见主要盈利方式还是票息。久期方面，绩优中长期纯债基、混合一级债基的久期风格偏积极、高出各自整体均值水平0.02年、0.24年，而绩优短期&混合二级债基的组合久期均值水平低于各自整体水平0.09年、0.25年。杠杆方面，除了绩优中长期纯债基的杠杆率平均值略高于其整体水平0.4pct之外，绩优短期纯债基、混合一级&二级债基的杠杆率平均值则是大幅低于各自整体水平2.4pct、2.8pct、11.9pct。 其三、将绩优基金各券种仓位水平与整体进行对比。分析显示：绩优纯债基&混合债基业绩均是依靠信用债票息。具体来看，分析23Q1区间回报率排名前10%的纯债型基金和混合债基可以看到：绩优短期&中长期纯债基、绩优混合一级&二级债基的利率债、金融债（剔除政金债）和存单仓位均明显低于整体水平，仅信用债的仓位大幅高于整体水平。转债方面，绩优混合一二级债基的转债持仓水平相比于整体小幅偏高。 其中，绩优中长期纯债基金积极下沉挖掘收益。23Q1业绩前10%的中长期纯债型基金债券持仓以中债隐含评级（下同）为AA+以上的债券为主（此处仅考虑有中债隐含评级数据的券，所以可能存在误差，下同），但23Q1以来，债市资产荒行情持续演绎，信用利差压至低位，下沉增厚收益的诉求持续增强，23Q1绩优中长期纯债型基金债券持仓下沉至AA-、AA（2）、AA，对应的占比显著高出整体水平。整体看，绩优中长期纯债基金在资质下沉方面从22Q4的谨慎转为23Q1的积极挖掘。 ------------------------------ 相关报告（点击链接可查看原文）： 基金久期拉长杠杆略降，债市欠配压力回升——债市情绪指数&欠配指数跟踪 债基规模业绩下滑，绩优债基短久期重防御——22Q4债基季报分析 绩优基金重票息拉久期，辅以波段和骑乘——22Q3债基季报分析 法律声明 本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号

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