开源晨会0428丨GDP与工业企业利润背离的真相;甘源食品、石头科技、友邦保险等

（以下内容从开源证券《开源晨会0428丨GDP与工业企业利润背离的真相;甘源食品、石头科技、友邦保险等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】GDP与工业企业利润背离的真相——3月企业利润点评——宏观经济点评-20230427 【中小盘】3月新股：网下打新收益环比下滑，中科飞测、纳睿雷达、多利科技值得重点跟踪——中小盘IPO专题-20230427 行业公司 【食品饮料：甘源食品(002991.SZ)】如期释放利润弹性，渠道红利高速成长——公司信息更新报告-20230427 【医药：健之佳(605266.SH)】2023Q1业绩翻倍增长，内生外延并进持续扩张——公司信息更新报告-20230427 【家电：老板电器(002508.SZ)】Q1业绩增长韧性强，推出激励牵引业绩目标达成——公司信息更新报告-20230427 【非银金融：友邦保险(01299.HK)】2023Q1 NBV同比高于预期，主力地区迎全面复苏——友邦保险2023年1季度业绩点评-20230427 【机械：信捷电气(603416.SH)】2022年利润端承压，PLC国产替代带来长期成长——公司信息更新报告-20230427 【传媒：吉比特(603444.SH)】关注《不朽家族》等新游戏上线对业绩的驱动——公司信息更新报告-20230427 【机械：科新机电(300092.SZ)】Q1业绩创历史新高，全年势头可期——公司信息更新报告-20230427 【机械：华荣股份(603855.SH)】核电军工业务高增，一带一路带来新机遇——公司信息更新报告-20230427 【计算机：山大地纬(688579.SH)】2023Q1扭亏为盈，全年更值期待——公司信息更新报告-20230427 【计算机：光庭信息(301221.SZ)】一季度加速增长，AI赋能打造超级软件工厂——公司信息更新报告-20230427 【医药：义翘神州(301047.SZ)】常规业务快速恢复，新冠影响即将出清——公司信息更新报告-20230427 【家电：石头科技(688169.SH)】收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹——公司信息更新报告-20230427 【计算机：中控技术(688777.SH)】业绩持续高增长，海外市场大有可为——公司信息更新报告-20230427 【计算机：中科软(603927.SH)】一季报超预期，关注保险AI MaaS平台发展机遇——公司信息更新报告-20230427 【汽车：保隆科技(603197.SH)】2023Q1业绩高速增长，空气悬架业务加速放量——公司信息更新报告-20230427 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 GDP与工业企业利润背离的真相——3月企业利润点评——宏观经济点评-20230427 2023年1-3月全国规模以上工业企业利润累计同比-21.4%，前值-22.9%；营业收入累计同比增长-0.5%，前值-1.3%。 1、利润营收小幅改善，但民企利润承压或制约制造业加杠杆 (1)需求逐步恢复，但PPI价格回落和高基数掣肘下，工业企业利润和营收小幅改善。表观上利润水平偏低，但容易被忽视的一点在于，疫后供需错配、海外央行“大放水”、国内能耗双控、俄乌冲突等多重要素交织下，大宗商品已连续走牛两年，我国“成本推动型通胀”的特点在于利润困囿于上游、利润传导效果不佳，因此当价格水平从2022Q3开始回落，中下游利润修复难以补足上游缺口。 (2)如何理解GDP与工业企业利润的背离？首先，工业企业利润为名义值，不应与GDP相比，其与工业GDP现价增速的趋势一致，均表现为“对整体经济产生一定幅度的拖累”；其次，收入法核算中，GDP=劳动者报酬+生产税净额+固定资产折旧+营业盈余，利润部分是四个分项中波动最大的，可类比于A股上市公司利润增速的波动往往大于营收增速。综合来看，工业企业利润表现与经济运行形势较为一致。 (3)民企利润延续承压，制造业加杠杆仍有阻力。1-3月“国民”利润剪刀差扩大至6.1%，民企制造业投资占比进一步降至79.6%，或可解释“社融数据企业中长贷向好但制造业投资持续下行”。我们认为2023年可能不是传统意义上的朱格拉周期，结构大于总量。 2、中游利润分配被动改善 中游利润分配和利润增速均有显著改善。1-3月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的利润占比分别为41.5%、24.7%、33.8%，分别较前值变动了0.1、3.6、-3.7个百分点。上游采掘加工利润连续6个月负增，仅有色金属维持13.8%的正增长；中游设备制造明显改善，需关注计算机通信电子的拖累；下游部分消费制造利润改善，茶酒饮料景气、烟草、食品制造景气向好。 3、被动去库信号趋于显现 (1)1-2月数据可能受春节、疫情放松影响而短期波动较大，难以判断真实库存阶段；1-3月呈现营收↑存货↓，被动去库信号趋显，重申此前观点：工业企业或于2023年Q2从主动去库存转向被动去库存。 (2)历史复盘来看，6轮被动去库阶段市场普涨，消费>成长>周期>金融，平均涨幅分别为19.1%、17.3%、16.5%、13.4%；从行业来看，国防军工、汽车、非银金融、美容护理、食品饮料、社会服务、电力设备、医药生物涨幅居前，多为消费行业，分别为29.7%、22.1%、21.1%、20.3%、19.5%、16.6%、15.9%、15.6%。 风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 3月新股：网下打新收益环比下滑，中科飞测、纳睿雷达、多利科技值得重点跟踪——中小盘IPO专题-20230427 1、3月新股再现首日破发，网下打新收益环比下降 在二级市场持续震荡的背景下，3月创业板新股再次出现首日破发，未破发新股的上市表现也有所下滑，导致网下打新收益环比大幅下降，全市场3亿规模A类账户打新收益率已达0.14%，2023年以来3亿规模A/C类账户全市场打新收益率累计已达0.56%/0.36%。 2、本月中科飞测、纳睿雷达、多利科技值得重点跟踪 中科飞测是国内半导体量/检测设备龙头，经过多年积累已成功打造无图形晶圆缺陷检测设备系列、图形晶圆缺陷检测设备系列、三维形貌量测设备系列等产品矩阵，其中的核心设备在灵敏度、吞吐量等关键性能参数方面与科磊半导体等全球半导体设备龙头的同类产品相当，目前已陆续进入中芯国际、长江存储等国内主流集成电路制造产线，成功打破国际厂商的长期垄断。展望未来，随着本土晶圆厂加速国产半导体设备导入以及本土量检测设备厂商持续在细分领域实现突破，半导体量/检测设备行业的国产替代进程有望进一步加快。而公司作为国内半导体量/检测设备龙头，一方面将通过研发纳米图形晶圆缺陷检测、晶圆金属薄膜量测等设备将产品线的覆盖面提升至50%以上，另一方面也将积极推进28nm以下制程相关产品的研发及验证进度，未来有望借助行业国产替代东风实现快速发展。 纳睿雷达深耕有源相控阵雷达近十载，凭借技术、产品、市场等多方面优势，已发展成为国内全极化有源相控阵雷达龙头。技术方面，公司融合相控阵技术与极化技术开发全极化有源相控阵雷达技术，突破了多功能相控阵雷达的研制壁垒。产品方面，公司是国内少有的全极化有源相控阵雷达系统的整套解决方案提供商，可实现硬软件一体化的“交钥匙”模式。市场方面，公司在粤港澳大湾区组建国内首个超高时空分辨率的X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网，并积极布局非大湾区市场，在市场布局上具有明显的先发优势。展望未来，公司在硬件端将进一步研发性能更好的全极化有源相控阵雷达新产品，在软件端将推出更高数据处理分析能力、更高算力的软件系统，从而帮助公司从气象检测向水利防洪、民用航天、海洋监测等更多应用场景拓展。同时，公司在价值链端将利用现有核心技术面向毫米波雷达等关联度深的相关领域进行研发投入，未来这些领域产品量产后有望成为公司现有业务的有力补充。 多利科技是国内冲压零部件细分龙头，凭借稳定的产品质量、专业的研发团队和完善的售后服务体系，已成为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通、一汽大众等整车制造商，新朋股份、上海同舟、上海安莱德等零部件供应商，特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车等知名新能源整车制造商的合格供应商与合作伙伴。展望未来，昆山、常州、滁州、盐城等募投项目产能落地后将缓解公司产能紧张现状，助力公司不断拓展客户以进一步提升主业市占率；此外，公司采购6,100T冷室卧式压铸机一台切入一体化压铸，随着特斯拉及新势力车企推动一体化压铸逐渐起量，一体化压铸业务有望进一步打开公司的长期成长空间。 风险提示：相关政策调整、市场剧烈波动。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 甘源食品(002991.SZ)：如期释放利润弹性，渠道红利高速成长——公司信息更新报告-20230427 1、收入稳步增长，2023Q1利润增速亮眼，维持“增持”评级 公司发布2022年报、2023Q1季报，2022年实现收入14.5亿元，同增12.1%，归母净利润1.6亿元，同增3.0%，2022Q4收入4.8亿元，同增9.9%，归母净利润0.7亿元，同降9.9%。2023Q1收入3.9亿元，同增22.2%，归母净利润0.55亿元，同增145.0%。成本下行，利润弹性释放，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.8（+0.1）亿、3.6（+0.1）、4.5亿元，同增75.0%、30.0%、25.7%，当前股价对应PE分别为29.4、22.6、18.0倍，维持“增持”评级。 2、新产品表现亮眼，新渠道带动收入增长 公司2022Q4收入增长9.9%，增速较为平稳，主因旺季备货受到萍乡封控和疫情传播影响。2023Q1收入增长22.2%，主因新渠道拓展贡献。分产品看2022年青豌豆、瓜子仁、蚕豆、综合果仁和其他系列分别增长11.2%、-1.3%、0.3%、29.3%、14.8%，其中夏果新品贡献较大。分渠道看，2022年经销、电商、其他模式分别增长14.7%、-5.6%、14.2%。其中山姆、零食很忙等新渠道为公司带来较大增长。 3、成本回落费用下行，利润弹性如期释放 公司2022年毛利率34.3%，同比下滑0.8pct，主因2022H1棕榈油涨价影响成本，2023Q1公司毛利率36.3%，同比提升1.5pct，主因棕榈油成本回落及新工厂产能利用率提升所致。公司2022年、2023Q1销售费用率分别下降2.0pct、3.5pct，主因公司收入体量提升，同时会员店、零食店等新渠道的条码费、陈列费减少所致。2022年、2023Q1管理费用率分别下滑0.1pct、1.0pct，整体保持平稳。 4、展望未来在渠道红利下持续高速成长 公司通过匹配渠道开发合适产品，组织架构对应渠道进行事业部改革，在会员店、零食连锁、新兴电商等新渠道快速发力，带来收入快速增长。成本下行趋势下，展望2023Q2和全年均有较大利润弹性，股权激励目标2023年有望顺利追上。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复影响需求风险。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 健之佳(605266.SH)：2023Q1业绩翻倍增长，内生外延并进持续扩张——公司信息更新报告-20230427 1、2023Q1业绩翻倍增长，盈利能力提升，维持“买入”评级 公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收75.14亿元（+43.54%）；归母净利润3.63亿元（+20.90%）；扣非净利润3.61亿元（+27.72%）。2023Q1实现收入21.67亿元（+49.41%，调整后数据，下同）；实现归母净利润0.76亿元（+143.67%）；扣非净利润0.75亿元（+101.47%）。从盈利能力来看，2023Q1公司净利率为3.5%（+1.4pct，调整后口径），盈利能力提升，主要是控租降租效果逐步体现，租赁费用率降低。公司内生外延并进，大量新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02（原3.90）、5.05（原4.63）、6.45亿元，当前股价对应PE分别为20.2/16.1/12.6倍，维持“买入”评级。 2、门店维持快速扩张，河北唐人并购整合顺利推进，跨省能力得到验证 门店高速扩张，门店数增长率超30%。公司2023Q1门店数较2022Q1净增1,058家，门店增长率为33.76%；2022年度净增加1,011家，门店增长率为33.21%。公司上市后持续快速自建扩张，随着门店逐步培育、成熟，已持续产生营业贡献；存量的成熟门店增长稳健；并购项目稳健融合。河北唐人整合推进顺利，利润高速增长，盈利能力稳步提升。2022年河北唐人实现营收16.36亿元（+11.4%），净利润1.09亿元（+27.5%），毛利率提升0.4pct达到35.6%，净利率提升0.8pct达到6.7%。公司通过老店与次新店内生增长、实体销售网络战略性扩张，线上线下全渠道销售收入及供应商服务收入稳步增长，共同支持公司营业规模、营销网络、服务会员规模提升。 3、强化专业服务能力，提供多元差异化服务，打造可持续的核心竞争力 公司持续推行以“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略并逐步形成规模优势。积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。提供差异化服务、强化专业服务，持续提升客户黏性。坚持构建全渠道的营销平台，打造可持续的核心竞争力。 风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 老板电器(002508.SZ)：Q1业绩增长韧性强，推出激励牵引业绩目标达成——公司信息更新报告-20230427 1、2023Q1业绩增长韧性较强，维持“买入”评级不变 2022年实现营收102.7亿元（+1.2%），归母净利润15.7亿元（+18.1%）。2023Q1实现营收21.8亿元（+4.4%），归母净利润3.9亿元（+5.7%）。消费缓慢复苏，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润20.1/22.4/24.5亿元（2023-2024年原值22.8/25.9亿元），对应EPS2.1/2.4/2.6元，当前股价对应PE为12.5/11.2/10.2倍，公司拓品类顺利，维持“买入”评级不变。 2、集成灶、水洗类等新品类拓展加速，直营、工程渠道表现亮眼 分产品看，2022年公司第一品类群（吸油烟机/燃气灶/消毒柜）收入分别-1.0%/+0.7%/-12.3%；第二品类群（一体机/蒸箱/烤箱）收入分别+14.3%/-33.6%/-37.5%；第三品类群（洗碗机/净水器/热水器）收入分别+31.8%/-9.7%/+24.1%；集成灶/其他小家电/其他业务收入分别+17.9%/-27.6%/+7.7%。根据AVC，2022年线上老板品牌吸油烟机零售额/零售量市占率分别为31.7%/25.8%，同比分别+1.2/1.5pct，延续提升趋势。分销售模式看，公司代销/经销/直营/工程/其他收入分别-20.3%/-20.6%/+16.3%/+4.2%/-16.0%。直营渠道表现亮眼，公司强化电商优势、加速创新渠道开拓并加快下沉渠道建设。地产端保交楼带动下，工程渠道有望持续恢复。 3、原材料跌价带动2023Q1毛利率改善，制定股权激励草案支撑业绩目标达成 2022年毛利率50.0%(-2.4pct)，其中吸油烟机/燃气灶毛利率同比分别-1.9/-2.4pcts，代销/直营/工程渠道毛利率同比-6.8/-2.8/+1.1pct。期间费用率31.9%(+1.9pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别1.3/0.6/0.2/-0.2pct，2022年净利率15.2%(+1.9pct)。2023Q1毛利率54.8%(+2.2pct)，期间费用率36.6%(+1.9pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别1.9/0.2/-0.1/-0.1pct，综合影响下2022Q4净利率为17.8%(+0.2pct)。原材料红利带动下，公司净利率有望迎来提升。公司发布2023年股权激励计划草案，以2022年营收为基数，2023-2025年营业收入复合增速目标值为10%，强化目标牵引支持业绩达成。 风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 友邦保险(01299.HK)：2023Q1 NBV同比高于预期，主力地区迎全面复苏——友邦保险2023年1季度业绩点评-20230427 1、2023Q1NBV同比显著改善，高于此前预期，维持“增持”评级 公司披露2023年1季度，2023Q1NBV10.46亿美元、同比+22.6%，按固定汇率计算同比+28%，高于此前预期，较2022Q4NBV同比-0.2%明显改善，中国内地、中国香港及东盟地区均取得双位数NBV同比增长。2023Q1年化新保费19.98亿美元、同比+27.5%，按固定汇率计算同比+34%，margin下降2.1pct至52.3%，预计受客户需求及产品结构变化导致，养老储蓄型产品需求或有所提升。考虑到友邦各业务地区受疫情影响逐渐减弱以及亚太地区经济复苏潜力显现，我们维持2023-2025年NBV同比预期至+11.6%/+10.3%/+7.0%，对应EV同比为+11.5%/+11.4%/+11.3%，维持公司2023-2025年归母净利润预测至460/476/507亿港元，分别同比+1985.1%/+3.4%/+6.5%，对应EPS分别为4.0/4.1/4.3港元。公司为亚太地区寿险行业龙头，2023Q1NBV同比强势改善，主力业务地区实现双位数增长，当前股价对应2023-2025年PEV分别为1.6/1.5/1.3倍，对应PE分别为21.2/20.5/19.3倍，维持“增持”评级。 2、2023年中国内地市场延续修复趋势，中国香港市场迎强势复苏 友邦中国受疫情影响减弱以及线下活动逐步恢复正常带动，2023Q1整体及代理人渠道NBV同比实现双位数正增长。考虑到公司增员步伐加快、新展业地区逐步贡献价值以及养老储蓄型产品需求改善，中国内地NBV同比有望维持较高增速。中国香港与内地通关后，2023年前2月内地访港游客超139万人次，占比约70.9%，同比+18192%，但仍距2019年前2月超千万人次高点存在一定距离。同时，通关后中国香港及内地地区NBV同比同时实现双位数增长，预计中国香港地区业务并未拖累中国内地业绩情况，随着内地客流不断修复及本地居民长期储蓄型产品需求改善，中国香港地区改善趋势有望延续。 3、泰国、新加坡及马来西亚地区延续强势复苏态势，印度合资公司排名第三 东盟地区看，友邦泰国、新加坡及马来西亚地区复苏势头延续，2023Q1NBV同比均实现双位数增长，预计主要受到新单保费及margin同步改善以及“最优代理人”及伙伴分销渠道优势不断深化带动。其他展业地区看，印度、印尼、新西兰以及菲律宾等地区均实现NBV同比增长，其中，印度地区的友邦合资公司已成为私人寿险公司中第三位。 风险提示：全球新冠疫情超预期恶化；中国内地分公司筹建进展慢于预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 信捷电气(603416.SH)：2022年利润端承压，PLC国产替代带来长期成长——公司信息更新报告-20230427 1、通用自动化景气不振利润承压，看好高附加值PLC放量后的业绩弹性 2022年公司实现营收13.35亿元，同比+2.8%；归母净利润2.2亿元，同比-26.9%。2023Q1收入3.29亿元，同比上升2.31%；归母净利润0.41亿元，同比-45.25%。我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.55/3.12/4.11亿元（2023-2024年原值为3.4/4.4亿元），EPS为1.82/2.22/2.92元,当前股价对应PE为19.5/16.0/12.1倍。公司伺服系统业务持续扩张，开拓面向新能源等新兴市场的高价值量PLC，业绩弹性较大，维持“买入”评级。 2、毛利率短期承压，以PLC带动伺服系统策略持续兑现 2022年公司综合毛利率37.3%，同比下降3pcts。主要因为伺服系统和智能装置板块的毛利率降幅较大。根据MIR数据，2022年中国通用伺服市场规模同比下降4.6%，但公司的伺服系统收入逆势增长11.89%，以PLC带动伺服系统策略持续兑现。受疫情影响以及市场开拓期间价格下降，2022年伺服系统毛利率同比减少5.28pcts。未来随市场份额进一步扩大规模效应提升，毛利率有望修复。公司立足控制层产品，夯实驱动层产品线，在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业细分领域推出了行业解决方案，同时加大对新能源市场的开拓，提升客户粘性，并降低传统行业周期对公司业绩的影响。 3、PLC国产替代打开长期成长空间 根据MIR数据，2022年我国小型PLC国产化率约18.3%，中大型PLC国产化率低于1%。PLC是工业自动化自主可控的核心资产，公司是国产小型PLC龙头，毛利率常年维持在55%以上。2022年公司研发出基于EtherCAT的I2C工业智能控制器，面向先进制造领域、工艺复杂型传统行业，2023年预计推出XF系列PLC及相关配套模块，具有高响应性、强大的扩展能力以满足光伏、锂电、3C等先进制造业。PLC国产替代需求强烈，未来高附加值量PLC产品放量后，公司市场份额有望进一步增长，毛利率有望稳步提升。 风险提示：通用自动化景气复苏不及预期，高价值量PLC放量不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 吉比特(603444.SH)：关注《不朽家族》等新游戏上线对业绩的驱动——公司信息更新报告-20230427 1、2023Q1业绩有所下滑，看好新游戏上线驱动业绩增长，维持“买入”评级 公司2023Q1实现营业收入11.44亿元（同比-6.9%），实现归母净利润3.07亿元（同比-12.33%），实现扣非后归母净利润2.81亿元（同比-15.76%）。公司2023Q1业绩下滑主要系受部分玩家线下流动性增强、线上游戏时间减少等因素影响，《问道手游》《一念逍遥》收入同比有所减少所致。基于公司业绩和游戏流水预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.67/19.67/21.68亿元，对应EPS分别为24.59/27.37/30.17元，当前股价对应PE分别为21.8/19.5/17.7倍，我们看好公司长线运营和研发实力以及未来新品上线表现，维持“买入”评级。 2、2023Q1公司费用率整体上升，后续随费用控制，盈利能力或改善 公司2023Q1销售费用率为30.97%（同比+5.28pct，环比+9.58pct），管理费用率为7.85%（同比+0.44pct，环比+4.54pct），研发费率为15.24%（同比+1.39pct ，环比+5.64pct），归母净利率为26.79%（同比-1.65pct，环比-6.79pct）。公司加大营销推广投入致期间费用率整体有所上升，后续随核心产品版本与周年活动结束，费用有所控制，整体费用率有望下降，带来盈利能力提升。 3、《不朽家族》及后续新游戏陆续上线有望驱动公司业绩持续增长 公司《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》两款核心产品表现稳健，根据公司公告，2023年1月，《一念逍遥（大陆版）》开放二周年庆“众仙归位”新版本，并与小说《斗罗大陆》联动，春节期间通过品效结合的推广，带来新增用户破圈和大量老玩家回流，DAU达到上线以来的新高。2023年4月，公司核心储备产品《不朽家族》获得版号，《不朽家族》是一款家族题材放置养成类游戏，有望成为公司新一款长生命周期产品，同时公司还储备了《超喵星计划》《新庄园时代》《代号：BUG》等丰富产品。我们认为，公司业务基本盘稳健，核心游戏所积累的长线运营经验有望复制到未来产品，《不朽家族》及后续新游戏陆续上线有望驱动公司业绩持续增长。 风险提示：新游上线时间及表现不及预期，游戏出海表现不及预期等风险。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 科新机电(300092.SZ)：Q1业绩创历史新高，全年势头可期——公司信息更新报告-20230427 1、Q1业绩创历史新高，持续受益核电核准加速及核工业自主可控 公司2023年Q1营业收入达3.88亿元，同比增长44.06%；归母净利0.45亿元，同比增长34.28%。单季收入与利润均创历史新高。我们认为，公司为国内核燃料运输容器国产替代领军企业，新燃料运输容器批量生产常态化。有望持续受益核电核准加速、乏燃料后处理建设及核工业自主可控。我们轻微上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利1.86/2.72/3.58亿元（前值1.85/2.69/3.55亿元），对应EPS0.68/0.99/1.31元，当前股价对应PE为22.8/15.6/11.9倍，维持“买入”评级。 2、利润水平稳定，产能突破助力盈利能力提升 公司2023年Q1毛利率21.88%，净利率11.7%。期间费用中销售费用率1.19%，同比上升0.23pct；管理费用率5.2%，同比下降0.78pct；财务费用率-0.2%，同比下降0.14pct。公司加大研发投入，2023年Q1研发费用652.1万元，同比增长38.86%，主要用于特材焊接技术、氢能源技术、精细化工、核工业化等领域的核心装备国产替代研发。我们认为，随公司新燃料运输容器批量生产常态化，核电等高毛利能源高端装备结构占比有望持续提升。公司募投项目有序推进，项目建成后公司有望打破现有产能桎梏，实现智能化产线升级，提高装备生产效率并缩短产品交付周期。规模效应下公司盈利能力仍有进一步提升空间。 3、传统能源放眼国际，氢能项目抢占先发 2023年Q1公司石化、油气设备双线并行。公司为国产化最大规模炼化一体化项目提供核心反应器和换热器，油气装备高端集成模块产品获得佳绩，未来有望打开国际市场。公司募投项目中氢能及特材研发中心建设项目建设期1年，研发期2年。有望助力公司抢占市场先发，实现长期增长，若未来中石化等石化企业及高温气冷堆核电站实现大规模制氢，公司可享业务相关性及客户优势。 风险提示：核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司产能增幅不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 华荣股份(603855.SH)：核电军工业务高增，一带一路带来新机遇——公司信息更新报告-20230427 1、业务结构优化毛利率提升，防爆电器国内龙头的全球市占率将进一步增长 2022年公司实现营业收入30.43亿元，同比+0.52%；归母净利润3.58亿元，同比-6.0%。2023Q1收入6.11亿元，同比-7.96%，归母净利润0.86亿元，同比+43.21%。2022年综合毛利率50.37%，同比+4.49pcts，2023Q1毛利率57.06%，同比+8.7pcts，毛利率提升主要因为高毛利率的厂用防爆业务占比提升。我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润4.9/6.2/7.8亿元（2023-2024年原值为5.6/7.3亿元），EPS为1.46/1.84/2.31元，当前股价对应PE为16.8/13.4/10.7倍。核电厂用防爆电器需求增速提升赋予公司高增长弹性，一带一路加速拓展提升全球市占率。维持“买入”评级。 2、厂用板块盈利能力提升，核电领域需求加速带来高增长弹性 2022年厂用防爆电器营业收入同比+18.1%，净利润同比+21.5%，主要因高毛利的新兴市场营收占比提升。2022年厂用防爆电器在核电、军工领域的营收超1亿元。我国核电机组核准节奏加快，未来十年或每年核准开工10台以上机组，相比此前核准数字再提升约43%。公司是稀缺的核级防爆设备供应商，具备中核集团认证资质，未来供应产品可从核级照明产品拓展到电器等更广范围，应用场景也有望拓展乏燃料处理等环节，带来高增长弹性。 3、外贸收入增速明显提升，公司将乘一带一路之风持续提升全球竞争力 2022年外贸收入6.28亿元，同比+10.6%，增速相比2022H1的1.4%显著提升。“一带一路”是国家重要战略，中国和中亚、远东地区油气合作项目多重开发赋予公司机遇，2022年外贸收入占公司厂用业务的31.5%。开拓海外市场必须满足当地市场的特殊证书要求，2023年公司又获海关联盟证书，在俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦、亚美尼亚、吉尔吉斯五国通用，成为公司进一步开拓一带一路市场的通行证。随海外疫情缓解，公司将乘一带一路加速推进之风进一步提升全球市占率。 风险提示：核电、白酒等领域需求，海外市占率提升不及预期，汇率波动。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 山大地纬(688579.SH)：2023Q1扭亏为盈，全年更值期待——公司信息更新报告-20230427 1、数据要素领军，维持“买入”评级 公司为国内“AI+区块链”服务商领军，传统业务2023年有望迎来业绩拐点，同时数据要素交付服务业务放量可期。我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.40、1.82、2.37亿元，EPS分别为0.35、0.46、0.59元/股，对应当前股价PE分别为42.5、32.5、25.0倍，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2023年一季报 公司发布2023年一季报，公司实现营业收入1.02亿元，同比增长217.09%；实现归母净利润1415.02万元，同比增长269.25%，实现扭亏为盈。 3、大纬链获权威认证彰显技术实力，数据要素业绩高增值得期待 2023年3月，公司自研的“大纬链V3.0”顺利通过中国金融认证中心区块链产品检测，3大类共359项检测项均符合检测要求，完全覆盖区块链技术作为金融应用科技产品需通过的所有项目，获得权威认可充分彰显公司综合技术实力。目前，公司采用“大纬链”平台已建成“泉城链”、“济宁链”、“港城链”等城市链，以及“医保链”、“人社链”、“数字黄河链”等大规模行业链。凭借公司技术实力和山东省项目经验，未来公司有望乘政策东风在全国加快推广区块链平台建设，为后续数据交付服务奠定坚实基础，迈入业绩高增长通道。 4、自研EasyAI人工智能开发平台，AI+医疗打开成长空间 公司研发了EasyAI人工智能开发平台，支撑人工智能模型全生命周期开发过程，提供包括数据标注、模型构建、模型训练、模型部署等在内的一站式AI开发能力和服务，内置Bert、LSTM、Transformer多种机器学习算法。该平台已在医保医疗领域应用，包括自主产权医疗文本结构化平台、医疗知识图谱、疾病健康风险智能评估、以人为中心的智慧医疗就医新模式等。其中智能预问诊、智能导诊、智能问答等应用和产品均涉及到ChatGPT领域，预计2023年7月可实现落地应用，有望打开公司成长空间。 风险提示：政策落地不及预期风险；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 光庭信息(301221.SZ)：一季度加速增长，AI赋能打造超级软件工厂——公司信息更新报告-20230427 1、一季度加速增长，维持“买入”评级 公司发布2022年报及2023年一季报，2023年一季度，公司业绩加速增长。考虑到公司研发及股份支付费用影响，我们下调2023-2024年，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为0.63、0.97、1.40（原为1.60、2.27）亿元，EPS为0.68、1.04、1.51（原为1.73、2.45）元，当前股价对应PE为73.1、47.9、33.0倍，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2022年报及2023年一季报 2022年：（1）公司实现收入5.30亿元，同比增长22.70%，收入稳健增长。分业务看，智能座舱、智能驾驶、新能源收入分别为2.78、1.66、0.82亿元，同比分别+57.50%、-15.27%、+41.06%，智能驾驶收入下滑主要系公司战略调整所致。（2）公司实现归母净利润3183万元，同比下滑56.56%。利润下滑主要系公司人员增长、研发投入增加、计提股份支付费用1162万元、计提坏账准备1620万元等多因素导致。（3）公司销售、管理、研发费用率分别为4.26%、13.29%、12.88%，同比分别-1.50、+2.66、+4.60个百分点，2022年公司研发投入8427万元，同比增长117.17%，主要系技术迭代和研发项目增加，公司扩招研发人才所致。2022年公司员工总数增加671人至2575人，其中研发人员增加408人。 2023Q1：公司实现收入1.14亿元，同比增长41.45%，收入表现亮眼，主要系公司加大市场开拓力度，新增业务订单所致。实现归母净利润639万元，同比增长346.09%，扣非归母净利润301万元，同比增长1567.91%，利润大幅增长，主要系公司有效管控成本费用所致，销售、管理、研发费用率均有所优化。 3、战略合作百度智能云，打造超级软件工厂 4月20日，公司重磅发布《超级软件工厂白皮书》，同时与百度智能云达成战略合作。超级软件工厂目标为应用AI模型等技术赋能软件工程各个环节，形成以智能化为驱动力的软件开发体系。公司将借助百度智能云服务、百舸平台、AI大模型构建智能车云行业解决方案，加速产业智能化，未来发展可期。 风险提示：业务及客户拓展不及预期；市场竞争加剧；人员成本上升。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 义翘神州(301047.SZ)：常规业务快速恢复，新冠影响即将出清——公司信息更新报告-20230427 1、新冠业务继续收缩，非新冠业务持续恢复 公司发布2023年一季度报告，2023Q1实现营收1.57亿元，同比下降10.67%，环比2022Q4增长8.85%；归母净利润0.84元，同比下降26.74%；扣非归母净利润0.50亿元，同比下降46.73%。公司收入下滑主要是新冠业务收缩，单看常规业务2023Q1收入1.14亿元，同比增长22.45%，恢复趋势明显。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展，考虑新冠业务逐步收缩，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.00/3.54/4.15亿元（原预计3.99/4.83亿元），EPS分别为2.32/2.74/3.21元，当前股价对应PE分别为42.7/36.3/30.9倍，公司非新冠业务有望稳步向上，维持“增持”评级。 2、持续加大研发投入，CRO服务业务快速增长，常规业务明显恢复 在生物试剂及CRO领域，公司不断加研发投入，2022年公司开发上线产品约1,000种，截至2022年底，现货产品约68,000种。2022年公司CRO收入实现1.10亿元，同比增长25.22%，总项目数9961个，同比增长43.20%。2022年公司常规业务实现收入4.12亿元，同比增长14.67%，其中，剔除2022年12月份外部因素影响，公司2022年7-11月常规业务实现收入1.92亿元，同比增长23.37%，恢复趋势明显。 3、加强全球布局，研发、生产及渠道能力持续加强 苏州子公司及泰州子公司分别于2022年8月、11月顺利投产，高标准的研发和检测实验室及培养基生产基地投入运营，产品研发及服务能力进一步加强。同时，美国研发中心也于2022年11月开始建设，进一步提升公司在全球的产品供应及服务能力。公司先后完成微构工场、百林科生物、镁伽科技、大溪高科动物源生命科技转化平台等多个项目的投资，延伸公司生物试剂产品及服务产业链。 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 石头科技(688169.SH)：收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹——公司信息更新报告-20230427 1、收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹 2023Q1实现营业收入11.6亿元（-14.7%），归母净利润2.0亿元（-40.4%）。2023Q1公司对国内多款新品预热进行了前置费用投放，但除G10SPURE外，其余新品预售收入贡献在Q2，且密集推新对老品销售产生了抑制。外销方面新品S8系列预计将在Q2贡献收入，Q1欧洲、亚太区域阶段性下滑；美国延续高举高打、推新卖贵的战略，Q1表现较为亮眼。我们维持2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润15.0/17.7/20.7亿元，对应EPS为16.0/18.9/22.1元，当前股价对应PE为18.6/15.8/13.5倍，维持“买入”评级不变。 2、看好Q2内销在新品拉动下恢复高增，低基数+新品拉动欧洲、亚太增速转正 2022年扫地机销售224.6万台（-20%）；均价2825元（+42%）。根据AVC数据，2023Q1石头扫地机销量/销额市占率分别+1.4/+3.0pct，延续提升趋势。展望Q2，考虑到4月新品收入贡献，叠加618大促集中效应下需求释放，Q2内销有望恢复高增。考虑到4月以来新品S8系列在德国等主销市场贡献收入，叠加4月进入低基数，预计4月欧洲和亚太收入增速有望由负转正；Q2在新品S8系列热销的拉动下，美国高增趋势有望延续，后续伴随渠道突破，有望打开成长空间。 3、2023Q1毛利率+2.4pcts，看好Q2净利率迎来拐点 2023Q1毛利率49.8%（+2.4pcts），销售费用率+7.6pct，主系新品营销投放增加，2023Q1内销连发四款新品，同期仅G10S一款新品；行业流量竞争持续放缓下，2023Q2销售费用率有望持平。受人民币贬值影响，2022年公司远期外汇合同投资损失0.7亿元、远期外汇合同公允价值变动-0.44亿元，汇率贬值影响合计1.14亿，共影响净利率约2个百分点，预计2023Q2库存影响将有望消除。2023Q1净利率17.6%(-7.6pct)，产品结构提升、竞争缓解，净利率有望在Q2迎来拐点。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 中控技术(688777.SH)：业绩持续高增长，海外市场大有可为——公司信息更新报告-20230427 1、流程工业智能制造龙头，维持“买入”评级 公司是流程工业智能制造领域龙头，考虑到智能制造行业景气向上，以及公司竞争优势扩大带动市占率持续提升，我们维持原有盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为10.43、13.68、17.88亿元，EPS为1.93、2.53、3.30元/股，当前股价对应PE为48.0、36.6、28.0倍，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2022年报和2023年一季报，业绩持续高增长 2022年实现营业收入66.24亿元，同比增长46.56%；实现归母净利润7.98亿元，同比增长37.18%；实现扣非归母净利润6.83亿元，同比增长51.97%。2023Q1实现营业收入14.46亿元，同比增长47.30%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长54.29%。公司业绩持续高增长，主要系（1）下游流程工业客户数字化需求旺盛；（2）公司加大研发投入，产品及解决方案竞争优势强化，带动市占率提升；（3）公司管理变革持续推进，管理能力、运营效率不断提升，费用率改善明显。 3、并购加速产品布局，增长动能释放可期 2023年3月，公司100%收购荷兰Hobré，战略投资北京达美盛，助力形成完整的产品布局。Hobré是全球在线分析仪领域领军公司，此次收购Hobré，将进一步完善公司在高端仪器仪表领域的产品技术实力，补足智能制造底层关键的测量感知技术。达美盛是国内领先的工业软件公司，通过与达美盛的战略合作，公司将形成完整的数智化工厂解决方案，满足流程工业客户全方位的数字化需求。 4、GDR成功发行，海外业务布局加速推进 2022年3月，公司进入沙特阿美供应商名录，实现国际市场拓展的重大突破，有望持续受益一带一路战略。结合Hobré在欧洲、北美、中东、非洲的区域营销渠道优势以及在Shell、ExxonMobil、BP、BASF等高端客户资源优势，未来国际市场开拓加速可期。4月17日，公司GDR在瑞交所成功发行上市，打开公司国际融资渠道，提升了公司全球品牌形象，将进一步助力公司海外业务布局。 风险提示：智能制造不及预期；海外拓展不及预期；公司研发不及预期风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 中科软(603927.SH)：一季报超预期，关注保险AI MaaS平台发展机遇——公司信息更新报告-20230427 1、保险IT龙头，维持“买入”评级 公司发布2023年一季报，公司收入稳健增长，费用率持续优化，盈利能力持续提升，未来关注保险AIMaaS平台发展机遇。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为7.99、10.00、12.50亿元，EPS为1.35、1.68、2.11元，当前股价对应PE为29.7、23.7、19.0倍，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2023年一季报 （1）2023一季度，公司实现收入12.76亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润2303万元，同比增长219.40%，实现扣非归母净利润1628万元，同比增长248.80%。公司利润实现大幅增长主要系客户粘性增强，公司管理水平提高导致盈利能力提升以及收到政府补助增加所致（一季度收到政府补助898万元）。（2）公司销售、管理、研发费用率分别为6.95%、1.42%、22.32%，同比分别-0.26、-0.27、-0.73个百分点，公司费用率管控向好，盈利水平显著提升。 3、客户粘性持续加强，未来关注保险AIMaaS平台发展机遇 （1）公司与保险公司建立长期合作，客户粘性持续加强。目前公司覆盖国内超98%保险公司，针对存量客户，公司加强主动销售，关注客户需求变动，进一步加强客户粘性，提升存量客户收入规模；同时，公司凭借行业积累，不断强化咨询服务能力，在IT技术服务外，进一步拓展高附加值的IT咨询业务。展望未来，随着疫情消退，在保险数字化转型和信创共同推动下，行业景气度有望复苏，公司将持续受益。公司“保险+”和国际化方面战略成效持续显现，未来可期。 （2）公司未来将持续加大研发投入，把握AI大模型历史机遇，打造垂直领域AIGC平台。公司具备保险行业知识和数据积累优势（词根表、蓝图结构、样本程序等），通过AI模型训练，同时迁移通用AI大平台能力，重点打造垂直领域AIGC平台（MaaS平台）。在开发端，为客户提供程序、文档自动生成服务，提升软件开发工程能力；在应用端，为客户打造更加智能化的应用系统群，推进行业应用软件向智能化迈进，赋能客户场景应用，MaaS平台有望带来发展良机。 风险提示：政策推进不及预期；保险IT投入不及预期。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 保隆科技(603197.SH)：2023Q1业绩高速增长，空气悬架业务加速放量——公司信息更新报告-20230427 1、公司2023Q1实现归母净利润0.93亿元，同比+109.6% 2023年4月26日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告，公司2022年实现营收47.8亿元，同比+22.6%；实现归母净利润2.1亿元，同比-20.2%。从单季度看，2022Q4公司实现营收15.6亿元，同/环比分别为+47.6%/+35.7%；实现归母净利润1.0亿元；2023Q1实现营收11.9亿元，同/环比分别为+23.0%/-24.4%，归母净利润0.93亿元，同比+109.6%。考虑到公司盈利能力加速恢复，我们上调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.93（+0.48）/5.36（+0.02）/6.66亿元，EPS为1.88（+0.22）/2.57/3.19元/股，对应当前股价PE为21.9/16.1/12.9倍，维持“买入”评级。 2、传感器、空气悬架等新业务放量增长，盈利能力持续修复 分业务来看，2022年公司TPMS及配件和工具业务营收14.7亿元，同比+11%，营收占比32.6%，毛利率为25.5%，同比持平；金属管件营收13.4亿元，同比+15%，营收占比29.6%，毛利率为24.5%，同比+4.9pcts；传感器营收3.6亿元，同比翻倍，毛利率为23.7%，同比+3pcts；空悬营收2.5亿元，同比+368%，毛利率为26.3%，同比-10.8pcts。产品结构优化带动公司整体毛利率水平小幅提升至28.0%，较2021年全年提升0.6pcts。 3、空悬业务定点持续突破放量在即，产能扩张稳步推进 据公司披露，2022年公司空气悬架产品快速发展，达成了全矩阵产品开发和定点的获取，在2022年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过了4.6万台套，量产产品为7个，已获得了多超过20家车企的20余个新项目定点。产能规划方面，2023年公司合肥园区、宁国园区的新建厂房将陆续投入使用，加速空气悬架系统产品的产能布置。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；空气悬架渗透率不及预期；原材料价格大幅度上涨；公司新项目拓展进程不及预期；疫情反复等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.04.27 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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