人工智能主要有哪些投资方向?
（以下内容从湘财证券《人工智能主要有哪些投资方向?》研报附件原文摘录）
近期，A股市场波动显著放大，主要源于内外部事件的发酵和后续刺激政策预期降低等因素影响，使得市场情绪有所回落，短期来看仍会有一定的震荡调整，但市场整体向下的风险有限。中国经济正走出阴霾，以可持续的坚定步伐稳步走向复苏。而外部环境虽然仍存在较大不确定性，但流动性冲击最强的时刻已经过去。我们维持此前观点，市场未来仍以结构性行情为主，继续坚定看好以半导体、AI为代表的具备长期投资价值的科技行业，随着后续财报数据的验证，行业内部或出现分化，整体而言这一轮短期调整过后，有望迎来更好的配置机会。 海外方面，最新经济数据显示，硅谷银行事件后美国经济表现出一定韧性，通胀压力边际回升，但欧洲经济下行压力加大，并且通胀依然维持高位，5月欧美大概率进一步加息，并且未来加息预期或进一步回升，欧元区经济下行压力或进一步加大。 国内方面统计局公布一季度经济数据整体大超市场预期，但4月以来央行整体货币政策保持稳健，并未有进一步增量政策，4月高频经济数据也反映未来经济进一步向上修复的斜率边际放缓。但整体来看，上半年基建、房地产、消费的内生性修复动力依然较强，同时考虑基数效益，企业盈利边际改善弹性较大，依然看好二季度指数偏强震荡格局。行业配置上，短期建议关注估值相对低位、盈利确定性改善较高的品种，如军工、电子、家电、轻工等，中期依然建议关注: (1)上游周期资源股的再通胀;(2) 新一轮数字经济产业趋势TMT;(3) 政策性驱动一带一路和中国特色估值体系的大央企板块。 今年我们的判断是震荡上行，中国的经济是逐季改善。 那为什么最近会震荡呢？因为大家之前对复苏的预期很强，到了最近披露一季报的时候就发现没有预期的那么好，于是产生了一个修复调整。但是经历过这轮修复之后，我们又会回到由盈利驱动的上行周期。 结合美国市场的状况，今年5月2日的美联储加息结束后，后续载继续加息的可能性很小。压制A股的一个非常大的变量——美联储加息加强人民币贬值预期以及资金外流趋势，很有可能减弱，所以我们看好5月份之后的A股表现。 过去跌的很惨淡的，今年经过了修复获得较快增长，容易吸引市场的关注。具体来说有三条： 主线一：围绕AI+和TMT的科技板块 其中半导体上游设备、材料的自主可控叠加AI爆发行情和我国产业发展目标，是一个很强的逻辑。 主线二：地产链等可选消费 去年地产销量下降，连带消费建材、家居、家电等业绩下滑。今年随着疫情放开和居民积累的资金释放，年初房地产出现了边际改善，对于整个产业链都有比较大的贡献。未来家电、家居、消费建材等相关板块都可以多多关注。 主线三：出行链条 其实很多板块都已经出现了回升。尤其值得注意的是航空运输。管控放开后出国旅行获得较大复苏，航空运输是最主要的交通工具。 上周市场主要指数均回撤较深，板块上，电子、社会服务、美容护理大幅下挫；家用电器、煤炭、银行、通信有一定上涨。 国内方面，国家统计局发布数据显示一季度GDP同比增长4.5%，增速略超市场预期。此外，作为LPR定价之锚的MLF利率维持不变，叠加当前国内经济继续回暖、银行依然面临净息差压力，4月LPR也维持不变，基本符合市场预期。消息面上，上海市经济信息化委印发《上海市推进算力资源统一调度指导意见》指出到2023年底可调度智能算力将达到1,000 PFLOPS（FP16）以上。 海外方面，目前各主要经济体仍处于加息周期，经济发展动能呈现减弱态势。有报道称拜登政府将于下月发布行政命令限制美企对中国的投资，但综合来看该项行政命令带来的影响有限，一定程度上也说明我国已然成为新兴经济体吸收投资的主力。 目前来看，市场流动性依然维持在合理充裕水平，近期A股的热点依然快速轮动。当前为业绩报告的密集披露期，我们会关注业绩有望超预期的个股。 人工智能行情复盘 现在爆火的ChatGPT其实去年11月30号就已经发布，之后的两个月里，用户快速突破1亿，成为史上最快突破1亿用户的应用，但是在此期间，股票市场其实没有太多反馈，国内的A股主要还在交易疫情管控政策放开之后的经济复苏预期，整体行情和TMT基本上没有关系。 农历新年回来以后，国内的投资者开始逐渐意识到ChatGPT的出圈以及重要性，此后的2月份股票市场开始初步反应，不过此时的行情更多的是集中在几个初期的概念股里，市场上绝大多数人对ChatGPT的判断也还是像之前元宇宙、web3.0、机器人等类似的短期概念炒作，而非战略主线，因此2月份虽然局部个股上涨很多，但是以机构为代表的的大部分投资机构并没有参与，大部分机构还在继续交易经济复苏预期，人工智能依然没有成为市场主线。 进入三月份之后，随着越来越多的机构对这个方向加大研究，市场开始发现这个事情并非只是概念那么简单，而是可以去对标1998年互联网诞生和2013年移动互联网诞生这种级别的重大产业革命，以机构为代表的的各类投资者也开始对这个方向继续进行加仓。加仓的节奏可以以3月16日百度文心一言发布为分界线，在此之前的半个月大家担心文心一言发布可能会是一波阶段情绪高点，因此加仓相对比较克制，但是文心一言发布，第一批一小波资金获利兑现之后，随着GPT4、微软365 copilot、英伟达GTC大会、ChatGPT plugin、三六零大模型、彭博大模型等的连续发布与催化，行情进入加速主升的两周，TMT方向的全市场成交量占比一度连续保持在40%以上，市场情绪高涨，人工智能彻底奠定了自己绝对的市场第一大主线地位。 四月份开始，国内的大模型开始密集发布，期间国内外关于ChatGPT的风险讨论也在增加，因此四月第一周人工智能方向无脑冲顶一周之后，该板块正式进入第一波分歧阶段，标志是4月10号大量龙头股集体跌停，虽然之后仍有部分细分赛道补涨，但不可否认整个方向开始正式进入第一波分歧。 人工智能主要投资方向 虽然如上文所述，人工智能行业是横跨多个行业的一次产业浪潮，但是从产业链分工的角度来看，还是可以相对简化的概括为三大方向： 算力，最基础最确定的硬件设施，和模型的参数量、模型投喂的数据量、文本到多模态的变化、未来AI可以赋能的行业数量等因素全部成正相关关系，而且里面每一个单因素的正向变化带来的算力需求增加也都会是数量级层面的变化，按照现有的算力储备，如果不进一步加大建设，未来大概率会进入算力枯竭的状态，因此相关投资机会值得重点关注。 算法大模型，推动本轮人工智能浪潮诞生的核心变化环节，但是现在随着越来越多的企业进入到这个环节，未来这个环节到底会演绎成什么状态，是几个巨头独立提供大模型服务，还是未来大模型会直接融合在应用里，目前没有人能说清楚，也只能边走边看，相关的投资也只能先多做观察谨慎持仓。 应用虽然和大模型一样未来会演绎成什么状态现在都还说不清楚，但是一旦有某个行业和本轮的人工智能完美结合，发展出新的商业模式，后续潜在爆发出的收益空间将是不可限量，因此现在这个时间已经可以开始对相关方向做重点研究，来增加找到下一个腾讯的可能。 投资总结 就像市场会产生分歧一样，我们也认为对于第二季度的人工智能行情确实需要保持一定程度上的谨慎，一季度大家整体都没有仓位，仓位决定一切，持仓什么相对没有那么重要，但是进入二季度，持仓的方向选择就开始变得至关重要，如果选择的方向不对，很有可能会面临多杀多的情况，不仅赚不到钱，甚至还可能会亏大钱。 根据我们现在的研究和总结，我们认为人工智能方向的持仓还是要继续以算力方向为核心，重点围绕算力主线上的GPU、光模块、服务器、液冷等几个细分方向进行配置，同时现阶段也可以开始加大对应用方向的研究，以期找到未来弹性更大的细分应用赛道和标的。 期权&期指 上周标的指数先上涨后下跌，周度标的指数全线下跌，其中创业板和中证1000指数跌幅最大，跌幅超3%。期权市场情绪谨慎，期权各品种隐含波动率曲面呈现明显左偏。期权隐含波动率上周前四天震荡，上周五随着标的指数大跌波动率大幅上升，波动率期限结构呈现近高远低的状态。临近五一节假日，根据历史经验节假日前后期权波动率走势有节前升波节后降波的日历效应，可以在控制好风险的前提下，关注波动率趋势交易机会。 大宗商品 近期海外和国内节奏：在美联储杀需求控通胀的模式下，通胀控制需要从商品端传导到服务端，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件，而国内方面，预计将由主动去库周期转向为被动去库周期，建议国内商品逢低做多为主，节奏上关注基建和保交楼对于建材、铝材的支撑，黑色考虑后续减产需要和基建地产需求支撑，建议做多钢厂利润（多成材，空原料）。黑色方面，关注建材买入机会。2月信贷数据再超预期，对旺季需求形成支撑。地产销售持续改善，但二手房改善更加明显，短期玻璃、PVC等地产后周期商品需求预期走强，其中PVC需等待库存回落。而黑色系由于焦煤和铁矿供应增加，虽然炉料刚需尚可，但钢厂维持低原料库存运转模式，导致成本中枢下移。此外，在减产预期和未来需求韧性的判断下，未来或可考虑做多钢厂利润。 有色方面，国内需求持续改善，铝品种去库态势良好，短期继续关注铝等买入机会；锌方面，3月国内精炼锌产量增幅明显，并且预计4月检修期对产量的影响也有限。而需求端当前仍是缓慢修复状态，去库速度仍然较为平稳。 原油方面，反弹沽空机会得到验证承压，目前WTI价格超过80美元/桶，回落得到验证。当前美国原油继续累库，但成品油持续去库显示需求持续改善。前期金融风险使美国经济加速回落。基本面方面，近期美国向欧佩克施压，原油价格再次承压。化工方面，近期纺服出口数据提振预期，但聚酯高供应或带来聚酯环节的亏损延续。目前聚酯开工下行趋势不改，产销持续走弱，叠加PTA和乙二醇供应维持偏宽松格局，短期PTA供应端累库风险增加。PX开工已有所企稳，建议等待PX走弱带来的PTA机会。 贵金属方面，未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息，预计服务业通胀回落需要时间，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。预计白银向上空间短期比黄金更强。
近期，A股市场波动显著放大，主要源于内外部事件的发酵和后续刺激政策预期降低等因素影响，使得市场情绪有所回落，短期来看仍会有一定的震荡调整，但市场整体向下的风险有限。中国经济正走出阴霾，以可持续的坚定步伐稳步走向复苏。而外部环境虽然仍存在较大不确定性，但流动性冲击最强的时刻已经过去。我们维持此前观点，市场未来仍以结构性行情为主，继续坚定看好以半导体、AI为代表的具备长期投资价值的科技行业，随着后续财报数据的验证，行业内部或出现分化，整体而言这一轮短期调整过后，有望迎来更好的配置机会。 海外方面，最新经济数据显示，硅谷银行事件后美国经济表现出一定韧性，通胀压力边际回升，但欧洲经济下行压力加大，并且通胀依然维持高位，5月欧美大概率进一步加息，并且未来加息预期或进一步回升，欧元区经济下行压力或进一步加大。 国内方面统计局公布一季度经济数据整体大超市场预期，但4月以来央行整体货币政策保持稳健，并未有进一步增量政策，4月高频经济数据也反映未来经济进一步向上修复的斜率边际放缓。但整体来看，上半年基建、房地产、消费的内生性修复动力依然较强，同时考虑基数效益，企业盈利边际改善弹性较大，依然看好二季度指数偏强震荡格局。行业配置上，短期建议关注估值相对低位、盈利确定性改善较高的品种，如军工、电子、家电、轻工等，中期依然建议关注: (1)上游周期资源股的再通胀;(2) 新一轮数字经济产业趋势TMT;(3) 政策性驱动一带一路和中国特色估值体系的大央企板块。 今年我们的判断是震荡上行，中国的经济是逐季改善。 那为什么最近会震荡呢？因为大家之前对复苏的预期很强，到了最近披露一季报的时候就发现没有预期的那么好，于是产生了一个修复调整。但是经历过这轮修复之后，我们又会回到由盈利驱动的上行周期。 结合美国市场的状况，今年5月2日的美联储加息结束后，后续载继续加息的可能性很小。压制A股的一个非常大的变量——美联储加息加强人民币贬值预期以及资金外流趋势，很有可能减弱，所以我们看好5月份之后的A股表现。 过去跌的很惨淡的，今年经过了修复获得较快增长，容易吸引市场的关注。具体来说有三条： 主线一：围绕AI+和TMT的科技板块 其中半导体上游设备、材料的自主可控叠加AI爆发行情和我国产业发展目标，是一个很强的逻辑。 主线二：地产链等可选消费 去年地产销量下降，连带消费建材、家居、家电等业绩下滑。今年随着疫情放开和居民积累的资金释放，年初房地产出现了边际改善，对于整个产业链都有比较大的贡献。未来家电、家居、消费建材等相关板块都可以多多关注。 主线三：出行链条 其实很多板块都已经出现了回升。尤其值得注意的是航空运输。管控放开后出国旅行获得较大复苏，航空运输是最主要的交通工具。 上周市场主要指数均回撤较深，板块上，电子、社会服务、美容护理大幅下挫；家用电器、煤炭、银行、通信有一定上涨。 国内方面，国家统计局发布数据显示一季度GDP同比增长4.5%，增速略超市场预期。此外，作为LPR定价之锚的MLF利率维持不变，叠加当前国内经济继续回暖、银行依然面临净息差压力，4月LPR也维持不变，基本符合市场预期。消息面上，上海市经济信息化委印发《上海市推进算力资源统一调度指导意见》指出到2023年底可调度智能算力将达到1,000 PFLOPS（FP16）以上。 海外方面，目前各主要经济体仍处于加息周期，经济发展动能呈现减弱态势。有报道称拜登政府将于下月发布行政命令限制美企对中国的投资，但综合来看该项行政命令带来的影响有限，一定程度上也说明我国已然成为新兴经济体吸收投资的主力。 目前来看，市场流动性依然维持在合理充裕水平，近期A股的热点依然快速轮动。当前为业绩报告的密集披露期，我们会关注业绩有望超预期的个股。 人工智能行情复盘 现在爆火的ChatGPT其实去年11月30号就已经发布，之后的两个月里，用户快速突破1亿，成为史上最快突破1亿用户的应用，但是在此期间，股票市场其实没有太多反馈，国内的A股主要还在交易疫情管控政策放开之后的经济复苏预期，整体行情和TMT基本上没有关系。 农历新年回来以后，国内的投资者开始逐渐意识到ChatGPT的出圈以及重要性，此后的2月份股票市场开始初步反应，不过此时的行情更多的是集中在几个初期的概念股里，市场上绝大多数人对ChatGPT的判断也还是像之前元宇宙、web3.0、机器人等类似的短期概念炒作，而非战略主线，因此2月份虽然局部个股上涨很多，但是以机构为代表的的大部分投资机构并没有参与，大部分机构还在继续交易经济复苏预期，人工智能依然没有成为市场主线。 进入三月份之后，随着越来越多的机构对这个方向加大研究，市场开始发现这个事情并非只是概念那么简单，而是可以去对标1998年互联网诞生和2013年移动互联网诞生这种级别的重大产业革命，以机构为代表的的各类投资者也开始对这个方向继续进行加仓。加仓的节奏可以以3月16日百度文心一言发布为分界线，在此之前的半个月大家担心文心一言发布可能会是一波阶段情绪高点，因此加仓相对比较克制，但是文心一言发布，第一批一小波资金获利兑现之后，随着GPT4、微软365 copilot、英伟达GTC大会、ChatGPT plugin、三六零大模型、彭博大模型等的连续发布与催化，行情进入加速主升的两周，TMT方向的全市场成交量占比一度连续保持在40%以上，市场情绪高涨，人工智能彻底奠定了自己绝对的市场第一大主线地位。 四月份开始，国内的大模型开始密集发布，期间国内外关于ChatGPT的风险讨论也在增加，因此四月第一周人工智能方向无脑冲顶一周之后，该板块正式进入第一波分歧阶段，标志是4月10号大量龙头股集体跌停，虽然之后仍有部分细分赛道补涨，但不可否认整个方向开始正式进入第一波分歧。 人工智能主要投资方向 虽然如上文所述，人工智能行业是横跨多个行业的一次产业浪潮，但是从产业链分工的角度来看，还是可以相对简化的概括为三大方向： 算力，最基础最确定的硬件设施，和模型的参数量、模型投喂的数据量、文本到多模态的变化、未来AI可以赋能的行业数量等因素全部成正相关关系，而且里面每一个单因素的正向变化带来的算力需求增加也都会是数量级层面的变化，按照现有的算力储备，如果不进一步加大建设，未来大概率会进入算力枯竭的状态，因此相关投资机会值得重点关注。 算法大模型，推动本轮人工智能浪潮诞生的核心变化环节，但是现在随着越来越多的企业进入到这个环节，未来这个环节到底会演绎成什么状态，是几个巨头独立提供大模型服务，还是未来大模型会直接融合在应用里，目前没有人能说清楚，也只能边走边看，相关的投资也只能先多做观察谨慎持仓。 应用虽然和大模型一样未来会演绎成什么状态现在都还说不清楚，但是一旦有某个行业和本轮的人工智能完美结合，发展出新的商业模式，后续潜在爆发出的收益空间将是不可限量，因此现在这个时间已经可以开始对相关方向做重点研究，来增加找到下一个腾讯的可能。 投资总结 就像市场会产生分歧一样，我们也认为对于第二季度的人工智能行情确实需要保持一定程度上的谨慎，一季度大家整体都没有仓位，仓位决定一切，持仓什么相对没有那么重要，但是进入二季度，持仓的方向选择就开始变得至关重要，如果选择的方向不对，很有可能会面临多杀多的情况，不仅赚不到钱，甚至还可能会亏大钱。 根据我们现在的研究和总结，我们认为人工智能方向的持仓还是要继续以算力方向为核心，重点围绕算力主线上的GPU、光模块、服务器、液冷等几个细分方向进行配置，同时现阶段也可以开始加大对应用方向的研究，以期找到未来弹性更大的细分应用赛道和标的。 期权&期指 上周标的指数先上涨后下跌，周度标的指数全线下跌，其中创业板和中证1000指数跌幅最大，跌幅超3%。期权市场情绪谨慎，期权各品种隐含波动率曲面呈现明显左偏。期权隐含波动率上周前四天震荡，上周五随着标的指数大跌波动率大幅上升，波动率期限结构呈现近高远低的状态。临近五一节假日，根据历史经验节假日前后期权波动率走势有节前升波节后降波的日历效应，可以在控制好风险的前提下，关注波动率趋势交易机会。 大宗商品 近期海外和国内节奏：在美联储杀需求控通胀的模式下，通胀控制需要从商品端传导到服务端，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件，而国内方面，预计将由主动去库周期转向为被动去库周期，建议国内商品逢低做多为主，节奏上关注基建和保交楼对于建材、铝材的支撑，黑色考虑后续减产需要和基建地产需求支撑，建议做多钢厂利润（多成材，空原料）。黑色方面，关注建材买入机会。2月信贷数据再超预期，对旺季需求形成支撑。地产销售持续改善，但二手房改善更加明显，短期玻璃、PVC等地产后周期商品需求预期走强，其中PVC需等待库存回落。而黑色系由于焦煤和铁矿供应增加，虽然炉料刚需尚可，但钢厂维持低原料库存运转模式，导致成本中枢下移。此外，在减产预期和未来需求韧性的判断下，未来或可考虑做多钢厂利润。 有色方面，国内需求持续改善，铝品种去库态势良好，短期继续关注铝等买入机会；锌方面，3月国内精炼锌产量增幅明显，并且预计4月检修期对产量的影响也有限。而需求端当前仍是缓慢修复状态，去库速度仍然较为平稳。 原油方面，反弹沽空机会得到验证承压，目前WTI价格超过80美元/桶，回落得到验证。当前美国原油继续累库，但成品油持续去库显示需求持续改善。前期金融风险使美国经济加速回落。基本面方面，近期美国向欧佩克施压，原油价格再次承压。化工方面，近期纺服出口数据提振预期，但聚酯高供应或带来聚酯环节的亏损延续。目前聚酯开工下行趋势不改，产销持续走弱，叠加PTA和乙二醇供应维持偏宽松格局，短期PTA供应端累库风险增加。PX开工已有所企稳，建议等待PX走弱带来的PTA机会。 贵金属方面，未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息，预计服务业通胀回落需要时间，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。预计白银向上空间短期比黄金更强。
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