【浙商宏观||李超】盈利筑底回升,去库仍在延续

（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】盈利筑底回升,去库仍在延续》研报附件原文摘录）
　　分析师：李超 研究助理：潘高远 来源：浙商证券宏观研究团队 具体参见2023年04月27日报告《盈利筑底回升，去库仍在延续——2023年1-3月工业企业盈利数据的背后》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 05:46 后退15秒 倍速 快进15秒 核心观点 2022年1-3月规上工业企业利润增速筑底回升，主因营业收入利润率修复，但仍有一定压力。一方面，减税降费政策延续使得企业费用上涨趋势暂缓，但另一方面，产能利用率维持低位使得规模效应不足仍推升工业企业成本。3月消费需求回暖对企业盈利有一定支撑作用，但处修复阶段。在疫后经济修复及增强企业信心政策的支撑背景下，工业企业盈利全年增速有望将逐季修复。3月需求总体强于供给，工业仍处于去库阶段，预计本轮去库周期或在今年二季度末三季度初左右完成，当前工业去库节奏关键在于需求侧强度的持续性。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 内容摘要 >>企业盈利筑底回升，主因利润率修复 2023年1-3月工业企业利润累计同比下降21.4%，较前值略微抬升1.5个百分点。营收利润率有所修复是促使企业盈利增速筑底回升的主要因素。2023年1-3月营业收入利润率为4.86%，较去年同期下降1.30个百分点，降幅21.1%，较今年1-2月4.60%环比抬升0.26个百分点，其中制造业利润率较上月有所回升，但仍处低位。据我们测算，3月工业企业盈收利润率大约为5.4%有所修复。 一方面，3月国常会强调的减税降费政策保持延续性是使得企业费用上行压力暂缓。1-3月份，企业每百元营业收入中的成本为85.04元，环比1-2月增0.18 元，每百元营业收入中的费用为8.49元，同比增加0.36元，环比略下降0.02元，边际变动较为平滑。3月24日国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，例如对企业研发费用、城镇土地使用税、小微企业和个体工商户年所得税等方面保持政策延续性，预计每年减负规模达4800多亿元。 我们继续提示在经济修复过程中，保就业促民生仍需依靠企业，盈利压力较大背景下对企业稳预期强信心十分重要，融资支持、减税降费等实质性举措有助于支持民营企业，若企业盈利压力较大则仍需相关政策支持。 但另一方面，经济仍在修复过程且工业产能利用率相对较低，企业规模效应不足使得企业成本仍继续上行，随着疫后经济修复的推进有望回升。一季度全国工业产能利用率为74.3%，比上年同期下降1.5个百分点，比上季度下降1.4个百分点，为2017年（除2020年Q1）以来最低水平。如我们在前期报告中提示，当工业企业产能利用率相对较弱时，规模效应弱化导致单位产品的成本抬升，压低营收利润率，进而压制企业盈利增速。 >>装备制造由降转增，消费行业有所改善 1-3月多数制造业细分行业利润出现负增长，但受益于3月汽车市场需求回暖，装备制造业利润改善明显，降幅较1-2月大幅收窄19.1%，营业收入环比增长7个百分点。其中，汽车制造业利润由降转增，较前值大幅抬升50.8%；铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、电气机械行业利润均实现较快增长，增速分别为25.5%、16.5%、11.3%。 受益于扩内需促消费政策效应的持续释放，3月消费品制造业企业势头恢复，酒、饮料和精制茶行业利润同比增长39.9%，食品、家具行业利润转入正增长，利润降幅较上月有所收窄的有纺织、印刷、化纤、造纸行业。3月社会消费品零售总额同比增长10.6%，3月居民出行数据保持恢复态势，高社交属性消费持续恢复，需求消费恢复对企业利润有所提振。 >>当前工业去库节奏关键在于需求侧强度的持续性 2023年3月规模以上工业企业产成品存货同比增长9.1%，较前值10.7%有所下降。结合低位徘徊的工业产能利用率、企业利润增速以及进一步下行的工业品价格来看，工业企业在当前扩大供给的意愿较低，3月工业库存周期仍处于主动去库阶段，是否转向被动去库阶段需看需求侧修复强度的持续性。 我们再次提示，从我国近十年三轮去库周期的经验来看，去库周期一般持续四至六个季度。因此在需求侧顺利修复、疫情不大规模反复的情况下，预计今年二季度末至三季度初左右完成本轮去库。 >>风险提示 经济修复动能不足，政策落地不及预期 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 往期报告回顾 点击报告标题直达↓ [1] 2023宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（一）：预期全面反转 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（三）：通胀就业与汇率展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（四）：货币政策展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（五）：财政政策展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（六）：产业政策展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（七）：海外经济展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（八）：大类资产展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（九）：风险因素展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转PPT （滑动查看历史报告） [2] 夺回失去的牛市系列研究 【浙商宏观||李超】国内防疫放松后哪些会超预期？——夺回失去的牛市系列研究之一 【浙商宏观||李超】欧洲的不确定性因素何时化解？——夺回失去的牛市系列研究之二 【浙商宏观||李超】美联储加息何时休？——夺回失去的牛市系列研究三 【浙商宏观||李超】日本央行转向紧缩了么？——夺回失去的牛市系列研究四 【浙商宏观||李超】房地产新发展模式会怎样？——夺回失去的牛市系列研究五 【浙商宏观||李超】房地产如何走过过渡期？——夺回失去的牛市系列研究六 【浙商宏观||李超】有中国特色的财政货币配合新机制——夺回失去的牛市系列研究七 【浙商宏观||李超】当信息杠杆遭遇居民存款搬家——夺回失去的牛市系列研究八 【浙商宏观||李超】地方两会有哪些积极动作？——夺回失去的牛市系列研究九 【浙商宏观||李超】人民币汇率升值与外资流入——夺回失去的牛市系列研究十 【浙商宏观||李超】疫后重点关注年轻人消费——夺回失去的牛市系列研究十一 【浙商宏观||李超】如何创造性理解中国特色估值体系——夺回失去的牛市系列研究十二 【浙商宏观||李超】再议超额储蓄——夺回失去的牛市系列研究十三 【浙商宏观||李超】政府工作报告如何看？——夺回失去的牛市系列研究十四 【浙商宏观||李超】2023财政预算报告怎么看？——夺回失去的牛市系列研究十五 【浙商宏观||李超】降准如甘霖——夺回失去的牛市系列研究十六 【浙商宏观||李超】拥抱“AI+”，助力长期增长——夺回失去的牛市系列研究十七 （滑动查看历史报告） [3] 日本央行追踪系列 【浙商宏观||李超】现任按兵不动，继任未完待续——日本央行追踪系列研究一 （滑动查看历史报告） [4] 新制造稳增长系列研究报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 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