宇通客车系列四十四-一季报点评:单车营收持续增高,一季度净利润同比扭亏为盈【国信汽车】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　宇通客车系列 车中旭霞 公司深度报告： 《宇通客车（600066.SH）：国内行业聚拢，海外战略扩张下的全球大中客龙头》-20170609 《宇通客车（600066.SH）：复盘与展望：数字化变革下宇通客车新机遇》-20210105 《宇通客车（600066.SH）：周期与成长共振》-20210811 公司点评报告： 《宇通客车（600066.SH）：海外销售业务持续兑现，单四季度归母净利润增长78%》-20230329 《宇通客车（600066.SH）：2月产量同比增长123%，800台乌兹别克斯坦订单再创出口新纪录》-20230323 《宇通客车（600066.SH）：三季报点评：单车盈利能力提升，单三季度归母净利润同比提升68%》-20221029 《宇通客车（600066.SH）：中报点评：业绩短期承压，研发持续投入》-20220825 《宇通客车（600066.SH）：一季报点评：一季度营收同比微降，业绩短期承压》-20220430 《宇通客车（600066.SH）：2021年年报点评：四季度单车净利润企稳，行业弱复苏》-20220330 《宇通客车（600066.SH）：2021年三季报点评：业绩弱复苏，看好出口及新业务拓展》-20211029 《宇通客车（600066.SH）：2021年中报点评：业绩符合预期，看好电动车出口及商业模式拓展》-20210825 《宇通客车（600066.SH）：重大事件快评：2月销量同比+241%，新能源市占率稳健上升》-210304 《宇通客车(600066.SH）：重大事件快评：限制性股票激励计划发布，奠定周期向上基调-210210》 《宇通客车（600066.SH）：2020年业绩预告点评：疫情加速行业触底，关注中期复苏+远期智慧出行》-210201 《宇通客车(600066.SH)：重大事件快评：10月销量增长提速，智能网联平台化车型密集上市》-201104 《宇通客车(600066.SH)：2020年三季报点评：至暗时刻或已过去，智慧出行带来远期机遇》-201030 《宇通客车（600066.SH）：事件快评：9月销量转正，打造智慧出行整体方案提供商》-201019 《宇通客车（600066.SH）：2019年年报点评：市占率持续提升，现金流改善显著》-200331 《宇通客车（600066.SH）：2019年三季报点评：Q3价量持续稳健，市占率提升显著》-191030 核心观点 2023年第一季度归母净利润同比扭亏为盈 2023年Q1宇通实现营收35.76亿元（宇通23Q1累计产销4962/4439辆，同比+6%/-10%，其中大中客销量3463辆，同比-15%；7米以上新能源客车销量762辆），同环比+1.4%/-58.8%；归母净利润1.21亿元，同比扭亏为盈（22Q1为-1.16亿元)，环比-80.8%；扣非归母净利润0.48亿元，同比扭亏为盈(22Q1为-3.24亿元），环比-91.5%；23Q1宇通冲回应收账款、其他应收款、长期应收款信用减值准备合计8599.2万元，冲回合同资产减值准备418.8万元，增厚23Q1利润总额9018.0万元 单车营收持续提升，一季度毛利率同比改善 毛利率方面，23Q1宇通客车整体毛利率为21.5%，同比+6.5pct，预计主要系高毛利率（22年海外销售毛利率30.0%）的出口销量占比提升，环比-4.6pct，预计系销量环比下滑影响规模效应充分释放；费用方面，23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/4.8%/8.2%/-0.4%，同比分别-1.0/-2.1/-2.7/+1.3pct，环比分别+0.5/+1.9/+2.3/-2.4pct；单车盈利方面，23Q1公司单车营收为80.6万元，同比+9.3万元，环比+3.3万元，单车归母净利润为2.7万元，同比扭亏（22Q1为-2.3万元），环比-2.9万元；2023Q1归母净利率为3.37%，同比扭亏为盈（22Q1为-3.28%），环比-3.9pct；23Q1公司经营活动现金流为4.1亿元。 全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振 1）国内需求复苏：经济回暖大背景下，我国座位客车（出行需求释放）+公交客车（供给出清+置换需求）有望实现销量反弹；另外房车有望带来额外增长（国内房车保有量距欧美日具较大提升空间）；2）出口放量提速：公司作为全球大中客车行业龙头，持续创新+产品实力+先发优势+优质服务打造出口优势，宇通海外销售充分受益于海外新能源渗透（海外客车行业销量是国内近2倍，且新能源渗透率较低）以及“一带一路”的深化和推进（宇通实现沿线115个国家客车出口）；宇通已累计出口客车超8.6万辆，实现全球目标市场海外销售+服务网络布局，其深化独创“宇通模式”也已成为中国汽车工业由产品输出走向技术输出的典范。随出口业务放量+国内市场复苏，公司业绩有望持续兑现。 风险提示 补贴持续退坡、行业复苏不达预期、汇率波动影响盈利。 投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级 考虑到公司海外订单持续释放以及国内市场需求回暖，持续看好公司业绩持续释放，维持盈利预测，预计23-25年公司归母净利润12.4/17.8/22.2亿元，对应PE为25/17/14倍，公司实力强劲，具备整车、技术、方案输出能力，助力公司保持长期竞争力，有望充分受益于行业复苏+出海配套，维持“买入”评级。 正文 业绩概述 2023年Q1宇通实现营收35.76亿元（宇通23Q1累计产销4962/4439量，同比+6%/-10%，其中大中客销量3463辆，同比-15%；7米以上新能源客车销量762辆），同环比+1.4%/-58.8%；归母净利润1.21亿元，同比扭亏为盈（22Q1为-1.16亿元)，环比-80.8%，扣非归母净利润0.48亿元，同比扭亏为盈(22Q1为-3.24亿元），环比-91.5%；23Q1宇通冲回应收账款、其他应收款、长期应收款信用减值准备合计8599.2万元，冲回合同资产减值准备418.8万元，增厚23Q1利润总额9018.0万元。 毛利率方面，23Q1车整体毛利率为21.5%，环比-4.6pct，预计系销量环比下滑影响规模效应充分释放，同比+6.5pct，预计主要系高毛利率（22年海外销售毛利率30.0%）的出口销量占比提升。 费用方面，23Q1宇通客车销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/4.8%/8.2%/-0.4%，同比分别-1.0/-2.1/-2.7/+1.3pct，环比分别+0.5/+1.9/+2.3/-2.4pct。 单车盈利方面，23Q1公司单车营收为80.6万元，同比+9.3万元，环比+3.3万元，单车归母净利润为2.7万元，同比扭亏（22Q1为-2.3万元），环比-2.9万元；2023Q1归母净利率为3.37%，同比扭亏为盈（22Q1为-3.28%），环比-3.9pct；23Q1公司经营活动现金流为4.1亿元。 整体来看，宇通3月客车产销分别为2566/2390辆，同比+12%/+5%，1-3月累计产销分别为4962/4439辆，同比+6%/-10%；宇通3月大中客车销量1920辆，同比基本持平；1-3月销量3463辆，同比-15%。 新能源来看，23Q1宇通客车7米以上新能源客车762辆，同比-54.3%，市占率13.5%；7米以上新能源公交客车销量608辆，同比-51.7%，市占率11.9%。 “一带一路”背景下，宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩 2022年海外业务持续拓展，技术+服务出口模式进展顺利。截至2022年末，宇通已累计出口客车超87000辆，新能源客车在中东、拉美、东南亚、欧洲等20多个国家或地区形成批量销售，摘得2022年度欧洲纯电动客车的销量冠军，更覆盖“一带一路”沿线115个国家，在卡塔尔、沙特、乌兹别克斯坦、波兰等多个国家成为唯一的新能源客车供应商或最大的新能源客车供应商。同时，公司从“制造型+销售产品”企业向“制造服务型+解决方案”奋力转型。2022年在卢赛尔见证全球最大电动车场站落成，并获得管理维修服务工作授权，通过国际化运维团队入驻，负责电动车辆的PDI检查、日常维护保养、故障诊断、技术指导、远程支持等车辆全生命周期管理。并在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃及、马来西亚等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由产品输出走向“技术输出”创新业务模式。 “一带一路”背景下，2023年出口业绩增长可期。展望2023年，随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计客车行业需求将会持续恢复性增长，同时，随着新能源客车社会认可度不断提高， 在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升： 4月初，据客车信息网显示，继宇通乌兹别克斯坦800辆客车大单陆续交付后，哈萨克斯坦150辆大单首批客车抵达该国卡拉千达州，在QazTehna工厂下线后将投入该国公共系统使用。 2月16日，宇通官宣斩获沙特阿拉伯550辆客车订单，其中300辆中高端公路客车C13 PRO（ZK6138H）已陆续交付沙特花园城市-利雅得，剩余250辆将于4、5月份陆续交付。已经交付的300辆宇通中高端公路客车将投运到利雅得长距离公共客运线路。自2006年首次进入沙特市场，宇通客车对当地市场的深耕已有17年，树立中国制造的优良品牌形象和市场口碑，成为该国家主流客车供应商。 3月2日，宇通宣布乌兹别克斯坦订购的800辆客车订单开始首批交付，再创中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录，这也是今年以来最大的新能源客车订单。本次订单共300台纯电动和500台CNG天然气，预计年内陆续实现交付。宇通基于核心“三电”技术，为乌兹别克斯坦提供定制化产品解决方案，在当地设立长期驻扎的售后服务专业团队，定期组织客户司机培训，不定时线上跟车指导；并在当地储备近13万美元配件保证车辆安全高效运营，而首次大批量引进新能源客车的乌兹别克斯坦将在宇通助力下实现公共交通出行电动化、低碳化转型。 展望2023年，随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计客车行业需求将会持续恢复性增长，同时随着新能源客车社会认可度不断提高， 在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升。基于环保压力和社会责任，诸多国家持续加大新能源推广力度，新能源客车需求预计快速增长，欧洲、拉美、东南亚等市场存在批量订单机会。同时中国新能源车领跑全球，具备完善的供应链体系、成熟的产品设计、强悍的成本控制能力等诸多优势，我国客车出口数量持续增长。宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海内外新能源发展差异的窗口期努力获取订单，综合竞争力卓越，海外营收占比持续攀升。 5G时代公交智能化提速，商业模式有望拓展 5G 车联网、智慧交通基建发展背景下，带给客车企业新的发展机遇。无人驾驶背景下客车行业有望从以下四个维度陆续实现商业模式的升级，公交市场规模有望拓展至4000亿元。宇通客车作为大中客行业引领者，于 2013 年就已开始布局并专注智能网联和自动驾驶技术的研究。2019年3月，宇通L4级自动驾驶巴士“小宇1.0”亮相博鳌亚洲论坛；2020年11月，宇通发布了 “小宇2.0”。“小宇2.0”是业内首款支持无安全员运营的自动驾驶巴士，可实现在晴、雨、雾等各类天气及不同路况下自动驾驶，造就了业内首款支持无安全员运营的L4级自动驾驶微循环。小宇2.0版能够满足园区、景区、公交、机场等多种应用场景需求，“小宇系列”已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地运营。 疫情影响消化、新能源透支效应消化以及电动客车出口、智能化加速，公司作为大中客龙头有望迎来周期与成长共振 周期性：新能源透支消化、疫情影响减弱，行业有望迎来拐点。1）公司营收约90%来源于大中客。大中客营收约50%、销量约40%来源于公交车，公交车的周期性一方面来源于自身更换周期，另一方面和地方财政支出高度相关。大中客销量中40%+来源于座位客车，周期性主要来源于自身的更换周期；2）公交车进入新能源透支效应的第三年，公路车中旅游和团体为新能源透支效应消化的第五年，均处于后期；公路车中客运班线已经历8年运营更换周期，有望企稳。3）随海内外疫苗普及，国内公交、旅游、客运以及出口被抑制的需求有望释放。 成长性：电动车出口、智能化迎来催化。“碳中和”背景下，欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选，海外电动客车迎来催化，有效出口市场有望扩容，预计提供10万辆潜在出口市场（2022年我国大中客销量为6.3万辆，其中出口2.2万辆）。 投资建议：全球大中客龙头，维持买入评级 考虑到公司海外订单持续释放以及国内市场的需求回暖，持续看好公司业绩持续释放，维持盈利预测，预计23-25年宇通客车归母净利润为12.4/17.8/22.2亿元，对应PE为25/17/14倍。公司实力强劲，具备整车、技术、方案输出能力，助力公司保持长期竞争力，有望充分受益于行业复苏+出海配套，维持“买入”评级。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn

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